投资方案的对比与选优

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一、投资方案及其类型

　　2.独立方案

　　（1）定义：

　　是指在决策过程，一组互相分离、互不排斥的方案或单一的方案。

　　一组完全独立的方案存在的前提条件

　　①投资资金来源无限制；

　　②投资资金无优先使用的排列：

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投资方案的对比与选优

一、投资方案及其类型

　　2.独立方案

　　（1）定义：

　　是指在决策过程，一组互相分离、互不排斥的方案或单一的方案。

　　一组完全独立的方案存在的前提条件

　　①投资资金来源无限制；

　　②投资资金无优先使用的排列：

　　③各投资方案所需的人力、物力均能得到满足；

　　④不考虑地区、行业之间的相互关系及其影响；

　　⑤每一投资方案是否可行，仅取决于本方案的经济效益，与其他方案无关。符合上述前提条件的方案即为独立方案。

　　（2）决策原则：

　　在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。

　　3.互斥方案

指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。

原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策，净现值法。决策原则 ，净现值率最大的方案为优

两个原始投资不相同，但项目计算期相同的多方案比较决策，差额投资内部收益率法（△IRR）。决策原则：　当差额内部收益率指标大于或等于行业基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。

原始投资不同，特别是项目计算期不同的多方案比较决策，年等额净回收额法（NA）。

计算公式

　　年等额净回收额＝方案净现值×回收系数＝方案净现值/年金现值系数

　　计算步骤

　　①计算净现值；

　　②用净现值除以年金现值系数（注意期数使用项目计算期），得出年等额净回收额

　　③根据年等额净回收额进行决策。

　　（4）决策原则

　　年等额净回收额最大的方案为优。

计算期统一法

对计算期不相等的多个互斥方案选定一个共同的计算分析期，以满足时间可比性的要求，进而根据调整后的评价指标来选择最优方案的方法。

方法一：方案重复法（计算期最小公倍数法）

　　①计算每个方案原计算期内的NPV，评价财务可行性，去掉不可行方案；

　　②寻找可行方案计算期的最小公倍数，作为统一的计算期。在统一的计算期内调整算出NPV'；

　　③NPV'大的方案为优 。

　方法二：最短计算期法（又称最短寿命期法）

　　①计算每个方案原计算期内的NPV，评价财务可行性，去掉不可行方案；

　　②可行方案中计算原计算期内的年等额净回收额；

　　③按照最短的计算期来计算出各可行方案的相应净现值NPV；

　　④选NPV最大的方案。

所得税对现金流量的影响

(一)所得税对投资现金流量的影响

　　站在继续使用旧设备的角度，其投资现金流量计算公式如下：

　　投资现金流量

　　=投资在流动资产上的资金+设备的变现价值-(设备变现价值-账面净值)*所率

　　1、“投资在流动资产上的资金”一般在项目结束时全部收回，不涉及企业的损益，因此不受所得税的影响。

　　2、“设备的变现价值”是继续使用旧设备的机会成本，

　　3、(设备变现价值-账面净值)*所得税税率>0，为支付的所得税。该所得税支出可以作为继续使用旧设备的一种现金流入。

　　(设备变现价值-账面净值)*所得税税率<0，为抵免的所得税。损失抵税部分要作为继续使用旧设备的机会成本。

　　　　(二)所得税对营业现金流量的影响

　　营业现金流量

　　=营业收入-付现成本-所得税

　　=营业收入-(营业成本-折旧)-所得税

　　=营业收入-营业成本-所得税+折旧

　　=税后净利润+折旧

　　=营业收入-营业成本-(营业收入-营业成本)×所得税税率+折旧

　　=营业收入(1-所得税税率)-营业成本(1-所得税税率)+折旧

　　=营业收入(1-所得税税率)-(付现成本+折旧)×(1-所得税税率)+折旧

　　=营业收入(1-所得税税率)-付现成本×(1-所得税税率)-折旧×(1-所得税税率)+折旧

　　=税后收入-税后付现成本+折旧×所得税税率

　　=税后收入-税后付现成本+折旧抵税

　　【典型例题—单选】ABC公司对某投资项目的分析与评价资料如下：该投资项目适用的所得税率为30%，年税后营业收入为700万元，税后付现成本为350万元，税后净利润210万元。那么，该项目年营业现金净流量为( )万元。

　　A 350 B 210 C 200 D 410

　　【答案】D

　　【解析】根据题意，现金净流量=税后收入-税后付现成本+折旧×税率

　　=税后净利+折旧

　　即：700-350+折旧×30%=210+折旧，由此可以得出折旧=200，代入公式可以得出现金净流量=410万元

　　(三)所得税对项目终止阶段现金流量的影响

　　项目终止现金流量

　　=预计垫付的营运资金+固定资产残值收入-(残值收入-预计残值)*所得税税率

　　注意：

　　残值收入高于预计残值，则需补交所得税，应作为现金流出。

　　残值收入低于预计残值，则可以抵减所得税，即减少现金流出，应视为现金流入。

　　残值收入等于预计残值，则不需要考虑所得税的影响。

　　【典型例题—单选】某项目的生产经营期为5年，设备原值为20万元，税法预计的净残值收入5000元，实际残值收入为8000元，所得税税率为25%，则该设备终止现金流量为( )元

　　A 5000 B 8000 C 7250 D 5750

　　答案：C

　　解析：实际残值收入大于预计残值收入，其差额需要缴纳所得税，导致现金流出，所以终止现金流量=8000-(8000-5000)*25%=7250元

通货膨胀的处置

　　通货膨胀是指在一定时期内，物价水平持续、普遍上涨的经济现象。通货膨胀会导致货币购买力下降，从而影响项目投资价值。通货膨胀对资本预算的影响表现在两个方面：一是影响现金流量的估计，二是影响资本成本的估计。

　　一、通货膨胀对现金流量的影响

　　如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并去除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。包含了通货膨胀影响的现金流量就是名义现金流量。两者的关系为：

　　名义现金流量=实际现金流量×(1+通货膨胀率)n

　　式中：n——相对于基期的期数

　　【提示】类似于已知现值求终值。

　　已知名义现金流量求实际现金流量：实际现金流量=名义现金流量/(1+通货膨胀率)n

　　二、通货膨胀对资本成本的影响

　　名义利率是包含了通货膨胀的利率，实际利率是指排除了通货膨胀的利率。两者关系可表述如下式：

　　1+r名义=(1+r实际)(1+通货膨胀率)

　　【公式说明】

　　现值为P，名义利率为r，终值=P(1+r)n

　　实际利率为i，通货膨胀率为f，终值=P(1+i)n(1+f)n

　　终值相等，即可得出上式。

　　(1)已知实际利率(资本成本)求名义利率(资本成本)时：

　　名义利率(名义资本成本)=(1+r实际)(1+通货膨胀率)-1

　　(2)已知名义利率求实际利率时：

　　实际利率(实际资本成本)=(1+r名义)/(1+通货膨胀率)-1

　　3.通货膨胀的处置原则

　　名义现金流量用名义折现率进行折现;实际现金流量用实际折现率进行折现。两种方法计算得到的净现值是一样的。

【例·单选题】甲投资方案的寿命期为一年，初始投资额为6000万元，预计第一年年末扣除通货膨胀影响后的实际现金流为7200万元，投资当年的预期通货膨胀率为5%，名义折现率为11.3%，则该方案能够提高的公司价值为()。

　　A. 469万元

　　B. 668万元

　　C. 792万元

　　D. 857万元

　　『正确答案』C

　　『答案解析』实际折现率=(1+11.3%)/(1+5%)-1=6%，7200/(1+6%)-6000=792(万元)

项目风险处置的一般方法

　　对项目风险的处置有两种方法：一是调整现金流量法;二是风险调整折现率法。前者是缩小净现值模型的分子，使净现值减小;后者是扩大净现值模型的分母，其结果也是使净现值减小。

　　(一)调整现金流量法

　　把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后使用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。

　　从考试的角度来看，肯定当量系数是已知的。

　　(二)风险调整折现率法

　　对于高风险项目采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。

　　风险调整折现率=无风险报酬率+β×(市场平均报酬率-无风险报酬率)

　　【例9-10】当前的无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为12%，A项目的预期股权现金流量风险大，其β值为1.5;B项目的预期股权现金流量风险小，其β值为0.75。

　　『正确答案』A项目的风险调整折现率=4%+1.5×(12%-4%)=16%

　　B项目的风险调整折现率=4%+0.75×(12%-4%)=10%

　　按照风险调整折现率分别计算两个项目的净现值。与前述方法一致。不再赘述。

　　(三)两种方法的评价与实务中的选择

　　1.调整现金流量法在理论上受到好评。该方法对时间价值和风险价值分别进行调整。先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险报酬率进行折现。

　　2.风险调整折现率法在理论上受到批评。采用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，这种做法意味着风险随着时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。

　　3.实务中的选择。调整现金流量法肯定当量系数难以确定，所以实务中经常应用的是风险调整折现率法。——如何计算风险调整折现率?

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一、投资方案及其类型

　　2.独立方案

　　（1）定义：

　　是指在决策过程，一组互相分离、互不排斥的方案或单一的方案。

　　一组完全独立的方案存在的前提条件

　　①投资资金来源无限制；

　　②投资资金无优先使用的排列：

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