请务必阅读正文之后的免责条款部分````储蓄率下降与金融危机——全球债务与财赤危机专题研究之储蓄率危机 姜超薛鹤翔姜021-******** 021-******** 0jiangchao6164@gtjas.com xuehexiang008730@gtjas.com j S0880511010045 S0880110100143S本报告导读：本报告从储蓄率不足的角度对欧债危机、97亚洲金融危机等展开分析。摘要：z 欧债危机、亚洲金融危机在本质上都是由储蓄率与政策目标之间的不匹配所造成的。东亚国家在储蓄率高峰已过的形势下仍然追求转型前的经济高增速，举债外债，金融不稳定导致危机；欧洲边缘国家在低储蓄率环境下追求高福利，欧元区的低融资成本加剧了政府透支，最终债务不可持续。 z 1997-1998年亚洲金融危机期间，危机深重的国家在1990年代均出现了宏观储蓄率下降或不再上升的现象。97亚洲金融危机的教训是，一方面，一国外贸部门需要盈余，以保证国际收支的稳定，一方面，更为重要的是，在储蓄率下降的趋势下，经济增速下滑是必然，这是东亚转型国家的经济规律。政府如果不能意识到这一点，强行借用外部资源以维持原有的经济高增速，长期内是难以维持的。 z 希腊债务危机的出路本质上在于政府缩减福利支出。欧元区边缘国家出现债务危机的本质是本国储蓄严重不足，而导致储蓄不足的主要原因是政府为维持高福利制度的过度消费。从储蓄率的角度看，导致希腊债务危机的本质是储蓄率不足的现实与维持高福利的目标之间的矛盾。 z 希腊储蓄率在1970年代处于20%左右的高峰以后，便开始持续下降。希腊政府是典型的消费型政府而非投资型政府，政府巨额负债大部分用于消费，导致政府的净负债率接近100%。希腊在中期面临的财政紧缩压力在欧元区国家中是最大的，但这种强制提高储蓄率的解决方案在长期内为最优。z 私有化改革难改英国储蓄率下降之趋势。撒切尔夫人推行私有化改革对英国经济增长有积极意义。在G6中，英国经济增长在私有化改革的前五年仅排名第五，但在私有化改革的后五年排名第一，在整个十年间则排名第三。撒切尔夫人推行包括私有化在内的一系列新自由主义改革，仍然是在福利国家框架内的改良，并不能从根本上改变政府高福利支出导致债台高筑的本质。英国储蓄率在撒切尔夫人执政时期曾经出现过上升，但实际上自1980年代开始至今，储蓄率处于下降通道。 宏观研究团队 姜超021－38676430Jiangchao6164@gtjas.com王虎021－38676011Wanghu007633@gtjas.com 吕春杰 021－38676051 lvchunjie@gtjas.com 汪进021－38674624Wangjin008085@gtjas.com 薛鹤翔 021-********xuehexiang008730@gtjas.com 喆王 021-********wangzhe@gtjas.com 相关报告《债市先涨，股市后涨！》2011.11.09《财政政策透支未来》2011.10.25《人民币离岸市场及贸易结算与货币统计》2011.09.04《中国版401K 进展及影响》2011.09.01《河南粮价肉价调研纪要》2011.08.29宏观研究专题研究 宏观研究 国泰君安版权所有发送给重阳投资.info@chongyang.net:info@chongyang.net p1
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