净收益理论和净经营收益理论是两种极端观点,传统折衷理论则是介于两者之间的一种折衷理论。增加债权资本对提高公司价值是有利的,但债权资本规模必须适度。 该理论假定:债务融资成本、权益融资成本、加权资本成本都会随着资本结构的变化而变化,但债务融资成本是小于权益融资成本。谨慎的债务融资不会明显增加企业经营风险,在谨慎的债务融资范围内,加权资本成本将随着负债比率的增加而减少。企业价值则随其增加而增加;相反,过度的债务融资将导致权益资本成本与债务融资成本明显上升,致使加权资本成本上升、企业价值下降。结论是,负债有益,但要控制在一个合理的范围之内。 传统折中理论相对其他两种,较为准确地描述了财务杠杆与资本成本以及企业价值的关系。 二、现代资本结构理论2.1MM理论提出 1958年,美国学者莫迪格莱尼(Modigliani)和米勒(Miller在《美国经济评论》上发表了论文《资本成本、公司财务与投资理论》(TheCostofCapital,Corporation Finance and the Theory of Investment,他们提出:公司价值是由全部资产的盈利能力决定的,而与实现资产融资的负债与权益资本的结构无关。这一令人意外的结论在理论界引起很大反响,被称之为MM理论,标志着现代资本结构理论的创建。 2.2无税收的MM理论 早期的MM理论认为,资本结构与资本成本和企业价值无关。如果不考虑公司所得税和破产风险,且资本市场充分发育并有效运行,则负债企业的价值与无负债企业的价值相等,无论企业是否有负债,企业的资本结构与企业价值无关。企业资本结构的变动,不会影响企业的加权资本成本,也不会影响到企业的市场价值。以低成本借入负债所得到的杠杠收益会被权益资本成本的增加而抵消,最终使有负债与无负债企业的加权资本成本相等,即企业的价值与加权资本成本都不受资本结构的影响。米勒以馅饼为例解释了MM理论:把公司想象成一个巨大的比萨饼,被分成了四份。如果现在你把每一份再分成两块,那么四2/ 6