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发布时间：2023-11-29 20:02:15 来源：文档文库
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黄益平：吹泡沫的宽松货币政策像吸鸦片2010年04月30日09:59中国经济网黄益平我要评论(1024字号：T|T黄益平北大教授利率不敢动，怕增加升值的压力。汇率不敢动，怕影响出口增长。流动性越来越泛滥，最后把资产泡沫吹得越来越大，直到难以为继。过去一段时间，参加了国内许多宏观经济讨论会，一些经济学家对经济、政策的灵敏感觉与准确把握给我留下了深刻的印象。过去我在判断宏观经济形势时，可能过于看重对统计数据的分析，反而偏离了实际。不过，我也发现，一部分国内专家对一些重要国际经济问题的认识存在明显的偏差，有一些已被广泛接受的所谓"事实"，其实并不一定准确。如果在此基础上分析中国经济并提出相应的政策建议，则有可能造成不好的结果。"广场协议"与日元升值国内部分专家对"广场协议"与日本经济的看法，就是一个突出的例子。国内流行的观点是：上个世纪80年代中期，日元因"广场协议"而在短期内大幅升值，这严重地影响了日本出口部门甚至整个经济的竞争力，最终造成了日本经济"遗失的十年"。根据这一逻辑推理，中国就应该坚决抵制美国要求人民币升值的压力，避免重走日本在20多年前走过的老路。几乎在国内的每一次汇率政策讨论会上，都能听到这样的观点。我曾经就此请教了许多国际上的日本经济专家，包括一些日本经济学家。几乎没有一位认同"广场协议"导致日本经济衰退的说法。他们认为，日元升值至多只是其中的因素之一，并不是最重要的因素。东京大学的伊藤教授明确指出，极度宽松的货币政策和资产泡沫，才是导致日本经济停滞的根本原因。多年来，余永定教授也一直试图纠正国人的这个误解。但是，要改变一个已经根深蒂固的观念，简直难于上青天。上个世纪70年代，日元曾经升值约33%，1972年日元兑美元的汇率仍在300左右，到1979年底已经升到240左右。不过，从70年代后期到80年代中期，日元汇率一直保持相对稳定，其原因就是因为政府抵制升值。日本经常项目占GDP之比从1980年的-1%上升到1986年的4%，也促成了全球经济失衡。1985年9月22日，七国集团财政部长和央行行长在纽约广场饭店开会，决定采取措施解决全球失衡的问题。具体说来，就是顺差国--日本和德国的货币需要升值，而美元则需相对贬值。这就是所谓"广场协议"。日元兑美元的汇率从"
广场协议"时的240快速上升到第二年夏天的150，日元升值近35%。而"广场协议"的作用也基本到此为止。1987年2月22日，七国集团的经济决策者们再次在巴黎卢浮宫开会。会议认为经过调整后主要货币之间的汇率水平已经基本适度，因此各国对外汇市场干预应该转向保持相对稳定的汇率。此后日本财务省连续干预外汇市场，不让日元升值。1987年-1989年间，日元兑美元的汇率一直在125-150的区间内小幅波动。日元再次稳步升值发生在上个世纪90年代上半期，这些显然已经与"广场协议"没有太大关系。宽松货币导致资产泡沫与1985年后日元升值同时发生的，是货币政策环境变得越来越宽松。决策者们这样做，主要是基于两个方面的考虑：一是担心升值带来的紧缩效应太大；二是试图通过减息来降低升值的压力。日本央行的贴现率从1986年初的5%持续下调到1987年初的2.5%。与此同时，广义货币供应的增长率从1985年初的不到8%加速到1988年初的12%，银行信贷增长也出现了同样的趋势。货币升值、利率下降，资产价格泡沫便不可遏制地膨胀。从1985年底到1990年初，短短的四年多时间里，日本城市地价增长了200%，日经指数也增长了180%。从国际比较看：如果将各国1980年实际综合资产价格指数设定为100，到1990年初，日本的价格指数为260，美国为140，法国为160 