中国债市投资六大盈利模式

发布时间：2016-09-27 07:41:16 来源：文档文库

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中国债市投资六大盈利模式

债券投资六种基本的盈利模式，分别是一级市场投标盈利、一级半市场价差套利、二级市场债息与资金成本套利、结构化产品杠杆套利、信用风险套利以及债券特殊条款博弈。

　　近几年债券市场走热，试图迈入债市的人不少。但对初涉者，往往难觅债市盈利妙门，反而被久期、凸性等一堆玄虚概念所迷惑，不得其门而入，最终放弃者并不少见。本文尝试用最浅显的方式，结合具体案例，讲述债券投资中六种基本盈利模式，希望入门者能有一个基本认识：债券投资是如何赚钱的？

　　从总体上看，债券赚钱与其他投资方式并无二致，即是通过“低买高卖、高抛低吸”双向操作赚取价差。这就需要靠天吃饭，准确判断价格走势，从中套取资本利得。但如果仅仅是这样，债券就不能被称作“固定收益”，不能被归入低风险投资品种，也不可能被银行、保险、养老金等保守投资机构所青睐了。

　　债券投资的魅力，便在于它有利息。而只要没有违约风险，利息是雷打不动的。选择在利息上做文章，就可以发掘众多低风险乃至无风险的投资机会，这正是债市入门者首先应当学会的。恰如武术从站桩、拳击从防守开始练起，这是未来成为高手的不二选择。实际上在债券收入四大来源——付息、再投资收益、骑乘收益、资本利得中，前三者便都是在债息上做文章。

　　结合中国债券市场，下面介绍六种基本的债券盈利模式。分别是一级市场投标盈利、一级半市场价差套利、二级市场债息与资金成本套利、结构化产品杠杆套利、信用风险套利以及债券特殊条款博弈。

　　模式一，一级市场投标盈利便是利用美国式或混合式投标的特殊规则盈利。根据规则，在票面利率与边际利率之间，按照各自所投价位成交。这就给了能够准确判断票面及边际利率的机构不断的赚钱机会。

　　比如2012年8月22日发行2012年第15期国债，期限10年，票面利率为3.39%，边际利率为3.43%。若投标1亿元，中标利率为3.42%，则可获取3BP的利差收入，1亿元的利差收入约为25万元。

　　模式二，一级半市场套利便是利用一二级市场之间的价差，在债券已发行但未上市的阶段协议转让从而赚取利差。由于以往这一利差长期存在，从而成为许多机构套利的香饽饽。

　　比如2012年10月12日发行2012年第9期铁道债，期限7年，票面利率为4.57%，发行时承销商返发行手续费0.1－0.2元。本期债券上市日未定，一般为发行后一周即19日左右上市。但长达一周的未上市状态下，可通过协议转让的方式直接锁定收益。12月15日，本期债券的一级半市场价格为100元，此时转让1亿元债券可实现收益10万至20万元。在“债市扫黑”之后，相关部门提出债市一级与二级市场利率要“无限接近”，这一市场套利机会正在消失。

　　模式三，二级市场债息与资金成本套利，便是利用个债与货币市场的天然利差，低息借钱高息买债盈利。这被众多机构广泛应用，是债市核心盈利模式之一。

　　比如2012年5月10日融资买入1亿元12湘高速CP01，票面利率为 6%，买入价格为100元。假设操作期为5个月，期间市场七天融资利率平均为3.5%，CP融资成本需加点30－50BP，综合融资成本为4%。10月10日12湘高速CP01的估值为100.20元，假设仍以100元价格卖出，则养券套利收入为1亿元×(6%－4%)×5÷12＝83.33万元。如果再做两倍、三倍杠杆，便可以再次获取几倍以上的养券套利收入。

　　模式四，结构化产品杠杆套利便是进行优先级与劣后级设置，通过借用低成本的优先级资金，大幅扩大劣后级资金的收益率。

　　比如1亿劣后资金根据1：9比例配置成本为5%的优先级资金，如不计各类渠道费用，只要最终一年实现6%的收益，劣后级便可有15%的收益；如实现7%收益，劣后级收益率为25%；如果最终收益率为10%，则劣后级收益理论上将高达55%。因此市场上传言收益超过100%的债券类产品并非不可能，当然劣后收益与风险永远是对称的。

　　模式五，信用风险套利便是利用自我判断与公开评级机构或市场的差异进行套利。这一模式在海外大行其道，在国内随着信用风险的逐步暴露将会产生越来越多的盈利机会。

　　比如2012年12月19日超日太阳停牌。市场对民营企业债券的违约风险容忍度明显降低。不少民营企业中票短融发行困难。2013年1月初，河南天瑞水泥集团拟发行20亿元企业债。因发行规模较大又属民企，在市场对民企普遍回避的情况下，存在较大的发行困难。某投资机构通过独立的信用分析，认为天瑞水泥的资质在民企中财务状况较好，短期财务存在压力，但中长期企业造血功能较强，实际信用风险较低，故大力度参加前期发行询价。2月4日，天瑞水泥债最终定价为7.1%。此后，市场对民营企业债券的风险偏好恢复到正常，天瑞水泥债的二级市场利率迅速下降至6.5%左右，短期投资回报超过2%。如果年化，这一收益将是惊人的。

　　模式六，利用债券回售、赎回、分期偿还等特殊条款进行博弈，发掘债券隐含期权的真是价值，会发现巨大的盈利机会。

　　比如富力地产公司于2009年10月23日发行09富力债，票面利率为6.85%。期限为5年，其中2012年10月23日投资者有回售权，发行人有提高票面利率100BP的权利。按照规则，富力公司需要在2012年8月27日公布是否提高票面利率，投资者1周后可选择是否将债券按100元价格回售给富力公司。在8月中旬，09富力债的价格约为103元，远远超过100元的回售价格。但是富力公司为了确保投资者不回售，仍将后两年的票面利率提高到7.15%，即每年给投资人每亿元多支付30万元利息。