第39卷第3期2015年5月湘潭大学学报（哲学社会科学版）Journal of Xiangtan University（Philosophy and Social Sciences）Vol．39No．3May．，2015国债收益率曲线的宏观影响因素研究*邱兆祥，庹忠梁（对外经济贸易大学金融学院，北京100029）摘要：国债收益率曲线是资产定价、宏观调控以及货币政策制定中的重要参考因素。采用主成分分析法提取可以解释国债收益率曲线大部分变动的三个主成分，并结合多种宏观经济变量对国债收益率曲线进行回归分析。对历史数据的分析表明，主成分和宏观经济变量能够很好地拟合国债收益率，并且对各期收益率的变化具有一定的预测能力。同时采用逐步回归法，寻找具有协整关系的显著性影响因素，通过研究显著性变量的变化，可以提前对国债收益率曲线未来的变化作出判断。关键词：国债收益率;主成分分析;逐步回归中图分类号：F830．91文献标识码：A文章编号：1001－5981（2015）03－0070－05一、引言十八届三中全会在有关全面深化改革的决议中提出：“加快推进利率市场化，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”。利率市场化改革是我国新一轮金融领域改革的重中之重。毫无疑问，未来几年中国的金融市场改革将围绕利率市场化这个重点而展开。利率市场化实质上是市场取代货币当局成为利率定价主体的过程，强调市场在利率形成中的决定性作用。［1］1－14利率市场化意味着存款、贷款、国债、信用债券、民间借贷等金融产品及其回购交易的利率的市场化。在这一系列利率的决定和传导过程中，有必要设定一种利率作为确定其他利率的参照对象，即基准利率，以保证所有利率能充分反映金融市场的供求状况，同时不存在不同利率之间的套利机会。国债以国家主权为担保并且市场接受度极高，几乎不存在信用风险和流动性风险，因此，与其他利率相比，国债收益率更适合充当纯粹表征货币市场供求状况的基准利率。随着利率市场化逐步推进，中国的基准利率应当从中央银行直接或者间接设定转变为由市场来决定，国债收益率将成为市场化的基准利率的一个重要选项。另外，作为宏观经济学中的一个重要概念，利率通过投资和消费影响宏观经济，国债收益率曲线与宏观经济之间因而也存在着一定联系。目前，中国的货币政策及其调控手段正在向以利率为导向的市场机制迈进，国债及其收益率曲线将逐渐成为经济的晴雨表，体现中央银行的宏观调控政策意图并形成积极影响。因此，从宏观经济和货币政策来说，国债及其收益率曲线问题也具有重要的研究价值。鉴于国债收益率曲线问题对于推进利率市场化、金融市场改革以及对宏观经济和货币政策的重要影响作用，本文尝试对中国国债收益率曲线及其与宏观经济、货币政策的关系进行深入探讨和全面分析。二、文献回顾及研究方法（一）相关文献回顾国债收益率曲线是利率期限结构的一个典型表征。目前，关于利率期限结构的研究主要集中在利率期限结构的形成理论、静态利率期限结构模型、动态利率期限结构模型、利率期限结构形态的宏观因素分析以及动态模型的实证研究等五个方面。相对于利率期限结构的静态水平而言，市场中的对冲者、债券交易员、资产组合管理者等更为关心利率期限结构的预期变化，因为这直接影响到资金成本的变化、资产价格的波动和风险暴露水平。为了研究利率期限结构的变化，人们常用的方法包括预期理论［2］283－305、随机利率模型［3］177－188，［4］385－407，［5］1011－1029和多因子分析。包含宏观经济变量的多因子模型，一般被称为利率期限结构的宏观—金融模型。其中，Ang和Moni-ka［6］745－787在仿射利率模型中加入通货膨胀因素、实体经济因素，并将货币政策冲击作为正交矩阵的形式引入利率模型，研究了短期利率的动力学。Dewachter和Lyrio［7］119－140发现利率期限结构的水平因素与长期通货膨胀预期高度相关，斜率因子与暂时的商业周期条件有关，而曲率因子与独立的货币政策有关。Cochrane和Piazzesi［8］138－160发现利用利率期07*收稿日期：2014－12－23作者简介：邱兆祥（1941－），男，湖北利川人，对外经济贸易大学金融学院教授、博士生导师；庹忠梁（1985－），男，湖北随州人，对外经济贸易大学金融学博士后。DOI:10.13715/j.cnki.jxupss.2015.03.014
本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/fb0a453753d380eb6294dd88d0d233d4b14e3fd4.html
