货币供应量作为我国货币政策中介目标可控性分析

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维普资讯 http://www.cqvip.com 政策中介目标可控性分析　摘要：本文利用１９９６年８月至２００６年６月的月度数据，运用向量误差修正模型、脉　冲响应函数和方差分解分析等计量方法，对货币供应量的内生性作实证分析并得出结　论：货币供应量在我国有很强的内生性，从而使其作为中介目标的效力下降，进而影响货　币政策的效果。　关键词：货币供应量可控性内生性　中图分类号：Ｆ８３０文献标识码：Ａ文章编号：１００９—１２４６（２００７）１３—００１８—０３　一、引言　的可控｝生难以体现（见表１）。货币供应量等于基础　货币和货币乘数之积（Ｍｉ＝Ｋｉ＊Ｂ），因此导致我国　货币供应量可控性差的原因可以归结为两方面：　基础货币投放难以控制和货币乘数不稳定。　表１我国１９９６—２００６年货币供应量增长率　单位：％　年汾　１９９６　１　！９９８　１９９９　枷Ｏ　２００１　２０眩　加∞　４　∞晒　卸６　选择有效中介目标的标准包括相关性、可　测性、可控性和抗干扰性四个方面，其中可控性　是指作为货币政策的中介目标必须是中央银行　能够应用货币政策工具对其进行有效控制的金　融指标。如果中央银行不能有效控制中介目标，　即使发现其偏离政策目标也没有办法使其恢复　到正确轨道，那么中介目标的设定就失去了意　义。中国货币政策的中介目标是否有效，中介目　标的可控性要求是否满足，是当前货币政策研　究中一个讨论十分激烈的问题。夏斌、廖强　（２００１）认为中国货币乘数不稳定，货币供应量　目标不可控，因而当前货币供应量已不适宜作　为货币政策的中介目标。谢平（２００４）研究的结　果没有发现基础货币与货币供应量之间存在显　著的相关关系，货币供应量的变动一定程度上　是内生的，与货币政策的操作关系不大。封思贤　（２００６）认为货币供应量作为中介目标的有效性　正在不断降低，基础货币难以控制、货币乘数不　Ⅶ　目标　１８　１８　实际　１＆９　１　１７　ｌ４　ｌ４　ｌ孓１６　１３　１６　ｌ７　ｌ５　ｌ４　９　１２７　１＆４　１８．７　１６４　ｌ１．８　１　５　ｌ１＿９　１７７　目标　２５　乃　１６１８　１４．１５　ｌ４　１３＿１４　１３　１７　１７　１５　１６　实际　２５＿３　１７３　１Ｓ３　１４７　ｌ２３　１４．４　１６８　ｌ９１　１６２　ｎ６　１６９　资料来源：根据《中匡１人民银行统计季报》、《中匡ｌ金融年鉴》　整理。　（一）基础货币难以控制　一般来说，货币当局能够完全控制基础货币，　否则货币供应量目标根本无从谈起。然而实际情　况远非如此，从表２可知，我国的基础货币投放　很不稳定，增速忽快忽慢，最快增速超过３０％，突　然又会下降到１０％以下。这一现象主要是由于我　国的汇率制度决定的。我国名义上实施有管理的　浮动汇率制度，近期又开展了一系列的汇率制度　改革，使得汇率不再维持不变，然而浮动的范围　稳定、货币流通速度不断下降和货币政策传导　机制不完善是主要原因。　二、货币供应量目标可控性的结构分析　仍然比较小，实质仍可以看作是一种盯住美元的　我国于１９９６年正式确定Ｍ１为货币政策中　介目标，Ｍ０和Ｍ２为观测目标。从实际运作结果来　看，货币供应量的目标值从未实现过，目标值与实　际值的大幅度偏离使得货币供应量作为中介目标　固定汇率制度。因此，不论其名义上的货币政策　中介目标是什么，都首先要保证汇率目标得到实　现，这给货币供应量目标造成了很大困难，因为它　直接影响到基础货币的一定投放。从１< class='_1'>< class='_1'>< class='_1'>< class='_1'>９９４　年汇率　< class='_1'>< class='_1'>< class='_1'>< class='_1'>< class='_1'>

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