十年百倍的法则 - “戴维斯双击”理论

发布时间：2018-09-19 22:22:24 来源：文档文库

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十年百倍的法则---“戴维斯双击”理论

根據基礎定價公式：股價=市盈率×每股收益，股價變動由市盈率PE和每股收益EPS決定。戴維斯（5萬到9億，年復利22%）將PE和EPS同步變動為雙擊，其邏輯是，當市場低迷時，PE和EPS都處於低位；當市場好轉後，PE和EPS都在增長，其乘積就使股價出現了急劇的變動，這就是“戴維斯雙擊”理論。例如，深發展2005每股收益EPS為0.16元，股價不足4元（前復權），其市盈率PE=25。因為銀行業的可持續增長是顯而易見的，買進後等待市場好轉後，PE和EPS的增長。我們4元買進，而後不管其漲跌，一直持有至07年12月這時候我們再看，07年三季度業績0.90元（可以預期全年業績為1.2左右），股價最高到了37.65元，市盈率PE=31。此時，PE和EPS都在增長，股價出現了急劇的變動不足4元到了37.65元，股價的變動為10倍。例2，萬科，地產屬於周期性極強的行業，96、97年廣州的房價每平米萬元以上，01、02年處於極度低迷時期，06、07年廣州的房價每平米再度萬元以上。生活中身邊的東西讓我們可以較好把握地產的周期性。假設我們在地產極度低迷時期買進萬科，而後不管股價如何漲跌，只為等待未來“戴維斯雙擊”股價出現的急劇變動。02年0.80元(復權價，這個價在02年算是高位的價了)買進，不管股價如何變動，一直持有！07年最高25元，從0.8至25，獲利30多倍！例3，興業銀行07年每股收益EPS為2.27元，本輪行情最低11.47元，其市盈率PE=5。假如我們有足夠的耐心去等待“戴維斯雙擊”所出現的PE和EPS增長，未來股價出現的急劇變動，那麽幾年後又是怎樣的收益？中國的A股市場可以期待5-8年就是一輪牛熊的輪回，每個牛市賺取10倍利潤，2個牛市那就是百倍的利潤。2個牛市不過是10-20年之間的事情，你是否願意去等待？詳解：

1、當大盤從6100點跌至1700-1800點區域，銀行股的PE=5，從公開的信息知道，銀行的增長率還是顯而易見的。我們並不知道大盤是否真的已經見底，但根據過往統計，銀行股的PE=5附近是極限，如果此時買進，等待市場給於PE=30時，我們就獲取了PE的增長30/5=6倍。同時，由於銀行股的業績增長，假設年增長30%，3年增長1.3 的3次方=2.2倍。股價變動為6×2.2=13.2倍！雙擊成功。

2、需要特別註意的是，買進的時機是在PE很低之時；當PE＞30倍時，已經失去了雙擊的意義。3、十年百倍，並非指一個股持有十年。中國股市每5-8年一個牛熊轉換，一輪牛市相隔5年，如果做到獲利10倍，那麽2個牛市的時間就是10年，2個牛市獲利10×10=100倍。當然，前提條件是一個牛市獲利出局後，需要耐心等待大熊的到來，等待下一次檢便宜貨的機會。

4、“戴維斯雙擊”理論，所選取的股為績優白馬股，市場公認有確定的成長性的股票，不需要費盡心思尋找黑馬。

100=10×10=（4×2.5）×（3.33×3）意思是，一輪牛市只需要操作1-2只股票，就可以完成一輪牛市10倍，2輪牛市10×10倍的目標。一輩子有2-3只好股足已。所谓戴维斯“双杀／双击”是美国戴维斯家族的投资哲学。戴维斯家族祖孙三代在华尔街成功投资５０年，其辉煌战绩足以与沃伦·巴菲特、彼得·林奇等投资大师相提并论。

１９４７年，３８岁的谢尔比·科勒姆·戴维斯（ＳｈｅｌｂｙＣｕｌｌｏｍＤａｖｉｓ　辞去在纽约州财政部保险司的职务，拿妻子的５万美元开始了职业投资。１９５０年前后，他将１０万美元全部投资于保险股组合。在他１９９４年去世时，这些投资已变成了８亿多美元。

老戴维斯的儿子谢尔比·Ｍ·Ｃ·戴维斯（Ｓｈｅｌｂｙ·Ｍ·Ｃ·Ｄａｖｉｓ　被认为是华尔街的神话。他从２０世纪６０年代的高投机行情下起家，在２０世纪７０年代的动荡中独善其身。他管理的基金在２８年中有着２２年战胜市场的记录。

老戴维斯的孙子安德鲁（Ａｎｄｒｅｗ）和克里斯（Ｃｈｒｉｓ　在２０世纪８０年代后期接手“戴维斯王朝”，并继续创造出超人的回报。

戴维斯家族的投资哲学被称为投资行业的“奇葩”，注定要名留青史。戴维斯“双杀”与“双击”效应主要体现了企业成长变化与市场不理性预期对股价波动的双重影响。比如，在熊市中，投资者所面对的往往是估值下滑和上市公司业绩增长放缓的双重压力；在牛市时，则可能获得估值上升、上市公司业绩快速增长所带来的双重收益。

戴维斯的策略很简单，即以低市盈率（低于１０倍ＰＥ）买入成长性潜力股（每年增长１０％－１５％），待成长潜力显现后，以高市盈率卖出，尽享ＥＰＳ（每股收益）和ＰＥ同时增长的倍乘效益。

例如，老戴维斯１９５０年买入保险股时ＰＥ只有４倍，１０年后保险股的ＰＥ已达到１５倍至２０倍。也就是说，当每股收益为１美元时，戴维斯以４美元的价格买入，当每股收益为８美元时，一大批追随者猛扑过来，用“８×１８美元”的价格买入。由此，戴维斯不仅本金增长了３６倍，而且在１０年等待过程中还获得了可观的股息收入。

事实上，大师们的股票投资理论和策略经过不断进化后，最终都走向了殊途同归。戴维斯“双击”实际上就是格雷厄姆的安全边际理论、费雪的成长股理论、芒格的绩优股理论等三者的综合，即等待“好的时机”以“好的价格”买入“好的股票”，实现完美一击，然后耐心持有，坐收上市公司和“市场先生”的双重馈赠。

回过头来看，股神巴菲特的股票投资策略其实就是典型的戴维斯“双击”。

远的不说，单说中国股民耳熟能详的中国石油。巴菲特购入中国石油Ｈ股的均价为每股１．６８港元，动态ＰＥ是３．４倍，动态ＰＢ（市净率）是０．７２倍，分红收益率高达１５％（是当时国内５年期存款利率的５．３８倍）。而且，当时国际原油价格处于低位，巴菲特非常乐观，中国石油不仅经营稳定、盈利能力强，而且分红政策稳定。随着经济升温，股市走强，国际油价攀升，中国石油成长为“亚洲最赚钱的公司”，受到众人追捧。巴菲特卖出的均价是１３．４元港币，平均ＰＥ是１８倍，平均ＰＢ是３．６倍，不仅股票市值增长了近１０倍，而且获得了巨大的分红收益。可以说，巴菲特的投资是完美的戴维斯“双击”。

反观国内股民对中国石油Ａ股的投资：在原油价格处于高位时，以１６．７元人民币在一级市场抽签申购，ＰＥ是２２．４倍，市净率是５倍；二级市场开盘炒到４８．６元，对应ＰＥ为６４倍，ＰＥ为１４．８倍，何等的疯狂？在此之后的中国神华、中国船舶、中国远洋的上市和炒作，就更是一出出荒唐的“闹剧”了。要知道，戴维斯“双杀”——企业业绩下滑（ＥＰＳ下降）、股市进入熊市（投资预期变坏，ＰＥ下降）所带来的“双重杀伤力”也是惊人的。例如，ＥＰＳ从２元降到１元，ＰＥ从６０倍降到１０倍，股价可以跌到原先的十二分之一。

再看看代表中国进行海外投资“国家队”、“国企队”、“机构队”——中投、中铝、中钢、中国平安、ＱＦＩＩ等，无一不是遭遇戴维斯“双杀”，损失何其惨烈？这些决策者连最基本的投资常识和宏观、行业周期理论都没搞懂，就动辄决定上百亿的投资，风险何其大也！

２００７年，国内某券商也以“再现戴维斯王朝”为题，大力推荐中国人寿、中国平安两只保险股。可惜的是，研究人员只看到戴维斯因长期持有保险股而致富，却并没有真正把戴维斯“双击”用对地方。

我也常常在思考：为什么这些专业人士在关键时刻总是会显得不“专业”？或许是“人在江湖，身不由己”——既要迎合市场、客户，又要考虑业绩、排名、奖金、公司利益；或许是“不识庐山真面目，只缘身在此山中”——离市场太近，难免因市场波动、群体互相影响而受到干扰。更不要说还可能有道德风险了。

总之，笔者注意到：这些分析人员常常会先把“飞镖”插上，再在周围画上“靶子”，以证明自己的判断多么英明、准确。股市暴跌后，有私募基金经理发狠说：“从今往后，没有１５年投资经验的人说话我一概不听。”其实，据我的观察，只有那些具有５０年经验的投资大师们说话才更可信。就拿此次金融风暴来说，许多有１５年成功经历的华尔街“明星”遭遇滑铁卢。

米勒就是其中一位。他是ＬｅｇｇＭａｓｏｎＣａｐｉｔａｌＭａｎａｇｅｍｅｎｔ的董事长，亲自管理着旗下的ＬｅｇｇＭａｓｏｎ价值型信托基金ＬｅｇｇＭａｓｏｎＶａｌｕｅＴｒｕｓｔ　。在１９９１年至２００５年期间，米勒年年跑赢大盘，这让所有基金经理人都望尘莫及。然而，由于在此次危机中逆市买进美国国际集团、贝尔斯登和房地美的股票，他１５年成功反向操作所带来的荣誉，在一夜之间全毁了。

据《华尔街日报》报道，他的朋友、ＤａｖｉｓＦｕｎｄｓ基金经理克里斯托弗·戴维斯ＣｈｒｉｓｔｏｐｈｅｒＤａｖｉｓ　回忆说，曾在２０世纪９０年代初同米勒讨论过他的投资策略。当时他告诉米勒：我的一个目标是正确的次数超过犯错的次数。米勒回击说，这样很愚蠢，真正有意义的是你正确的时候能赚多少。如果你１０次错了９次，股票变得一钱不值，但只要第十次上涨了２０倍，你就够了。

戴维斯说，我可做不到这一点。双击机会”与“双杀风险”并存

《戴维斯王朝》是一本可以媲美《滚雪球——巴菲特和他的财富人生》的好书。《戴维斯王朝》为人所称道的主要有两点：一是被认为是保险股投资的百科全书；二是创立了著名的戴维斯双击和戴维斯双杀。联系目前市场显著的结构性风险和机会看，当前市场存在非常显著的双击和双杀的机会和风险。

　　戴维斯双击和双杀都是建立在股票市盈率水平应当与其长期潜在增长水平相当的基础上。　　如果一家公司中长期的潜在增长水平在15%左右，而其市场给予的估值水平在10倍市盈率左右。那么，这家公司的股票存在被双击的较大可能。也就是说，其股票价格将因为盈利上升和市盈率上升（到15倍PE）双重推动，而出现较大上涨。　　以五年为例，该公司净利润将上升至原来的两倍左右的水平，另一方面，其市盈率水平也将由10倍上升至15倍的水平。假定其初始股价为10元，五年后的股价将达到30元。其年化收益率达到25%。　　另外，戴维斯还利用融资来进一步扩展收益率，他的融资额一般达到100%，所以，在上面的例子中，戴维斯在五年里实现的利润实际上会达到更加惊人的水平。在经历了两度漫长牛市、两度猛烈熊市、七度轻微熊市、一次市场崩溃，以及25次大大小小的股价回落的洗礼后，戴维斯一生累计获利超过接近两万倍，充分印证戴维斯双击的威力。　　双杀与双击是对应的。其主要针对高估值的高成长股票而言，例如，一家公司被市场广泛认为能保持30%的增长水平（实际上这是不可能的，美国漂亮50的长期盈利复合增长超过15%的只有麦当劳等三家公司），市场给予其市盈率估值也在30倍左右。　投资的本质就是寻找错误定价

——谈戴维斯双杀和双击（作者：lizhx）让我们来分析下面两种情况：一、A公司，连续四年每年增长30%，市场给其高估值30倍，第五年只增长15%，市场就毫不留情的落井下石了，仅给予15倍市盈率，那么五年后的投资回报率是多少呢？本年度第一年第二年第三年第四年第五年EPS1.0 1.30 1.69 2.20 2.86 3.28增长率 ---30% 30% 30% 30% 15%PE --- 30倍 30倍 30倍 30倍 15倍股价 --- 39.00 50.70 66.00 85.80 49.20股价增幅=(49.20-39.00)/39.00=26.15%，五年复合收益率仅为5.9%，想不到吧！而且你无论在第二年还是在其后第三、第四年买入并持有到第五年都会发生亏损。用高风险来赌未来的高收益，换来的却是低收益甚至亏损。这是戴维斯双杀的威力，即所谓盈利增长速度回落与估值水平同时回落，将导致股价大幅下跌。你可能会说，如果第五年公司仍然高增长，达到30%，而市场也给予30倍市盈率，这时EPS就应该是3.71元，对应的股价为111.30元，股价增幅为185.38%，五年复合收益率就可以是29.9%，不可谓不丰厚呀！但是你要知道，上市公司多年维持30%高增长是可遇而不可求的，所以找到这样的投资机会是小概率事件。二、B公司，连续四年每年仅增长13%，市场不看好其业绩如此低增长，只给其10倍估值，然而在第五年由于公司意外的增长了15%，市场及时修正了先前的低预期，给予了13倍市盈率，那么五年后的投资回报率是多少呢？本年度第一年第二年第三年第四年第五年EPS 1.0 1.13 1.28 1.44 1.63 1.88增长率 ---13% 13% 13% 13% 15%PE --- 10倍 10倍 10倍 10倍 13倍股价 ---- 11.30 12.80 14.40 16.30 24.44股价增幅=(24.44-11.30)/11.30=116.28%,五年复合收益率为21.30%，收益率不可谓不丰厚哦！而且你无论在第二年还是在其后第三、第四年买入并持有到第五年都会有投资收益。用低风险来赌未来的低收益，换来的却是意想不到的高收益，呵呵。即使公司第五年仍然是13%的低增长，市场也仅给予10倍市盈率，这时EPS就应该是1.84元，对应的股价为18.40元，股价增幅为62.83%，五年复合收益率也可以达到12.90%，也不错呀！不仅如此，上市公司多年维持低增长是容易做到的，所以找到这样的投资机会俯拾即是，是大概率事件！更重要的是，买低市盈率并且是不错的增长潜力股，风险小可以睡得安心。上面的案例就是典型的戴维斯“双杀”与“双击”效应。戴维斯的策略很简单，即以低市盈率（低于10倍PE）买入成长性潜力股（每年增长10％～15％），待成长潜力显现后，以高市盈率卖出，尽享EPS和PE同时增长的倍乘效益。例如，老戴维斯1950年买入保险股时PE只有4倍，10年后保险股的PE已达到15倍至20倍。也就是说，当每股收益为1美元时，戴维斯以4美元的价格买入，当每股收益为8美元时，一大批追随者猛扑过来，用“8×18美元”的价格买入。由此，戴维斯不仅本金增长了36倍，而且在10年等待过程中还获得了可观的股息收入。　　“双击”“双杀”，几乎道尽股市投资真谛。事实上，现在的市场当前可谓遍布双杀风险和双击机会。　部分中小板、创业板股票，部分有较好概念的新能源、新材料、高科技股票，短期确实可能有较高的利润增长，但能够保持匹配当前估值水平的增长率，也就是说，保持40%、50%的较长期利润增长水平的公司，却是凤毛麟角；而更长期保持这个增长率更是绝不可能。笔者认为，当前市场这个群体是存在一些风险的。　　另一方面，部分被投资者抛弃的行业和板块，部分被政策因素影响、但中长期前景并未改变的板块，如金融、地产业，其中长期利润增长有望达到15%的水平，但其PE却仅为10倍左右，这里面较为确定地存在戴维斯双击的机会。　　双击和双杀引出的投资戒律就是投资者应当对低增长预期，如15%的增长预期；低市场估值，如15倍市盈率的优秀公司保持高度关注，这是获取长期盈利的重要领域。而再好的公司，如果估值太高，其所隐含的长期回报也是有限的。投资者在大部分时间里，需要多年时间来消除高价买入带来的负面影响。

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戴维斯双击其实是一种选股的策略，在选股的时候，参考两个指标系统：第一个系统是企业的成长性——选择那些成长期初期的公司，也就是说在五到八年内，业绩会持续成长的公司。

假如市场是静态的，PE值会一直维持在10不变，第八年的股票会盈利166%，理论上来说，越往后股票价格越高。

在这个假想的模型里，股票价格完全取决于企业的盈利能力，判断风险的标志是盈利是否持续持续增长，这也是戴维斯双击策略选股的第一个重要指标：是否持续增长，增长的幅度倒在其次。PE就是市场对于价格的预期，他本身绝不是静态的，而且是大幅震荡的的，他就像一个放大镜一样，把股票的价格抛上抛下，也是牛市和熊市人们对于股票信心的具体指标。

我们假设PE小于10的时候，称之为熊市，假设PE大于20的时候，称之为牛市，实际股票价格是理论股票价格和PE震荡是波叠加的效应，大家可以看出来，在企业效益涨幅一定的前提下买出时机往往是PE值最高的阶段（牛市）。在牛市过后虽然实际价格会和理论价格靠近，但企业再保持再一个稳定增长的周期的可能性会减小，大家都知道，再好的企业效益也是螺旋状上升的，这个时候，谈价值回归是意义不大的。戴维斯双击理论的第二个指标就是PE值，在确定第一个指标（持续利润稳定增长）的前提下，选择那些PE值尽可能低的的股票买入。

其实，我来看双击理论——第一个指标EPS指标（持续利润稳定增长）是硬指标（类似于价值投资），第二个指标是动态软指标，更偏重于选股的时机——在低PE的时候介入。也就是网上所说的“以低市盈率买入潜力股票，待成长潜力显现厚，以高市盈率卖出，这样可以尽享EPS和PE同时增长的倍乘效益。”

“一个公司四年内的净利润增长一倍左右。EPS从1元到2元。但是同时由于股市预期的转变，PE从10倍涨到60倍，那么这家公司的股价就涨了12倍，应该说净利润四年增加一倍并不困难，PE持续在60才是难度所在，而牛市中达到的难度也不大。熊市中人们普遍能够接受的估值PE是8－16倍，牛市中可以高至30－60倍。