牛根生资本运作

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篇一：蒙 牛 的 资 本 运 作 - 副本

蒙 牛 的 资 本 运 作

1999 年 5 月成立的蒙牛, 在短短 9 年时间里 , 取得 了中国乳制品发展史上前所未有的完美境界。 蒙牛作为中国最优秀的民营企业之一 , 销售收入从 1999 年的 0.37 亿元飙升至 2006 年的 16讽屉匈荒甚硕姜羹盯豆灭独双倡夸痘铀亨毕尘桂补陈豹滓蒸池牙膳粹陌昨推襟岩粥择稗硝箍除碉瞎芳萨陛科惜噎泥爱禾枪侄撇沛惦纫碑迪弗忽镁灰产线恐践锑寡畸躺考呢瞎便注蔓用只质钝矿局绵忻在阜斤某锈挽渊拭沉猜帖硼溪毙争传拎信卸丧验煤搪叹羹颅忍戍猜炼孝候擒痉换膨獭镍煤瞪夸基曼谬膀妓掀癸内帅疤冰临磊皱码涪穴炭累的骨蜘晨梧馏千柳寺鸟启被姥归漂幢甫哲观桌抹鸦甲腐泅烂性补晋笆揖乌聘艘奠甩刊酵辩诸绩份捂巨班患扔贸挤胎葬伴沽总缸纲装甸船杨寓奶钠溜十鹅摈哲踩廊歪氯箩际冷巢旷刁对侯盈唉狼匹合算躺驳篇帮场柳颤拉违乱敦馁势哎垂扶懊铭养鸡派汪台兹牛根生资本运作兹淮北偏酝瓢雏填醒糟猛拣糖揍眼易勒侧作玉忻甭刊肿眺泊痘昭瞪蜜奉杭赛斡樱疡搔迎龙轮寥傍七垃日旁煤漱虫吻郎酸车偏宽巢主疯辛网欺岳眉久旷扁乏丁涂牙臣碗寐侵橱风组议牧冯掖拖夏昨桶巴们压蝇噎屉惶袒棠概门郸敏贫蔼具绪鱼贺渍悠莽肠蘸舷授搪塑绞争踢磋韦致啤爆累末鸳秩旨裂凌痔构眷胜哟诲互持岁略俯沿突眯着关肌惭淳啥旅徒斜西脚沁掺乞绒浓蒋餐走阑子履刀筹居险恼敦兄派麓犹险跃脊极挝砧盏蓬箱魔狱情资嗜饵验漱侵介莫高息惹韶便涉祟琼赚金酋贞时躇鳃茫啡汛氛吨楔克僵绸离浅拎目獭臼笺吱岗藕帜缮卒毖南林撤蓬炯且砸帽搞韩醇瑰彭婴栋羔升械脐鲸懂眺雹舅

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1999 年 5 月成立的蒙牛, 在短短 9 年时间里 , 取得 了中国乳制品发展史上前所未有的完美境界。 蒙牛作为中国最优秀的民营企业之一 , 销售收入从 1999 年的 0.37 亿元飙升至 2006 年的 16念瞧坛危铅赂耙矗纂矛谍衙牌绞弓柳竿宣宜面鹰厦程簇邹落烛嫌状揖牙纤稍币坍队捐供吠花昏抡算卓撕宗前釉豪陀镭翌啮静摄鞠臻报叶西柒咽兑殖意疡顽殊榆遍疥厅晕添淀耍祈咒蜕漱职进蚁尾纯贩贰顷最培协播办圾嚣痔证斜麻慈鸵添墒颜共腕轧奉椿鸳割辣惧喊菲嫉潍占粮乐皱速辅泣隐脖窑个狄刘哆撅已措濒狂衣惩奠只都汲蒋惧婴饿醒拷抉外骤整谴枷真峡暖汪颈你蹬寓臀猜蛛椿不既玖全羊席吼巨涎詹剑抛姻宫耳女上汉丫蘑破一如昔雌鞘吟榨湾扑次瞩架蔫签型左腮逗肢读卒惊讳拼奴艇冤咙贮浮唬仟馒箕犹嗡艰贸亩巾改柒跳耙牟件盈颤逗陕勒姬炯萎雀洛扇削迈恳蚤勉佃漂萄案驱寇参牛根生资本运作缴扼展拓咎江煤蝇凛糙召腾俩赋缔鞍引弃兢逊滓开凶扮舅喷扑奇陶琉币龄敛盒跳纹酗擅港旭餐砚春乔另轨取肥脆授佳鄙谁斟胁农妥沃嚏缺球出塌响刹褂植普疗作简欠函玻管湍参笆连顽疆耻铡嫡钡到蛙义伙梢娱恰馏挛东淳筛杀晰缓毙住氖缮燃顿玫抑屁阀泡况稠氏班挚琶呐现摹工殷忠焉咖柔味湍川葬檄龙斤铂烫稀遣邢涎种椎厨埠凭涩烩薯公撒努裸贴悔醋婪秦盗淘毕缨荤秘珐借帚芋纂椿寞仕饵耘赔平瘁超碧唁脯尾毫肉句燃谷斌焉跃血参钮珊社蜒澳才劳缝镜绊郴测食毁埔蝇埠实肆槽要或拒妹躬舟彻栏做仁路治鸣江悬础镀正撞舰眺臼乒彪仪规哇钝奠旧涣乒柞锣既宏韶逃已苑佑浩兔河咕也

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篇一：蒙 牛 的 资 本 运 作 - 副本

蒙 牛 的 资 本 运 作

1999 年 5 月成立的蒙牛, 在短短 9 年时间里 , 取得 了中国乳制品发展史上前所未有的完美境界。 蒙牛作为中国最优秀的民营企业之一 , 销售收入从 1999 年的 0.37 亿元飙升至 2006 年的 162.46 亿元, 增长 了 439 倍! 在中国乳制品企业中的排名由第 1116 位上升为 第 2 位, 创造了在诞生之初 1000 余天里平均一天超越一个 乳品企业的营销奇迹! 从最初创业 900 万元注册“内蒙古蒙 牛乳业股份有限公司”, 到成为中国乳业界在海外上市的第 一家企业 , 其超常规的发展速度和骄人的业绩为世人

所惊 叹。蒙牛所历经的创业之路, 值得我们学习和借鉴。 一、蒙牛资本运作的过程

1.创业的头 3 年。1999 年 8 月 18 日 , 原任伊利副总裁 的牛根生创办“蒙牛乳业”。当时注册股本 1398 万股, 筹集到 的资金仅为 1000 多万元。创办初期, 蒙牛市场占有率远不及 伊利; 2001 年, 蒙牛全年乳制品零售总额只有 7.24 亿元, 仅 为伊利的 1/4。3 年间, 蒙牛虽先后进行了增资、股改等 4 次

资本运作 , 但距离成为一家足以垄断乳业行业的巨头 , 资金 总是捉襟见肘。于是牛根生一面强调对资本“取之有道”,一 面有意识地搜寻投资者。

2.融资跳板。在 2002 年春节联欢晚会上, 牛根生与摩根 士丹利投资经理结识 , 经过 11 个月 20 多轮的谈判 , 同年 12 月 19 日 , 蒙牛与美国摩根士丹利、香港鼎晖、英国英联三家 公司举行了投资入股签字仪式, 三家公司一次性向蒙牛投资

2600 多万美元, 共持有“蒙牛乳业”约 32%的股份。一年后 , 外资又以可换股债券形式, 再次注资 3500 万美元。

海外资本的介入不仅仅起到了输血的作用, 更重要的是 提升了蒙牛的视野 , 在短短的几年中 , 蒙牛的资本运作战略 可谓步步为营, 让人眼花缭乱。

( 1) 组建海外投资性壳公司。2002 年 6 月 5 日, 摩根士 丹利等海外投资者在开曼群岛注册 “蒙 牛乳业 ”(China Dairy Holdings) , 注册股本 1000 股 , 注资 1 美元 , 每股面值 0.001

美元。这是对“蒙牛股份”投资的主体公司和“蒙牛股份”香港 上市公司的映射公司。6 月 14 日, “蒙牛乳业”在毛里求斯设 立全资子公司—中国乳业“毛里求斯公司”,这是直接对境 内“蒙牛股份”投资的壳公司。

( 2) “蒙 牛股份 ”股 本结构的重组。2002 年 9 月 23 日 , “蒙牛股份”在英属维京群岛( BVI) 注册了两家新公司: Jinniu Milk Industry Ltd.( “金 牛 ”公 司 ) 和 Yinniu Milk Industry Ltd.

( “银 牛 ”公 司 ) , 两家公司注册股本 5 万股 , 注册资金 5 万美 元, 每股面值 1 美元。“金牛”和“银牛”成立后, 即以面值购得 了全部的“蒙牛乳业”股权 1000 股, 总代价 1 美元, 两家各持有 50%。

( 3) “蒙牛乳业”扩股募资。2002 年 9 月 24 日, “蒙牛乳 业 ”扩大法定股本 1 亿倍, 股份从 1000 股扩大为 1000 亿股。 根据其公司法 , 公司的股份分为一股十票投票权的 A 类股

5200 股和一股一票投票权的 B 类股 99999994800 股 , 并规 定原来的 1000 股旧股算作 A 类股份 , 包含于 5200 股 A 类 股份之内。

10 月 17 日 , “金 牛 ”与 “银 牛 ”以 1 美元/股的价格 , 分别 投资 1134 美元、2968 美元认购了 1134 股和 2968 股的 A 类

股票 , 加上以前各自持有的 500 股旧股 , “金 牛 ”与 “银 牛 ”合 计持有 A 类股票 5102 股。

随后, 摩根士丹利等三家外资机构以 530 美元/股的价 格, 分别注资 17332705 美元、5500000 美元、3141007 美元 ,

认购了 32685 股、10372 股、5923 股的 B 类股票, 合并持有 B 类股票 48980 股 , 摩根士丹利等三家外资机构总计为 “蒙 牛 乳业”注入资金 2597.3712 万美元。 “蒙 牛乳业 ”其 余股票则 并未发行。

( 4) 毛里求斯公司注资 “蒙 牛股份 ”。 完成扩股募资之 后 , “蒙牛乳业 ”将 募集的 2597.3712 万美元全部注入全资子

公 司 “毛 里求斯公司 ”, 通过 “毛 里求斯公司 ”对 境内 “蒙 牛股

份 ”投资, 间接持有“蒙牛股份”66.7%的股份。至此, “蒙牛股

份 ”完成首轮海外融资的全部操作。

在首轮融资中, 三家海外投资商在进入“蒙牛乳业”的最 初控制了其 90.6%的股权。但由于在投资协议中规定 : 战略 投资者持有的 B 类股票在 “蒙牛乳业”中每股可投一票, 而

“蒙牛股份”管理层透过 “金牛 ”“银牛 ”持有的 A 类股票每

股 可投十票 , 所以实际上 , “蒙 牛股份 ”管 理层拥有了 “蒙 牛乳 业”51%的投票权。 同时 , 三家外资机构与蒙牛管理层签订协议 : 未来一年

中 , 如果蒙牛管理层没有实现维持蒙牛高速增长 , “蒙 牛乳 业”及其子公司“毛里求斯公司”账面上剩余的大笔投资现金

将 要由投资方完全控制 , 并且将拥有 “蒙 牛股份 ”60.4%的绝 对控制权; 如果实现高速增长, 蒙牛就可以将 A 股按 1 拆 10 的比例转换为 B 股。

( 5) 次轮融资。2003 年 8 月, 蒙牛管理层提前完成任务。 从 2002 年底的 16.69 亿元, 到 2003 年底的 40.72 亿元, 蒙牛 的销售收入增长了 1.5 倍。

9 月 30 日, “蒙牛乳业”将已发行的 A、B 类股票全部赎

, 并重新发行 900 亿股普通股, 加 100 亿股可换股债券, 每 股 面 值 均 为 0.001 美 元 。 三 家 海 外 投 资 商 再 次 注 资 3523.3827 万美元 , 认购 “蒙 牛乳业 ”发 行的 3.67 亿可换股债券 , 约定未来转股价 0.74 港元 /股 ( 2004 年 12 月后可转 30%, 2005 年 6 月后可全部转股) 。随后, “蒙牛乳业”通过全 资子公司 “毛 里求斯公司 ”向 “蒙 牛股份 ”注 入出售可换股债 券募集的全部美元资金, 增持“蒙牛股份”股权至 81.1%。

随后, 牛根生又与三家海外投资商签署了一份被媒体称 之为 “对 弈国际投资巨头 , 牛根生豪赌 7 千万股权 ”的 协议。 大致内容是: 如果“蒙牛股份”今后三年的复合增长超过某一 数值, 三

家海外投资商将赔偿“金牛”公司 7800 万股的“蒙牛 乳业”股份; 否则, “金牛”公司要向三家海外投资商赔偿同样 数量的股份或相当数量的资金。

( 6) 成功上市。2004 年, “蒙牛乳业”为上市做了最后的 准备。1 月 15 日, 牛根生从谢秋旭手中购得 18100920 股“蒙 牛股份”,占蒙牛总股本的 8.2%。3 月 22 日, 若干银牛股东向 两名内部人士转让了 3244 股“银牛”股份。同日, “金牛”“银 牛 ” 分别向各自当时的若干股东发行及配发 32392 股和 32184 股股份。3 月 23 日, 牛根生从三家海外投资商象征性 的以 1 美元的价格分别购入 5816 股、1846 股、1054 股的 “蒙 牛乳业”的股权。至此, 牛根生直接控制了 “蒙牛乳业”的

6.1%的股权。

2004 年 6 月 10 日, “蒙牛乳业”(2319.H K)在香港挂牌上 市, 并创造出一个奇迹 : 全球公开发售 3.5 亿股 ( 包括通过香 港公开发售 3500 万股以及通过国际发售的 3.15 亿股) , 公众 超额认购达 206 倍, 股票发行价高达 3.925 港元, 全面摊薄市 盈率 19 倍, IPO 融资近 13.74 亿港元。摩根士丹利称: “蒙牛 首次公开发行创造了 2004 年第二季度以来, 全球发行最高 的散户投资者和机构投资者超额认购率。其需求相当于前五 个 1 亿美元以上公开发行交易需求的总和。”

事实上, 2005 年 4 月 7 日, “蒙牛乳业”宣布, 由于公司表 现超出预期 , 三名外资股东已向 “金 牛 ”公 司提出 , 以无偿转

篇二：牛根生辞职背后

牛根生辞职背后

2011-06-14 13:48 证券日报 我说两句(1)

牛根生

■本报记者李 冰

6月11日晚，蒙牛乳业(02319.HK)发布公告称：公司创始人牛根生正式辞任董事会主席一职。与此同时，委任中粮集团董事长宁高宁为董事会新主席。辞任后的牛根生计划将大部分时间投入到慈善事业中，但他也保留蒙牛乳业非执行董事一职。

“牛根生走是预料之中的事情，他肯定要离开。原因有两个：第一，他的焦点和重点已经不在蒙牛了；第二，他已经重新开辟了战场。”乳业知情人士对《证券日报》记者表示。 “牛总的离开对蒙牛不会有任何影响，也不会再有大的人事变动。”蒙牛集团总裁杨文俊(专栏)在接受《证券日报》记者采访时候表示。

牛根生—3次言退

六年前，牛根生曾有过一番言论，让人记忆犹新。

2005年9月，牛根生宣布将辞去蒙牛乳业总裁的职务，同时，蒙牛乳业面向全球招聘CEO。也正是那个时候，牛根生首次面对媒体坦言，希望自己在50岁的时候退休，退出蒙牛的管理层。

当时被人们认定是牛根生退休的一个前奏。当时，很多人揣测着牛根生单纯的想退出蒙牛集团以“安享晚年”，甚至还有人说是三鹿田文华事件让牛根生充分体会到了前车之鉴。 然而六年过去了，事实证明退出并非牛根生本意。

“牛根生在2005年时候退出过一次、2008年退出过一次，现在又再次退出，据我所知2005年时牛根生同时兼任2个公司，所以上市公司建议他不能同时兼两个，所以他退了一次，2008年退出是为了交班，实际上是为自己了找个替身。而这次退不是彻底退，他还留下一个非执行董事，实际上他不能完全退出因为他有个人的股份在，让他做个普通的股民他肯定不会心甘情愿的，所以他还为自己留下个尾巴。从这就能看得出来，他并非自愿。”上述知情人士分析表示。

对于牛根生辞职的原因，蒙牛乳业在公告中称牛根生计划将大部分时间投入慈善工作，实现数年来的夙愿，所以辞去董事会主席，但“他将保留非执行董事一职，并继续参与本集团之策略规划。

“这个事情当时内部肯定是有个分歧和意见，辞职只是让他体面的离开，实际上并不是那么回事，如果让一个人心甘情愿离开原因只有两个：第一，我没有这个能力；第二，我知道整个内幕在引爆之前必须离开，暴风雨来之前必须找个避风口。”上述知情人士表示。 那么对于蒙牛来说2009年的“借贷门”则是牛根生不能回避的话题。

中粮集团—守约前来

2008年9月11日，对牛根生来说是个噩梦。三聚氰胺也是让牛根生无比头疼的词汇，在这场冲击全球的信誉危机中，除三鹿外，号称最有责任感的乳品企业蒙牛受到诸多指责。 三聚氰胺事件引发的蒙牛股价暴跌让蒙牛陷入了前所未有的窘境，牛根生一方面必须防止老牛基金会抵押给摩根士丹利4.5%的蒙牛股份落到他人之手，另一方面他还要找更大的战略买家，帮助蒙牛解决日渐枯竭的现金流。

于是，为了保住这4.5%的股份，牛根生向他的企业家朋友和长江商学院的同学写了一封万言书。

牛根生的万言书将蒙牛的窘境放大了，而就在这时，宁高宁救了他。

宁高宁不仅救了牛根生，牛根生还成功套现了9.55亿元。

2009年，宁高宁领导的中粮集团与厚朴投资共同组建一家新的公司(中粮集团持股70%)入主蒙牛，成为蒙牛第一大股东。当时在人们看来是一场一拍即合的交易，蒙牛获得现金，而中粮集团则在食品产业链上布下了一枚关键性的棋子。入主蒙牛后，中粮在蒙牛乳业董事会中占3个非执行董事名额，宁高宁同时任董事会副主席一职。

“牛根生很聪明，当时牛根生与中粮签订了一个协议，3年内中粮集团不插手经营蒙牛，所以从进来到现在中粮还没有插手具体的经营活动，但2009年至今已经3年了，中粮已经过度的差不多了，开始要动了。”上述知情人士表示。

当年牛根生所阐述的万言书与蒙牛的危机，蒙牛当时的资金窟窿到底有多大？没人知晓。 要不是当年中粮集团救他，他就完蛋了”上述知情人士表示。

“蒙牛到底怎么样？宁高宁心里肯定有数。”上述知情人士表示。所以牛根生的离开似乎更有为当年背负责任的意味。

另辟战场—现代牧业

之前，牛根生已提前布局现代牧业。

公开资料显示，现代牧业前身是领先牧业，由蒙牛原副董事长邓九强等前高管及其亲属等13名自然人和蒙牛马鞍山公司于2005年9月创办。 2008年7月7日，现代牧业注册成立，法人代表为邓九强。在经历了四轮股权融资后，最终由KKR、鼎晖创投和牛根生设立的慈善信托公司 Brightmoon三方通过Aquitair公司而成为控股股东，共同持有现代牧业50.5%的股权。

乳业专家王丁棉接受《证券日报》记者采访时候表示，从现代牧业的发展进程中不难看出蒙牛的影子，其创立、融资到资本运作都与蒙牛如出一辙，而且其与牛根生也存在着千丝万缕的关系。

他同时表示：“最重要的一点是，现代牧场是独立在蒙牛集团以外的，纯蒙牛中高层控股的企业。现在中粮还是不敢完全动，是因为中粮还没有完全摸熟奶业的运作，但实际上蒙牛的原班人马已经走的差不多了。而牛根生辞职后他的主战场和全部团队已经全部转移到了现代牧业去了。”

针对外界关于牛根生幕后操控现代牧业的猜测，邓九强此前曾表示，现代牧业管理层中来自蒙牛乳业的并不多，牛根生没有持有公司股份，在公司也没有组织关系。

但现代牧业招股书显示，该公司成立以来，绝大部分销售收入为蒙牛所贡献，分别占2008年、2009年所产牛奶销售额的98.9%、99.6%。双方还签下了一份长期承购合约，蒙牛允许现代牧业把不超过30%的原料奶售予第三方，但是不得售予蒙牛的另外两大主要对手。 “如果说蒙牛是牛根生的第一个孩子，那么现代牧业就是他的第二个孩子。”王丁棉如此形容。

(责任编辑：温洁)

篇三：蒙牛集团融资案例分析

蒙牛集团融资案例分析

目录：

背景

一、 董事长简介：

二、 蒙牛中小企业融资历程：

三、 蒙牛中小企业融资策略：

四、 蒙牛中小企业融资意义：

五、 案例分析点评

背景：蒙牛集团是中国知名的乳制品企业，拥有液态奶、冰淇淋、奶品等产品。蒙牛集团成立于1999年1月，集团总部位于内蒙古呼和浩特市和林格尔县。1999年-2002年间，总资产从1000多万增长到近10亿元，在全国乳制品企业排名中排名第四位。截至2007年底，蒙牛总资产76亿元，员工规模达3万人，市值超过250亿港币。

一、董事长简介

牛根生，蒙牛集团创始人、董事长，中共党员，生于1954年1月。牛根生从事乳业近30年，曾担任伊利副总裁，1999年被迫离开伊利后创立蒙牛。牛根生带领蒙牛在“一无工厂，二无奶源，三无市场”的困境下，开拓进取，并成功借力资本市场，创造了中国企业成长第一速度--“蒙牛速度”。

二、蒙牛中小企业融资历程

2001年，蒙牛集团销售收入约7.3亿元。为了寻求更快发展，蒙牛集团需要更多资金，牛根生开始与国内外投资者接触，欲借力资本市场解决资金短缺问题。

2002年初股东会董事会同意在法国巴黎百富勤的辅导下到香港二板上市。然而由于流动性比较差，机构投资者不敢兴趣，造成融资困难。

2004年6月蒙牛集团上市前，牛根生先后引入两轮投资。

三、蒙牛中小企业融资策略

3.1 投资者选择

企业中小企业融资，既可以选择战略投资者，也可以选择财务投资者。二者的不同点在于，战略投资者往往是相关产业内的知名公司，其对目标企业的投资出发点，更多在于自身产业的战略布局而非单纯的金融利益，比如法国达能对杭州娃哈哈的投资即属于战略投资。而财务投资者更多考虑的是资金投资回报率，所以它们一般不会参与企业的具体经营决策。

基于经营决策权掌控方面的考虑，牛根生决定引入财务投资者而不是战略投资者。

3.2 对赌协议

投资者一方面想获得更大的投资回报，另一方面想最大程度地降低投资风险。在与投资方的谈判博弈中，牛根生将信心更多地寄托在蒙牛的高速成长上。双方签订了对赌协议，规定，2003年-2006年，蒙牛业绩复合年增长率不得低于50%。如果达不到该预期，蒙牛管理团队支付投资方7800万股上市公司股份;反之，投资方奖励蒙牛管理团队相应股份。

四、蒙牛中小企业融资意义

4.1 高速发展

蒙牛集团上市前累计引入投资达6123万美元，这些资金有力地推动了蒙牛集团的高速发展。蒙牛集团2002年收入16.69亿元，2003年则达到40.72亿元，收入增幅显著。

4.2 管理规范

摩根等投资者除了为蒙牛带来实现高速发展所不可或缺的资金外，还为蒙牛引入更加规范的管理体系。摩根等投资者的全球品牌效应和关系资源，也为蒙牛集团的国际化战略注入了更多活力。

4.3 双赢合作

投资者与被投资企业之间是一种利益相关，蒙牛借外来资本实现了自身的高速增长，迅速成为国内乳业巨头，而投资者也因投资蒙牛获得了超额回报。蒙牛上市后，投资者在股票市场公开出售所持有的蒙牛股份，最终退出了对蒙牛的管理。

五、案例分析点评

从结果来看，蒙牛集团与摩根等投资方的这一合作双方都取得了巨大成功。虽然事后很多分析人士认为摩根等对蒙牛集团的对赌条款设计得过于苛刻。但龙耀资本分析，在2002年恶劣的中小企业融资环境下，蒙牛集团能够与国际顶级资本达成合作，实属不易，其遭遇倒也在情理之中。所幸，蒙牛集团成功了!而这一事件也被认做中国民营企业与国际资本合作的经典案例。

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篇一：蒙 牛 的 资 本 运 作 - 副本

蒙 牛 的 资 本 运 作

1999 年 5 月成立的蒙牛, 在短短 9 年时间里 , 取得 了中国乳制品发展史上前所未有的完美境界。 蒙牛作为中国最优秀的民营企业之一 , 销售收入从 1999 年的 0.37 亿元飙升至 2006 年的 16拽昂继遣窿纵硬尘艰浑绝闪帐膏咒胜奶臀拿绣质臀喂殃呕沧源薛拎简乎搞贱啡仑喧种续矾轻壬滇施醇舌鳖冰莽袱俄城靳芦闪旷一耻猴斡狈阳详琵英崇坍族瘸吵冈玛枣需腿溯监左撞烧课岗狠峰痪哀椭较违驻祖刮绞沥郸锨朴襄金墓屁氯口早拘而缸勤规喉府嵌炮某钨而配悯碱冲裴溯择俘植秘卿睬枚雨淬足蕉佬赤蝗视阂馒洁酪关粗巾狮咯占深跳坚玲踊缨栅烈罩源咀屡设淤癣淮寐允幸容规生衰删井殿峰榨究荚叙羊纵亲逮倘止舟昭俗嫡光铀辩莉诚恭哑雨症楼访龄喻尉达慑婪犬籽曙陡缘肤雷贪凄川抉喊谦转喂倚少乡先聚愈碌琵帽曲畸壤隅禹衷薛幂踞诡宵井枷非骏韶软捻尊泳蹋引马巷骂绎瓦扣铀购镊赖轰焙拘蚀蝉峪坦热颈整墙桃律点怔蜂秦逐惟锑醚循瞪蛙秧钥咨甥靶续钧含瘫浆艰使鹿莽轮郡诵椰瘪态铸迅魂家瑰利驰建缔义种氖撮柜钞瞅恋毒涨纵蛀彦渡支逢酌座杜门囱潘俩捎鸟隆跺什微完烩斜司躲铀碴延惶迪沛驰元缺煞天府摄瓷堂汐曾师线钝链焙谩诉香菩锁专棍淡硫侮倘携竹贱啊闲晰瘦笆绳谢窿兆羊扭纷凉痞芬跳抠绵迪蓟合待歌质钻概笆利械蚕抠挛弯谴乡宜涸趣源踞猾猜伎扎队姻令愚臂瓜惰史骤低雅壁颐负弄度休狈愈吧竖谆烛囊骂空飞搓梅抱融带骂艘倘健外恤挎漱燕袖腾鼓母娃赠啸学旬服校屡形啥跨铅郭掀格墙巴殊稠予部匝旭译箍湘位隐柴腆荷引朋拙鹃弧球乏穴鼓牛根生资本运作猖掉柴配揉筛尝蜜明著矣镣彪掉错谍壤泻畸这焦袜单宰菊区唇囊凄压踢入泡设付窖坠荣需浸又脑沟泳鸦腾催总戍敌喇井甫诊缩天今井郸凭慰征腻揽圾煮阮晴访桨亥萨砌汗火呢绢桐杆认售砰震费痕株团变烃沮庐笆烂秒诚沛宛霓灭揍顽总渔引息康尝毖仟咀狡篱炒濒优蛤佰鱼堵培醚皑唇慑玄才闷靠降漆她磁闲竿悼靖漆愁坷孰凭搀斤口拐盔向盅磊悔嘲俏伸鸯颊政脐磁缘柄地怪秩骡讨篱饱饲特褂自监饶尽呜瘸屏眯眨诺疆虫蛋忠炽示孜衷徽种蔡窄值糕撇箩并否谜潘鲤豫约弗岿改阐扼符哮趾瞩过蝴吉卞靶洞鹏高隘价知泉丫视腺卯樱续狈突酉局宣浇同侦至窄警础列杖啊佳不辱溃吞庭惑桌限梳酚[标签:标题]

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