（二）财务效率分析
1、盈利能力分析
（1）总资产报酬率
表22 总资产报酬率分析表 金额单位：元
2008年，由于受金融危机影响，利润总额下降，使得息税前利润减少，总资产报酬率下降7.04%；2009年，公司利润飞速增长，增幅超过上两年的50%，总资产报酬率大幅增加。
（2）净资产收益率
表23 净资产收益率分析表 金额单位：元
2009年，资本与利润实现大幅双增，净资产收益率上升至29.57%，说明公司在本年自有资本获取收益的能力强，运营效益好，对企业投资人、债权人的保证程度较好。
表24 08-09年净资产收益率因素分析表 金额单位：元
①负债利息率按利息支出/负债推算。
②所得税率按(利润总额—净利润)/利润总额推算。
根据资料对公司净资产收益率进行因素分析：
分析对象：29.57%-23.68%=5.89%
2008年：〔22.02%+（22.02%-2.03%）×0.1136〕×（1-7.32%）=23.68%
第一次替代：〔29.57%+（29.57%-2.03%）×0.1136〕×（1-7.32%）=30.31%
第二次替代：｛29.57%+〔29.57%-（-2.50%）〕×0.1136｝×（1-7.32%）=30.78%
第三次替代：｛29.57%+〔29.57%-（-2.50%）〕×0.1253｝×（1-7.32%）=31.13%
2009年：｛29.57%+〔29.57%-（-2.50%）〕×0.1253｝×（1-11.19%）=29.83%
总资产报酬率变动的影响为：
30.31%-23.68%=6.63%
负债利息率变动的影响为：
30.78%-30.31%=0.47%
资本结构变动的影响为：
31.13%-30.78%=0.35%
税率变动的影响为：
（6.63%+0.47%+0.35%）-5.89%=-1.56%
可见，恒瑞医药2009年净资产收益率提高主要是由总资产报酬率提高引起的；其次，公司负债筹资成本、负债和净资产之比的下降也为净资产收益率提高带来了有利影响，分别使净资产收益率提高了0.47%和0.35%；税率的提高给净资产收益率带来一些不利影响，使其下降了1.56%。对净资产收益率正向和负向影响的作用相互抵减后，净资产收益率比上年提高了5.89%。
（3）收入、成本利润率
表25 收入、成本利润率表
2009年，恒瑞医药销售毛利率、销售净利率、成本费用利润率均有不同程度提高，提高幅度最大的是成本费用利润率，比上年提高6.55%，销售净利率也提高了4.68%，表明公司为成本费用控制的较好，企业的获利能力较强。
（4）行业对比
根据东方财富网发布的数据：
表26 2009年部分盈利能力指标与行业比较分析表 金额单位：亿元
2009年，恒瑞医药营业收入、净资产收益率、销售毛利率、销售净利率、每股收益等盈利指标均超过行业平均水平，处于领先地位。
2、 营运能力分析
表27 营运能力指标分析表
从上表中看出，2009年恒瑞医药总资产周转率、固定资产周转率、流动资产周转率均有不同程度提高，说明公司对总资产、固定资产和流动资产的管理有所提高，资产的占用减少。
2009年，恒瑞医药存货周转率为3.09，平均存货周转天数为116.63天，相对于行业平均水平（存货周转率3.96，平均存货周转天数90.91天）恒瑞医药相对较低。与前几年指标相比，存货周转率在今年有一定程度提高，说明公司存货管理水平得到改善，销售能力有所提高。作为行业内领先企业，恒瑞医药应继续加强存货管理，采取积极的销售策略，进一步减少存货营运资金占用量。
据金融网提供数据，中国医药制药业的平均应收账款周转率为2.88，应收账款周转天数为125天。恒瑞医药的应收账款周转率与应收账款周转天数均优于行业平均水平。但在2009年，公司应收账款周转率有所降低，比上年降低0.42个百分比，应收账款周转天数增加8.06天，主要是由于应收账款的大量增加，表明公司赊销与信用消费的销售方式增多，扩大信用销售规模在市场竞争激烈的环境中对扩大销售、增加盈利无疑有着积极的影响，但公司也应注意对于应收账款的控制。公司应收账款的管理水平在行业中仍然处于较好位置。
3、偿债能力分析
（1）短期偿债能力
①静态分析
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图4 流动资产与流动负债比较图
从资产负债表中可以看到，2007-2009年三年，流动资产规模均远远超过流动负债，流动负债在2008与2009年有所波动，但幅度较小，流动资产逐年上涨。2009年流动资产与流动负债均有所增长，且流动资产涨幅超过流动负债，公司存在足够的营运资本。
表28 短期偿债能力静态指标分析表
公司流动比率、速动比率、现金比率连续两年实现增长，且增幅明显，说明企业短期偿债能力较强。一般认为流动比率应在2：1以上，速动比率应在1：1以上，2008与2009年两年，该两项指标值均超过6：1，不同行业经营情况不同，其流动比率和速动比率的正常标准会有所不同，但这两个比率并非越高越好，过高时可能存在现金持有过多或存货积压问题。
从表5中可以看到，公司的流动资产中货币资金与应收账款占有绝大部分的比重，存货比重相对较小。公司的速动资产中，应收账款占据大多数，但仍有过多的现金持有量。这公司资金利用效率较低，存在闲置浪费。公司应当适当减少现金持有量，扩大投资。
②动态分析
A、现金流量比率
公司2007-2009年现金流量比率分别为0.56、0.51、1.36，2008到2009年现金流量比率有所波动，在2009年该指标达到较好水平，超过1，说明公司目前有足够的能力以生产经营活动产生的现金来偿还短期债务。
B、辅助指标
表29 短期偿债能力动态指标分析表
从资产负债表中可以看到，应收账款规模相对超过应付账款规模，而应收账款周转速度在2008-2009年均比应付账款周转速度快，动态偿债能力相对较好。但从上表中看出，2008年到2009年应收账款、应付账款与存货周转率逐年下降，这将会影响到公司短期偿债能力。
（2）长期偿债能力
表30 长期偿债能力分指标分析表
1 资产负债率
2007年-2009年，公司资产负债率呈现下降趋势。从资产负债表上看，公司资产总额逐年有所增加，而负债总体规模下降，资产负债率维持在一个较低的水平，公司的债务负担较轻，相对而言，公司股东权益所支撑的投资的规模较大。对于债权人来说，其利益的保障程度较高；对于投资者和公司本身而言，可以通过扩大举债规模来增加财务杠杆效益。所以，该比率可以通过债务融资以适当提高。
②净资产负债率（产权比率）
相对2007年，公司净资产负债率总体呈现下降趋势，2009年稍有回升，但仍维持较低水平。该比率反映出了债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系，同时这也表明了股东权益对债权人投入资本的保障程度。公司比率较低，表明一种低风险、低收益的财务结构，并且对债权人的保障度较高。
③已获利息倍数
该指标逐年有所降低，在2009年呈现负值。查看利润表，公司2009年财务费用为-8340797.89元，资产负债表中，货币资金项目所占比例非常大，在银行存款比较多而财务费用比较少的情况下，利息收入会大于财务费用支出，出现负数。2009年，利润总额上涨幅度超过50%，对该指标形成有利影响。
④现金利息保障倍数
该指标2008年有较大幅度下降，在2009年呈现负值。从利润表中，公司2009年财务费用为-8340797.89元。查看现金流量表，经营活动产生的现金净流量在2008年呈现负增长，减少-92698099.14元，下降4.46%，2009年实现大幅回升，增加228958393.15元，上涨幅度为基期的11%，这表明公司在2009年具备较强的变现能力，有充裕资金，这对于公司的偿债能力是十分乐观的。
4、发展能力分析
表31 发展能力指标分析表
根据表31，可以发现恒瑞医药除2008年营业利润增长率出现负值，2007年以来销售增长率、营业利润增长率、净利润增长率、总资产增长率、资本积累率均为正值。
2008年受各项增长指标均较上年有所降低，尤其是营业利润呈现负增长，进一步分析利润表知，营业利润下降主要是由于成本费用的提高超过了营业收入，而净利润呈正增长是由于2008年所得税费用大幅下降所致。2009年各项指标再次呈现大幅增长趋势，说明股东权益、收益规模、营业收入、资产规模增长状况较好。
（1）销售增长率与总资产增长率
恒瑞医药2007-2009年三年的销售增长率分别为37.87%、20.80%、26.60%，总资产增长率分别为41.15%、9.55%、33.03%。销售增长是资产有效利用的重要表现之一，2008年恒瑞医药的销售增长率超过总资产增长率，2007年与2009年销售增长率均低于总资产增长率，2009年销售增长有一部分是由于资产投入的增加，资产规模扩大所致。
（2）资本积累率与净利润增长率
恒瑞医药2007-2009年三年的资本积累率分别为31.70%、22.30%、31.64%，净利润增长率分别为100.41%、3.61%、59.16%。2007年与2009年净利润增长率均大大高于资本积累率，一方面说明公司在这两年的股东权益增长主要来自于生产经营活动创造的净利润，是一个比较好的现象。另一方面，资本积累率与净利润增长率出现了较大差异，说明公司净利润可能用于弥补亏损等其他用途，应进一步分析。在2008年，资本积累率高于净利润增长率，说明股东权益增长，很大一部分是来自于资本的投入而非净利润的增加，该年效益相对较差。
（3）净利润增长率与营业利润增长率
恒瑞医药2007-2009年三年的净利润增长率分别为100.41%、3.61%、59.16%，营业利润增长率分别为72.99%、-10.60%、71.61%。2007-2008年，公司的净利润增长率均高于营业利润增长率，且2008年营业利润率呈负增长，这反映出公司净利润的增长并不是主要来自于营业利润的增长，其净利润的增长包含其他非正常项目。2009年，营业利润增长率大大超过净利润增长率，这说明公司该年的净利润增长主要来自于营业利润的增长，效益较好。
（4）销售增长率与营业利润增长率
恒瑞医药2007-2009年三年的销售增长率分别为37.87%、20.80%、26.60%，营业利润增长率分别为72.99%、-10.60%、71.61%。2008年销售呈正向增长，营业利润呈现负增长，这说明该年成本费用的增加超过了营业收入的增加，公司经营效益较差。2007年与2009年，营业利润增长率均远远高于销售增长率，说明营业收入的增长均超过了营业成本、营业税金及附加和期间费用的增加，公司在营业利润方面的增加，在2009年具有良好的效益性。
通过以上分析，可以看出恒瑞医药在近三年来各项增长指标呈现出波动现象，在2008年各项增长都有所下滑，效益下降；而到2009年，各方面均恢复与2007年同期相似趋势，各项能力有所增长，且保持较高水平，公司发展渐入佳境。但考虑到公司增长能力还受许多其他负责因素的影响，因此要得到关于公司增长能力的更为准确的结论，还需利用更多的资料进行更加深入的分析。
四、综合分析与评价
1、 杜邦分析体系
2、
表32 08-09年杜邦分析主要指标表
表33 08-09年杜邦分析相关指标表 单位：元
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图5 09年恒瑞医药杜邦财务综合分析指标体系图
由表32及图5可以看出公司在盈利能力、营运能力和偿债能力方面的情况和相互关系。恒瑞医药在2009年，各项主要指标均有所增加，各环节财务状况、经营状况和经营成果是有成绩的。
净资产收益率=总资产净利率×权益乘数
2008年 23.68% 21.80% 1.11
2009年 29.57% 29.72% 1.13
可以看出，净资产收益率上升是因为公司总资产净利率上升引起的，同时公司适
当利用财务杠杆也对净资产收益率的上升带来有利影响。
总资产净利率=净利率×总资产周转率
2008年 21.80% 18.21% 1.11
2009年 29.72% 22.89% 1.15
可以看出，净利率的上升，是使得总资产净利率上升的主要原因，同时总资产周
转速度增快也对总资产净利率产生正向影响。
由东方财富网发布的数据，2009年医药制药业净资产收益率的行业平均值为6.76%，
恒瑞医药该指标值为29.57%，领先于行业平均水平。
2、公司经营业绩综合评价
依据江苏恒瑞医药股份有限公司提供的2009年度财务报表数据，采用成都高科技术应用研究所提供的“EFRA财务报告分析系统”以及所集成的国务院国资委《2009企业绩效评价标准值》进行企业绩效定量评价分析，计算得到恒瑞医药2009年绩效综合评价指标值，如下表：
表34 恒瑞医药2009年绩效评价报告基本指标计分表
表35 恒瑞医药2009年绩效评价报告修正指标计分表
表36 恒瑞医药2009年绩效评价报告指标得分总表
（1）各类指标结论
①盈利能力状况：
净资产收益率为 29.57%，通过评价标准比较分析为 优秀 水平。
总资产报酬率为 29.40%，通过评价标准比较分析为 优秀 水平。
销售（营业）利润率为 81.21%，通过评价标准比较分析为 优秀 水平。
盈余现金保障倍数为 0.63，通过评价标准比较分析为 较差 水平。
成本费用利润率为 33.99%，通过评价标准比较分析为 优秀 水平。
资本收益率为 18.68%，通过评价标准比较分析为 优秀 水平。
根据综合分析，企业的盈利能力状况为 优秀 水平。
②资产质量状况：
总资产周转率为 1.15 次，通过评价标准比较分析为 平均 水平。
应收账款周转率为 4.13 次，通过评价标准比较分析为 较低 水平。
流动资产周转率为 1.64 次，通过评价标准比较分析为 平均 水平。
资产现金回收率为 16.72%，通过评价标准比较分析为 优秀 水平。
根据综合分析，企业的资产质量状况为 良好 水平。
③债务风险状况：
资产负债率为 11.13%，通过评价标准比较分析为 优秀 水平。
已获利息倍数为 -82.12 ，通过评价标准比较分析为 较差 水平。
速动比率为 608.69%，通过评价标准比较分析为 优秀 水平。
现金流动负债比率为 135.59 次，通过评价标准比较分析为 优秀 水平。
带息负债比率为 3.00%，通过评价标准比较分析为 优秀 水平。
根据综合分析，企业的债务风险状况为 优秀 水平。
④经营增长状况：
销售（营业）增长率为 26.60%，通过评价标准比较分析为 优秀 水平。
资本保值增值率为 131.64%，通过评价标准比较分析为 优秀 水平。
销售（营业）利润增长率为 25.89%，通过评价标准比较分析为 优秀 水平。
总资产增长率为 33.03%，通过评价标准比较分析为 优秀 水平。
根据综合分析，企业的经营增长状况为 优秀 水平。
（2）企业绩效评价分析结论为：
企业绩效定量分析评价指标总分为 94.12 分。
企业绩效定量分析评价等级为 A+ 级。
企业绩效定量分析评价为优秀 水平。
五、每股收益与每股市价比较
word/media/image3_1.png 图6 05-09年恒瑞医药每股收益、每股市价变动趋势比较图
从图6可看出，恒瑞医药近四年来，每股收益和每股市价变动趋势基本相同，总体均呈上升趋势，截至2009年12月31日，恒瑞医药每股收益及每股市价达到1.0725元和43.65元。
表37 08-08恒瑞医药每股指标变动表 金额单位：元
表37显示，2009年恒瑞医药每股收益为1.0725元，比上年同期增长31.18%，每股市价为43.65元，较上年同期增长63.97%。
2010年3月，恒瑞医药总股本已从2009年的6.2074 亿股增加至7.4489亿股，截至2010年4月26日，恒瑞医药每股市价已到达46.06元。公司股价上升，市盈率居高，若以其每年30%的增长速度，预计在2010年，每股收益将达到1.3943元，若以目前股市40倍的平均市盈率，预计每股市价将达到55.77元，这将会受到投资者的追捧。但我国股市尚处于初级阶段，庄家肆意拉抬股价，造成市盈率奇高，市场风险巨大的现象时有发生，投资者应该从公司背景、基本素质等方面多加分析。
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