文献综述 5000字

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〔文献综述 5000字〕

　　浙江财经学院毕业论文



　　（或毕业设计）



　　文 献 综 述



　　关于基金投资风格趋同性的文献综述



　　学生姓名



　　二级学院



　　班 级 号



　　20xx年12 月 23 日



　　一、 引言



　　新世纪以来，中国股市经历了20xx年至20xx年初震荡调整以及20xx年4月至20xx年10月单边上扬的行情，上证指数和深圳综指都从20xx年初的1368点和3374点升至6124和19600的历史高点，股票型基金作为资本市场主要的参与者，随着中国股市共同成长，自从20xx年9月4日第一只股票型基金华安创新（040001）成立以来，中国的开放式基金发展迅速，截止20xx年12月14号，我国已经有208只股票型基金，基金管理公司也已经增至64个 ，基金管理公司规模也在迅猛发展，许多基金管理公司旗下都有规模不等的几只甚至十几只股票型基金，但是基金的投资风格趋同性现象严重 。按照基金投资风格不同，基金分类如表1-1所示。 本文通过选取规模较大的基金管理公司的股票型基金，对20xx年4月16号至



　　20xx年4月16号这段新一轮股市行情下的基金投资模式进行实证分析。



　　二、 国外基金投资风格研究方法



　　在熊胜君，杨朝军的《中国证券投资基金投资风格变化原因分析》①中对国外基金投资风格变化的研究做了总结，其中 DIBAROLOMO，DA，1KOSKI发生了投资风格变化现象．BRO S J，GOYZMA ②使用晨星公司提供的19xx年到19xx年的共同基金数据研究发现基金实际的投资风格与其声称的投资风格并不一致．J KIM M，SUKLA R，OMAS M③发现超过50％的共同基金实际的投资风格与其约定的投资风格不一致，其中严重不一致的共同基金超过33％。熊胜君， ①熊胜君，杨朝军《中国证券投资基金投资风格变化原因分析》，《哈尔滨商业大学学报(自然科学版) 》，20xx年12月，第21卷第6期。



　　②BRO S J，GOYZMA ．Muual ud syls[J]．Joural o iacial coomics，1997(43)：373—399．



　　③ J KIM M，SUKLA R，OMAS M．Muual ud Objciv Misclassiicaio[J]．Joural o coomics ad Busiss，2000(52)：309—323．



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　　表1-1④开放式基金分类表



　　杨朝军认为，基金转变投资风格的现象在国内外证券市场上都已经获得了普遍认可，但对于是因为前期业绩压力、市场预期还是基金经理的调整导致基金转变投资风格，国内外证券市场上还存在不同的认识。对美国证券市场上19xx年以前存在的748只共同基金研究发现有40％的基金投资风格存在趋同性。



　　识别基金投资风格的方法有事前分析和事后分析两种⑤。事前分析是指根据基金招募说明书中宣称的投资目标和投资策略来确定基金的投资风格，事后分析④ 资料：中国基金网



　　⑤ 王敬、刘阳、杨典：《国内外关于基金投资风的研究及启示》，证券经纬，20xx年第8期（总第302期）



　　



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　　则是根据基金在实际运作期间表现出来的特性来识别其投资风格，具体又可以分为两类：基于投资组合的风格分析（也叫持仓法）和基于收益率的风格分析。 持仓法是基于组合特征的分析，即通过计算投资组合中市值规模、市盈率、市净率等特征来判断其投资风格。显然，这种方法可以得到基金投资的“实际风格”。但同时也就要求我们必须具备当期的基金持仓明细。由于信息披露的频度限制和时间滞后，我们很难获得及时详尽的资料用于风格分析，这也就使得该方法在实际操作上受到很大局限。



　　基于收益的风格分析(rur—basd syl aalysis)最初是Sarp⑥在其两篇论文中提出的：一篇是19xx年发表的《基金有效资产组合的判定》，另一篇是19xx年发表的《资产配置：管理风格和业绩计量》。Sarp在这两篇论文中是使用“有效资产组合”和“归因分析”来对此进行阐述的。近年来，学者们通常将Sarp提出的这种方法称为“基于收益的风格分析”。无论是在国内还是在国外，相对于基金其他数据，基金收益率数据都是最容易获得的，这也正是该方法成为当前最广泛使用的风格分析方法的主要原因之一。基于收益率的风格分析是资产收益率的多因素模型在风格分析中的运用，即根据基金的收益率对各种风格资产(以相应的风格指数代表)收益率的敏感性来确定基金的投资风格。在实践中，这种方法也被基金公司和评估机构广泛采用，如美国Momigsar公司的风格箱方法等。Sarp(1992)提出了一个十二因素模型用于基金的投资风格分析，按其描述可表示为：



　　



　　(1)



　　式中rp 为基金的投资组合P在期的收益率，j为第j种风格资产在期的收益



　　率， ?pj为投资组合P的收益率对第j种风格资产的敏感系数，并且



　　?p1,?p2,?p3,??pm?0,



　　⑥ ??j?1pj?1 illiam . Sarp ,"Ass Allocaio : Maagm Syl ad prormac masurm", Joural o Porolio Maagm ,ir 1992.



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　　残差? 表示基金投资组合收益率与同风格的被动组合(完全复制相应风格指数的组合收益率之差，因而可以用来解释基金的选择能力，包括选股能力和市场择时能力，而rp??p则解释了基金的投资风格。根据式(1)，用基金在过去若 干期的收益率数据与各风格资产的收益率数据进行多元线性回归，并采用二次规划方法估计敏感系数 ，所有敏感系数中最大者对应的资产类风格就是该基金的投资风格。



　　总的来说，国外在基金投资风格实证研究已经有了一套较完善的理论，并通过分析得出很多有用结论，而国内没有相应的理论或模型，大多运用国外方法进行分析研究。



　　三、国内基金投资风格研究综述



　　自从20xx年中国第一只股票型基金（华安创新）成立以来，随着基金数量和种类的不断发展，国内学者一直都在关注基金投资风格，结果发现投资基金的投资风格漂移现象严重，并有很明显的趋同性。



　　阮文华在《决定基金投资风格的五个要素》中指出，基金投资风格表现为风险收益较高。决定基金投资风格的五个要素分别是：一、 股票投资比例的大小；



　　二、 重仓股票的投资价值；三、 基金管理人的投资策略；四、 基金募集规模大小。五、 基金收益分配政策。投资者在具体的投资过程中，还需要掌握和了解决定基金投资风格的要素，以更好地达到个人风险承受能力和基金投资风格之间的协调一致性。



　　国内较早的关于证券投资基金投资风格的研究基本上都属于事前分析，如冉华(2002)，江波和汪雷(2002)，王敬和冯新力(2004)等。近年来，国内学者开始借鉴国外的研究方法和理论，从事后的角度研究证券投资基金的投资风格。曾晓洁、黄嵩和储国强⑦(2004)首次运用基于收益率的风格分析方法对证券投资基金的投资风格进行了识别和划分。他们首先采用事前分析法，根据样本基金招募说明书中宣称的投资风格确定每只基金的宣称风格类型，然后采用Sarp(1992)⑦曾晓洁、黄嵩、 储国强：《基金投资风格与分类的实证研究 》，《金融研究》， 20xx年第3期。



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　　模型对样本基金的实际投资风格加以识别。结果显示，基金投资风格在经历了牛市和熊市的交替后发生了较明显的变化，有超过一半的基金的实际投资风格与招募说明书中宣称的投资风格相比发生了变化，基金投资风格集中于大盘成长型。赵宏宇(2005)采用基于投资组合的Momigsar风格箱方法对国内股票型基金的投资风格进行了研究。结果表明，基金都倾向于选择大盘型股票，在价值／成长风格上则存在一定的差异，并且实际投资风格与招募说明书中宣称的不尽一致。戴志敏在《我国开放式基金的风格趋同性研究》⑧中从我国最初发行的三家开放式基金华安创新、华夏成长和南方稳健成长的收益情况运用事后分析法得出这三家基金的收益分配和净值变动都有一定的趋同性，并把原因分为系统性风险、流动性风险控制缺乏和股票投资组合选择原则上的趋同性这三个。最后从投资管理角度、推出避险金融产品规避系统性风险角度、经理人激励政策角度提出解决方案。



　　在中国资本市场推出新的金融产品时，往往会跟基金进行比较，投资风格也是一个重要的比较因素，如比较热门的QII，通过行业的投资策略以及个股的选择都可以看到, QII与国内基金大多都是根据整个宏观经济及行业,再到个股 的“自上而下”投资策略来进行资产配置的。在对行业选择上,双方都偏好于国内的优势及热门行业,而国内基金凭借在信息上的优势,逐渐能够与QII一争高下。不过,国内基金在个股的投资灵活性的把握上还是有一些欠缺,或是过于激进,或是过于保守,随着国内股市持续升温,各类短线资金的流入不可避免,因此,国内基金有必要适时调整个股的投资策略,规避其中的非系统性风险。



　　结合上述国内外理论与实证研究，针对目前中国基金市场情况，对我国基金管理公司的股票型基金投资风格趋同性进行实证及其风险研究，这里有两种情况，一种是新基金复制老基金，产品没有什么差异，第二种是在原先新基金出台时公布的投资模式与运做后的结果不符，比如公布的是平衡型基金，运行一段时间后却都成了成长型基金。针对研究结果分析问题产生原因及解决办法，希望能给中国基金市场、众多投资者以及股票型基金产品的规范性运做提供参考。



　　⑧戴志敏：《我国开放式基金的风格趋同性研究》，浙江大学学报，20xx年7月第33卷第4期



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　　参考文献：



　　[1] 熊胜君，杨朝军：《中国证券投资基金投资风格变化原因分析》，《哈尔滨商业大学学报》(自然科学版) ，20xx年12月。



　　[2] BRO S J，GOYZMA ．Muual ud syls[J]．Joural o iacial coomics，1997(43)：373—399．



　　[3] J KIM M，SUKLA R，OMAS M．Muual ud Objciv



　　Misclassiicaio[J]．Joural o coomics ad Busiss，2000(52)：309—323．



　　[4] 王敬、刘阳、杨典：《国内外关于基金投资风的研究及启示》，证券经纬，20xx年第8期（总第302期）。



　　[5] illiam . Sarp ,"Ass Allocaio : Maagm Syl ad prormac masurm", Joural o Porolio Maagm ,ir 1992.



　　[6] 曾晓洁、黄嵩、 储国强：《基金投资风格与分类的实证研究 》，《金融研究》， 20xx年第3期。



　　[7] 戴志敏：《我国开放式基金的风格趋同性研究》，浙江大学学报，20xx年7月第33卷第4期



　　[8] CarlsP. Jos ：《共同基金》，清华大学出版社，20xx年11月第1版。



　　[9] 杨朝军、蔡明超、徐慧泉:《中国证券投资基金风格分类研究》,《上海交通大学学报》2004 年第 3 期。



　　[10] 赵迪：《基金经理》，清华大学出版社，20xx年5月第1版。



　　[11] 李学峰 徐华：《基金投资风格漂移及其对基金绩效的影响研究》，《证券市场导报》 20xx年8月号。



　　[12] 陆凤鸣《QII与国内基金A股投资风格实证比较分析，《金融经济》，20xx年第 14 期。



　　[13] Robro Savoa：“Do muual uds syls rlc a coury-spciic ivsm pilosopy? Ialia cas”, Applid iacial coomics, 2006, 16, 303–318.



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