A股市场投资者风险偏好较高的原因研究
摘 要：本文针对a股市场波动性较大的股票估值水平会显著高于稳定的蓝筹股这一现象，认为a股市场的投资者存在较高的风险偏好，并对其原因做了一定的解释。
关键词：a股；风险偏好；估值；政府干预
一、a股市场与其它市场相比风险偏好较高的现象
a股市场突出的特征就是绩差股、小盘股、题材股的估值水平在较长的时间里高于大盘股和蓝筹股的估值水平。例如，中国银行业在a股共有16家上市公司，其动态市盈率最高为南京银行，仅为5.83倍，其他蓝筹股如中国神华，动态市盈率也仅有8.96倍。而相比之下，中小板、创业板为代表的中小盘股、题材股以及st股市盈率均高于股市平均市盈率。考察在境内外证券市场同时挂牌的上市公司，可以清楚地看到，越是业绩相对稳定的大盘股，两者之间的价格越是接近；而越是波动性较大的题材股、绩差股和小盘股，a股市场的溢价水平越高。此外，历史数据显示，中国投资者的风险偏好不仅远高于成熟市场，同时也高于绝大部分新兴市场。
根据资产定价理论，金融资产价格等于其未来收益的预期折现。因此，影响估值水平的主要因素有三个：企业盈利、市场利率和投资者风险偏好。由于同一家公司的盈利水平是一样的，而利率水平的差异只可能导致市场整体高估或低估，不会导致局部高估或低估。因此本文推断出来的结论是：中国资本市场与全球其他新兴或者成熟市场相比，有着更高的风险偏好。正是由于风险偏好更高，所以波动性较大的股票估值水平会显著高于稳定的蓝筹股。
二、风险偏好较高的原因探究
风险偏好（riskappetite），是指为了实现目标，企业或个体投资者在承担风险的种类、大小等方面的基本态度。风险就是一种不确定性，投资实体面对这种不确定性所表现出的态度、倾向便是其风险偏好的具体体现。
不同的行为者对风险的态度是存在差异的，一部分人可能喜欢大得大失的刺激，另一部分人则可能更愿意“求稳”。根据投资体对风险的偏好将其分为风险回避者、风险追求者和风险中立者。根据传统金融学理论，投资者一般为风险厌恶型，
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