上市公司资本结构与偿债能力分析
发布时间：2012-03-12 来源：文档文库
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上市公司资本结构与偿债能力分析
——以万科公司为例
1前 言
改革开放以来，随着社会主义市场经济体制的建立，作为市场主体的企业，为适应市场竞争，势必走向资金市场，筹措生产经营所需要的资金。与此同时，我国银行信用、商业信用、商业信息的发展，社会闲散资金的大量存在，又使企业负债经营成为可能。然而，当前我国企业尤其是国有企业却存在着负债过度、偿债能力弱的问题，虽然与上世纪末相比国有企业资产负债率有所下降，但据财政统计数据显示，截至2007年底，国有企业资产负债率仍高达57.3%，高度负债使国有企业背上了沉重的利息包袱，成为许多企业发生净亏损的一个重要原因。企业过度负债经营无论是对债权人还是对债务人来说，都是个沉重的负担，严重影响着企业的生存和发展，进而制约着企业改革的深化和现代企业制度的建立，制约着国有经济整体质量得效益的提高。因此，迫切需要采取相应的政策措施，提高企业的偿债能力，缓解过重的债务负担。本文试对企业的偿债能力以及资本结构的分析，并进而探求提高国企偿债能力的对策。
2概念界定
2.1资本结构
资本结构狭义地说，是指一个企业资金来源的分布情况，即短期负债、长期负债和自有资本之间的比例关系。广义上则指企业各种要素的组合结构。资本结构是企业融资的结果。它决定了企业的产权归属，也规定了不同投资主体的权益以及所承受的风险。
最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构，它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司的偿债能力。
企业管理层可通过资本结构的分析，评价企业偿债能力的高低和承担风险能力的大小，从收益与风险两个方面发现企业财务管理中存在的问题，采取措施调整资本结构，实现资本结构的最优化。
股东通过资本结构分析，了解企业负债在全部资金来源中所占的比重，评价企业的偿债能力，判断其投资所承担的财务风险的大小，以及负债对投资报酬的影响，从而更好地做出投资决策。
债权人可以通过资本结构分析，了解负债和所有者权益在企业全部资金来源中所占的比重，判断企业债权的保障程度，评价企业的偿债能力，从而做出正确的信贷决策。
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2.2偿债能力分析
企业偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力。企业有无支付现金的能力和偿还债务能力，是企业能否生存和健康发展的关键。其大小主要取决于企业的获利能力与企业的资本结构。
企业偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。偿债能力是企业偿还到期债务的承受能力或保证程度，包括偿还短期债务和长期债务能力。
企业偿债能力，静态的讲，就是用企业资产清偿企业债务的能力；动态的讲，就是用企业资产和经营过程创造的收益偿还债务的能力。企业有无现金支付能力和偿债能力是企业能否健康发展的关键。企业偿债能力分析是企业财务分析的重要组成部分。
3资本结构对偿债能力的影响
3.１资本结构对短期偿债能力的影响
衡量短期偿债能力指标：
营运资本＝流动资产－流动负债；在企业的资本构成中流动资产越高于流动负债，其指标越高，则表示企业可用于偿还流动负债的资金越充足，企业的短期偿付能力越强，企业所面临的短期流动性风险越小，债权人安全程度越高。
流动比率＝流动资产/流动负债；在企业的资本构成中流动资产与流动负债的比例应达到2，该指标越高，表示企业的偿付能力越强。
速动比率＝速动资产/流动负债；对流动资产的再分解得出速动资产，排除了存货和预付账款等预付费用，来衡量企业流动资产中可以立即变现偿付流动负债的能力。一般认为，速动比率最低限为0.5:1，如果保持在1:1，则流动负债的安全性较有保障。因为，当此比率达到1:1时，即使公司资金周转发生困难，也不致影响其即时偿债能力。
现金比率＝（货币资金＋有价证券）/流动负债；现金比率越高，表示企业可立即用于支付债务的现金类资产越多。如果这一比率过高，表明企业通过负债方式所筹集的流动资金没有得到充分的利用，一般这一比率应在20%左右。
因此，对资本结构中流动负债以及各类资产的合理搭配才可使公司加权平均资本成本最低，达到企业价值最大。
3.２资本结构对长期偿债能力的影响
长期负债是指期限超过一年的债务，一年内到期的长期负债在资产负债表中列入短期负债。
资本结构对长期偿债能力的影响主要体现在资产规模对长期偿债能力影响的分析上。
衡量长期偿债能力指标：
资产负债率＝负债总额/总资产；资本结构中负债越多，该指标越大，企业的债务负担越重。该指标反映企业的资产中有多少负债，一旦企业破产清算，债权人得到的保障程度如何。
股东权益比率＝股东权益/总资产；表示长期偿债能力保证程度的重要指标，该指标越高表示在企业的资本结构中由投资人投资所形成的资产越多，偿还债务
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的保证越大。
产权比率＝负债总额/股东权益；在资本结构中负债总额与股东权益的比率反映了债务负担与偿债保证程度相对应关系。
长期负债是企业负债的主体构成，因此，在资本结构中，对长期负债与股东权益的所占资本的比例构成，直接影响了企业偿债能力。
3.３我国上市公司资本结构的现状
我国上市公司资本结构的现状及其成因：第一，融资顺序逆转，严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有效资本市场的融资顺序，先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的股权融资，而我国上市公司的融资顺序则与之几乎相反。内源融资在上市公司融资中所占比重非常低，不达20%，远远低于外源融资。这说明我国上市公司生产经营规模的扩大并非主要依靠其自身的内部积累，我国上市公司创造盈利和自我扩张的能力还有待大幅度提高。第二，外源筹资比例不平衡，股权融资优先于债务融资，具有强烈的股权融资偏好。我国上市公司的总体融资行为，不难发现我国上市公司明显对股权融资比重更加偏好。我国上市公司股权融资占外源融资约70%，权融资的比重远高于债权融资，存在严重的重股轻债现象，这有悖于优序融资结构原理。
目前，我国的非上市公司偏好于争取首次公开发行，上市公司的再融资则偏好于配股和增发新股，如果不能如愿，则会改为具有延迟股权融资特征的可转换债券，设置宽松的转换条款，从而获得股权资本，不得已才通过债权融资。
4案例分析——万科资本结构与偿债能力分析
4.1万科概况
4.1.1宏观环境
房地产企业，是指从事房地产开发、经营、管理和服务活动，并以营利为目的进行自主经营、独立核算的经济组织。房地产行业现在已经成为中国经济的支柱产业，对经济的发展和经济结构的调整都发挥着越来越重要的作用。因为房地产企业是一种主要靠负债经营的企业形式，具有一定的风险，由此越来越多的相关利益主体关注于房地产企业的偿债能力，因此，结合房地产企业经营特点和财务管理实践经验，对其偿债能力进行分析和评价，总结出房地产企业短期偿债能力指标存在的不足具有重要的意义。 房地产行业现在已经成为中国经济的支柱产业，对经济的稳定健康发展起着重要的作用。因为房地产企业是一种主要靠负债经营的企业形式，行业平均负责率达60%以上，具有较高的风险，由此越来越多的相关利益主体关注于房地产企业的偿债能力，例如：股东及潜在投资者需要评价企业的偿债能力，以作为企业持续经营和盈利的一项重要指标；企业管理者需要对企业进行财务分析，以改善经营方式和提高经营效益；金融机构和其他债权人在发放贷款前更是要对其偿债能力进行评估；政府部门需要对企业进行财务分析，尤其侧重于评价性分析和监察性分析。因此，结合房地产企业经营特点和财务管理实践作用，对其偿债能力进行分析和评价，总结出房地产企业短期偿债能力指标存在的不足具有重要的意
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义。
4.1.2公司概况
万科集团股份有限公司成立于1984年5月，以房地产为核心业务，是中国大陆首批公开上市的企业之一。至2003年6月30日止，公司总资产94.73亿元，净资产42.85亿元。
1988年12月，公司公开向社会发行股票2,800万股，集资人民币2,800万元，资产及经营规模迅速扩大。1991年1月29日本公司之 