干货：怎样看一只股票的估值

干货：怎样看一只股票的估值

干货：怎样看一只股票的估值

一般情况下如果企业有能够正常盈利，我会以正常盈利下单位净资产收益率来进行评估（ROE/PB），前提PB不能太大。如果这个估值在6%到8%之间，我可能觉得都是比较正常的。 在利润不正常情况下，着重考察企业资产情况，对于只要资产没有出大问题，我觉得1.5到2pb是正常的。尤其是对于一个企业长期ROE在20%以上的企业来说这样说法还是比较保守。 我在估值的时候很少用PEG类似的指标，因为这样的估值方式加入了我认为的加速成长的速度，就相当于在使用高风险的方式去考察企业。我喜欢用低风险、中风险方式去考察企业的估值情况。 很多人很讨厌市净率，说市净率过时了，但我认为这个指标很重要，当然要根本去判断市净率好坏需要很多精力。但我们如果注重了这个指标，你可以在很大程度上防止亏损。 我们买入股票的价格通常是净资产的若干倍数，尤其是买得超过净资产很多倍，那么投资大幅亏损，投资失败的可能性也很大。 建立起资产分析的价值分析基础观。资产是价值分析的最低线，可以帮助我们认识什么是风险所在，从而判断市场给出的价格是否正确。比如现在的银行，如果市盈率仍然是5左右，市净率是10。那我个人觉得，你不要相信银行真的那么好，因为脱离了资产分析的底线。很可能你就买在了山岗上。我觉得基本可以判定市场在出错，给予了太高的溢价。但其股票在涨，仍然很吸引人，以至于很多聪明人在证明其价格的合理性，其本跟刻舟求剑无益。当然这样直接去判断可能也会出错，但出错的可能性很小，我觉得价值投资者需要慎重。 看PE一定要建立在PB的基础上，不可以脱离PB 去看待PE。---------------------------- 资产，资产还是资产 《彼得．林奇的成功投资》-第10章节的题目是《收益，收益，还是收益》，以至于很多投资者认为分析企业财务的时候收益是最核心的，关注收益比关注什么都重要。在我看来，这样的思维很容易把人带到沟里去，不能很好地得到企业估值的恰当结果。我认为资产比关心收益更加重要。原因如下：1、资产是产生收益的基础 企业从成立到商业模式稳定一段时间以后，自然会产生资产与收益的恰当关系，这个关系就是ROE。对投资者来说ROE的观念很重要，宁可投资ROE高点的企业，也不能投资ROE很低的企业，这是成功制胜的关键。ROE想要持续，没有资产的鼎力支持是无法实现的，如果一个企业将自己的ROE建立在很高的负债率上，或者建立的很多金融资产的业务上，就很难保证ROE的问题。在这个基础上谈收益就没很大的意义。所以我绝对赞成分析企业的时候是基于资产去分析企业，大部分时候估值也应该基础资产去估值，把利润、现金流作为估值的辅佐，可能更为恰当。在我所知道的企业中，亚马逊是个妖股，一直在空中飘，我们可以看看其能漂多久。当然你如果水平够高的话，其实利润现金流分析出来跟我直接去PB去理解企业的估值情况，还是非常类似，没很大差别的。2 、太过于关注收益会让企业牺牲自己的竞争优势 收益是企业运用一定的商业模式，组织资产运作的结果。历史数据表面没有很多企业可以一直维持15%以上收益高成长很多年。企业关键是在恰当收益下能够活得多久的问题，而不是为了尽量快的攫取收益。很多企业为了培育自己所在的品类，勤勤恳恳若干年，品牌是运用差异化信息不断刺激消费者心智的结果，而不是一下子拔地而起，就造成流行的。至少大部分企业是做不到的。彼得林奇说收益，收益，还是收益其实在一定程度上体现了其对企业认知水平有限（我一直不认为林奇是企业竞争优势分析的高手，他对保守估计价值还是挺有一套）。就好像格力运用非常专业化的方式建立起空调的品牌，只要其自己不要乱来，美的海尔等企业根本就无法撼动，这是基于不断一致地在消费者心智中轰炸的结果。好企业不应该为收益牺牲掉自己的优势，关注时尚的做法不可取。永远记得一句话，竞争优势未必就体现在收益上，任何企业都会有碰到不好的时候。3 、收益结果是归结到资产中 熟悉报表的同志都知道，收益是最终归结到所有者权益中去。所以关注资产比关注收益更加本质与全面。资产结构可以让我们更加明白企业商业模式形成的基础，与商业模式彼此相互验证。所以很难想象为了收益的中间结果，而忽略最终我们要去分析核心。其实关注资产的人，很容易看明白收益的变化是什么样子的。收益仅仅是资产考察的其中一项目而已。比如有人认为现在茅台不好了，利润马上就要负增长了。看你好好看看其资产还是按年20%左右的速度在增长，这还是企业在行业碰到过剩的情况下产生的，如果行业好呢？会怎么样？其实太关注收益的人，很容易产生一种投机思维，他们运用的理论就是所谓的预期理论。但要记住任何东西跌到跌无可跌的时候，就任何预期也不重要了。投资不要建立站在预期上，而是建立在安全上。4、对投资估值的理解可以最终划归到对资产负债表的理解 在投资界呆的时间稍微长一点，你会发现一个很神奇的现象，就是PE、股息率、现金流等等内容，都可以划归到对资产负债表对PB的理解。我们看一下类似预收账款的变化情况、看一下应收账款的变化情况，就大致能推断出现金流；我们考察一下股息率的核心，就会知道其不会本质上创造什么价值，甚至是对价值的损害，当然在企业没很好投资项目乱花钱，还不如按股息分掉钱为好。而PE仅仅可能表达了企业优势的结果，也可能企业运气的好坏。这些都会划归到对资产负债表的理解。其实只要财务报表不造假，一家资产负债表，足够我理解一家企业的财务状况。5、关注好了资产，我们才能更有勇气逆向投资 如果你能恰当理解资产的作用，就会提高自己第二层次思维的能力，因为资产就是你的底气，是你勇气的来源。如果一个企业资产状况很好，你又知道其在行业中的竞争优势无以伦比。那么就没有什么好害怕的，就可以很好地做到别人恐惧，你大胆。相反，对一个企业自己的资产都摇摇欲坠，那么再怎么小心也不为过。所以从我的角度去看企业，我肯定就不会投资ST股，也不会投资中科云网这样的企业，这些企业从企业经营的角度来说真的是垃圾，甚至还是垃圾中的战斗机。 资产，资产还是资产，如果你能认识到这句话，其实你就比很多投资者对财务问题的理解要深刻。希望大家也有一天能认识到。----------------- 什么是成长股 成长股是投资过程中，大家都比较乐于关心的话题。因为买到了好的成长股，就会让人觉得我坐上了股价飙涨的火箭。越在市场经历的多，越让我觉得其实很多人对什么是成长股理解不够深刻。 百科上对成长股的定义是这样的：成长股是指这样一些公司所发行的股票，它们的销售额和利润额持续增长，而且其速度快于整个国家和本行业的增长。我想大多数人理解的成长股含义也是这样的，就是要不是利润增长，要不是销售额增长。 比如有很多人对现在的苏宁，整天在考察其销售额情况如何变动，增加了多少，且不论苏宁商业模式怎么样如果直接讲苏宁看成成长股或者半成长股，是不对的。 什么才真的是成长股了，我的理解是，在没有增加股份的前提下（不包括拆分股票），净资产在不断增长的股票，是成长股。成长股应该是以净资产的变化来考察，而不是以利润或者销售额变化来考察成长股。这体现了一种保守主义的原则。而保守恰恰是价值投资核心的要素之一。 那么我们平时大家追逐的利润成长股又是什么股票呢？比如创业板中的成长股，股票的特征就是利润不断一年比一年多，这种股票应该被称呼为加速成长股，而不是一般意义上的成长股。成长股与加速成长股的关系，就好比速度与加速度的关系。有加速度的速度，比没有加速度的速度，要快很多。现实投资者中追逐加速成长股是大家的共同目标。 从我的理解看，买卖加速成长股是很容易让你被套住的，大部分人买入加速成长股是结果不太好的。我们可以利用加速成长股为我们投资决策帮助，但切不可以一开始建立在加速成长股的基础上去估值。怎么说呢，比如PEG指标，这种指标其实就是利用加速成长股的标准来制定的，很多人拿其来衡量能否投资的标准。其实是这种估值的判断方式，无论怎么样都比市净率、市盈率要大胆得多，这种大胆就是以牺牲安全边际为代价的。越是股市牛的时候，越多的人会使用这种方法来估值。相反在股市气温的低的时候，很少人用这种方法法去估值。通常看看大众对PEG指标的看法，我们也能感受到市场气温的变化。 PEG指标有害本质原因是因为其要求利润加速成长，利润加速成长很容易使得企业成长的利润走向一而再，再而衰，三而竭的境地。聪明的投资者不应该用PEG，因为即使利用PEG赚来的钱，也是高风险高收益。聪明的投资者应该讲风险限定在一定的条件下，做到中风险高收益，或者低风险高收益。这才是本事。而不是高风险高收益，我相信贩毒赚来的钱大家都是不敢的，你敢去赚了，并不是代表你赚钱能力真的强了，很可能就是你运气比较好。 那么我们能否在市场中找到PEG指标很好，又可以用保守市净率的方式来估值？其实是有的，比如银行一直横在那里，过去一直让你捡，你可能视而不见，这种低风险高收益的投资居然会视而不见，是不是大家应该反思一下呢？人往往会被这些错误的投资想法所充满头脑，聪明的投资者才会耐心得在不断下跌的途中知道去选取什么样子的投资标的。 而价值投资者更应该去追求的是文中所说的成长股，就是净资产在不断增长的，但表现为利润可能不太增加的成长股。这种成长股通常有一些不好的消息，导致了业绩开始平缓。 要注意，大部分不好的消息都不是真的风险，而是我们可以利用的假风险，可以指导我们逆向投资的风险。比如一些行业产能过剩、副董事长被抓等等因素，让股价不太抬的起头，然后也可能业绩开始下降了，人们纷纷开始考虑走出这些股票。原来的价值投典范，变成了价值的鸡肋，伤心出走的不少。能继续坚持的不多，因为在他们心目中已经不是成长股了。看看净资产的增长，其实一直在增长。要知道到今年9月份，还扣除分红，净资产仍然增长了3.97%，如果按年算的话，至少能增长10%以上，这就是一种增长。这种增长是实实在在，但又被投资者忽略，是价值投资者可以利用的增长。这种情况下，再也没有人看PEG了，很多人害怕业绩进一步下滑，也不太看市盈率了。反正总总不利交织在一起，让聪明的价值投资者有机会买入一头很好的现金牛，可以实现低风险中收益，或者甚至低风险高收益。 有人说净资产不太适合于互联网企业，其实这种认知是错误的。净资产适用于任何企业，它仅仅是一种保守的工具而已，不同企业资产的质量不一样，自然会给予净资产的估值倍数也是不一样的，没有要你统一一种标准去划分任何企业。你要知道企业经营盈利以后得到的利润，最后不是分红分掉了，就是进入净资产中，所以净资产不可能是无效的呢。 申明一下，我不是说投资就一定要看市净率什么的投资，我只是去做保守的事是什么，脑袋里一直有种保守的观念，不让你自己的投资组合不至于大亏，就基本成功了。 各位请反问下自己：你对成长股的态度正确吗？

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