Financial View | 金融视线MODERN BUSINESS现代商业140从美国次贷危机 论如何构建和完善中国金融市场聂放 北京 100102摘要:自2007年以来,美国爆发的次级抵押贷款危机沉重地打击了美国和世界经济。在历史上曾经一度辉煌的金融衍生工具也暴露出了权利义务关系混乱,监管缺失,信用泡沫膨胀等一系列问题,利率的持续上调和房地产泡沫的破裂最终让危机彻底降临,导致大批的金融机构发生巨额亏损和破产。同时,金融监管的缺失,信用评级机构因利益驱动而作出的不负责任的证券评级行为以及道德风险的加剧等也是次贷危机形成的重要原因。当然,我们绝不会因为此次危机的爆发而否定金融创新的积极作用,更加不会因此而对现代金融事业予以否定和杜绝,我们所做的应该是从危机中吸取经验教训,总结出危机爆发的原因和问题症结所在,探索有效的解决措施,从而促进现代金融市场秩序的健康有序运行,充分发挥现代金融业在促进经济社会发展的重大作用。特别是对于中国这样的世界最大的发展中国家而言,如何健全和完善本国的金融市场从而进一步释放中国的经济发展潜力本来就是一个重大的课题,因此如何从美国的次贷危机中看到金融业发展过程中容易出现的问题和弊病,从中探究如何构建完善的金融市场秩序,对于中国未来金融业的发展无疑具有重要的借鉴作用和参考意义。关键词:次贷危机;金融衍生产品;市场监管;信用风险;金融法律法规;信息透明化一、美国次级抵押贷款危机的概念以及过程次级贷款,顾名思义,就是信用级别相对较差的贷款,也就是对于信用等级较差的人发放的房屋抵押贷款。当然,也许人们会问,既然信用等级较差,为什么还要向这些人发放贷款,这不是故意自己给自己找风险吗？之所以会给信用级别差的人发放贷款,其原因在于美国房地产市场的持续火爆,让那些信用等级差的人用他们所购买的房子去给银行作抵押,只要房子价格持续上涨,那么客观存在的高房价就可以作为银行房屋贷款还款的保障。这样一来,随着美国房地产市场的持续升温,房价只会涨不会跌的思想迅速蔓延开来,无论借款人的经济状况怎样,都可以申请次级贷款来买房,首先,只涨不跌的房价就为借款人提供了足以偿还银行贷款的保障;其次,就算撑不到偿还银行贷款的那一天,借款人也可以随时将房子再卖给其他人,因为对于其他人来说,从借款人手中买到的房子依然是“只涨不跌”的聚宝盆。这样一来,就等于说最终结果是实现了借款人与银行的双赢。于是,美国的次级贷款就像是一个越滚越大的雪球,不断地诱惑着全世界的投资者为这个看似“越来越壮大”的利益聚合体注入更多的资产,以期从这个似乎潜力无限的宝藏中汲取更多的利益。先前在投资市场环境良好的情况下,以次级贷款为基础的金融衍生工具获取了巨大的收益,因而受到了大量投资者的青睐,随着房地产市场的持续升温,广大投资者的狂热愈演愈烈,次级抵押贷款也不断被美国金融机构进行各种花样翻新的设计重组并证券化,包装成各种眼花缭乱的金融衍生品打包出售。而且美国主要的证券评级机构由于靠对证券进行评级赚取收入,评级越高赚得越多,因此证券评级机构也逐渐被利益冲昏头脑并逐渐偏离了他们应有的客观中立的立场,他们为了自己的利益对那些风险极高的衍生工具给予高信用评分,甚至指点金融机构如何对证券衍生品进行包装,以便顺利出售。这些金融证券衍生工具被出售给美国的大型商业银行,证券投资机构,投资银行,养老基金,保险基金以及外国机构投资者,并通过金融全球化的全球市场机制将次级贷款的利益规模迅速扩展到世界其他国家和地区,随着次贷规模的不断扩大,各种错综复杂的利益关系盘根错节,这场疯狂的游戏逐步地走向失控。自2005年开始,美联储为缓解通货膨胀压力进行利率的持续性上调,次级贷款人还款压力逐步升级,信用关系开始破裂,随着无法还款的次级贷款人数量的逐步攀升,信用关系的破裂就像无法控制的疾病一样凶猛地扩散开来,人们开始意识到他们手中的房子远没有他们想象的那样值钱,随着联邦利率的持续上天和次级房贷还款压力的逐步升级,美国的房价一泻千里,次级贷款人所欠债务越来越大,而手中的房子价值却不断下跌,相应的,泡沫迅速破裂,以次级抵押贷款为基础的大量金融资产的价值急速狂泻,提供次级抵押贷款的银行更是损失惨重,他们发现现在的房价远远不足以偿还他们的损失,紧接着利用次级贷款制作金融衍生品的金融机构也因此破产,而投资于这些金融衍生品的美国各大投资银行也纷纷遭到破产或者被兼并的命运,股市大跌,房价低迷,而且这场危机的破坏力还随着全球金融一体化的国际传导机制而蔓延到国外,许多投资于美国次级贷款金融衍生品的国家和地区均损失惨重。二、美国次贷危机的原因分析(一)金融自由化泛滥美国金融市场具有强大的金融创新能力,不断创造出功能多样的金融业务种类和金融工具来满足国内外多样化的市场需求。当然,任何事物都有积极与消极两个方面的属性,金融创新的自由化也不例外,金融自由化的过度膨胀与扩张会导致金融机构的过度冒险与能力透支,随着金融管制的放松以及金融自由化创新的浪潮的不断扩张,金融机构创造了远远超越其预测能力和控制能力的资产业务,从而加剧了金融市场的动荡和风险积累。特别是在美国存在联邦存款保险公司和证券投资者保护公司,为商业银行贷款和证券投资资金提供保险,一旦储户存款发生损失,则由联邦存款保险公司进行相应赔付,证券投资者保护公司则为证券投资者提供了一个类似的保护,一旦证券公司发生破产导致投资者损失时,由证券投资者保护公司对投资者损失进行赔偿。上述政府安全网的存在也极大促进了金融机构的道德风险行为,促使金融机构从事更大风险的活动,风险越大的活动收益也就越高,赚了的话则金融机构就能够发大财,赔了的话则由政府安全网买单,并最终将负担落在了纳税人的头上。(二)金融监管的缺失美国次贷危机无疑就是金融自由化过度泛滥造成的,美国政府为了实现经济增长,连续多次的降息政策引发了美国房地产市场的火爆,向来富于创造力的美国金融机构利用这样的经济环境开始发行次级抵押贷款,支持信用等级较差的借款人购买房屋,此后随着次级贷款规模效应的形成,再将次级抵押贷款证券化,打包成各种玲琅满目的金融产品对外出售,这种金融自由化的行动逐渐脱离与实体经济的联系。这些金融工具所代表的价值是否有相应的实体经济作为支撑？日益扩大的金融衍生品规模是否有权利义务关系清晰明确的安全保障体系？这些金融衍生品的内在价值究竟该如何评断？没有人关心这些问题,也没有人提出疑问,创造衍生工具的金融自由化浪潮就像一匹脱缰的野马,没有人管得住,也没有人想管。金融衍生工具的打包发行完全任由各大金融机构随意操作,甚至美国的著名证券评级机构如穆迪,标准普尔等也放弃了自身客观冷静的立场,为没有任何安全保障的金融衍生产品穿上高信用评分的漂亮外衣激发人们的
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