2004年9月MeizhongJingjiPinglun,ISSN1536-9048總第四卷，第9期（總第34期）美中經濟評論USA-ChinaBusinessReview(Journal,Inc.,USA
中國股票市場存在的問題與對策
中國改革發展研究院王永波*
摘要：中國股票市場存在的主要問題，一是如何阻斷計劃體制的侵入，减少和消除計劃體制在股市中的殘留；二是如何完善制度建設。研究中筆者發現一個有趣的現象，同是中國的企業，在境外成熟的股票市場上市一般都能規範地按市場化運作，較國內上市企業極大地提高了成功率。本文針對這個問題深入研究，由此得出一個結論，幷提出幾點建議。
關鍵詞：計劃體制遺留制度建設成功率
中國是一個正處于經濟體制轉軌過程中的國家，在這樣的經濟、社會背景下，發展股票市場除了要面對市場發育較成熟國家，要面對的公司治理、信息披露、對投資者的保護和媒體監督等問題外，還有一項更艱巨的任務，就是如何阻斷計劃體制的侵入，减少和消除計劃體制在股市中的殘留。否則再先進的理論、制度實施起來都會走樣，都很難發揮其預期作用。
一、計劃體制在股市中的殘留
股票市場是在市場經濟架構的基礎上設計、建立起來的。發展股票市場的一般原則必須符合這個架構的基本要求，不能因爲是體制轉軌國家就“法外開恩”，各國特色只能體現在因市場發育的程度不同，開發利用的規模和交易品種的選擇等不同方面。遺憾的是中國在建立股票市場的同時把計劃體制的東西也帶進了股市，在股市中産生了明顯的“排异反應”，有些方面至今還在强化，使新興的股票市場同樣存在轉軌的問題。
（一）理論準備不足，思想觀念轉變不到位
思想觀念沒有轉變，是計劃體制在股市中最大的殘留。市場經濟理論的第一塊基石是：人是理性的利己主義者，人們在追求個人利益最大化的同時，也有效地促進了社會利益的發展。而中國的股票市場的建立却偏離了這塊基石。在市場功能定位方面，還象過去計劃經濟時期那樣搞“一平二調”，要求一部分人爲另一部分人做貢獻。譬如利用股票市場爲國企解困，通過二級市場高價减持國有股來籌集社保資金等。在監管理念方面，過多地依賴覺悟、道德、自律等軟約束。譬如實行“好人舉手”制度，發表“誠信自律倡議”等。在交易理念方面，還希望象計劃經濟時期那樣投資者之間都是友善的、互不損傷的，在可控的模式下發展股票市場。譬如希望市場走勢能“微波蕩漾”，“穩中有漲，漲幅有限”；希望投資者都理智一點，市場波動小一點，投機氣氛少一點，于是就對股市進行改造，改造投資者理念，改造市場盈利模式，改造投資者結構等。
（二）股市中實行雙軌制，國資仍占主導地位
中國股票市場存在兩個90%現象，即國有企業占上市總數的90%；國資控股的券商等機構投資者占其市場總數的90%。
中國股市中國有企業比重這麽大，不流通的國有股、法人股占上市總量的三分之二，而流通股却分散、弱小，使得市場機制很難發揮作用；流通股與非流通股同股、同權，却不同價，使本該公平、公正、公開的股票市場，存在這樣的不平等，所以股市就很難規範發展。
以國資爲背景的券商等機構投資者在中國股票市場建立之初曾發揮了一些積極作用，但必須清醒地認
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王永波，供職于中國（海南）改革發展研究院；研究領域爲資本市場理論與投資實踐；聯繫地址：海南省海口市海甸島沿江四東路頤和花園9棟221房，郵編：570208；13016200682；電話：0898-66255199；Email：wangyongbo8@yahoo.com.cn.
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中國股票市場存在的問題與對策
識到，股票市場與以國資爲背景的券商等機構投資者在本質上是相互排斥的。因體制上存在缺陷，所以就存在風險與權益不統一，責任不到位等現象。在瞬息萬變的市場環境和巨大的利益面前，監管過嚴會影響投資水平，稍有疏忽又會出問題。
（三）信用制度體系沒有建立起來
計劃體制下形成的信用制度體系被打破了，但市場經濟的信用制度體系却沒有建立起來。由于轉軌時期産權界定仍不明晰，企業經營者的預期不穩定，沒有長期利益追求，不用承擔信用缺失造成的風險。譬如弄虛作假、違規經營只要短時期不被發現就行，以後被發現則采取一走了之的策略。由于違規、違法行爲沒有受到及時的處罰，違規成本低，在市場中産生了極壞的示範效應，攪亂了市場參與者的預期，使部分人不再想通過合法手段取得常規利潤，而是想方設法通過不正當的手段獲取非法利潤，從而進一步破壞了市場的信用體系。
（四）市場規則沒有被有效的貫徹執行
中國股票市場的規則不能說不多、不嚴，但仍然存在嚴重的無法可依，有法不依和執法無力等問題。譬如在規範中有“依法予以處罰”，可執行中却往往不知依據的是什麽法。在實際監管過程中常常是事情變得很嚴重了，才不得不予以處罰。由于現行的監管體制是在計劃體制的基礎上建立起來的，更多地保留著計劃體制的色彩，“追求的是政治上的地位而不是市場效率，滿足的是政府的需求而不是市場需求。監管者掣肘，因而其監管行爲是複雜的人際關係、政治機構力量平衡的結果，在此情况下各種力量追求自己的“效用最大化”（胡汝銀，2004）。 