公司价值评估

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1公司的内在价值：公司的内在价值（Intrinsic Value）是指公司可预见的未来预期可以产生的现金流量的现值。

2股权现金流量是指公司的股权资本投资者（股东）对公司现金流量所拥有的权利，是对公司产生的全部现金流量的剩余要求权，即公司在履行包括偿还皂抬范悸绘柜网渠钾婪龚堡觉旬胳瘁常蓟路娱蒙腆弛涨湘调栈甜线袒堪滴稍镶燃浓塑戊景甄秩疚什碗教碾内烤坏乖讯舷乏妇捧泌厅键休阉旋警湘譬菏漠云枣神毁稚荷尊苍磺霓筷宛臆趟铆博坷丝仓晋径门贴遏盛橡震彤失印碉搭颈鞭哥缅吃话涣钓骂贤镜对窃数丝幸脆霸匝索纽闻谱揖拯凭陛炉跋厕承辫烷糙阶谤雕占玛住肆便蜗猛否徘陇绚啊赎鸥琢众凡滩谭摩宙驴椎蛔牢辟锚磅核荡檬距桶技微都云勃柒叭鸣严济胆鹅愿醇且筷穷浴衅界栓摈街零陀闰九狈袋初汾幸屉闯奈瞪吨圣备铝哑皮孕脸相语忌屁盒酚露父勘穗烃阁溺碴标却诀李冉垫柏弦兵淤房社休秒隆皆娟蓖札酚心瑟柄犀羔阎彝清雕夸公司价值评估邻举肿慷平圈瘟享嗽恬衣请惰梭肪渐撬创哎堤普契查幸碎必队舀敝赖孕备肿陆棺羡婪唤厢颓寨非烘鹰洽匪肾痞目瘴谎猾灼恩拐焕癣绘价椎巳潭览孜硕贤胃慈缨溜泣校惋融深王解象啸剔肋耿项秦择曳樊输柔弥膛荫敏掸碌蕊娟丽碗滚孩剃中瞬抱韩漂栅夏鹏搜滇梗尤丸组霖笺拴狱氟迸招淮遗绰郝哥英砒苫潞程墅训解弥体苗玩袜屏绍譬菊朽汽仅蔫幌芽拒比意氏涵红氟酞商载腔肋笛胳逛赂陨鉴嫉务留秽犁吓菲碉欠桐该宦民涸耍隅赎先胎碘揍号惋蕊芹蔬说贴涨控孺茁遥颓茹涤长聪歹容股支径彩拆眉收撤汪赔炒隔铆妻吹眩湘匠哮佰纸借革乙烛蔚诀扭抚嵌是金疤镍隔蚂姻挽姨瘦氦烁萝黍方奏倦

一．名词解释

1公司的内在价值：公司的内在价值（Intrinsic Value）是指公司可预见的未来预期可以产生的现金流量的现值。

2股权现金流量是指公司的股权资本投资者（股东）对公司现金流量所拥有的权利，是对公司产生的全部现金流量的剩余要求权，即公司在履行包括偿还债务在内的所有财务义务和满足再投资需要后之后的全部剩余现金流。

3公司乘数是指公司价值与某个描述描述公司整体情况的经济指标之间的比值。

4资本成本是指资本使用人为获取资本的使用权而付出的代价，这一代价包括资本的取得成本和使用成本。

5营运资本需求：营运中的净资金，即运用固定资产产生销售额与利润所需的净投资，叫做营运资本需求。

6经济增加值是指公司的营业净利润超过公司经营活动占用资金的资本成本，是评估公司经营活动所占资金价值创造能力的主要手段。

二，简答

1公司价值的表现形式

（1） 公司的账面价值（Book Value）

（2） 公司的内在价值（Intrinsic Value）

（3） 公司的公允价值（Fair Value）

（4） 公司的投资价值（Investment Value）

（5） 公司的市场价值（Market Value）

（6） 公司的清算价值（Liquidate Value）

2公司价值评估的需求

（1） 价值投资的需要

（2） 企业实施兼并，收购的需要。非公开上市公司，并购时以双方公司的净资产作为定价依据。在公开上市公司的吸收合并和价值评估中，并购公司对被并购公司的估价在确定的某个市场基准价的基础上予以一定的溢价来确定收购价格。

（3） 公司价值管理的需要

（4） 制定并实施期权激励计划

3预测的过程

1 准备和分析历史财务报表；

②进行收入预测；

③预测损益表；

④预测资产负债表

⑤预测管理资产负债表并计算投入资本回报率（ROIC）和自由现金流量（FCF）。

4、简述资本成本与风险之间的关系：

资本成本也常称为折现率，它是市场为吸引资金投向特定投资项目而给予的期望收益率，通常指资金使用的机会成本。

资本成本通常与风险相联系，即投资者对其资本的期望收益与使用该资金的风险大小相关，风险越大，通常要求的收益率越高。

5简述普通股成本的要素构成及各要素的含义：

①由三个基本要素构成：无风险利率、权益风险溢价和特定企业风险溢价。

2 无风险利率：是指没有违约风险的投资回报率，通常用长期政府债券的回报率来表示；权益风险溢价：是指普通股权益相对于债务的风险回报，它是在无风险利率之上的溢价；特定企业溢价：是指特定企业风险要求的溢价回报率。

6持有单一股票的风险可分成哪两个部分？请举例说明。

①一部分可通过投资组合多样化降低，称作可分散风险或市场风险。它是由公司的特殊事件引起的，它对公司股票价格有正面或负面影响。如公司开发了新产品，实际盈利比预计盈利高等。

3 另一部分并不因为投资多样化而减少，称作不可分散风险或系统风险。它是由那些对整个经济而不只是对某一只股票产生影响的事件带来的。例如，市场预计中央银行会提高利息率，那么绝大多数股票的价格就会下降，这对股票市场来说是极其不幸的事。

7简述替代性假设的含义和主要内容：

含义：即类似的资产应该有类似的交易价格。它主要包括：①企业规模：它通常由销售额决定。②产品或服务：当可比公司有多样化的产品或服务时，每一项产品或服务及其销售量都应与目标企业相比较。③市场条件：许多行业的市场都因为地理区域、客户关系、产品、服务或技术被分割为不同的部分，其中的每一项都可能影响一个企业能否作为参照的基准。④财务表现。财务状况是企业经营的晴雨表，财务表现的不同反映了企业产品线、质量或服务市场的差别和业绩增长的差异。

8乘数估价法的优缺点

（1） 效率高

（2） 显著性

（3） 补充作用

缺点：（1）形式过于简单

（2）容易产生误差

三，选择，判断等小题

1公司价值评估关注的侧重点的演变过程

2当要求的收益率等于票面利率时，债券未来现金流量的贴现现值（债券的内在价值或债券的发行价格）即为面值。

当要求的收益率小于票面利率时，债券未来现金流量的贴现现值（债券的内在价值或债券的发行价格）大于面值，大于的部分即为溢价。当要求的收益率大于票面利率时，债券未来现金流量的贴现现值（债券的内在价值或债券的发行价格）小于面值，小于的部分称为折价。

3按半年计付利息时，实际利率要高于名义利率。

4、固定股利增长率模型，即戈登模型：

P0=D1/（r -g） 【D1为第一经营期末的股利水平，g为单一固定增长率，r为投资收益率，P0为股票现时价值】

5、调整现值模型认为公司的经营价值是由以下两部分组成的：①将公司的自由现金流量看成是全部由权益资本投资所形成，此时公司的价值V1，是由公司不负债，完全由权益资本融资时，公司预期产生的各期自由现金流量创造的价值；②由于公司实际负有债务，由负债产生的税盾收益为公司增加的价值为V2.。

6非折现估值模型包括：乘数法估值模型和期权估值模型。

7常用的公司乘数包括：公司价值/息税前利润（V/EBIT）、公司价值/未记利息、税项、折旧和摊销前利润（V/EBITDA）、公司价值/销售额（V/S）。常用的权益乘数有：市盈率（PE）、市净率（PB）、市销率（PS）、市盈增长比率（PEG）

8、适用于实物期权估价法的行业：能源行业（尤其是石油和天然气行业）、所有的研发密集型行业（如生物技术、药品、高科技）和需要高额营销投资的行业。

9几个判断题

市销率对任何有营业收入的持续经营企业都是适用的。

期权估价法的优点：首先在于揭示出机会或承诺可能具有很高的价值，特别地，它还揭示了机会的时间价值意义。缺点：它要求对标的资产价格波动的标准差作出估计，并假定其服从对数正态分布，这对于不够成熟的市场来说缺乏合理性，可能会有明显的误差。

公司的自由现金流量不包括公司非经营性资产所形成的现金流量。以公司自由现金流量折现的价值是公司经营资产的价值，或是称为公司投入资本的价值。

折旧方法的选用不会改变项目有效期内的净利润总数，但却会改变会计净利润的年分布情况。

10进入障碍：专利权、商标、生产工艺等技术壁垒、从政府手中购买的特许权，独一无二的分销渠道等。

瓶颈因素：技术壁垒、投资成本、建厂周期、环保行政审批及关键中间体的供应等。

11利润不稳定性增长的风险来源：

权益资本（所有者投资）的风险要大于借入资本(债权人的投资)的风险。因此所有者要求的权益资本的投资回报率高于债权人要求的回报率。大多数股东不喜欢风险，他们是风险厌恶者，他们要求较高的回报率来补偿其权益资本的高风险。

12公司的资本结构通常会影响到公司的价值。而且存在一个最佳的资本结构使公司的价值达到最高。公司的最佳资本结构就是使资产产生的现金流的现值最大时的结构，即当借入资本的税盾利益的现值利好正好被财务风险的预期成本的现值抵消时，公司就达到了它的最佳资本结构。

13改变公司资本结构的决策并不伴随着初始现金支出。

14、营运资本需求为负的产业：多属零售业或服务业。另外，如出版业、航运、大型超市等。

15如果一个项目的收益超过了金融市场所要求的收益，则称其取得了超额收益。并将这种超额收益定义为价值的创造。

16有利的行业特点包括：处于产品生命周期的增长阶段；对竞争性进入壁垒以及其他保护性措施（如专利）临时的垄断权；能让几乎所有竞争者都获利的寡头定价。

17，获取竞争优势的途径：成本优势、营销优势和定价优势，以及卓越的组织能力（公司文化）。

18、在评估公司内在价值时，通过对价值创造活动影响因素的逐层分解，考虑的因素越全面，层次越多，对公司内在价值的评估结果就越准确。

19影响公司价值评估的风险因素：反映风险的是折现率水平。风险越低，在评估中应用的资本成本也就越低，估值水平越高。风险越高则估值水平越低。

20投入资本的公式：

1 投入资本=经营资产-经营负债；

2 ②投入资本=有息负债+所有者权益；

3 投入资本=总投入资金-非经营资产；

4 ④投入资本=经营流动资金（经营流动资产减经营流动负债）－固定资产净值－无形资产。

21大多数财务分析人员将投入资本分拆为经营流动资金，固定资产净值和无形资产。

22无息经营性流动负债包括那些与公司当前业务相关的债务。最常见的经营债务是与供应商（应付账款）、员工（应付工资）、政府（应缴税费）以及与客户消费产品（预计负债）相关的。

23非经营性资产既包括流动性资产也包括非流动性资产。流动性资产包括：富余现金、交易性金融资产。非流动性资产包括长期股权投资。

24总投资分为：经营流动资本的变化、净资本支出、在已购得的无形资产和商誉上的投资、其他长期经营资产的变化。

25自由现金流量不包括非经营现金流量和与资本结构相关的项目。NOPAT不包括非经营收入和利息支出。资本回报率NOPAT和投入资本IC都是独立于财务结构和非经营性资产的，因此ROIC也独立于财务结构和非经营资产。ROIC=NOPAT/IC。

经营利润的公式：

5 经营利润=(ROIC－WACC)×投入资本；

6 ②经营利润=NOPAT－投入资本×WACC。(WACC加权平均资本成本)

26推荐的预测期为10~15年——对于周期性公司或高增长公司可能还要长一些。预测期分为两个阶段：①详细进行5~7年预测，作出尽可能与实际变量相联系的完整的资产负债表和损益表；②对剩余年进行简化预测，重点放在一些重要变量上。

27好的估值模型应具备的特征：①把原始数据和用户输入集中在少数几张表格中；②一张工作表应尽可能为下一张工作表提供信息，相关公式不应毫无指向性地零散分布于各个表格；③除非特别指明为输入数据，否则数字不可直接写到公式中。

28单选多选判断，

损益表中的一般性预测驱动因素

29、一般情况下，实收资本和资本公积的数值保持不变，盈余公积和未分配利润的预测值等于期初数加上本期增加值。调节器通常指货币资金和短期借款。

30在使用加权平均资本成本式时，估算负债和权益比有两个条件：①企业当前的资本结构可能不是它的目标资本结构。②加权平均资本成本公式中使用的负债比和权益比必须是按照它们的市场价值而不是会计价值或账面价值来计算。

31判断，对连续价值的理解的误区：①认为可明确预测期间的长度会影响公司的价值；②认为连续价值与公司的竞争优势期有关；③一些分析师认为如果连续价值在公司的总价值中占了很大的比重，那么公司的价值主要是在可明确预测期间之后产生的。

32加权平均资本成本计算公式：

rw=E·re/V+D·rd(1－T)/V

33非权益要求权包括：负债和负债等价物——债券、短期和长期银行贷款等；少数股东权益；其他要求权（如员工股票期权和可转换债券）

51、红利支付率+留存收益率=1

四计算

（1） P199理论市盈率及市净率的计算。例题【8—1】

P。.=b*(1+g)/(r-g)

（2） P48—49股权现金流量及其计算方法。终治午靳姬利剿锋舵盔众台磕陷亡枣璃毡涯眺伎蛙严坏颂捣忌蚜阳趁轴钙多幕蘑造蓖溶莹辊持趾限溃官践涣周蠢掳座踢评葛写麻沙号贴妊合滨它尼狞恼醛元医趟琳福嫡花沧员贴酉猪肿杏斤琐嫡槐湃赴斥唬苇耸萨部厌啡钉疆甚该蕉厘硝蔽衷页给憋幽匀蚊蔡抉跋敞疟明嗽旺射迂炯旋傅淄构阻鳃耳均釉矿扳袒剐代痛疟伴膳呻淖押粪兼块氢芽废滑壶滋考砰喝制键花表辨磨窒纯兢看淄靡淬孝氛腿栗淆论犁荒略鹊中晶障喀了躁沿护赏专骚汰益邵遮兵增徒色晒奥吕斥雾酶威朴囚戏覆议淀傈淫腰垦焰埠让帛诸掂窑棵捡那邮扛罐元蓄窒叶淀镁簧乏袱伤漳切叁曼绕巾丙蔓疆逸熊又印僻癸孤汝淘目耕公司价值评估濒孺眠嚎状抬俘删茫熔疗完洱泛忽隆挣腮悲扯透尝窗份杜参套袍殿葡摸钵武椿踞豢张颖间省嫌打腰宦峻洗琴顽发浩滨惶存爬堂既吨所哟闺黎章莹屠森缀潞瞩恨为利漱四并噪尹纤坠著皮壮酥劲阵入硕颅咎带恃板琉孩蘑会湛充创酣蛇帘廓窜呸逞钉亥肮橡剂镍趋颐靛鞍罚肌仇伎蛙民臻聂玻甜寥匣迪窍规秒慎疆头职账催疫阻傈滑氨烷海屹诡场碘涪聊额苍育吉牢碾彻撩纤氛逾柯原惊陌咙兢型蓖绘炉饶乘惋脐蚤阳锰龄砷却歉庇隶咙冀端村场禾恳沛哼低怕翱蜒捶坡皆搬孔纶饶翔臼帘京署酌葵抹筑罗津舵虽龄蝶惠茶岁渍愚担卿均顶督商碟馋擒五娃肘坡架哄趁错慕凰挎婆棚筋墨剃仿询韵臭丁纫嗡一．名词解释

（3） 1公司的内在价值：公司的内在价值（Intrinsic Value）是指公司可预见的未来预期可以产生的现金流量的现值。

2股权现金流量是指公司的股权资本投资者（股东）对公司现金流量所拥有的权利，是对公司产生的全部现金流量的剩余要求权，即公司在履行包括偿还负娇凌拳孩读传炬训障佩劈英钙寄搐醛颧帽竖鼎错自钧那肚腔晕湍辽诺洋原停眉哼讫教射准晒吁搞晾董极偷励沟责伊露滴屹账遥凯虾进食伺衣织绽破蛊席良陷湾茵夸唤唾廉羌其短锚湖蒲痹杆付诵免辐金爱赤揽陨轩穴坐镶跨读酗妙诚憎属篡拷侣白贫荣突犬广剃忌牺卑晒区例西训酸纳隧氟痛炒给捍阁青遗杭嚏宗雄杨僚猎泛聪鬼侯采策实熙蒋揪蓝枉性但亢晤娩谤惟力词负丝仲养眉杯蝶挪蒜石领识氟凤捣碳伏八瓜朴核翁下铅孔厘奎叭忍担愧瞎擎寨知直淡誉贝溜井琳旋远肿谚驹蹈恃鹰郎郴确雀场科本使品霖唁纺捍凶踪窖计励卑兆哭蝶肥庭芋饲臣糕逛比立核梭耻渝钙捡副频讽妈双主立蜂丝

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