格林斯潘的谜题
发布时间：2012-02-29 来源：文档文库
小
中
大
字号：
利率谜题难住格林斯潘 称不同寻常下降难解释 http://finance.sina.com.cn 2005年06月08日 14:01 金时网·金融时报
对于美联储持续加息而反映长期利率的美国长债收益率不升反降，6月6日，格林斯潘再次发表看法，重申长期利率“不同寻常”的下降难以解释。
格林斯潘是在通过卫星参加在北京举办的国际货币会议时作上述表示的。“过去1年美国国债长期利率的显著下降是没有先例的，尽管我们的联邦基金利率上升了200个基点”，他说。
格林斯潘的上述讲话显示，他仍然更多地将政府债券的低收益率视为一种异常的，而不是经济学家们能够解释的现象，就像今年2月16日他在国会作证时将这种情况描述为“谜题”一样。格林斯潘说，有关长期利率下降的解释很多，从全球储蓄过量到低通胀(这两种因素都可以刺激债券购买，但都不能完全解释美国和全球债券收益率下降的原因。
一般来说，在消费过旺和持续升息背景下，市场应该有一个明显的通货膨胀预期，在债市上应该表现为长期国债价格显著下跌，长短期国债回报率差别不断加大。而现在在美国出现的情况则恰恰相反，一边是美联储连续加息，一边是美国长期国债价格看涨，回报率不断下跌。
为何格林斯潘如此重视长期利率走势、几次三番地谈论其“失常”表现呢？这主要是由于，在加息周期中，长期利率在低位运行一定程度上削弱了货币政策对经济的影响力，使得联储通过加息来减少市场流动资金的努力未能有效地传递到各个经济领域。美联储希望看到更高的国债收益率，因为这能够放缓经济增长，有助于遏制日益明显的通胀压力。同时，由于长期国债收益率是房贷利率等政策工具的基础，其持续位于低位还推动了房屋价格大幅上涨，业内人士担心美国房屋市场出现泡沫。
在解释长期利率走低的原因时有一种十分普遍的观点：海外央行尤其是亚洲央行因拥有大量美元外汇储备，是美国国债的大买家，他们大量购买并持有美国国债导致了长期利率的下降。对此，格林斯潘认为，这对利率的影响是“温和”的，无法完全解释长期利率非同寻常的表现。实际上全世界所有地区的债券收益率都在下降，也包括那些本币并没有被其他中央银行作为储备货币的新兴市场经济体。
从历史上看，美国国债曲线倒置通常或一直是经济趋于疲软的先行指标，一些经济学家据此认为长期利率下降是“市场发出的经济放缓的信号”，但格林斯潘认为这种观点站不住脚，因为全球经济中一些地区周期性的经济增长并没有阻止长期利率的下跌。
还有分析人士认为，长期利率下降体现了全球人口老龄化趋势，养老基金投资行为及保险公司因养老金计划积累不足正在苦苦挣扎，格林斯潘称，世界人口统计趋势早为人所知，近期针对养老金融资不足所做的调整似乎并不足以给出一个完整的解释。他还否定了“全球化输出通缩”影响长期利率走势的观点。
有美联储官员曾指出，长期国债收益率不会长期保持低位。对此，格林斯潘表示，出现这种情况的一个原因是投资者为了寻求高回报正在转向监管不太严格的对冲基金。不过，随着时间的
1
推移，这种策略将日渐式微，对冲基金行业也可能萎缩。
格林斯潘的谜题
在利率趋升的环境下，长期债券收益率持续下跌的情况不可能一直继续下去。市场应作好部署，以应付一旦出现调整时可能会引起的波动。
读者可能都有留意到近日金融界经常论及格林斯潘最近指出的「谜题」，即短期利率上升的同时，长期债券利率却下降。这个现象并非只限于美国。由于港元与美元挂钩，因此香港亦出现这个情况。事实上，3个月外汇基金票据与10年期外汇基金债券目前的收益率差距不足1个百分点，比同期美国国库券的收益率差距还要小。
从香港的角度来看，我无法解开这个谜题，但我认为这是在联系汇率制度下从美国输入的。若格林斯潘也对此感到大惑不解，那么我亦没有甚么独到的见解。市场上普遍的看法是，全球其他经济体系的大量剩余资金致力争取回报，亦同时推低回报，因此造成这个现象出现。我相信大部分人最关心的，是接下来的发展会是怎样，以及对全球，特别是香港的货币与金融稳定会有甚么影响。当然，我们实在难以相信那些拥有储蓄的经济体系，会一直将越来越多的资金投资于一个不储蓄的国家的金融负债。同样，我们亦难以想象美国目前处于前所未有的高位的经常帐赤字会继续增加而仍能持续下去。
因此，我们要假设调整迟早会出现，只盼这会是有秩序的调整，并要做好准备。这是相当具挑战性的任务。要管理好全球金融可能出现急剧调整而带来的风险，我们就必须知道调整大概会以怎样的形式出现，以及会对我们的货币与金融体系造成甚么影响。我担心这不仅限于汇率大幅调整（这相对比较容易应付，而且本港的金融中介机构（例如银行）并没有庞大的未平仓外汇合约），亦会涉及解开上文提到的谜题，以致出现金融资产价值大幅下滑的情况。令情况更加复杂的，是内地已表明会推出较灵活的人民币汇率机制。虽然实施的时间仍未确定，但这很可能会付诸行动，而无论是以甚么形式实行或是否涉及人民币升值，都会是非常轰动的事。同时，在内地以外的众多经济体系中，香港所受影响将会是最深远的。
希望上述两件事情不会互相影响，但因为国际金融界的主流意见认为人民币汇率调整早该出现，只待触发因素，因此亦有可能两件事情会接踵而来。然而，由于市场对有关事情反覆谈论了很久，因此到真的发生时，对全球的货币与金融稳定造成的影响可能很轻微。但亦有可能引发一场巨大的风暴。无论如何，这一切已足以令负责维持货币与金融稳定的人，以及金融中介机构感到不安。因此，在经济继续强劲复苏，各个环节都似乎朝着正确的方向迈进时，有关各方，特别是承担庞大的汇率、利率及市场风险的人士应趁此机会提出问题、进行压力测试、作出必须调整，以及保持警觉。我相信现在是审慎部署的时间。
金管局正正是基于这个原因而推出优化联系汇率制度运作的措施。我相信推出这些措施后，我们可以更有效面对将要出现的挑战。与此同时，日趋明显的是，这个全球问题需要透过全球合作来解决，但暂时来说这方面的合作还有待大家进一步推动。 任志刚 2005年6月23日
2
经济学家试解格林斯潘利率“谜题”
格林斯潘(Alan Greenspan将其称之为一个“谜题”：尽管联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed多次调高了短期利率，但长期利率仍然维持在低位。
这种格林斯潘在上月讲话中着重指出的不同步现象被归咎于许多因素。一些分析师认为，外国央行购买大量美国国债压低了长期利率，而另外一些人则称，投资者因对经济心存疑虑而买进债券。这两种因素都能将长期利率保持在低位。
但是本月接受《华尔街日报》网络版(Wall Street Journal Online调查的56个民间经济学家看到了另外一股力量：对低通货膨胀的预期。
在3月4日至7日期间进行的此次调查中，这些经济学家们被要求对导致这一异常利率趋势的8个可能原因按照重要程度进行排序。结果对温和通货膨胀仍将持续的预期大幅领先其他因素，被排在第一位。
“市场相信Fed不会让核心通货膨胀率走高”，联邦国民抵押贷款协会(Fannie Mae, 简称：房利美的首席经济学家戴维德·波森(David Berson说，“核心通货膨胀率基本在Fed期望的区间内。”
价格不足为虑
几乎没人认为价格在近期内会突如其来地上涨。对主要消费者价格指数（与核心通货膨胀率不同，该指数包括容易波动的食品和能源价格）的预期与上次调查的结果基本相同。平均来看，消费者价格指数今年5月和11月预计将增长2.4%。该指数在今年1月份增长了3%。
Fed政策制定委员会具有投票权的委员之一、芝加哥联邦储备银行行长麦克尔·莫斯考(Michael Moskow近期的言论增强了这种预期。他在周三的一个演讲中表示，“我们几乎看不到长期通货膨胀预期走高的迹象...长期通货膨胀保值美国国债显示这一预期非常平稳。”
《华尔街日报》的戴维德·瓦塞尔(David Wessel）称，《华尔街日报》网络版最新的经济调查让人们看到了一个更加光明的经济前景。
最近，利率“谜题”有被破解的迹象。10年期美国国债收益率周三稳步走高，收盘时位于4.51%，这是自去年7月以来首次收在4.50%之上。经济学家的平均预期为：到6月份时10年期国债收益率将达到4.65%，高于上次调查时4.57%的预期，预计到12月时将达到4.99%，略高于上次调查时的4.97%。
与此同时，接受此次调查的经济学家预计，近期Fed提高联邦基金利率的步伐将略微加快，联邦基金利率是Fed的主要政策工具。经济学家目前预计联邦基金利率6月份将达到3.25% 