国际金融研究／２００９．２一、引言由于中国的贸易顺差（净储蓄过剩）自2000年开始迅速螺旋式上升，其经常账户盈余在2007年升至3590亿美元，约为当年国内生产总值的10%。这几乎为美国7.5亿美元（为2007年GDP 的6.1%）经常账户赤字的一半———如果这种趋势继延续下去，将迅速超过一半。当然，只有当中国的净储蓄———即储蓄减去投资，如图1所示———下降，同时在美国出现相反（住房危机中的一线希望？）的情况时，这种贸易不平衡问题才能在长期内得以解决。但是在短期内，中国将面临金融难题。由于来自美国的政治压力，自2005年7月21日罗纳德·麦金农冈瑟·施纳布尔中国的金融谜题和全球失衡内容提要：中国的金融谜题产生于两个原因：（1）大量的储蓄过剩（贸易顺差）导致货币错配，这是因为中国是一个不成熟的债权人，不能借出自己的货币，相反，国内金融机构积累了大量外币债权（主要是美元）。（2）中美经济学家都误把储蓄过剩归因于人民币的低估。为了安抚美国，人民币对美元以每年6%或更多的速度逐步升值。人民币自2004年以来可预期的升值和美国利率自2007年中期以来的持续下降，不仅吸引了热钱的流入，而且抑制中国的巨额贸易顺差以私人资本的方式流出。与2005年至2006年的情况类似，这种外汇市场上的对人民币升值的单向赌注已不能由中国相对美国较低的利率抵消。因此，中国人民银行现在必须进行干预，以防止人民币的棘轮式升值，并且因此而成为中国唯一的国际金融中介机构。尽管中国人民银行为了消除外汇储备积累的货币影响做了大量的努力，中国的通货膨胀率还在不断上升，过剩的流动性不断涌入全球经济之中。中国已经从一个对美国和欧洲的价格水平起紧缩作用的力量转变为推动通货膨胀的力量。由于货币错配，人民币的浮动既不可行，也不可取———强势的人民币不能减少中国的贸易顺差。相反，为了进行货币控制，以及普通私营部门为中国庞大的经常账户盈余融资，需要汇率重新回到类似于1995年至2004年的人民币对美元的固定名义汇率。但是，要使新确立的人民币对美元的汇率成为可信的货币锚，外国为推动人民币升值的“中国打击论”必须停止。货币稳定能使中国人民银行重新获得对货币的控制能力并遏制通货膨胀。只有这样，中国政府才能采取果断措施，通过减税、增加社会开支和提高的股息支付等方式来减少贸易（储蓄）顺差。但只要经济依然过热，政府对采取这些减少贸易盈余的措施就有所犹豫，因为这些措施短期内会导致通货膨胀的后果。关键词：中国金融人民币汇率全球失衡中图分类号：F831文献标识码：A作者简介：罗纳德·麦金农（Ronald Mckinnon ），美国斯坦福大学教授；冈瑟·施纳布尔（Gunther Schnabl ），德国莱比锡大学教授。*作者感谢Ricardo Caballero 、Michael Mussa 和BIS 第七次年会的参加者，以及斯坦福中心的Nick Hope 提出的宝贵意见，同时感谢莱比锡大学的Anke Hertwig,，Stephan Freitag ，和Holger Zemanek 以及斯坦福大学的Brian Lee 所提供的帮助。*专栏34
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