内外盘套利

有色内外盘套利

前言：由于存在区域间的地理差别，同一种商品在不同的期货交易所存在合理的价格差异。当同一商品在两个交易所中的价格差额超出了将商品从一个交易所的交割仓库运到另一个交易所的交割仓库的费用时，可进行跨市场套利。

　　跨市套利分为正向套利和反向套利两种。如果贸易方向和套利方向一致则称为正向套利；反之，则称为反向跨市套利。国内铜企已进口铜，如果做多伦铜做空沪铜，称为正向套利。此套利行为可以通过实物交割或者对冲平仓来了结。一般来说，正向套利的风险较小。

　　跨市套利前提

　　要进行内外盘跨市套利，至少要满足4个前提：

　　1、类似的交割商品

　　2、商品在不同的期货交易所上市

　　3、商品价格走势有较强的相关性

　　4、宽松的进出口政策，商品有较强的流动性，可行的交割流程。

　　套利区间

　　伦敦进口铜在国内的合理价格=(伦铜3合约价+现货升贴水)×人民币兑美元汇率×(1+增值税率)×(1+关税)+运输费+港口杂费

　　如果考虑装船、税费、运费、利息费、升贴水等因素，沪铜的价格还是高于伦铜，则可进行正向套利。应用公式，只要伦铜进口价格低于沪铜，则存在跨市套利空间。此处运用美元兑人民币中间价，升水假设恒定为60美元，增值税17%，关税设为0%，运输费、港口杂费合计100人民币。如果沪铜减伦铜的价差为正值，则套利空间存在。沪铜/伦铜的套利时机多数在2月、6月、10月左右。需要特别注意的是，并不是每次差价大于零的机会都值得投资者去捕捉。

　　周期性套利机会

　　每年春节前后、每年6-7月、每年9-10月、每年12月，还可以关注突发事件，例如全球重要铜商的劳资纠纷，装卸铜的码头或港口的事故，甚至某一地区突发的地震等自然灾害，或是进出口政策的变动。

　　跨市套利流程

　　内外盘套利风险

　　理论上的无风险并不代表在实际操作中不会面临风险。

　　1、汇率风险

　　沪铜/伦铜比价是在汇率的基础上加上一个溢价，如果汇率出现波动，均衡比值必须重新界定，汇率波动会给这个套利行为带来更多不确定性。在境外开立的期货账户以美元作为保证金和盈亏结算，风险厌恶型的投资者可以运用汇率相关的衍生品来对冲这一风险，但这对投资者要求比较高。

　　2、税率风险

　　关税和增值税尽管发化空间不大，但一旦有所发化，则要调整套利模型。这通常和国家之间的进出口政策有关系。

　　3、突发事件和政策风险

　　交货迟误、海关税费调整，信用证的耽搁等都有可能使套利活动陷入被动。如果比价因为汇率、税费、进洋运输费用、贸易配额、非理性过度投机行为持续扭曲而缺乏回归性，投资者将面临相当大的浮动盈亏。因此跨市套利对投资者入市时机的选择，仓位的控制有比较高的要求。

　　4、基差走向风险

　　沪铜和伦铜之间价差反向扩大，外盘面临斩仓通知，同时国内价格不利时也会面临保证金追加通知从而处于劣势。

　　5、外汇管制风险。

　　价格下跌时，若LME发生亏损时如何汇出国内的赢利应付外盘"Margin Call"，此时可能会被迫以外汇黑市价换美元，还有汇出渠道的不畅。

　　6、意外情况

　　交货的延误，海关税基的调整，信用证的耽搁等都有可能使套利活动陷入被动。

　　7、时间敞口风险

尽管外盘期货交易时间比内盘长，但期价是在随时发化的。如果投资者观测到一个套利机会，却不能及时在其中一方交易所完成下单，则面临差价朝不利方向变动的风险。

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