黄金租赁与融资和避险（最终版）

黄金租赁与融资和避险

中国黄金集团公司 杜丽丽

1.前言

自2000年以来，黄金进入了“黄金十年”，国际金价由251$/盎司一路上涨，2011年9月，国际金价创历史新高1920$/盎司。2011年全球矿产金增加了78吨至2818吨历史新高，总需求维持在4500吨高位，央行购买和实金投资贡献了大部分增幅［1］。持续攀升的价格吸引了众多投资者进入黄金产业，2011年，全球10家最大的生产公司均有有新项目投产和首次实现全年生产。

中国已成为世界产金第一大国，充分的产业竞争使矿业集团的生产模式集约化、规模化，此生产模式导致了巨额的融资需求，如中国集团公司甘肃阳山基地总投资超过80亿人民币。如果通过银行贷款，巨额的利息将给企业经营带来极大的压力。全球黄金市场的流动性良好，交易手段完备，在各种政治事件和经济事件影响下，国际金价波动趋于剧烈，2010年国际金价波幅33.26%，2011年波幅为46.85%。黄金具有产值大，价格波动剧烈的特点，所以企业在生产流通的过程中，面临资金短缺和价格风险的问题。在实际工作中可以通过黄金租赁来有效实现企业融资和规避价格风险的功能。

2.黄金租赁

黄金租赁也称为借金还金, 是指黄金市场中的一方(出租方)向另一方(租赁方)出借手中的黄金，并收取一定利息的黄金借贷方式。黄金租赁起源于上世纪金融创新时代，为了规避高利率和汇率风险，商业银行寻求新的经营方式和金融策略求得生存和发展，经过20多年发展, 黄金租赁已从最初银行与黄金矿山企业间的单方面协议演变为全球性市场。市场参与者主要是各国央行、商业银行、矿业公司和投资者。一般来说，央行是出租方，商业银行是中介，矿业公司和投资者是租赁方。

黄金租赁市场的核心指标即黄金远期升水（GOFO，Gold Forward Rates），其提供了黄金掉期利率的国际标准值，是黄金利率掉期交易和黄金远期利率协议的基准，GOFO由其做市商成员提供。黄金租借利率Gold Lease Rate是纯粹出借黄金时所应该收取的利率，是伦敦同业拆借利率与GOFO的差（Gold Lease Rate=LIBOR-GOFO），其市场数据由www.kitco.com公开发布，如 2011年11月9日至2012年11月8日一年期Gold Lease Rate波动情况见图1。

图1 1年期黄金租借利率

历史数据表明， Gold Lease Rate与国际金价在一定程度上呈负相关关系。近十年的黄金市场（数据见图2）中表现尤为明显，如2002-2005年，该利率下降，金价上涨，

2008年7月至10月，该利率上升，金价下跌，此后，该利率呈下降走势，金价稳步上升。由图2可见，自2008年以来，Gold Lease Rate经常呈现负值，是因为金融危机后，美联邦基准利率实现零利率政策，导致LIBOR降至极低所致。

图2 国际金价与黄金租借利率

数据来源：www.kitco.com

3.黄金租赁与融资和避险

1988 年，加拿大皇家银行等三家银行与美国一家黄金矿山公司签订一笔30吨的黄金租赁业务，成为世界上首笔黄金租赁［2］。中国最早的黄金租赁业务可以追溯到1989年，由中国工艺美术总公司牵头，在国家轻工业部出具担保的情况下, 组织国内部分大型黄金首饰生产企业向央行租赁黄金［3］。这两笔租赁业务涵盖了两种不同类型的业务类型，一种是以矿山为代表的生产企业的租赁，另一种是以黄金首饰厂为代表的用金企业的租赁。

对于生产企业来说，初期矿山基本建设投入资金巨大，回报周期长，资金缺口巨大。除常规的银行贷款外，可以采用黄金租赁的方式来获取资金。即企业从商业银行租借到黄金后，通过国内现货交易所变现，即通过上海黄金交易所平台进行卖出交易，交易次日可获得全部货款；在到期后归还黄金并支付利息。目前我国一年期贷款利率为6%,而国内大型商业银行的租借利率在3-5%之间。相较常规融资渠道，黄金租赁具有融资简便灵活，费用小的优势。对于黄金生厂商来说，可用远期的产品归还银行。企业锁定了即期黄金价格，避免了远期黄金价格下跌的风险，实现了套期保值的避险功能，且实现了融资功能。20世纪90年代金价一路下跌，巴瑞克金矿仍能保持自身利润的不断增长, 正是依靠以黄金租赁为基础的黄金套期保值策略［4］。特别注意的是，生产企业应该做一个长期销售规划，或根据其审计要求，应只将部分远期年产量通过当期租赁的方式销售，避免价格上涨而整体销售价格过低的风险。

而对于黄金用金企业来说，远期没有黄金产量，租借到期后，需归还黄金同时规避因价格上涨带来的风险。用金企业在现货市场卖出其租赁的黄金数量时，需从期货市场上购入相应数量的多头合约，到期后，在期货市场内卖出多头合约，在现货市场买入现货归还银行。用金企业锁定了即期价格，锁定了既得利润。

近年来，人民币对美元的持续升值，同期美元标价黄金价格涨幅大于人民币标价黄金涨幅，用金企业可以通过国际黄金交易做对冲，用金企业在国内卖出黄金现货同时，买入同数量的美元报价的黄金，到期后，卖出多头合约，将美元兑换成人民币。 下面运用实例来解释：融资成本是本例主要考核目标，上海黄金交易所手续费费率为0.004%，如金价320元/克，每手费用为128元，上海期货交易所手续费费率为10元/手，所以在国内市场通过现货交易和期货交易结合是手续费最小化的最优选择。国内黄金市场是一个封闭市场，企业不能直接购买境外期货，需从有进出口权的银行购买，银行收取的手续费按500元/手计算，本例按照伦敦金当日结算价计算。假设某用金企业于2010年5月24日需要租赁100kg黄金，租赁利率为4%，当期人民币贷款1年期利率为5.56%，2011年5月24日美元兑人民币汇率为6.4985。经过计算，各费用如下表所示：

表1：国内外套保计算结果

注：+表示应收，-表示应付

数据来源：sge、shge、倚天财经

企业从银行直接贷款，不计算人工成本等间接费用，所支付的利息为2609800*0.0556=1451049元；国内期现套保，融资成本为1407368元；国际期现套保，本笔交易融资成本为21484.45元。通过上述案例，得出黄金租赁可有效降低融资成本，国际期现套保的交易方式为最优方案。

上述案例的发生条件是金价持续上涨，企业为了规避金价上涨的风险，锁定企业应得利润作出的套期保值方案。如果企业预期金价下跌，只需通过上海黄金交易所卖出所租赁的黄金，等到金价下跌时在买入归还银行。

4. 中国发展黄金租赁的模式探讨

中国银行，建设银行，招商银行等商业银行都开展了黄金租赁业务。2002年，老凤祥向上海浦东发展银行租赁了19.1公斤黄金；2006年，贺利氏从建设银行租赁了1吨黄金，2011年，中国黄金珠宝公司向招商银行、建设银行租赁了1.3吨黄金。近年来，国内黄金租赁市场快速发展，2011年黄金租赁总量达到350吨。但我国黄金租赁市场尚停留在国际水平的初期阶段，局限于商业银行与用金企业单方面协议，未形成一个有效连续的黄金租借利率和完善的定价机制，与国际成熟的租赁相比，有很大的差距。中国央行的储备已达到1054吨，世界排名第6位，中央行有能力也有必要灵活调整黄金储备管理策略，促进黄金租赁市场有序发展：中央行可以再综合考虑黄金存储成本的基础上，确定黄金借贷的基准利率，并根据市场和人民币拆解市场适当调整，中央行可以在风险可控的前提下，逐步适度放开黄金的进出口权限，切实有效地加强国内外黄金市场的联动，提高国内市场黄金的流动性，有效利用国外成熟的黄金租赁市场，建立和完善中国的黄金租赁市场，为中国黄金行业的健康发展打下坚实基础。

［参考文献］

［1］黄金年鉴2012

［2］聂海燕，黄金租赁业务在黄金行业中的应用《铜业工程》2010-2

［3］侯惠民, 郑润祥. 黄金投资大视野 黄金投资分析师论文集[ C ] .

北京: 人民出版社,008: 73 - 102.

［4］陈煜明，中国发展黄金租赁业务的分析《黄金》2010-3

本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/2351dce3172ded630b1cb69a.html