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2011年期货市场教程(第七版)第十章

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第十章期权第一节期权概述

主要掌握：期权的含义及特点；期权的分类及各类期权的概念；期货期权合
约的主要内容及相关概念；期权交易指令的内容；期权头寸的建立与了结方式。
一、期权的产生及发展
1973年4月26日，以股票为标的物的期权交易所──芝加哥期权交易所(CBOE成立，标志着现代意义的期权市场的诞生。
1982年芝加哥期货交易所推出了美国长期国债期货期权合约，标志着金融期货期权的诞生。同年，新加坡的DIMEX开始交易期权合约，此后，费城股票交易所（PHLX）推出了外币期权交易
最近10年来，期权交易量超过期货交易量已经成为常态。二、期权的含义、特点和分类(一期权的含义
期权(options，也称为选择权，是指期权的买方有权在约定的期限内，按照事先确定的价格，买入或卖出一定数量的某种特定商品或金融工具的权利。
期权交易是一种权利的买卖，期权的买方在买入后，便取得了选择权。在约定的期限内既可行权买入或卖出标的资产，也可放弃行使权利；当买方选择行权时，卖方必须履约。
(二期权交易的特点
与其他交易方式相比，与期货交易相比，期权交易的最大特点是买卖双方权利、义务、收益和风险均不对等。

期权分类

(三期权分类
从期权的含义中可见，期权的含义涉及众多要素。可以从不同角度将期权划分为

不同的类型。
1、场内期权和场外期权
与期货交易不同，期权既可以在交易所交易，也可以在场外交易。
(1场外期权（Over-the–Counter-options，OTCoptions）是指在非集中性的交易场所交易的非标准化的期权，也称为店头市场期权或柜台期权。
(2场内期权也称为交易所期权，是指由交易所设计并在交易所集中交易的标准化期权。场内交易采用标准化和集中交易，再加上结算机构提供了交易双方可靠的履约保证，有利于市场流动性的提高。
与场内期权相比，场外期权具有如下特点：第一，合约非标准化。
第二，交易品种多样、形式灵活、规模巨大。第三，交易对手机构化。第四，流动性风险和信用风险大。2、现货期权和期货期权
按照期权合约标的物的不同，可将期权分为现货期权和期货期权。
标的物为现货商品的期权被称为现货期权。现货期权又有金融现货期权和商品现货期权之分。
标的物为期货合约的期权被称为期货期权。期货期权又有金融期货期权和商品期货期权之分。在CME集团上市的金融期货合约和商品期货合约，几乎都推出了相应的期权合约。
3、看涨期权和看跌期权
按照买方执行期权时拥有的买卖标的物权利的不同，可以将期权分为看涨期权和看跌期权。
看涨期权(CallOptions是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内或特定时间，按执行价格向期权卖方买入一定数量的标的物的权利，但不负有必须买进的义务。看涨期权又称为买入期权或认购期权。
期权的买方预期标的物市场价格上涨而买入看涨期权，标的物市场价格上涨越多，买方行权可能性越大，行权买入标的物后获取收益的可能性越大、获利可能越多。
看跌期权(PutOptions是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按执行价格向期权卖方卖出一定数量标的物的权利，但不负有必须卖出的义务。看跌期权又称为卖出期权或认沽期权。

期权的买方预期标的物市场价格下跌而买入看跌期权，标的物市场价格下跌越多，买方行权可能性越大，行权卖出标的物后获取收益的可能性越大、获利可能越多。

美式期权和欧式期权

4、美式期权和欧式期权
按照买方执行期权时对行权时间规定的不同，可以将期权分为美式期权和欧式期权。
(1美式期权(Americanoption是指期权买方在期权有效期内的任何交易日都可以行使权利的期权。期权买方既可以在期权合约到期日行使权利，也可以在期权到期日之前的任何一个交易日行使权利。在到期日之后期权作废，买方权利随之消失。
(2欧式期权(Europeanoption是指期权买方只能在期权到期日行使权利的期权。期权买方在期权合约到期日之前不能行使权利，在到期日之后期权作废，买方权利随之消失。
美式期权与欧式期权的划分并无地域上的区别。三、期权合约
场外期权合约没有规定的内容和格式要求，由交易双方协商决定。场内期权合约与期货合约相似，是由交易所统一制定的标准化合约。
期权合约与标的期货合约有很多相关联的条款，但也存在一定的不同。
1、执行价格(exerciseprice，也称为履约价格、敲定价格、行权价格，是期
权买方行使权利时，买卖双方交割标的物所依据的价格。
2、执行价格间距(StrikePriceIntervals。是指相临两个执行价格的差。通常情况下，执行价格的间距与合约距到期日的时间长短有关。距到期日越近的期权合约，其执行价格的间距越小。
3、合约单位(ContractSize，也称为交易单位，是指每手期权合约所交易的标的物的数量。通常情况下，期权合约的交易单位为一张标的期货合约。
4、最小变动价位(TickSize(minimumfluctuation，是指买卖双方在出价时，价格较上一成交价变动的最低值。最小变动价位还隐含着买卖双方应该如何报价的

规则。
5、合约月份(ContractMonths，是指期权合约的到期月份。与期货合约的合约月份相似，在交易所上市的期权品种，交易所会推出一组到期月份不同的合约。
6、最后交易日(LastTradeDate。是指期权合约能够在交易所交易的最后日期。为了使期权执行后交易双方获得的标的期货合约头寸能够有较为充分的交易时间，期权合约的最后交易日较相同月份的标的期货合约的最后交易日提前。
7、行权(Exercise，也称为履约。通常情况下，期权合约中要载明买方履约或行权的时间和其他相关内容。
8、合约到期时间(Expiration。是指期权买方能够行使权利的最后时间，过了规定时间，没有被执行的期权合约停止行权（该条款也可与Exercise并为一项，对行权事项进行相关规定）。期权到期时间可以和合约最后交易时间相同，也可以不同。
9、期权类型(OptionStyle。通常情况下，期权类型即期权是美式还是欧式，需在合约中载明，或通过执行条款，按照期权规定的买方行权时间区分期权类型。
四、期权交易(一期权交易指令
期权交易指令一般包括：申报方向（买入或卖出）、数量、合约（代码）、合约月份及年份（期限超过1年的合约，同一月份的合约有不同年份）、执行价格、期权类型或期权方向（买权或卖权）、期权价格、市价或限价等。
(二期权头寸的建立与了结方式
期权交易的头寸建立即开仓与期货交易相似，但所取得的头寸类型以及头寸处理或了结方式与期货所有不同。
1、头寸建立：期权头寸的建立即开仓，包括买入开仓和卖出开仓。(1买入开仓：包括买入看涨期权和买入看跌期权。(2卖出开仓：包括卖出看涨期权和卖出看跌期权。2、头寸了结
期权多头和空头了结头寸的方式不同。
(1期权多头头寸的了结方式：对冲平仓、行权了结、持有合约至到期、(2期权空头头寸的的了结方式：对冲平仓、接受买方行权、持有合约到期
第二节权利金的构成及影响因素

主要掌握：权利金的含义及取值范围；内涵价值的含义及计算；实值期权、
虚值期权、平值期权的含义；时间价值的含义、计算及不同期权的时间价值；影响权利金的基本因素。
权利金及其构成

一、权利金及其构成(一权利金
1、权利金的含义：权利金(premium，也称为期权费、期权价格，是期权买方为取得期权合约所赋予的权利而支付给卖方的费用。
2、权利金的取值范围(1期权的权利金不可能为负。
(2看涨期权的权利金不应该高于标的物的市场价格。
(3美式看跌期权的权利金不应该高于执行价格，欧式看跌期权的权利金不应该高于将执行价格以无风险利率从期权到期贴现至交易初始时的现值。
3、权利金的构成
期权的权利金由内涵价值和时间价值组成。(二内涵价值
1、内涵价值的含义及计算
期权的内涵价值（IntentionalValue）是指在不考虑交易费用和期权费的情况下，买方立即执行期权合约可获取的行权收益。
内涵价值由期权合约的执行价格与标的物的市场价格的关系决定。看涨期权的内涵价值=标的物的市场价格—执行价格看跌期权的内涵价值=执行价格—标的物的市场价格
如果计算结果小于0，则内涵价值等于0。所以，期权的内涵价值总是大于等于
0。
2、实值期权、虚值期权和平值期权
按照期权执行价格与标的物市场价格的关系的不同，可将期权分实值期权、虚值期权和平值期权。
(1实值期权（In–the-moneyoption），即期权处于实值状态，指执行价格低

于标的物市场价格的看涨期权、执行价格高于标的物市场价格的看跌期权。
(2虚值期权（Out-of–the-moneyoption），即期权处于虚值状态，指执行价格高于标的物市场价格的看涨期权、执行价格低于标的物市场价格的看跌期权。
(3平值期权（At–the-moneyoption），即期权处于平值状态，是指执行价格等于标的物市场价格的期权。
实值、平值与虚值期权的关系

实值期权虚值期权平值期权
看涨期权
执行价格＜标的物的市场价格执行价格＞标的物的市场价格执行价格＝标的物的市场价格
看跌期权
执行价格＞标的物的市场价格执行价格＜标的物的市场价格执行价格＝标的物的市场价格
如果某个看涨期权处于实值状态，执行价格和标的物相同的看跌期权一定处于虚值状态。反之，亦然。
例如，12月份到期，执行价格为450美分/蒲式耳的玉米期货看跌期权，当其标的玉米期货价格为400美分／蒲式耳时，由于执行价格高于标的物市场价格，该期权为实值期权。而12月到期，执行价格为450美分/蒲式耳的玉米期货看涨期权为虚值期权。
对于实值期权，在不考虑交易费用和期权费的情况下，买方的行权收益大于0，所以实值期权的内涵价值大于0；对于虚值期权和平值期权，由于买方立即执行期权不能获得行权收益，或行权收益小于等于0，所以虚值和平值期权不具有内涵价值，其内涵价值等于0。

时间价值

(三时间价值
1、时间价值的含义
期权的时间价值(TimeValue，又称外涵价值，是指权利金扣除内涵价值的剩余部分，它是期权有效期内标的物市场价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。显然，标的物市场价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。

2、时间价值的计算：时间价值=权利金-内涵价值3、不同期权的时间价值
(1平值期权和虚值期权的时间价值总是大于等于0。(2美式期权的时间价值总是大于等于0。(3实值欧式期权的时间价值可能小于0。

影响权利金的基本因素

二、影响权利金的基本因素
影响权利金的基本因素包括：标的物市场价格、执行价格、标的物市场价格波动率、距到期时剩余时间、无风险利率等。
(一标的物市场价格和执行价格
1、两种价格的相对差额不仅决定着内涵价值，而且影响着时间价值。2、执行价格与市场价格的相对差额决定了内涵价值的有无及其大小。
3、在标的物市场价格一定且高于执行价格时，执行价格的大小决定着期权内涵价值的高低。
由于虚值和平值期权的内涵价值总为0，所以，当期权处于虚值或平值状态时，标的物市场价格的上涨或下跌及执行价格的高低不会使内涵价值发生变化。
4、执行价格与标的物市场价格的相对差额也决定着时间价值的有无和大小。一般来说，执行价格与标的物市场价格的相对差额越大，则时间价值就越小；反之，相对差额越小，则时间价值就越大。
(二标的物价格波动率
标的物市场价格波动率是指标的物市场价格的波动程度，它是期权定价模型中的重要变量。标的物市场价格的波动率越高，期权的价格也应该越高。
(三期权合约的有效期
期权合约的有效期是指距期权合约到期日剩余的时间。在其他因素不变的情况下，期权有效期越长，美式看涨期权和看跌期权的价值都会增加。
随着有效期的增加，欧式期权的价值并不必然增加。
由于美式期权的行权机会多于相同标的和剩余期限的欧式期权，所以，在其他条件相同的情况下，剩余期限相同的美式期权的价值不应该低于欧式期权的价值。

(四无风险利率
无风险利率水平会影响期权的时间价值，也可能会影响期权的内涵价值。当利率提高时，期权买方收到的未来现金流的现值将减少，从而使期权的时间价值降低；反之，当利率下降时，期权的时间价值会增加。但是，利率水平对期权时间价值的整体影响是十分有限的。

第三节期权交易损益分析及应用

主要掌握：期权交易的基本策略、损益分析及应用。

买进看涨期权

一、买进看涨期权(一买进看涨期权损益
看涨期权的买方在支付一笔权利金后，便可享有按约定的执行价格买入相关标的物的权利，但不负有必须买进的义务，从而锁定了标的物市场价格下跌可能存在的潜在损失。
买进看涨期权的损益如下：


S：标的物的市场价格；X：执行价格；C：看涨期权的权利金。
当标的物市场价格小于等于执行价格时，看涨期权买方不行使期权，其最大损失为权利金。


标的物市场价格变化对看涨期权多头损益的影响

标的物市场价格范围
标的物市场价格的变动方向
及买方损益
处于亏损状态。无论S上涨
0≤S≤X
或下跌，最大损失不变，等于权利金。
处于亏损状态。亏损会随着S
X
上涨而减少，随着S下跌而增加。
S=X+C(损益平衡点
损益=0
可执行期权，也可卖出期权可对冲平仓，或持有到期等待期权自动被执行。
可执行期权，也可卖出期权可对冲平仓，或持有到期等待期权自动被执行。
可执行期权，也可卖出期权可对冲平仓，或持有到期等待期权自动被执
处于盈利状态，损益为S-S>X+C
（X+C），盈利随着S下跌而减少，随着S上涨而增加。
行。
行权收益=标的物市场价格-执行价格
期权头寸处置方法
不执行期权。可卖出期权可对冲平仓，或持有到期使期权作废。
-权利金
平仓收益=权利金卖出价-权利金买入价

(二买进看涨期权的运用

买进看涨期权适用的市场环境：标的物市场处于牛市，或预期后市看涨，或认为市场已经见底。
买进看涨期权的目的：
1．为获取价差收益而买进看涨期权。看涨期权的买方之所以买入看涨期权，是因为通过对相关标的物市场价格变动的分析，认为标的物市场价格大幅度上涨的可能性很大，所以买入看涨期权。一旦标的物市场价格上涨，则期权价格也会上涨，他可以在市场上以更高的价格卖出该期权合约而获利。如果标的物市场价格向不利方向变化，买方的最大损失为权利金。
2．为博取杠杆收益而买进看涨期权。期权可以为投资者提供更大的杠杆效应，特别是到期日较短的虚值期权，权利金往往很低。所以，与期货保证金相比，用较少的权利金就可以控制同样数量的合约。下面以本章第二节表10-3中执行价格为1.56（接近平值期权）的GBD/USD看涨期权为例，与期货作一比较。
9月15日，期权的权利金为0.0317，购买1张期权合约需要的资金为
0.0317*62500=1981.25（美元）。该日，标的期货合约的市场价格为1.5609，如果按10%的比率缴纳保证金，则购买1张期货合约需要的的保证金为
1.5609*62500*10%=9755.625美元。即通过期权持有期货合约，资金占用仅为直接购买期货合约的20%。而且也不会出现价格向不利方向变化时被要求追加保证金的问题，所以投资者会选择买进期权来获取高的杠杆效应。
3．为限制交易风险或保护空头而买进看涨期权。当标的物市场价格涨到高位时，投资者卖出标的物，则面临标的物市场价格继续上升带来的风险。如果投资者在卖出标的物的同时买进看涨期权，则面临的风险会大大降低。当标的物市场价格继续上涨时，看涨期权的价格也会上涨，可在一定程度上弥补投资者卖出标的物的损失。如果标的物市场价格下跌，则看涨期权的最大损失是权利金，而标的物空头会带来较高盈利。
另外，对于已生产出产品的厂商来说，他设想将产品储存到价格可能上升时再出售以获更大的利润，同时又担心万一价格不升反跌，这时就可以通过买入看涨期权卖出实物产品的办法，来立即获得货款，加快资金周转，还避免了因储存产品而产生的市场风险，如果卖出实物产品后其价格上涨，可以行使期权，以较低的执行价格买进标的期货合约，期货合约价格的上涨可以提高实物产品售价。如果实物产品和标的期货价格下跌，可放弃行权，最大损失是权利金。考虑权利金损失的产品售价仍有可能高于当时企业产品的市场价格。
4．锁定现货市场风险。未来需购入现货的企业利用买入看涨期权进行保值、锁定

成本。看涨期权的买方便取得了以既定的执行价格买进相关商品期货合约的权利，这样可以为将来买入的实物商品限定一个最高买入价格，以防止价格上升而造成损失，达到商品保值的目的。买入看涨期权还可以使期权持有者在价格下跌时，仍持有以较低价格买进商品从中获利的权利。

【例10-3】某交易者以4.53港元的权利金买进执行价格为60.00港元的某股票美式看涨期权10张（1张期权合约的交易单位为100股股票），该股票当前的市场价格为63.95港元。问题：（1）计算该交易者的盈亏平衡点；（2）当股票的市场价格上涨至70港元时，期权的权利金为10.50港元，分析该交易者的损益状况，并说明该交易者如何了结期权对其最为有利（不考虑交易费用）。
【解析】：
（1）盈亏平衡价格=60.00+4.53=64.53（港元）
（2）当股票的市场价格为70港元时，由于标的物的市场价格高于看涨期权的执行价格，所以该交易者可以行使期权。
行权收益=（标的股票的市场价格-盈亏平衡价格）*手数*合约单位=5.47*10*100=5470（港元）
该交易者也可以选择对冲平仓的方式了结期权。平仓收益=（期权卖出价-期权买入价）*手数*合约单位=（10.50-4.53）*10*100=5970（港元）
由于平仓收益大于行权收益，所以该交易者应该选择对冲平仓的方式了结期权，其收益为5770港元。
二、卖出看涨期权（一）卖出看涨期权损益
看涨期权卖方损益与买方正好相反，买方的盈利即为卖方的亏损，买方的亏损即为卖方的盈利，看涨期权卖方能够获得的最高收益为卖出期权收取的权利金。
卖出看涨期权的损益如下：


当标的物市场价格小于等于执行价格时，看涨期权买方不行使期权，卖方最大收

益为权利金；随着标的物市场价格的下跌，看涨期权的市场价格下跌，卖方也可在期权价格下跌时买入期权平仓，获取价差收益。
当标的物的市场价格高于执行价格，看涨期权的买方执行期权时，卖方必须履约，以执行价格将标的物卖给买方。卖出看涨期权的损益状态参见图10-2，图中表示的是，在不考虑交易费用的情况下，看涨期权卖方的最大损益状况。

图中可见，标的物市场价格越高，对看涨期权的卖方越不利，标的物市场价格跌至执行价格以下时，卖方盈利最大，为权利金。标的物市场价格变化对看涨期权卖方损益的影响见表10-6。
表10-6标的物市场价格变化对看涨期权空头损益的影响标的物市场价格范围
标的物市场价格的变动方向及卖方损益
处于盈利状态。无论S上涨
0≤S≤X
或下跌，最大盈利不变，等于权利金。
处于盈利状态。盈利会随着S
X
上涨而减少，随着S下跌而增加。
S=X+C（损益平衡点）S>X+C
处于亏损状态，损益为-S+损益=0
期权头寸处置方法
买方不会执行期权。卖方可买入期权对冲平仓，或持有到期使期权作废（期权不会被执行）。
可买入期权对冲平仓；或接受买方行权，履行期权合约；或持有到期等待期权被自动执行，履行期权合约。可买入期权对冲平仓；或接受买方行权，履行期权合约；或持有到期等待期权被自动执行，履行期权合约。可买入期权对冲平仓；或接受买方行

（X+C）。
亏损随着S下跌而减少，随着S上涨而增加。
权，履行期权合约；或持有到期等待期权被自动执行，履行期权合约。平仓损失=权利金卖出价-权利金买入价（买入价>卖出价）
期权被要求行权，损失=执行价格-标的物平仓买入价格+权利金
（二）卖出看涨期权的运用
卖出看涨期权适用的市场环境：标的物市场处于熊市，或预测后市下跌，或认为市场已经见顶。
卖进看涨期权的目的：
1．为取得价差收益或权利金收益而卖出看涨期权。看涨期权的卖方通过对期权合约的标的物市场价格变动的分析，认定标的物市场价格会下跌，或即使上涨，涨幅也很小，所以卖出看涨期权，收取一定数额的权利金。待标的物市场价格下跌时，看涨期权的市场价格也随之下跌，看涨期权卖方可以以低于卖出价的价格将期权买入对冲平仓，获得价差收益。如果坚信价格不会上升，卖方可以一直持有期权直到到期，期权不被执行，卖方可获得全部权利金收入。卖出看涨期权选择不同的有效期、执行价格，选择适当的入市时机，则获利丰厚。从国外实际的交易情况看，卖出看涨期权的收益率并不低，甚至高于买方。对于资金有限的投资者则应避免卖出无保护性看涨期权。
2．为增加标的物多头的利润而卖出看涨期权。对于现货或期货多头者，当价格上涨已经获取到一定收益后，如果担心价格下跌，可采取卖出看涨期权策略。当价格继续上涨时，买入期权者行权，看涨期权卖出者可将手中的现货或期货合约以执行价格卖给对手，卖出标的物的价格比执行价格多出了一个权利金卖价；如果价格下跌，卖出者获得权利金，可弥补价格下跌造成的部分损失。此策略可视为一个标的物多头和一个看涨期权空头的组合，被称为出售一个有担保的看涨期权策略。

【例10-4】某交易者以0.0106（汇率）的价格出售10张在CME集团上市的执行价格为1.590的GBD/USD美式看涨期货期权（1张GBD/USD期货期权合约的交易单位为1手GBD/USD期货合约，即62500英镑）。问题：（1）计算该交易者的盈亏平衡点；（2）当GBD/USD期货合约的价格为1.5616时，该看涨期权的市场价格为0.0006,试分析该交易者的盈亏状况（不计交易费用）。
【解析】：

（1）盈亏平衡价格=1.590+0.0106=1.6006
（2）当GBD/USD期货合约的价格为1.5616时，低于执行价格，买方不会行使期权。
该交易者可选择对冲平仓的方式了结期权。平仓收益=（卖价-买价）*手数*合约单位
=（0.0106-0.0006）*10*62500=0.01*10*62500=6250（美元）
该交易者也可以选择持有合约至到期，如果买方一直没有行权机会，则该交易者可获得全部权利金收入，权利金收益=0.0106*10*62500=6625（美元），权利金收益高于平仓收益，但交易者可能会承担GBD/USD汇率上升的风险。
三、买进看跌期权（一）买进看跌期权损益
看跌期权的买方在支付一笔权利金后，便可享有按约定的执行价格卖出相关标的物的权利，但不负有必须卖出的义务，从而锁定了标的物市场价格下跌可能存在的潜在损失。
买进看跌期权的损益如下：


P：看跌期权的权利金。
当标的物市场价格大于等于执行价格时，看涨期权买方不行使期权，其最大损失为权利金。
当标的物的市场价格小于执行价格时，看跌期权买方可执行期权，以执行价格卖出标的物；随着标的物市场价格的下跌，看跌期权的市场价格上涨，买方也可在期权价格上涨时卖出期权平仓，获取价差收益。买进看跌期权的损益状态参见图10-3，图中表示的是，在不考虑交易费用的情况下，看跌期权买方的最大损益状况。


图中可见，标的物市场价格越低，对看跌期权的买方越有利。标的物市场价格变化对看跌期权买方损益的影响见表10-7。
表10-7标的物市场价格变化对看跌期权多头损益的影响标的物市场价格范围
标的物市价格的变动方向及买方
损益
处于亏损状态。无论S上涨或下
S≥X
跌，最大损失不变，等于权利金。
处于亏损状态。亏损会随着S下跌而减少，随着S上涨而增加。
期权头寸处置方法不执行期权。可卖出期权对冲平仓，或持有到期使期权作废。
可执行期权，也可卖出期权对冲平仓，或持有到期等待期权自动被执行。
可执行期权，也可卖出期权对
S=X-P
损益为0
冲平仓，或持有到期等待期权自动被执行。
处于盈利状态，损益为（X-P）-S
可执行期权，也可卖出期权对冲平仓，或持有到期等待期权自动被执行。
X-P
S。盈利随着S上涨而减少，随
着S下跌而增加，最大盈利为X-
P。

（二）买进看跌期权的运用
1．为获取价差收益而买进看跌期权。看跌期权的买方通过对市场价格变动的分

析，认为标的物市场价格有较大幅度下跌的可能性，所以，他支付一定数额的权利金买入看跌期权。如果标的物市场价格下跌，则看跌期权的权利金会上涨，一旦权利金上涨，则可平仓获利。如果标的物市场价格不跌反涨，买方将不执行权利，其最大损失是支付的权利金。如果标的物的市场价格无反转可能，则可卖出看跌期权将多头对冲平仓，以减少标的物持续上涨所造成的损失。
2．为了博取杠杆收益而买进看跌期权。与买进看涨期权理由相同，如果预期标的物市场价格下跌的可能性极大，则可买进看跌期权，以较低的权利金成本获取比卖出期货合约更高的杠杆效应。
3．为保护标的物多头而买进看跌期权。投资者已经买进了标的物，为防止价格下跌，可买进看跌期权，以抵消价格下跌的风险。如果价格下跌，虽然买进的标的物会有损失，但买进的看跌期权会有收益，这样对买进的标的物是一种保护；如果价格上涨，则期权的最大损失只是权利金，而买进的标的物则会继续受益。比如买进某股票时价格为50元，当市场价格上升至80元时，投资者采用买进看跌期权的方式可以达到锁定账面利润的目的。如果股票市场价格继续上涨，尽管看跌期权有所损失，但股票将获得更多收益。如果股票价格下跌，股票有所损失，但期权将获得收益。

【例10-5】某交易者以0.0664（汇率）的价格购买10张在CME集团上市的执行价格为1.590的GBD/USD美式看跌期货期权（1张GBD/USD期货期权合约的交易单位为1手GBD/USD期货合约，即62500英镑）。问题：（1）计算该交易者的盈亏平衡点；（2）当GBD/USD期货合约的价格为1.5616时，该看跌期权的市场价格为0.029,试分析该交易者的盈亏状况。
解析：
（1）盈亏平衡价格=1.590-0.0106=1.5794
（2）当GBD/USD期货合约的价格为1.5616时，由于标的物市场价格低于看跌期权的执行价格，所以该交易者可以行使期权。
行权收益=（盈亏平衡价格-标的物市场价格）*手数*合约单位=0.0178*10*62500=11125（美元）
该交易者也可选择对冲平仓的方式了结期权。平仓收益=（卖价-买价）*手数*合约单位
=（0.029-0.0106）*10*625000=0.0184*62500=11500（美元）
由于平仓收益大于行权收益，所以该交易者应选择对冲平仓的方式了结期权，平仓收益为11500美元。

四、卖出看跌期权（一）卖出看跌期权损益
与看涨期权相似，看跌期权卖方损益与买方正好相反，买方的盈利即为卖方的亏损，买方的亏损即为卖方的盈利，看跌期权卖方能够获得的最高收益为卖出期权收取的权利金。
卖出看跌期权的损益如下：


当标的物市场价格大于等于执行价格时，看跌期权买方不行使期权，卖方最大收益为权利金；随着标的物市场价格的上涨，看跌期权的市场价格下跌，卖方也可在期权价格下跌时买入期权平仓，获取价差收益。
当标的物的市场价格小于执行价格，看跌期权买方执行期权时，卖方以执行价格买入标的物。卖出看跌期权的损益状态参见图10-4，图中表示的是，在不考虑交易费用的情况下，看跌期权卖方的最大损益状况。


图中可见，标的物市场价格越低，对看跌期权的卖方越有利。标的物市场价格变化对看跌期权卖方损益的影响见表10-8。
表10-8标的物市场价格变化对看跌期权空头损益的影响

标的物市场价格范围
标的物市场价格的变动方
向及卖方损益处于盈利状态。无论S上
期权头寸处置方法
买方不会执行期权。卖方可买入期权对冲平仓，或持有到期使期权作废（期权不会被执行）。
可买入期权对冲平仓；或接受买方行权，履行期权合约；或持有到期等待期权被自动执行，履行期权合约。可买入期权对冲平仓；或接受买方行
S≥X
涨或下跌，最大盈利不变，等于权利金。处于盈利状态。盈利会随
X-P
着S上涨而增加，随着S下跌而减少。
S=X-P损益=0权，履行期权合约；或持有到期等待期权被自动执行，履行期权合约。
处于亏损状态，损益为
S
S-（X-P）。亏损随着S
上涨而减少，随着S下跌而增加，最大亏损=X-P。
可买入期权对冲平仓；或接受买方行权，履行期权合约；或持有到期等待期权被自动执行，履行期权合约。

（二）卖出看跌期权的运用
1．为获得价差收益或权利金收益而卖出看跌期权。看跌期权的卖方通过市场分析，认为相关标的物市场价格将会上涨，或者即使下跌，跌幅也很小，所以卖出看跌期权，并收取一定数额的权利金。待标的物市场价格上涨时，看跌期权的市场价格随之下跌，看跌期权卖方可以低于卖出价的价格将期权买入对冲平仓，获得价差收益。如果坚信价格不会下跌，卖方可以一直持有期权直到到期，期权不被执行，卖方可获得全部权利金收入。
2．为对冲标的物空头而卖出看跌期权。如果投资者已经卖出标的物（如期货合约或现货），为低价买进标的物，可卖出看跌期权。如果标的物市场价格下跌，投资者可低价将标的物买进平仓获利；如果标的物市场价格上涨，则所获得的权利金可减少损失，等于提高了标的物的卖价。

【例10-6】某交易者以86点的价格出售10张在CME集团上市的执行价格为1290点的S&P500美式看跌期货期权（1张期货期权合约的交易单位为1手期货合约，合约乘数为250美元），当时标的期货合约的价格为1204点。问题：（1）计算该交易者的盈亏平衡点；（2）标的期货合约的价格为1222点时，该看跌期权的市场价格为68

点,试分析该交易者的盈亏状况。
解析：
（1）盈亏平衡价格=1290-86=1204点
（2）标的期货合约的价格为1222点时，由于标的期货合约的市场价格低于执行价格，所以买方可以行使期权，该交易者履约。
履约损益=（标的物的市场价格-盈亏平衡价格）*手数*合约单位=（1222-1204）*10*250=45000（美元）
上述结果看出，虽然行权对买方有利，但由于标的物的市场价格高于盈亏平衡点，所以卖方仍有一定的收益。
如果卖方在买方行权前将期权合约对冲平仓，平仓收益=（86-68）
*10*250=45000（美元），两种结果相同。
实际操作中，期权策略可以是以上简单策略的应用，也可以在以上简单策略的基础上构建出形式和目的多样的期权组合策略。


卖出看涨期权

二、卖出看涨期权（一）卖出看涨期权损益
看涨期权卖方损益与买方正好相反，买方的盈利即为卖方的亏损，买方的亏损即为卖方的盈利，看涨期权卖方能够获得的最高收益为卖出期权收取的权利金。
卖出看涨期权的损益如下：


当标的物市场价格小于等于执行价格时，看涨期权买方不行使期权，卖方最大收益为权利金；随着标的物市场价格的下跌，看涨期权的市场价格下跌，卖方也可在期权价格下跌时买入期权平仓，获取价差收益。
当标的物的市场价格高于执行价格，看涨期权的买方执行期权时，卖方必须履

约，以执行价格将标的物卖给买方。卖出看涨期权的损益状态参见图10-2，图中表示的是，在不考虑交易费用的情况下，看涨期权卖方的最大损益状况。

图中可见，标的物市场价格越高，对看涨期权的卖方越不利，标的物市场价格跌至执行价格以下时，卖方盈利最大，为权利金。标的物市场价格变化对看涨期权卖方损益的影响见表10-6。
表10-6标的物市场价格变化对看涨期权空头损益的影响标的物市场价格范围
标的物市场价格的变动方向及卖方损益
处于盈利状态。无论S上涨
0≤S≤X
或下跌，最大盈利不变，等于权利金。
处于盈利状态。盈利会随着S
X
上涨而减少，随着S下跌而增加。
S=X+C（损益平衡点）
处于亏损状态，损益为-S+
S>X+C
（X+C）。
亏损随着S下跌而减少，随着S上涨而增加。损益=0
期权头寸处置方法
买方不会执行期权。卖方可买入期冲平仓，或持有到期使期权作废（不会被执行）。
可买入期权对冲平仓；或接受买方权，履行期权合约；或持有到期等权被自动执行，履行期权合约。可买入期权对冲平仓；或接受买方权，履行期权合约；或持有到期等权被自动执行，履行期权合约。可买入期权对冲平仓；或接受买方权，履行期权合约；或持有到期等权被自动执行，履行期权合约。平仓损失=权利金卖出价-权利金价（买入价>卖出价）

期权被要求行权，损失=执行价格-标的物平仓买入价格+权利金

卖出看涨期权的运用

（二）卖出看涨期权的运用
卖出看涨期权适用的市场环境：标的物市场处于熊市，或预测后市下跌，或认为市场已经见顶。
卖进看涨期权的目的：
1．为取得价差收益或权利金收益而卖出看涨期权。看涨期权的卖方通过对期权合约的标的物市场价格变动的分析，认定标的物市场价格会下跌，或即使上涨，涨幅也很小，所以卖出看涨期权，收取一定数额的权利金。待标的物市场价格下跌时，看涨期权的市场价格也随之下跌，看涨期权卖方可以以低于卖出价的价格将期权买入对冲平仓，获得价差收益。如果坚信价格不会上升，卖方可以一直持有期权直到到期，期权不被执行，卖方可获得全部权利金收入。卖出看涨期权选择不同的有效期、执行价格，选择适当的入市时机，则获利丰厚。从国外实际的交易情况看，卖出看涨期权的收益率并不低，甚至高于买方。对于资金有限的投资者则应避免卖出无保护性看涨期权。
2．为增加标的物多头的利润而卖出看涨期权。对于现货或期货多头者，当价格上涨已经获取到一定收益后，如果担心价格下跌，可采取卖出看涨期权策略。当价格继续上涨时，买入期权者行权，看涨期权卖出者可将手中的现货或期货合约以执行价格卖给对手，卖出标的物的价格比执行价格多出了一个权利金卖价；如果价格下跌，卖出者获得权利金，可弥补价格下跌造成的部分损失。此策略可视为一个标的物多头和一个看涨期权空头的组合，被称为出售一个有担保的看涨期权策略。
【例10-4】某交易者以0.0106（汇率）的价格出售10张在CME集团上市的执行价格为1.590的GBD/USD美式看涨期货期权（1张GBD/USD期货期权合约的交易单位为1手GBD/USD期货合约，即62500英镑）。问题：（1）计算该交易者的盈亏平衡点；（2）当GBD/USD期货合约的价格为1.5616时，该看涨期权的市场价格为0.0006,试分析该交易者的盈亏状况（不计交易费用）。
【解析】：

（1）盈亏平衡价格=1.590+0.0106=1.6006
（2）当GBD/USD期货合约的价格为1.5616时，低于执行价格，买方不会行使期权。
该交易者可选择对冲平仓的方式了结期权。平仓收益=（卖价-买价）*手数*合约单位
=（0.0106-0.0006）*10*62500=0.01*10*62500=6250（美元）
该交易者也可以选择持有合约至到期，如果买方一直没有行权机会，则该交易者可获得全部权利金收入，权利金收益=0.0106*10*62500=6625（美元），权利金收益高于平仓收益，但交易者可能会承担GBD/USD汇率上升的风险。

买进看跌期权

三、买进看跌期权（一）买进看跌期权损益
看跌期权的买方在支付一笔权利金后，便可享有按约定的执行价格卖出相关标的物的权利，但不负有必须卖出的义务，从而锁定了标的物市场价格下跌可能存在的潜在损失。
买进看跌期权的损益如下：

P：看跌期权的权利金。
当标的物市场价格大于等于执行价格时，看涨期权买方不行使期权，其最大损失为权利金。
当标的物的市场价格小于执行价格时，看跌期权买方可执行期权，以执行价格卖出标的物；随着标的物市场价格的下跌，看跌期权的市场价格上涨，买方也可在期权价格上涨时卖出期权平仓，获取价差收益。买进看跌期权的损益状态参见图10-3，图中表示的是，在不考虑交易费用的情况下，看跌期权买方的最大损益状况。



图中可见，标的物市场价格越低，对看跌期权的买方越有利。标的物市场价格变化对看跌期权买方损益的影响见表10-7。
表10-7标的物市场价格变化对看跌期权多头损益的影响标的物市场价格范围
标的物市价格的变动方向及买方损益
处于亏损状态。无论S上涨或
S≥X
下跌，最大损失不变，等于权利金。
处于亏损状态。亏损会随着S
X-P
下跌而减少，随着S上涨而增加。
期权头寸处置方法不执行期权。可卖出期权对冲平仓，或持有到期使期权作废。
可执行期权，也可卖出期权对冲平仓，或持有到期等待期权自动被执行。可执行期权，也可卖出期权
S=X-P
损益为0
对冲平仓，或持有到期等待期权自动被执行。
处于盈利状态，损益为（X-P）可执行期权，也可卖出期权
S
-S。盈利随着S上涨而减少，
随着S下跌而增加，最大盈利为X-P。
对冲平仓，或持有到期等待期权自动被执行。


买进看跌期权的运用

（二）买进看跌期权的运用
1．为获取价差收益而买进看跌期权。看跌期权的买方通过对市场价格变动的分析，认为标的物市场价格有较大幅度下跌的可能性，所以，他支付一定数额的权利金买入看跌期权。如果标的物市场价格下跌，则看跌期权的权利金会上涨，一旦权利金上涨，则可平仓获利。如果标的物市场价格不跌反涨，买方将不执行权利，其最大损失是支付的权利金。如果标的物的市场价格无反转可能，则可卖出看跌期权将多头对冲平仓，以减少标的物持续上涨所造成的损失。
2．为了博取杠杆收益而买进看跌期权。与买进看涨期权理由相同，如果预期标的物市场价格下跌的可能性极大，则可买进看跌期权，以较低的权利金成本获取比卖出期货合约更高的杠杆效应。
3．为保护标的物多头而买进看跌期权。投资者已经买进了标的物，为防止价格下跌，可买进看跌期权，以抵消价格下跌的风险。如果价格下跌，虽然买进的标的物会有损失，但买进的看跌期权会有收益，这样对买进的标的物是一种保护；如果价格上涨，则期权的最大损失只是权利金，而买进的标的物则会继续受益。比如买进某股票时价格为50元，当市场价格上升至80元时，投资者采用买进看跌期权的方式可以达到锁定账面利润的目的。如果股票市场价格继续上涨，尽管看跌期权有所损失，但股票将获得更多收益。如果股票价格下跌，股票有所损失，但期权将获得收益。
【例10-5】某交易者以0.0664（汇率）的价格购买10张在CME集团上市的执行价格为1.590的GBD/USD美式看跌期货期权（1张GBD/USD期货期权合约的交易单位为1手GBD/USD期货合约，即62500英镑）。问题：（1）计算该交易者的盈亏平衡点；（2）当GBD/USD期货合约的价格为1.5616时，该看跌期权的市场价格为0.029,试分析该交易者的盈亏状况。
解析：
（1）盈亏平衡价格=1.590-0.0106=1.5794
（2）当GBD/USD期货合约的价格为1.5616时，由于标的物市场价格低于看跌期权的执行价格，所以该交易者可以行使期权。
行权收益=（盈亏平衡价格-标的物市场价格）*手数*合约单位=0.0178*10*62500=11125（美元）
该交易者也可选择对冲平仓的方式了结期权。

平仓收益=（卖价-买价）*手数*合约单位
=（0.029-0.0106）*10*625000=0.0184*62500=11500（美元）
由于平仓收益大于行权收益，所以该交易者应选择对冲平仓的方式了结期权，平仓收益为11500美元。

四、卖出看跌期权（一）卖出看跌期权损益
与看涨期权相似，看跌期权卖方损益与买方正好相反，买方的盈利即为卖方的亏损，买方的亏损即为卖方的盈利，看跌期权卖方能够获得的最高收益为卖出期权收取的权利金。
卖出看跌期权的损益如下：


当标的物市场价格大于等于执行价格时，看跌期权买方不行使期权，卖方最大收益为权利金；随着标的物市场价格的上涨，看跌期权的市场价格下跌，卖方也可在期权价格下跌时买入期权平仓，获取价差收益。
当标的物的市场价格小于执行价格，看跌期权买方执行期权时，卖方以执行价格买入标的物。卖出看跌期权的损益状态参见图10-4，图中表示的是，在不考虑交易费用的情况下，看跌期权卖方的最大损益状况。

图中可见，标的物市场价格越低，对看跌期权的卖方越有利。标的物市场价格变

化对看跌期权卖方损益的影响见表10-8。
表10-8标的物市场价格变化对看跌期权空头损益的影响标的物市场价格范围
标的物市场价格的变动方向及卖方损益处于盈利状态。无论S
S≥X
上涨或下跌，最大盈利不变，等于权利金。处于盈利状态。盈利会
X-P
随着S上涨而增加，随着S下跌而减少。
期权头寸处置方法
买方不会执行期权。卖方可买入期权对冲平仓，或持有到期使期权作废（期权不会被执行）。可买入期权对冲平仓；或接受买方行权，履行期权合约；或持有到期等待期权被自动执行，履行期权合约。
可买入期权对冲平仓；或接受买方
S=X-P
行权，履行期权合约；或持有到期
损益=0
等待期权被自动执行，履行期权合约。
处于亏损状态，损益为
可买入期权对冲平仓；或接受买方行权，履行期权合约；或持有到期等待期权被自动执行，履行期权合约。
S-（X-P）。亏损随着S
S
上涨而减少，随着S下跌而增加，最大亏损
=X-P。

卖出看跌期权的运用

（二）卖出看跌期权的运用
1．为获得价差收益或权利金收益而卖出看跌期权。看跌期权的卖方通过市场分析，认为相关标的物市场价格将会上涨，或者即使下跌，跌幅也很小，所以卖出看跌期权，并收取一定数额的权利金。待标的物市场价格上涨时，看跌期权的市场价格随之下跌，看跌期权卖方可以低于卖出价的价格将期权买入对冲平仓，获得价差收益。如果坚信价格不会下跌，卖方可以一直持有期权直到到期，期权不被执行，卖方可获得全部权利金收入。

2．为对冲标的物空头而卖出看跌期权。如果投资者已经卖出标的物（如期货合约或现货），为低价买进标的物，可卖出看跌期权。如果标的物市场价格下跌，投资者可低价将标的物买进平仓获利；如果标的物市场价格上涨，则所获得的权利金可减少损失，等于提高了标的物的卖价。
【例10-6】某交易者以86点的价格出售10张在CME集团上市的执行价格为1290点的S&P500美式看跌期货期权（1张期货期权合约的交易单位为1手期货合约，合约乘数为250美元），当时标的期货合约的价格为1204点。问题：（1）计算该交易者的盈亏平衡点；（2）标的期货合约的价格为1222点时，该看跌期权的市场价格为68点,试分析该交易者的盈亏状况。
解析：
（1）盈亏平衡价格=1290-86=1204点
（2）标的期货合约的价格为1222点时，由于标的期货合约的市场价格低于执行价格，所以买方可以行使期权，该交易者履约。
履约损益=（标的物的市场价格-盈亏平衡价格）*手数*合约单位=（1222-1204）*10*250=45000（美元）
上述结果看出，虽然行权对买方有利，但由于标的物的市场价格高于盈亏平衡点，所以卖方仍有一定的收益。
如果卖方在买方行权前将期权合约对冲平仓，平仓收益=（86-68）
*10*250=45000（美元），两种结果相同。
实际操作中，期权策略可以是以上简单策略的应用，也可以在以上简单策略的基础上构建出形式和目的多样的期权组合策略。



本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/1833d4a3284ac850ad0242f2.html

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