证券分析论文证券投资分析论文：我国证劵市场流转税的现状与改革

发布时间：2010-10-21 16:15:54 来源：文档文库

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我国证劵市场流转税的现状改革

摘要:我国证券市场流转税对证券市场的运行、社会资本的配置以及政府收入均会产生影响。证券市场流转税的改革必须以促成证券市场的良性运行为根本目的,以引导对整个社会资本的优化配置为最终目标,以尽量不造成政府收入的大幅波动为前提。由此应拓宽税基、实行差别税负、进行单向征收。

关键词:证券市场;流转税;影响;改革　　

所谓的证券市场流转税是以特定的有价证券交易为征税对象,以成交金额为计税依据,对交易行为课征的一种税。各国的证券流转税一般采取证券交易税和证券交易印花税这两种形式。

一、我国证劵市场流转税的现状分析

关于证券市场流转税对证劵市场运行的影响、对社会资本配置的影响以及对政府收入的影响,理论分歧很大。与理论分歧相对应,各国证券市场流转税税制模式也各不相同。究其原因,主要是由于在不同的国家、不同的市场环境里,证券市场流转税对证劵市场影响的途径以及影响程度是大相径庭的,因此,对我国证券市场流转税的研究必须立足于我国国情。目前我国的证券市场流转税基本上呈现的是证劵交易印花税一统天下的局面,研究我国证劵市场流转税的现状和问题基本上就是研究证劵交易印花税的现状和问题。

1.证劵市场流转税对我国证劵市场运行的影响。我们可以从我国证券流转税的历次调整及股市变动情况来分析证劵市场流转税对证劵市场运行的影响。回顾证券交易印花税调整的历史,我们不难发现,无论是印花税的下调还是上调,股市表现一般为熊牛互现,也就是说证券交易印花税的历次调整对熊、牛市场的基本态势没有根本影响;但是从短期来看,印花税的提高对股市大盘的波动性产生较大影响,而印花税的调低对股市大盘的拉动效果是不确定的。比如,1997年5月12日和2007年5月30日财政部提高证券交易印花税税率时,股市在短期内立刻呈现大幅下跌的态势; 1991年10月和1999年6月1日财政部调低证券交易印花税税率时,股市大盘立刻出现上扬的趋势;而1998年6月、2001年11月16日和2005年1月23日财政部降低证券交易印花税税率时,股市大盘不升反降。这一点与国内学者所做的实证分析结果是一致的。例如,王雁茜选择了针对我国A股市场的最近二次印花税率变动事件作为研究对象,借助资本市场的事件研究法,对这二次事件前后沪深股市的波动率水平的变化进行了实证分析检验,结果表明:第一,从短期即事件前后各30个交易日来看,二次印花税率变动事件都导致了市场收益波动性的显著改变;到事件后60个交易日时,这种影响作用已经开始出现衰减;在事件前后120个交易日的时期内,印花税率变动事件不会对市场收益波动性带来显著改变。第二,交易税率的提高会明显导致市场波动性增大,但交易税率下降可能使市场收益的波动性提高,也可能使之降低。[1]东北财经大学金融工程研究中心与华夏证券研究所联合课题组、谭加劲和童菲等单位和个人也分别从不同的实证分析检验过程中得出了类似的结论。[2]

出现上述现象的原因在于: (1)在所有的宏观调控手段中,证券市场流转税并不能从根本上扭转大盘走势,其作用仅限于短期内对证券市场的引导,因此对于像我国股市这类市场结构和市场制度处于变化之中的新兴市场,试图通过增加显性的交易成本来减少市场的波动性,可能其效果是有限的。(2)从证券市场流转税自身来看,我国证券市场流转税采用的是对股票买卖双方同时征税的办法,这样一来证券市场流转税的“驱噪”功能就被大大强化。当政府提高印花税税率时,无论是处于买方还是卖方的噪声交易者(指根据证券市场价格变动而不是证券的内在价值而买卖证券)都会迅速逃离市场,股市大盘在短期会产生很大的波动性。随着噪声交易者逐个逃离市场,股市大盘的波动会逐步趋于稳定。但是当政府根据市场需要调低证券交易印花税税率时,处于买方噪声交易者可能并不会立刻涌入市场,因为从本质上来讲,决定其投机行为的并不是证券交易印花税税率的高低,而是他获利的可能; 处于卖方的噪声交易者可能不会立刻卖出自己手中的证券,因为税率下降时,证券价格水平可能会提高,这样处于卖方的噪声交易者将持券观望,以获取更大投机空间。

2.证劵市场流转税对我国社会资本配置的影响。我国证劵市场流转税对社会资本配置的影响从总体上来看是积极的,这是因为:第一,我国证劵市场的发展还处在初级阶段,同国外成熟市场相比还远远不够,目前市场上噪声交易者比重很大,这为具有强大“驱噪”功能的证劵市场流转税提供了一个广阔的舞台。第二,持续外贸盈余所催生的人民升值预期可能会使我国的证劵市场成为国际游资热衷的对象,而证劵市场流转税正好可以通过提高交易成本的方式来抑制国际投机商的炒作行为。

3.证劵市场流转税对我国政府收入的影响。(1)证劵市场流转税的税收收入在全国税收总收入中所占比重并不大,但在印花税这一税种中属于主要的一个税收来源。 2000年是证劵交易印花税占税收总收入比重最高的一年,但也仅为3·63%;而证劵交易印花税占印花税收入比重则很高,即使是在最低年份,如2004年也占到了29·75%。(2)证劵市场流转税税率的变动在短期内对政府收入的影响是很大的。1997年5月12日证劵交易印花税税率由3‰提高到5‰时,当年的证劵交易印花税收入立刻增加到250·76万元,比1996年增加了近一倍,证劵交易印花税占税收总收入的比重和占印花税收入的比重也分别由1·73%和87·25%提高到2·90%和94·16%; 2001年11月16日证劵交易印花税税率由3‰降低到2‰时,当年的证劵交易印花税收入立刻减少到291·31万元,证劵交易印花税占税收总收入的比重和占印花税收入的比重也分别由3·63%和93·10%降低到1·78%和86·44%; 2005年证券交易印花税税率从2‰进一步下降到1‰时,证劵交易印花税占税收总收入的比重和占印花税收入的比重也分别由0·622%和55·15%降低到0·477%和47·65%。(3)证劵市场流转税占印花税收入比重和占税收总收入比重的变动总体上呈现一个较大的波动性,近年来呈逐步下降的趋势,这主要是由证券市场流转税税率变动引起的。　　

出现上述现象的原因是: (1)证劵市场流转税税基过窄引起。我国证劵市场流转税税基过窄,仅对二级市场的股票征收。这样一来,我国证劵市场流转税导致的替代效应比发达国家更大,税收收入在短期内大幅波动的情况就更加明显。(2)证劵市场流转税双向征税的特征决定。我国证劵市场流转税对买卖双方同时征税的特性决定我国证劵市场流转税税收收入公式为: R=2t×(P+△P)×(Q+△Q) +△T,式中R表示证劵市场流转税税收收入, t表示证劵市场流转税税率,P表示证劵交易价格, Q表示整个证劵市场的证劵交易量,△P表示征收证劵市场流转税引起的证劵价格变量,△Q表示征收证劵市场流转税引起的证劵交易量变量,△T表示征收证劵市场流转税导致的其他税收收入的变化。正是由于这一双向征税的特性使得我国的证劵流转税(即证劵交易印花税)比一般意义上的流转税在短期内对政府收入的影响更大。

二、我国证劵市场流转税的改革建议

从前面的分析可以得出结论:我国证劵市场流转税的改革必须以促成证劵市场的良性运行为根本目的,以引导对整个社会资本的优化配置为最终目标,以尽量不造成政府收入的大幅波动为前提,同时还应该极力借鉴先进国家和地区的成熟经验。为此我们可以对国内闹哄哄的改革建议予以如下的梳理:

1.无需更名。目前,国内主流观点认为应该将我国目前的证劵交易印花税更名为证劵交易税,理由是:印花税是对经济活动中书立、领受应税凭证而征收的一种凭证税,目前有价证券的交易大多实行无纸化,所谓的股权转让书据只是信息系统中的一笔记录而已,没有相应的实物凭证,所以对交易行为课征证券交易印花税有以凭证税代替行为税之嫌。

其实这一看法是有失偏颇的,因为:第一,在税收分类上并无所谓“凭证税”之分。究其根源,证劵交易印花税是一种行为流转税,它与证劵交易税无论是课税对象、计税依据还是征收目的都是一致的。因此,单纯地更名有重名轻实之嫌。第二,更名并非推进我国证劵市场流转税改革的必要条件,哪怕不去更名,证劵市场流转税的各项改革也能照旧进行,而且可能进行得更好。第三,也是最重要的一点,更名可能对交易者造成恐慌,因为横空出世一个“新”税种会让对税法陌生的交易者短期难以应对,从而调低预期。第四,各国在选择证券市场流转税时并无定论,单税种模式和双税种模式并存。

2.拓宽税基。拓宽税基基本上是无可非议的,因为我国目前证劵市场的流转税实质上是单一的股票交易印花税,这与该税种所实际要求的征收范围相去甚远。而且正如前面分析的那样,股票交易印花税不仅会造成证劵市场内部结构的曲(随着时间推移,扭曲会越来越大),而且会政府调整税率时引起证劵市场流转税税入在短内大幅波动,阻碍证劵市场流转税进行以后的别税负和单向征收改革的推进。因此在税基拓宽上必须从两个方面下功夫: (1)拓展到整个二级市场。既要包括股票、国债、金融债券、企业债券和投资基金的交易,也要包括国家股和法人股的交易以及场内和场外交易。(2)延伸到一级市场。印花税对一级市场股票债券发行时订立的产权转移书据或合同课征,既改变了现在对一级市场不征流转税的状况,有利于调节一级市场股票发行价格,又为国家取得了财政收入。

3.差别税负。既然税基已经被全面拓宽,那么目前实行单一的税率也不再是最优选择,政府应该根据各个证劵不同的收益和风险以及各个证劵市场改革程度的不同实行有差别的比例税率。(1)区别对待场内交易和场外交易,对场外交易实行比场内交易高的比例税率。(2)对股票、国债、金融债券、企业债券和投资基金的交易实行差别比例税率,可分为股票类、非政府债券类和政府债券类,并依次制定由高到低的税率。

4.单向征收。单向征收是可行的,这是因为: (1)我国证劵市场噪声交易者比重很大,因此一旦政府通过调高税率来宏观调控证劵市场时都会引起股市大盘的过度波动,双向征税是引起股市大盘过度波动的一个重要因素。(2)拓宽税基的改革也为单向征收改革提供了收入上的支持。这样对证劵市场流转税实行单向征收不会造成政府收入在短期内的大幅波动。(3)单向征收有利于一、二级市场间的风险、收益对称。一级市场资金云集,购买新股的风险很小,新股上市后的市价极少跌破发行价,申购资金锁定时间较短,申购新股的收益率远远超过同期银行存款利率。购买新股是投资,购买已经上市的股票也是投资,二者相比,后者更具有广泛性。目前,能够获得短期超额利润的新股申购不征收印花税,只在卖出时征税。而盈亏难测的二级市场投资则要征税,实际上二级市场的投资者在不计交易成本的情况下亏损者仍占大多数,这种情况形成一个悖论。考虑市场参与者的实际状况,股票交易过程的双向征税如果改为单向征税即卖出时征收,可以改变目前很不对称的一、二级市场间的风险、收益机制,有利于两个市场的衔接和共同繁荣。