第四章 资本预算决策分析
一、单选 B A B B D D A D B C
二、多选 1.B D 2. B C D 3. A B C 4. A B D 5. ABC 6. ABCD
7. ACD 8. ABCD 9.CD 10.ACD 11.ACD
三、判断 错对错对错对错错错
四、计算
1.某公司有一投资项目，需要投资6000万元（5400万元用于购买设备，600万元用于追加流动资金）。预期该项目可使企业销售收入增加；第一年为2500万元，第二年4000万元，第三年为6200万元；经营成本增加：第一年为500万元，第二年为1000万元，第三年1200万元；第三年末项目结束，收回流动资金600万元。假设公司使用的所得税率40%，固定资产按3年用直线法折旧并不计残值。公司要求的最低投资报酬率为10%。
要求：
（1）计算确定该项目的税后现金流量
（2）计算该项目的净现值
（3）计算该项目的回收期
（4）计算该项目的投资利润率
（5）如果不考虑其他因素，你认为该项目应否被接受
解：（1）计算税后现金流量
（2）计算净现值
=1920*0.909+2520*0.826+4320*0.751-6000
=1745.28+2081.52+3244.32-6000=1071.12（万元）
（3） 计算回收期=2+（6000-1920-2520）/4320=2.36（年）
（4）年均利润=（120+720+1920）/3=920
投资利润率=920/6000=15.33%
(5)由于净现值大于0，应该接受该项目。
2.蓝光公司现有五个投资项目，公司能够提供的资金总额为250万元，有关资料如下：
A项目初始投资额100万，净现值50万
B项目初始投资额200万，净现值110万
C项目初始投资额50万，净现值20万
D项目初始投资额150万，净现值80万
E项目初始投资额100万，净现值70万
问公司最有利的投资组合是哪些？
解：净现值率：A:50% B: 55% C:40% D:53.3% E:70%
结合总资金额250万元，则DE是最佳组合投资
3.某投资项目原始投资12000元，当年完工投产，有效期3年，每年可获得现金净流量4600元，则该项目内含报酬率为多少？
解：根据原始投资=每年现金净流量*年金现值系数
则12000=4600*（P/A,i,3）;(P/A,I,3)=2.609;查表与2.609接近的现值系数，2.624和2.577分别指向7%和8%，用插值法确定该项目的内含报酬率=7%+（2.624-2.609）/（2.624-2.577）*（8%-7%）=7.32%
敏感性分析
4.设乙企业为生产和销售单一产品企业。当年有关数据如下：销售产品4000件，产品单价80元，单位变动成本50元，固定成本总额50000元，实现利润70000元，计划年度目标利润100000元。要求：
（1）计算实现目标利润的销售量(实现目标利润的销售量=（目标利润+固定成本)/（单价-单位变动成本）
（2）计算销售量、销售单价、单位变动成本及固定成本的敏感系数
解：（1）实现目标利润的销售量=（100000+50000）/（80-50）=5000（件）
（2）销售量增长10%后的利润P=4000（1+10%）*（80-50）-50000=82000
销售量的敏感系数=（82000-70000）/70000/10%=1.714
单价敏感系数=V*SP/P=4000*80/70000=4.57
单位变动成本的敏感系数=-V*VC/P=-4000*50/70000=-2.86
固定成本的敏感系数=-FC/P=-50000/70000=-0.71
保本点分析
（2008中级会计职称考题）已知：某企业拟进行一项单纯固定资产投资，现有A、B两个互斥方案可供选择，相关资料如下表所示：
要求：
（1）确定或计算A方案的下列数据：
①固定资产投资金额；②运营期每年新增息税前利润；③不包括建设期的静态投资回收期。
（2）请判断能否利用净现值法做出最终投资决策。
（3）如果A、B两方案的净现值分别为180.92万元和273.42万元，请按照一定方法做出最终决策，并说明理由。
答案：
（1）①固定资产投资金额＝1000（万元）
②运营期每年新增息税前利润＝所得税前净现金流量－新增折旧＝200－100＝100（万元）
③不包括建设期的静态投资回收期＝1000/200＝5（年）
（2）可以通过净现值法来进行投资决策，净现值法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策，本题中A方案的原始投资额是1000万元，B方案的原始投资额也是1000万元，所以可以使用净现值法进行决策。
（3）本题可以使用净现值法进行决策，因为B方案的净现值273.42万元大于A方案的净现值180.92万元，因此应该选择B方案。
（2009注册会计师考题）甲公司是一家制药企业。2008年，甲公司在现有产品P-I的基础上成功研制出第二代产品P-Ⅱ。如果第二代产品投产，需要新购置成本为10000000元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5%。第5年年末，该设备预计市场价值为1000000元（假定第5年年末P-Ⅱ停产）。财务部门估计每年固定成本为600000元（不含折旧费），变动成本为200元/盒。另，新设备投产初期需要投入净营运资金3000000元。净营运资金于第5年年末全额收回。
新产品P-Ⅱ投产后，预计年销售量为50000盒，销售价格为300元/盒。同时，由于产品P-I与新产品P-Ⅱ存在竞争关系，新产品P-Ⅱ投产后会使产品P-I的每年经营现金净流量减少545000元。
新产品P-Ⅱ项目的β系数为1.4。甲公司的债务权益比为4：6（假设资本结构保持不变），债务融资成本为8%（税前）。甲公司适用的公司所得税税率为25%。资本市场中的无风险利率为4%，市场组合的预期报酬率为9%。假定经营现金流入在每年年末取得。
要求：
（1）计算产品P-Ⅱ投资决策分析时适用的折现率。
（2）计算产品P-Ⅱ投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额。
（3）计算产品P-Ⅱ投资的净现值。
【答案】（1）权益资本成本：4%＋1.4×（9%－4%）＝11% 加权平均资本成本：0.4×8%×（1－25%）＋0.6×11%＝9% 所以适用折现率为9% （2）初始现金流量：10000000＋3000000＝13000000（元） 第五年末账面价值为：10000000×5%＝500000（元） 所以 变现相关流量为：1000000＋（500000－1000000）×25%＝875000（元） 每年折旧为：10000000×0.95/5＝1900000 所以，第5年现金流量净额为： 50000×300×（1－25%）－（600000＋200×50000）×（1－25%）＋1900000×25%＋3000000－545000＋875000＝7105000（元） （3）企业1－4年的现金流量： 50000×300×（1－25%）－（600000＋200×50000）×（1－25%）＋1900000×25%－545000＝3230000 所以： 净现值：3230000×（P/A，9%，4）＋7105000×（P/S，9%，5）－13000000＝2081770.5（元）
第五章 资金成本与资本结构
一、 单选 C A CDDDACCA
二、 多选1.AB 2.ABCD 3、BCD 4、ABCD 5、AC 6、ABC 7、AB 8、ACD
9、BD 10、ABD
四、判断 × × √ × × × × × √ ×
四、计算
第一节 资金成本
1.某公司发行期限5年、面值2000万元、利率12%的债券，发行费率4%，所得税率33%，计算该债券的资金成本。
解：该债券的资金成本为
2000*12%*（1-33%）/2000*（1-4%）*100%=8.375%
2.某企业向银行借款200万元，筹资费率1%，补偿性余额为10%，借款年利率为8%，所得税税率为33%，求该项银行借款成本率。
解：银行借款成本率为
200*8%*（1-33%）/200*（1-10%）（1-1%）*100%=6.22%
3.某公司发行优先股150万元，年股利率为12.5%，预计筹资费为5万元，求该优先股的成本。
解：优先股股票成本率为
150*12.5%/（150-5）*100%=12.93%
4.某公司发行普通股股票1000万元（每股10元），筹资费率4%，预计第一年麽股利率11%，以后每年增长4%，求该普通股票成本率。
解：普通股票成本率为
1000*11%/1000*（1-4%）+4%=15.46%
5.某企业拟筹资2500万元，其中发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率10%，所得税率33%；优先股500万元，筹资费率3%，第一年预期股利率为7%；普通股1000万元，筹资费率4%，第一年预期股利率为10%，以后各年增长4%。试计算该筹资方案的综合资金成本。
解：（1）在该筹资方案中，各种资金占全部资金的比重为
债券比重=1000/2500=0.4
优先股比重=500/2500=0.2
普通股比重=1000/2500=0.4
（2）各种资金的个别资金成本为
债券资金成本=10%*（1-33%）/（1-2%）*100%=6.84%
优先股资金成本=7%/（1-3%）*100%=7.22%
普通股资金成本=10%/（1-4%）+4%=14.42%
（3）该筹资方案的综合资金成本为
6.84%*0.4+7.22%*0.2+14.42%*0.4=9.95%
6.某股份有限公司为扩大经营业务，拟筹资1000万元，现有A、B两个方案供选择。有关资料如下表：
要求：通过计算分析该公司应选用的融资方案。
解：A方案
（1）各种融资占总额的比重
长期债券：500/1000=0.5
普通股：300/1000=0.3
优先股：200/1000=0.2
（2）综合资金成本为
0.5*5%+0.3*10%+0.2*8%=7.1%
B方案
（1）各种融资占总额的比重
长期债券：200/1000=0.2
普通股：500/1000=0.5
优先股：300/1000=0.3
（2）综合资金成本为
0.2*3%+0.5*9%+0.3*6%=6.7%
通过计算得知A方案的综合资金成本大于B方案的综合资金成本，所以应选B方案进行融资。
7.某公司扩大生产经营拟增加资金投入，经研究测算决定，增资后资本仍保持目前的结构，即负债与权益资本的比例为1：3，权益资本有发行普通股解决，预计有关资料如下：
要求计算：
（1）不同筹资额的筹资分界点
（2）不同筹资范围的加权平均资金成本，并确定最佳的筹资方案。
解（1）
（2）
A. 筹资范围在200万元以内
加权平均资本成本=0.13*75%+0.06*25%=11.25%
B.筹资范围在200-400万以内的
加权平均资本成本=0.15*75%+0.06*25%=12.75%
C.筹资范围在400-800万元以内的
加权平均资本成本=0.15*75%+0.07*25%=13%
D.筹资范围在800-1200万元以内的
加权平均资本成本=0.18*75%+0.09*25%=15.75%
由此可见，公司增资200万元可保证资金成本最低。
第二节 财务杠杆原理
1. 某企业年销售量280万元，息税前利润80万元，固定成本32万元，变动成本率60%，全部资本200万元，负债比率45%，负债利率12%。
要求：分别计算该企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数
解：经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润=（280-280*60%）/（280-280*60%-32）
=1.4
财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润-债务利息）=80/（80-200*45%*12%）=1.16
复合杠杆系数=1.4*1.16=1.62
2. 某企业资金总额为2000万元，借入资金与权益资本的比例为1：1，借入资金利息率10%，普通股股数50万股，所得税率33%，2008年企业息税前利润300万元。
要求计算
（1） 企业的财务杠杆系数和普通股每股利润
（2） 预计2009年企业息税前利润增长20%，普通股每股利润又是多少？
解：财务杠杆系数=300/（300-1000*10%）=1.5
普通股每股利润=2.68*（1+20%*1.5）=3.484（元/股）
第三节 资金结构
1. 某企业目前拥有资本1000万元，结构为：债务资本20%（年利息20万元），普通股权益资本80%（发行普通股10万股，每股面值80元）。先准备追加筹资400万元，有两种筹资方案可供选择
（1） 全部发行普通股：增发5万股，每股面值80元
（2） 全部筹措长期债务：利率10%，利息为40万元。
企业追加筹资后，息税前利润预计为160万元，所得税率为33%。
要求：计算每股利润无差异点及无差异点的每股利润额。
解：（1）增发普通股与增加债务两种增资方式下的无差异点
(-I1)*(1-T)/N1=(
-I2)*(1-T)/N2
(-20)*(1-33%)/(10+5)= [
-(20+40)]*(1-33%)/10
=140(万元 )
（2）每股利润为：（140-20）*（1-33%）/（10+5）=5.36（元/股）
2.某企业资本总额2000万元，债务资本占总资本的50%，债务资本的年利率为12%，求企业的经营利润为800万元、400万元、200万元、120万元时的财务杠杆系数。
解：（1）当经营利润为800万元时的财务杠杆系数为：
800/（800-2000*50%*12%）=1.18
（2）当经营利润为400万元时，财务杠杆系数为：
400/（400-2000*50%*12%）=1.43
（3）当经营利润为200万元时，财务杠杆系数为：
200/（200-2000*50%*12%）=2.5
（4）当经营利润为120万元时，财务杠杆系数为：
120/（120-2000*50%*12%）=∞
3.某公司在初创时拟筹资500万元，现有甲、乙两个备选方案，有关资料如下表（其他条件相同）
试测算比较该公司甲、乙两个筹资方案的综合资金成本，并进行决策。
解：（1）甲方案
各种筹资方式占筹资总额的比重
长期借款：80/500=0.16
公司债券：120/500=0.24
普通股：300/500=0.60
综合资金成本：7%*0.16+8.5%*0.24+14%*0.6=11.56%
（2）乙方案：
各种筹资方式占筹资总额的比重：
长期借款：110/500=0.22
公司债券：40/500=0.08
普通股： 350/500=0.70
综合资金成本：7.5%*0.22+8%*0.08+14%*0.7=12.09%
（3）甲、乙方案比较
甲方案的综合资金成本低于乙方案，在其他有关因素相同的条件下，应选甲方案。
（2008中级会计职称考题）
某公司是一家上市公司，相关资料如下：
资料一：2007年12月31日的资产负债表如下：
要求：
（1）根据资料一计算2007年年末的产权比率和带息负债比率。
（2）根据资料一、二、三计算：①2007年年末变动资产占营业收入的百分比；②2007年年末变动负债占营业收入的百分比；③2008年需要增加的资金数额；④2008年对外筹资数额。
（3）根据资料三计算固定资产投资项目的净现值。中华×会计网×校
（4）根据资料四计算2008年发行债券的资金成本。
答案：
（1）负债合计＝3750＋11250＋7500＋7500＝30000（万元）
股东权益合计＝15000＋6500＝21500（万元）
产权比率＝30000/21500×100%＝139.53%
带息负债比率＝（3750＋7500）/30000×100%＝37.5%
（2）①变动资产销售百分比＝（10000＋6250＋15000）/62500×100%＝50%
②变动负债销售百分比＝（11250＋7500）/62500×100%＝30%
③需要增加的资金数额＝（75000－62500）×（50%－30%）＋2200＝4700（万元）
④留存收益增加提供的资金＝75000×12%×（1－50%）＝4500（万元）
外部筹资额＝4700－4500＝200（万元）
（3）净现值
＝300×（P/A，10%，4）＋400×（P/A，10%，4）×（P/F，10%，4）＋400×（P/F，10%，9）＋600×（P/F，10%，10）－2200
＝300×3.1699＋400×3.1699×0.6830＋400×0.4241＋600×0.3855－2200
＝17.93（万元）
（4）债券的资金成本＝1000×10%×（1－25%）/[1100×（1－2%）]＝6.96%
某公司过去五年各年产品销售收入分别为2000万元、2400万元、2600万元、2800万元和3000万元；各年年末现金余额分别为：110万元、130万元、140万元、165万元和160万元。在年度销售收入不高于5000万元的前提下，存货、应收账款、流动负债、固定资产等资金项目与销售收入的关系如下表所示： 已知该公司拥有普通股1000万股。公司预计今年销售收入将在去年基础上增长40％，销售净利率为10％，每股股利为0．2元。要求： (1)采用高低点法计算“现金”项目的不变资金和每万元销售收入的变动资金； (2)按y=a+bx的方程建立资金预测模型； (3)预测该公司今年资金需要总量及需新增资金量； (4)预计该公司今年的留存收益和外部筹资额； (5)假设外部筹资额中有60％通过发行债券获得(债券面值1000元，期限为5年，发行价格为1100元，手续费率为2％，票面利率为8％，每年付息一次，到期一次还本，所得税率为25％)，其余的通过发行股票获得(资本市场有效，股票的贝塔系数为1．5，市场平均报酬率为10％，一年期国债利率为5％)，不考虑时间价值，计算外部筹资的平均资本成本。
答案：
解析：(1)每万元销售收入的变动资金=(160-110)／(3000-2000)=0．05(万元)不变资金=160-0．05×3000=10(万元)(2)a=10+60+100-(60+20)+510=600(万元)b=0．05+0．14+0．22-(0．10+0．01)=0．30(万元)Y=600+0．3x(3)今年销售额=3000×(1+40％)=4200(万元)资金需要总量=600+0．3×4200=1860(万元)需新增资金=3000×40％×0.3=360(万元)(4)今年的净利润=4200×10％=420(万元)支付的股利=1000×0.2=200(万元)留存收益=420-200=220(万元)外部筹资额=360-220=140(万元)(5)债券资本成本=1000×8％×(1-25％)／[(1100×(1-2％)]×100％=5．57％股票资本成本=5％+1．5×(10％-5％)=12.5％外部筹资的平均资本成本=5.57%×60%+12.5%×40%=8.34%
C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计。估计资本成本的有关资料如下：
（1）公司现有长期负债：面值1000元，票面利率12%，每半年付息的不可赎回债券；该债券还有5年到期，当前市价1051.19元；假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。 （2）公司现有优先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性优先股。其当前市价116.79元。如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。 （3）公司现有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的贝他系数为1.2.公司不准备发行新的普通股。 （4）资本市场：国债收益率为7%；市场平均风险溢价估计为6%。 （5）公司所得税税率：40%。
要求： （1）计算债券的税后资本成本； （2）计算优先股资本成本； （3）计算普通股资本成本：用资本资产价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本； （4）假设目标资本结构是30%的长期债券、10%的优先股、60%的普通股，根据以上计算得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本成本。
（2010中级会计职称考题）B公司是一家生产电子产品的制造类企业，采用直线法计提折旧，适用的企业所得税税率为25%。在公司最近一次经营战略分析会上，多数管理人员认为，现有设备效率不高，影响了企业市场竞争力。公司准备配置新设备扩大生产规模，推定结构转型，生产新一代电子产品。（1）公司配置新设备后，预计每年营业收入和除营业税金及附加后的差额为5100万元，预计每年的相关费用如下：外购原材料、燃料和动力费为1800万元，工资及福利费为1600万元，其他费用为200万元，财务费用为零。市场上该设备的购买价（即非含税价格，按现行增值税法规定，增值税进项税额不计入固定资产原值，可以全部抵扣）为4000万元，折旧年限为5年，预计净残值为零。新设备当年投产时需要追加流动资产资金投资2000万元。（2）公司为筹资项目投资所需资金，拟定向增发普通股300万股，每股发行价12元，筹资3600万元，公司最近一年发放的股利为每股0.8元，固定股利增长率为5%：拟从银行贷款2400万元，年利率为6%，期限为5年。假定不考虑筹资费用率的影响。（3）假设基准折现率为9%，部分时间价值系数如表1所示。表1
要求：（1）根据上述资料，计算下列指标：①使用新设备每年折旧额和1～5年每年的经营成本；②运营期1～5年每年息税前利润和总投资收益率；③普通股资本成本、银行借款资本成本和新增筹资的边际资本成本；④建设期净现金流量（NCF0）,运营期所得税后净现金流量（NCF1-4和NCF5）及该项目净现值。（2）运用净现值法进行项目投资决策并说明理由。
参考答案： （1）①使用新设备每年折旧额=4000/5=800（万元）1～5年每年的经营成本=1800+1600+200=3600（万元）②运营期1～5年每年息税前利润=5100-3600-800=700（万元）总投资收益率=700/（4000+2000）=11.67%③普通股资本成本=0.8*（1+5%）/12+5%=12%银行借款资本成本=6%×（1-25%）=4.5%新增筹资的边际资本成本=12%*3600/（3600+2400）+4.5%*2400/（3600+2400） =9%④NCF0=-4000-2000=-6000（万元）NCF1-4=700×（1-25%）+800=1325（万元）NCF5=1325+2000=3325（万元）该项目净现值==-6000+1325×（P/A,9%,4）+3325×(P/F,9%,5)=-6000+1325×3.2397+3325×0.6499=453.52（万元）（2）该项目净现值453.52万元>0，所以该项目是可行的。
（2010中级会计职称考题）B公司是一家生产电子产品的制造类企业，采用直线法计提折旧，适用的企业所得税税率为25%。在公司最近一次经营战略分析会上，多数管理人员认为，现有设备效率不高，影响了企业市场竞争力。公司准备配置新设备扩大生产规模，推定结构转型，生产新一代电子产品。（1）公司配置新设备后，预计每年营业收入和除营业税金及附加后的差额为5100万元，预计每年的相关费用如下：外购原材料、燃料和动力费为1800万元，工资及福利费为1600万元，其他费用为200万元，财务费用为零。市场上该设备的购买价（即非含税价格，按现行增值税法规定，增值税进项税额不计入固定资产原值，可以全部抵扣）为4000万元，折旧年限为5年，预计净残值为零。新设备当年投产时需要追加流动资产资金投资2000万元。（2）公司为筹资项目投资所需资金，拟定向增发普通股300万股，每股发行价12元，筹资3600万元，公司最近一年发放的股利为每股0.8元，固定股利增长率为5%：拟从银行贷款2400万元，年利率为6%，期限为5年。假定不考虑筹资费用率的影响。（3）假设基准折现率为9%，部分时间价值系数如表1所示。表1
要求：（1）根据上述资料，计算下列指标：①使用新设备每年折旧额和1～5年每年的经营成本；②运营期1～5年每年息税前利润和总投资收益率；③普通股资本成本、银行借款资本成本和新增筹资的边际资本成本；④建设期净现金流量（NCF0）,运营期所得税后净现金流量（NCF1-4和NCF5）及该项目净现值。（2）运用净现值法进行项目投资决策并说明理由。
参考答案： （1）①使用新设备每年折旧额=4000/5=800（万元）1～5年每年的经营成本=1800+1600+200=3600（万元）②运营期1～5年每年息税前利润=5100-3600-800=700（万元）总投资收益率=700/（4000+2000）=11.67%③普通股资本成本=0.8*（1+5%）/12+5%=12%银行借款资本成本=6%×（1-25%）=4.5%新增筹资的边际资本成本=12%*3600/（3600+2400）+4.5%*2400/（3600+2400） =9%④NCF0=-4000-2000=-6000（万元）NCF1-4=700×（1-25%）+800=1325（万元）NCF5=1325+2000=3325（万元）该项目净现值==-6000+1325×（P/A,9%,4）+3325×(P/F,9%,5)=-6000+1325×3.2397+3325×0.6499=453.52（万元）（2）该项目净现值453.52万元>0，所以该项目是可行的。
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