债券远期交易：定价与策略

发布时间：2018-10-23 20:31:43 来源：文档文库

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债券远期交易：定价与策略

债券远期是交易双方约定在未来某一日期，以约定价格和数量买卖标的债券的金融合约，是债券市场规避利率风险的金融衍生工具。与债券期货等其他利率衍生产品相同，远期交易具有价格发现和规避风险的功能。但在具体的交易、交割等制度方面，债券远期具有如下特征。首先，债券远期是非标准化合同，合同的主要条款由交易双方共同协商确定，交易在场外进行，采用询价的交易方式，到期大多进行实物交割，参与者多为合格的机构投资者；其次，远期合约面临的主要是信用风险与利率风险，因其产品个性化较强，流动性不高，发生系统性风险的可能性也较小。

一、债券远期交易的现状

作为银行间债券市场第一个真正意义的场外衍生品，2005年6月15日，债券远期交易在我国银行间市场揭开了序幕。截至8月9日，近两个月的时间，债券远期交易共成交40笔、52.28亿元。在交易期限上，一个月以内的有24笔，一年期的有11笔，交易期限呈现出“两头多，中间少”的特点。在交易券种上，主要是国债和央行票据。在交易机构上，商业银行是远期交易的主体，其次是信用社和证券公司。

债券远期交易平均每天成交一笔，成交比较清淡。其原因在于银行间债券市场成员主要是商业银行，结构较为单一。而且远期交易推出以后，市场几乎是个单边市，没人看空，市场流动性不强。而且，通过同业拆借中心交易系统订立合同，有一定的局限性。因为，按理说远期交易合同包括类似期权性质，交易双方应可视具体情况选择是否交割，但是目前协议都有确定的价位和时间，到期必须交割，对于投资者的约束较多。

二、远期交易定价理论

债券远期定价理论是债券远期交易报价和设计交易策略的基础。债券的当前价是由未来现金流的现值决定的。债券定价的困难，在于未来的现金流的不确定性，比如浮动利率债券、带选择权的债券未来现金流都具有很强的不确定性。通常，确定未来现金流的一般采用基于预期理论的远期利率法与无套利法。

（一）远期利率法

该方法属于现值方法。对未来现金流进行贴现，要用到贴现因子，贴现因子一般大于零小于1。不同期限的利率是不一样的，所以不同时期的现金流所采用的贴现因子也不同。债券定价常用即期利率和远期利率。即期利率是当前市场上的借款利率，即期利率通常用R(0，T)来表示；远期利率是从未来某个时点开始的借款利率，也就是未来某个时点上的即期利率。实际中远期利率通常是由即期利率推导得出，用F(0，T，t)表示。用即期利率贴现可以得到债券的现货价格，远期价格则需要远期利率贴现。

例如，T个月后要进行一笔债券远期买卖，该债券未来具有确定的一系列现金流，按照现值公式，该笔远期的合理价格应为FT=C1/(1+F(0，T，1))1+C2/(1+F(0，T，2))2+…，因此只要确定了远期利率，就能得到债券远期的价格。此外，远期利率往往是一个通用的市场利率，对某一具体债券进行定价往往还需要一定的调整。

（二）无套利法

该方法是建立在即期交易与远期交易等价的基础上的。远期交易是在即期交易的基础上衍生的，因此远期价格与即期价格存在必然的联系，如果找到这种关系，远期价格也就容易得到了。

假设远期交易和即期交易的效用是相同的，即不存在套利机会。假设某债券的即期即期价格为P，经过时间T后，持有债券的应计利息位C×T，C是每百元面值的票面利息。同时在T这段时间内所付出的资金P是有成本的，这部分也应计入成本。经过T时段后，债券的价格应为P×(1+r×T)+C×T，其中，r为资金的借贷成本。这一价格应与在T时刻花费远期价格FT买进同一只债券的效果是相同的。根据无套利原理，FT=P+(r×P-C)×T。从这里看出，远期价格既可能比即期价格高，也可能比即期价格低，关键是看资金成本r×P和票息C哪一个大一些。