乐视网：广告业务是业绩增长的主要推动因素 TV端有望成为下一个亮点
证券研究报告
广告业务是业绩增长的主要推动因素，TV端有望成为下一个亮点
传媒
中性（维持）
风险评级：较高风险
乐视网2012年业绩预告点评
徐舜（SAC执业证书编号：S0340512070002）
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2013年1月31日
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事件：
公司研究公司点评
公司发布业绩预告，2012年实现归母净利润1.90亿-2.03亿元，同比增长45%-55%
点评：
1、Q4增长加速，业绩超预期。
最新股本基本每股收益为0.45元-0.49元，高于我们预期的0.43元5%-14%。扣非后归母净利润为1.65亿-1.79亿，最新股本折合每股收益为0.39-0.43元。Q4单季度利润为0.56亿-0.69亿，为全年业绩高点，同比增长27%-57%，环比增长30%-60%。
2、广告业务成为主要的增长点
2012年在线视频行业仍然维持高速增长。据艾瑞咨询统计，在线视频已成为互联网第一大应用，行业整体市场规模达到92.5亿元，同比2011年增长47.6%。广告是行业快速增长的主要推动因素，2012年广告主数量和广告单价相比2011年都出现了大幅提高，市场规模为67.16亿元，占比为72.6%，比2011年的占比提升了4.8个百分点。版权分销业务随着视频网站对内容采购的理性回归和网络版权价格的往下调整，增速明显下滑。2012年版权分销市场规模占比为12.8%，同比下降了0.3个百分点。
2012年公司顺应行业趋势，将业务重心从分销转向持续性更强的广告，取得显著成效，广告业务成为业绩增长的主要推动因素。公司通过加大免费服务、大剧独播、有限分销等策略，推动了网站流量、覆盖人数等各项关键指标继续稳健提升，广告营收持续取得了大幅度增长，Q3、Q4季度连续实现单季度收入过亿元，且在主营业务收入中占比超过40%。品牌广告主的数量由年初的60余家快速提升至约200余家。
3、完善产业布局，电视屏有望成为下一个亮点。
TV端视频服务的互联网化是大势所趋，公司积极布局，抢占先机。2012年年初乐视机顶盒正式商用；9月发布“超级电视”战略；2013年1月采取硬件免费+服务收费的模式推广最新版机顶盒，反响强烈。公司通过终端切入互联网电视这一发展潜力巨大的市场，标志着公司“平台+内容+终端+应用”的全产业链运营初具雏形。
4、未来几年公司有望保持较快增长，但估值已反应这一预期，维持“中性”评级。
我们上调公司12/13/14每股收益至0.48/0.70/1.01 