基于财务视角的企业并购风险分析——以联想并购IBM PC部门为例

发布时间：2023-03-14 17:23:54 来源：文档文库

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．财政金融・～——　基于财务视角的企业并购风险分析　一一以联想并购ＩＢＭ　ＰＣ部门为例　口夏溟　西南财经大学保险学院　摘要：目前，许多企业通过收购兼并谋求企业发展。无论以何种方式投资，企业都将面临风险。许多公司因为不成功的并购面临　巨大损失。企业应该充分认识并购中存在的风险，及早采取防范措施。企业的财务状况直接反映了企业的经营状况。该文以联想收购　ＩＢＭ　ＰＣ部门为例，分析了企业在并购的各阶段可能面临的财务风险。　关键词：企业并；购财务风；险融资价；值评估　一、联想并购ｌＢＭ　ＰＣ部门的背景　ＩＢＭ　ＰＣ部门。联想改用８亿美元的现金和价值４．５亿美元的　股票收购ＩＢＭ　ＰＣ业务。与此同时，联想集团的股权结构也发　生了改变：联想控股３５％，职工股１５％，ＩＢＭ持有１３％，三大战略　投资者持有１０％。联想公司通过引入三大战略投资者获得了３．５　亿美元的现金，缓解了联想面临的资金压力，降低了流动性风　险，同时降低了联想的负债比率。联想公司买回ＩＢＭ持有的一部　分股票，ＩＢＭ的持股比例降低。　四、并购后整合阶段的财务风险　２０世纪九十年代，ＩＢＭ完成了战略性转型，其利润增长点演　变为集团客户提供ＩＴ服务业务。同时由于戴尔和惠普在商用台　式机和笔记本电脑上采取积极的价格策略，严重影响了ＩＢＭ个　人电脑的销售。并购前ＩＢＭ的个人电脑占总销售额的１０％，但　是由于利润极低，其对公司的每股盈利的贡献率不到１％。因此，　ＩＢＭ也希望放弃低利润的ＰＣ市场，从而有更多的资金和精力投　入到利润丰厚的业务中去。而此时的中国市场上，当时联想的市　场占有率已经接近极致，由于戴尔等ＰＣ国际厂商进入，连续恶　性的价格战也使得ＰＣ行业的利润越来越低。联想依靠自己的力　量打开国际市场很有难度，而借助于ＩＢＭ的品牌效应，高端技术　和供应链，联想能够很快提升自身在国际市场上的影响力。　二、并购前对旧Ｍ价值评估风险　在完成收购后，收购公司和目标公司不再是各自经营的企　业，而应该整合为一体，以期获得更大的经济效益。这种整合应　该是从经营管理到公司财务乃至企业文化的全面整合。在两家　公司的整合过程中，收购公司不可避免的要面临很多财务问题。　首先，联想在收购ＩＢＭ的同时需负担ＩＢＭ公司５亿美元的　负债，再加上联想为收购ＩＢＭ的６亿美元银团贷款，收购后的联　想集团债务负担过重，影响联想ＰＣ业务的短期利润，资金链吃　紧，增加了流动性风险。债务比例的增加也增加了联想的违约风　在许多情况下，资产的交易价格是决定一项交易是否成功　的关键。在并购活动中，一家企业需要用现金或者有价证券购买　另一家企业的股票或者资产，以获得对该企业的全部资产或者　某项资产的所有权，或对该企业的控制权。对目标公司的估价取　决于并购公司对目标公司未来收益大小和时间的预期。目前有　许多评估方法可对目标公司进行估价，如：贴现现金流法、市场　法、资产基准法。虽然运用这些评估方法可以相对准确的估价，　但是由于信息不对称等原因，仍然存在估价风险。　为了完成尽职调查，联想公司聘请了阵容强大的专业公司。　险，致其信用评级降低，联想以后的债务融资成本可能增加。　同时，联想虽然获得ＩＢＭ　ＰＣ的台式机和笔记本的全球业　务、以及原ＩＢＭ　ＰＣ的研发中心、制造工厂、全球经销网络和服　务中心，但联想并没有获得ＰＣ业务中服务器、客户融资、售后服　务这三个利润最大的部分。联想为了保证原有的高品质服务，需　向ＩＢＭ支付高昂的费用购买服务器和售后服务系统。高昂的服　务费用会影响联想的利润，使本就偏低的ＰＣ业务利润进一步降　低，使联想的财务状况恶化。　在初期整合过程中，为了避免关键研发技术人才、核心管理　人员的流失，联想力求稳定，并没有大幅度裁员。ＩＢＭ公司员工　的平均薪酬远高于原联想集团员工的平均薪酬，由于联想没有　为了降低成本而采取大幅度裁员的措施，过大的劳动力成本也　降低了企业的利润，对企业的盈利状况造成负面影响。　五、结束语　先后聘请麦肯锡为战略顾问，高盛为并购顾问，之后又聘请永安　和普华永道担任财务顾问，奥美作为公关顾问。这样，联想可以　更加清楚全面地了解ＩＢＭ，从而避免了由于信息不对称造成的　财务风险。　三、并购过程中的支付风险和融资风险　２００４年１２月８日，联想集团宣布以总价１２．５亿美元收购　ＩＢＭ　ＰＣ部门。其中包括６．５亿美元现金和价值６亿美元的联　想股票。但联想只有４亿美元现金，还要留出一部分来维持企业　的正常运营。于是联想向巴黎银行、荷兰银行、渣打银行以及中　在并购前和并购过程中，并购企业应当根据自身的财务状　国工商银行贷款，获得了６亿美元５年期的国际银团贷款。收购　后，联想的股权结构为：联想控股４６％，ＩＢＭ　１８．９％，公众流通　况采用合适的支付手段，合理控制公司的负债比率，关注公司　流动性，通过远期合约和期货规避一些市场风险。在并购后的　整合阶段中，收购企业将面临更多问题，承担更大的风险。企　业所遇到的很多问题并不能在短时间内解决，需要循序渐进。　股３５．１％。联想采用了混合支付方式。首先，联想要支付６．５亿美　元的现金，这一大笔现金流的流出，会使企业资产的流动性降　低，企业可能面临资金短缺的状况，这有碍于企业的经营发展，　也可能使公司面临破产的险境，给联想带来流动性风险。另外，　企业一定要合理规划，融合两个企业优势，确定发展方向，尽　快扩大销售收入，增加净利润，增强企业流动性，降低自身风　险。　联想还要支付６亿美元的股票。虽然用股票支付不会挤占公司　的营运资金，又会带来节约税收的好处，但是支付股票会改变联　想集团的股权结构，并且在以股换股的操作过程中，可能存在无　风险套利。套利过程会使联想集团的股价下跌。　参考文献：　［１】沈燕．企业并购的财务风险分析Ｕ】．企业改　２００５，（１０）．　为了化解负债率高而引发的财务风险，联想又进一步引进　了三大战略投资者。德克萨斯太平洋集团、泛大西洋集团、新桥　投资集团分别出资２亿美元、ｌ亿美元、５０００万美元用于收购　［２］黄绍鑫．企业并购财务风险研究一一分析联想　新框架［Ｄ］．厦门：厦门大学，２００８，（５）．　

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