人民币汇率变化对中国债券市场的影响
作者：胡文波
来源：《现代经济信息》2015年第20期
摘要：自8月汇改以来，市场对人民币贬值的预期加强，外汇占款下降幅度较大，资金面一度较紧。在低迷的经济环境下，市场也预期央行会利用降准降息等宽松的货币政策来对冲流外流资金并提振经济。宽松的市场资金面将有利债券市场，但同时也会反过来增强市场对人民币的贬值预期。汇率的波动同样会对不同类型的信用债发行主体产生影响。下文主要讨论在目前汇率波动环境下债券市场的形势。
关键词：汇率改革；人民币市场化；宏观经济；货币政策；债券利率；海外债券
中图分类号：F822 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2015）020-000-02
8月11日央行宣布改革人民币中间价报价机制，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。当日美元兑人民币价格创有史以来最大跌幅。自汇改以来人民币汇率波动加大，央行也运用外汇储备在市场上稳定人民币汇率防止现趋势性的贬值。而一方面由于外汇占款的持续下降，资本外流较为明显。而经济基本面的下行需要一个较低的利率环境。在人民币汇率波动加大的环境下，央行是否能继续维持较为宽松的资金面也是大家关注的问题。在中国当前财政货币政策下，结合国内外经济形势，债券市场又会有什么变化，是我们讨论的焦点。
首先汇率与利率都是金融市场的价格，是实体经济运行的结果，两者不互为因果，也无法通过一者去推导另一者。对于独立的大国经济体而言，利率下行与汇率贬值的组合其实就是反映了对经济悲观的预期。
汇率对债券的影响最主要是通过汇率对流动性的影响。货币贬值将会带来资本外流，从来造成国内资金趋紧。国内货币市场流动性受汇率因素的影响，主要是通过外汇占款中的热钱因素。但是，自2014年以来，热钱就已经开始出现系统性外流，每月在4000亿人民币左右。然而2014年至今整体货币市场流动性是较为宽松的，原因在于货币政策对于资本外流进行了对冲，宽松的货币政策为市场资金面稳定提供支持。在经济持续下滑，复苏动力不足的宏观环境下，央行也需要通过降息降准等方式，降低社会融资成本，防止系统性风险。持续宽松的货币政策带来了超预期的流动性，债券市场自2014年迎来了至今的牛市。对于现在国内的经济形势而言，货币政策还是优先于汇率政策的。如果人民币贬值带来一定资金面压力，货币宽松有望加码，而现阶段中国债券市场受货币市场流动性因素影响较大，市场提供流动性充裕，长期有利于债券市场。但从另一个方面来看，宽松的货币政策会令人民币贬值预期增强。但在现在低迷的宏观经济环境下，稳增长是目前压倒一切的首要政策目标，汇率问题不会制约货币政策走向。
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