论我国法定存款准备金率下调的成因及未来财政货币政策走向

发布时间：2020-05-30 04:55:09 来源：文档文库

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论述我国法定存款准备金率下调的成因及未来财政货币政策走向

央行宣布从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是自2008年12月以来央行首次下调存款准备金率。本次存款准备金下调的举措说明货币政策明确转向，未来准备金率仍然有下调可能，而明年一季度可能会降息。“目前货币放松已经明确无疑，这也是为下一步信贷放松做准备。”

其中兴业银行首席经济学家鲁政委认为，央行下调存款准备金率的直接触发因素为当天资本市场的暴跌，下调试图平复市场的恐慌情绪，但背后的根本原因可能是人民币升值预期趋淡后国际资本外流压力的体现，体现了政策的灵活性

存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金，金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。目前，存款准备金被各国中央银行作为一个重要的货币政策工具广泛运用，中央银行通过调整存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接调控货币供应量。

　　我国的存款准备金制度是在1984年中国人民银行专门行使中央银行职能后建立起来的。长期以来，人民银行通过较高存款准备金率集中的资金，用于向专业银行发放再贷款，支持农副产品收购和国家重点建设的资金需要。随着政策性银行的建立和商业银行经营机制的改善，国家需要重点扶持的政策性资金，已由政策性银行承担，这为中央银行真正发挥存款准备金政策工具的作用和降低存款准备金率创造了条件。1998年3月，中央银行改革了存款准备金制度，将法定存款准备金率由原来的百分之十三下调到百分之八。商业银行一次性增加的可用资金，主要用于认购特别国债、补充资本金。

　　今年以来，党中央、国务院坚持扩大内需的方针，实施积极的财政政策，并努力发挥货币政策的作用，综合运用多种手段调控经济运行，保持了经济的平稳增长。这次下调法定存款准备金率，是中央银行在认真分析当前的经济运行状况、并考虑了商业银行适当增加贷款的需要以及中小金融机构资金偏紧的实际情况的基础上，运用货币政策工具，支持经济增长的又一次重要举措。这次下调法定存款准备金率，商业银行增加的可用资金，全部由其自主使用，为商业银行扩大贷款发放创造了条件，对促进经济发展将起到积极作用。同时有利于商业银行调整资产结构，增强支付能力和改善经营管理；而且，也为金融机构准备了充足的流动性。

　　　目前，在一系列控制通胀的政策组合拳之后，我国前三季度经济同比增速逐季小幅回落。从一季度的9.7%，下滑到二季度的9.5%和三季度的9.1%。同时最新的11月份中国物流与采购联合会发布的中国制造业采购经理指数（PMI）显示为49%，环比回落1.4个百分点。这是PMI自2009年3月份以来首次回落到50%以内，显示出经济增速回落趋势仍将延续。

　　数月以来，不管是专业机构还是经济学家，都在指出经济增速减缓的事实，为什么央行偏偏选择在此时才宣布降准呢？

　　首先，随着流入中国的跨境资金减少及贸易顺差的收窄，10月份外汇占款净减少248.92亿元，这是2007年12月以来单月外汇占款的首次下降。外汇占款是央行收购外汇资产而相应投放的本国货币，外汇占款的增多，将直接增加基础货币量，并通过货币乘数效应，使得流通中的人民币迅速增多。在这种情况下，央行一般会上调存款准备金率，意在对冲外汇占款增长带来的新增流动性。如今，外汇占款下降，意味着将减少市场流动性的供给，这等于打开了存款准备金率下调的空间。可以说，如果没有出现外汇占款减少的情况，存准下调的基本条件就无法满足。

　　其次，周四11月份中国制造业采购经理指数亮相，管理层先一天释放政策利多，有利于避免市场的恐慌和波动。事实上，周三时沪深两市已经开始提前反应，很多人将周三股市暴跌的罪魁祸首指向"国际板将走流程"的传言，其实真正的暴跌原因，可能是机构预料到周四将要公布的PMI数据不佳，所以提前离场了。在上月时，中国物流与采购联合会发布PMI数据还在50%之上，但几乎同时公布的汇丰的数据已经跌穿50%，PMI是国际上通行的宏观经济监测指标体系之一，对国家经济活动的监测和预测具有重要作用。通常以50%作为经济强弱的分界点，PMI高于50%，反映制造业经济扩张；低于50%，则反映制造业经济衰退。央行此时出手意在稳定人心，至于效果如何，周四的资本市场已经做出了很好的回答。首先,下调法定存款准备金率为平衡流动性需要。10月份人民币出现贬值预期导致占款出现净减少,而11月份人民币贬值预期并未出现根本性改变,这将导致未来新增外汇占款处于低位甚至继续净减少。同时12月份公开市场到期量仅800亿元,而12月15日前中小型商业还需补缴保证金存款准备金约770亿元,尽管年底有近万亿财政存款投放,但从历史经验来看,其投放时点需等到下旬,远水救不了近火。因此,此次下调法定存款准备金率一方面有利于提前向市场释放流动性,避免12月中上旬市场资金面过于紧张,另一方面也有利于将12月份到期资金平滑到明年到期量相对较少的一季度。

第二,下调法定存款准备金率为促进贷款投放。今年以来,受表外资金影响,银行存款增长缓慢,同时银行受贷存比和资本充足率的约束,贷款增长也相对乏力,11月份新增信贷可能低于市场之前预期。此次下调法定存款准备金率,有利于缓解流动性,降低市场利率,促使表外资金回流表内,恢复存款正常增长,从而促进信贷投放。

第三,通胀水平加速下降是此次下调的前提条件。部最新数据显示,11月前四周我国重点监测的食用指数继续回落:粮食类价格相对平稳,而肉类和蛋类价格环比分别下降4.6%和2.9%,我们预计11月份CPI增速将进一步回落1.1个百分点至4.4%左右,负利率水平将缩窄至1个百分点以内。这成为下降存款准备金率的触发条件,如2008年8月CPI由7月的6.3%下降至4.9%,与1年定期存款利率4.14%的差值缩小至0.76个百分点,而9月央行开始下调中小型存款类机构法定存款准备金率。

最后,11月经济增长可能降至年内新低,为政策放松奠定基础。11月份PMI初值为48%,比上个月终值51%下降了3个百分点,不仅回落至荣枯分界线50%以下,而且创下32个月以来新低。从产业数据来看,11月上旬钢协会员单位粗钢日均产量148万吨,旬环比降0.7%。另外从出口增速来看,由于去年11月份较高的基数以及欧债危机的持续影响,今年11月出口增速下降至“10%”以下的可能性非常大。目前看来,国内需求将继续减弱,工业生产增长将进一步放缓,我们预计11月份工业增加值增速将为12.4%,比上个月下降0.8个百分点,再创年内新低。从三季度货币政策执行报告来看,调控正逐步从防通胀转向保增长,这也为央行放松政策奠定基础。

　　所以，对于此次下调存款准备金率的举措，不宜从货币政策放松方向过度解读。管理层的真正目的可能就是想通过释放一定的流动性，使未来经济增速回调在平稳中进行，避免由于大起大落导致的波动风险。

　货币政策将适度趋紧，这一预期成为接受《上海证券报》采访的多位经济学家共同的判断，但经济学家也强调，货币政策拉紧不会改变当前经济运行的格局，但有助于消除流动性过多、未来经济过热和通货膨胀的隐患。

目前货币政策过于宽松　“目前的货币政策过于宽松，可能潜伏通货膨胀的危险。”对于当前的货币政策环境，银河证券首席经济学家左小蕾快人快语，她告诉《上海证券报》，按照稳健货币政策的范畴，下一阶段应当适度紧缩。

　　“固定资产投资增长过快，货币供应量偏高，信贷投放偏快，对外贸易结构性矛盾依然突出。”上周五召开的国务院常务会议在总结第一季度经济形势时也称，下一步将控制货币信贷投放，加强固定资产投资调控。

数据显示，我国3月末广义货币供应量(M2)余额为31.05万亿元，同比增长18.8%，增幅连续三个月超过18%。同期，人民币贷款增加1.26万亿元，同比多增5193亿元，而全年新增贷款目标仅为2.5万亿。

　　从目前来看，实施更为稳健的货币政策似乎正在成为共识，但是采用何种手段来回收流动性、控制信贷增长依然有待商榷。

　　提高法定存款准备金

　　“我依然保留此前的看法。”国务院发展研究中心金融所所长夏斌接受本报采访时称。不久前夏斌建议央行在后三季度适当提高法定存款准备金，同时下调超额存款准备金利率。这一建议得到了众多专家的赞同，左小蕾认为调节法定存款准备金的手段直接，效果将会比较明显。

　　而诸建芳则预测，央行将会在近期调高存款准备金率。“外汇占款增加、央行大量短期票据到期和贷款大量增长，市场流动性明显偏大，上调存款准备金率将有效地解决问题。”

　　央行一季度金融运行报告显示，3月末银行超额储备率降至近几年以来的最低水平———3.00%，较上年末低1.22个百分点。目前我国金融机构人民币存款余额为30.6万亿元，据此计算一季度约有3733亿资金释放出来，“相当多的资金可能被用于信贷投放。”左小蕾估计。

　　而假设将法定存款准备金调高1%，无疑可以回收3000亿左右的资金，“银行可以将超额准备转化为法定存款，不影响银行理论与实际的货币乘数。”国务院金融研究所陈道富认为，调高法定存款准备金并非一剂猛药，但是能够起到防范风险于未然的效果。

　　上调银行利率

　　近年来，银监会推行资本充足率监管，一度造成国内银行的“惜贷”现象，然而随着银行陆续达标以及对效益的追求，信贷扩张大有卷土重来之势。

　　社科院金融研究所研究员易宪容告诉《上海证券报》，目前导致信贷过快增长的主要原因在于低利率政策。“如果国内银行利率一直处于这种极低的状态，固定资产投资与房地产投资过热，国内房价飚升要想缓解是不可能的。从这个意义上说，国内金融市场流动性泛滥是目前国内投资过热及房价飙升的真正原因所在。”

　　易宪容称，即使经过两年来的宏观调控(2004年全面宏观调控和2005年房地产宏观调控)，固定资产投资仍处于高位运行，如2005年固定资产投资增长为27.2%。“目前国内银行的定价能力还相当有限，对于优质贷款项目还处于竞争的态势，如果不调高利率水平，很难控制住信贷投放过快的局面。”他说。“中美利差在3%左右，因此加息还是有空间的。”左小蕾认为随着我国利率市场化不断深入，市场利率敏感性有了较大的提高，“但是和提高法定存款准备金相比，利率调整存在更多的滞后效应，并且受到银行行为的影响。”

　　加快汇率改革步伐

　　大部分专家认为，外汇占款导致了基础货币投放增加，而这种趋势在短期内似乎难以解决。

　　首季度，我国外汇储备规模新增562亿美元，同比多增70亿美元，相当于投放货币4500亿人民币左右。央行数据显示，一季度我国外汇占款达到76492.83亿，较去年底增加了5281.71亿元。“近期央行出台了一系列措施，鼓励藏汇于民和国内资金走出去，这在一定程度上也可以缓解人民币升值压力。”左小蕾称。

　　而此前央行官员曾多次表态，未来可以考虑适当扩大人民币兑美元的每日浮动区间。近期受到中美高层会晤的影响，人民币升值势头依然不减。海外分析师们预测我国将加快人民币升值步伐，以缓解来自海外的压力，降低升值预期，同时可以保证国内货币政策的独立性。

不是紧缩标志

1月18日，央行“调高除农信社外存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点”的政策正式生效。值此之际，央行研究局局长张健华公开表示，提高存款准备金率并非货币政策收紧的标志，而旨在对冲额外投放的货币，避免中国流动性泛滥。他称：“我们认为，中国货币供应量长期持续高增长，是危险的。”

到底有多危险？根据央行最新发布的数据，2009年全年人民币各项贷款增加9.59万亿元，同比多增4.69万亿元。值得注意的是，2009年12月份，当月人民币各项贷款增量为3798亿元，超过市场预期。一位金融监管官员告诉记者，2009年上半年的天量信贷主要有三个特殊因素，其一，政府融资平台贷款，表现为中长期贷款中的基建类项目贷款；其二，个人住房贷款；其三为票据融资。

全年来看，2009年，居民户贷款增加2.46万亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加7.14万亿元，票据融资增加4563亿元。这也表明，去年上半年猛增1.7万亿元的票据融资，在下半年生生“压缩”1.25万亿元，票据融资“蓄水池”功能明显. 央行下调存款准备金率时点超预期。此前虽然市场预期国内经济增长放缓,央行会下调存款准备金率,以促进增长。但预期时点多在明年年初,昨日央行下调存款准备金率50bps,时点上超出了市场预期。

多种因素促使央行下调准备金率。我们认为促使此次央行下调准备金率主要原因有以下几点:一、11月物流采购联合会PMI指数跌至49%。根据彭博调查的市场预测均值为49.8%,略超市场预期,这显示未来国内经济增速将继续放缓。这促使央行货币政策开始转向,将政策目标转向降级增长。二、外汇占款大幅下降。10月份外汇占款减少248.92亿,大大去年低于同期。未来欧债危机短期很难拿出解决方案大量资金将已持有美元资产为主,欧美经济到是国内出口疲软等因素这都将增强未来外汇占款持续减少的预期。三、高存准率阻碍信贷增加。10月金融机构人民币存款大幅下降2010亿元,这直接阻碍了信贷市场上的信贷派生。同时目前银行存款流失的主要因素为银行理财产品,下调存准率有利于拉低货币市场短期收益率,促使资金回流至银行存款。四、12月公开市场到期资金量少。由于12月公开市场到期资金仅有800亿,而仅15日中小金融机构补缴准备金总额就约有830亿。在中下旬各级财政集中支出之前,资金面较紧,央行公开市场操作基本失效。由于2012年整体到期资金较少,下调准备金率有利于央行在12月进行公开市场操作。