一级市场

2011年一级市场投资策略专题

观点：

1、一级市场的市场容量。

2、新股申购的统计分析。从09年6月29日IPO重启首单桂林三金申购日期起算，新股溢价总体维持高位运行态势。其中主板PE呈逐步下降态势，中小板和创业板高位平稳运行，但国庆后露上升苗头，切合了中国经济转型这一大的主题。

3、2011新股投资策略。预计2011年大盘将于2700-3500箱体运行，申购策略上，建议以中小板、创业板网下申购为主。主板代表的是中国经济的实力或者说过去，而中小板创业板才代表中国经济的未来。

目录：

1.一级市场的市场容量

2．近两年一级市场统计分析

3. 2011年一级市场投资策略

一、一级市场的市场容量

现在中国股市最核心的问题是什么？我们的股市太小，上市公司数量太少，这个是制约市场发展最大的因素。举例来讲，在全球股票市场里面我经过研究欧洲、美国、印度，我得出一个基本数据，这个数据叫做大约两千人到五千的国家人口对应一家上市公司，在这样一个供求关系上上市公司的平均市盈率大概在15—20倍，这是一个非常好的供求平衡。中国的国情是我们有13亿人，一个庞大的人口，我们只有两个股市，有1500家上市公司，中国股市的最大问题就在这儿，我们供求严重失衡，我们的人口大约是一百万人对应一家上市公司，所以中国股市由此在建立的时候就建立了一个极端扭曲的供求关系的股市。所以我们的股价是高的，我们的市盈率超过全球，比如美国道琼斯指数现在还是18倍，香港已经到两万点了也是18倍，现在中国是四五十倍，为什么？供求严重失衡。中国股市的风险在哪儿？需要大扩容时代，我们的股市按我的测算大概到两万家上市公司，我们才能迎来投资市场，那时候的市盈率才是正常的，我们一系列经济学的理论才能用得上，否则现在我们只能叫做资金推动市，只能是疯牛政策市，涨多了政策就要打压跌多了政策就要扶持，因为它是一个高市盈率高振荡的股市。

目前，定向增发已成为上市公司的重要融资手段，自2007年以来，共有303家（平均

每3天有一家）公司实施定向增发，每年的增发规模在1000亿元以上。

• 2007年，定向增发爆发式增长，全年增发规模1700多亿元，增发家数104家

• 2008年，虽然遭遇熊市，但依然有64家上市公司定向增发，规模700多亿元

• 2009年，实施定向增发的上市公司共81家，融资规模1400多亿

• 2010年，截止上半年底，共有54家上市公司实施定向增发，规模700多亿

定向增发，也称上市公司非公开发行证券，即上市公司面向特定投资者发行股票筹集资金发展工程的融资行为。

•定向增发对于上市公司：定向增发有可能给上市公司的业绩增长带来立竿见影的效果；

定向增发有利于引进战略投资者，为公司的长期发展打下坚实的基础；

定向增发减轻了公开增发或配股所带来的股价的压力。

1）定向增发有点类似于“私募”，不会增加对二级市场资金需求，不会改变二级市场存量资金格局；

2）定向增发的价格往往较二级市场价格有一定折价，这也有利于增加二级市场投资者的持股信心。

•定向增发是上市公司向10名以内的特定投资者进行非公开融资行为。

•主要参与者一般是机构投资者，主要包括证券公司、公募基金公司、信托公司、保险公

司、私募基金公司等，以及少数自然人。

•上市公司定向增发目的一般为：引入战略投资者、财务重组、股权激励、整体上市、收

购资产、工程融资等。

定向增发投资特点

•参与门槛高

1、定向增发工程众多，优中选优需要强大的专业能力

2、单个工程平均规模在15亿左右，对应一个投资者需要1.5亿才能参与

3、定向增发具有非公开性质，获取优质的工程并不完全靠资金实力

•有锁定期

从取得标的股票到可以解禁抛售，一般需锁定1年

•一般情况下折价发行

2007年以来303家增发公司中，有287家折价发行，平均折价率为27%

•市场理性，泡沫较少

参与定向增发一般为具备较强投资判断能力的机构投资者，更关心上市公司的估值水平

定向增发风险：

定向增发获配的股票有一年锁定期，流动性较弱。若一年后大盘估值重心下移

过大，将给解禁股票带来较大的下行压力，可能产生亏损。

流动性风险：

因参与增发获配股票数量较多，可能造成在解禁后短期内无法抛售，给定向增

发资金带来流动性压力。

定向增发风险控制措施

☐市场风险对策：

（1）选取合适的投资时点，避免在市场高估值的水平下参与；

（2）协同投顾对上市公司充分调研，审慎估值。

☐流动性风险对策：

（1）控制认购数量，尽量不超过上市公司总股本的5%，可减轻解禁压力；

（2）审慎评估整体增发股份占流通股本比例过高的增发工程；

（3）充分考虑解禁后的抛售压力，提前设计减持方案。

定向增发与IOP比较

1、 安全性。

2、 流动性

3、收益性：三者收益率水平并无绝对高低之分，目前市场环境下都可获取不错的收益。投资的关键在于有效的风险控制与正确的投资决策

折价率是否越高越好？

折价率是一个相对指标，且只是收益的一个组成部分，并非全部

• 若在增发当日股票市场价格处于合理水平，则高折价率能起到安全垫的作用

• 若在增发当日股票市场价格因炒作等非理性原因，已大幅上涨，则即使是高折价率，也

不能保证该股票解禁后能获得高收益

对定向增发投资的选择（投资策略）

业绩表现取决于基金经管人对于投资时机和投资标的把握能力，基金经管人投资团队的研究和投资决策水平不够或出现判断失误会导致收益不理想甚至本金亏损的风险

1．投资时机

2007年1月-2009年3月的25个月期间内，当沪深300指数在3000点以下时（最低时

1600点）参与定向增发，潜在平均收益率可达到121%

• 在市场最狂热的6个月（2007年8月-2008年1月），若参与定向增发，平均亏损为-24%。

（同期沪深300指数平均收益率为-61%）

2、投资方向

• 坚持价值投资，从行业、个股、工程等不同层次进行评估

• 长期跟踪研究，建立工程池

• 实地调研，与上市公司充分沟通

• 建立完善的风险控制体系和严格的决策机制

定向增发投资方向

ü跟随国家经济结构转型的政策导向，积极探索新能源、物联网、通信等新兴行业的爆发

性增长机会

ü围绕消费升级出发，重点关注医疗服务、连锁零售、教育培训、旅游休闲、文化娱乐等

现金流稳定的行业机会

ü关注行业龙头，投资于有行业话语权的上市公司，有效把握行业轮动中的结构性投资机

会

ü利用市场失效，在特定环境中，借助公司的强大谈判能力，在对上市公司投资价值充分

认可的基础上，获取高折价的交易性机会

投资策略分析

中国处于“调结构”主导的经济向上周期，内需拉动形成新的增长点，在中长期将为优秀企业带来巨大发展机会，也创造出投资这类优秀企业的最佳机遇

目前市场整体估值处于合理水平，进行私募股权投资能帮助投资人挖掘优秀企业，以较低成本进入，获取未来快速成长的丰厚回报

配置原则属于另类投资，建议占客户总体金融资产的配置比例不宜过高，对于强调本金保障的保守型客户，应视资产规模和风险承受能力而谨慎配置

资产配置比例建议

本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/d5b61efe657d27284b73f242336c1eb91b373342.html