金融学中国股市涨跌停机制的绩效研究∗胡朝霞（厦门大学宏观经济研究中心，厦门大学国际经济与贸易系）内容提要：一直以来，理论界和实务界对证券市场实施涨跌停机制的效果存在争议。本文以改进了的Kim和Rhee（1997）的研究方法为基础，结合上海股市的个股价格资料，从波动率溢出假设、延迟价格发现假设和交易干涉假设三个方面对上海股市涨跌停机制的绩效进行实证考察。研究结果表明，中国股市的涨跌停机制是缺乏效率的。文章的最后提出了放宽价格限制幅度和采取不对称的涨跌停机制的政策建议。关键词：涨跌停限制 波动率溢出 延迟价格发现 交易干涉The Performance of Price Limits Mechanism: An Empirical Analysis of Shanghai Stock MarketChaoxia Hu(Center for Macroeconomic Study and Department of International Trade and Business,Xiamen University)Abstract: This study exams the performance of price limits mechanism in Shanghai stock market from three aspects: the volatility spillover hypothesis, the delayed price discovery hypothesis, and the trading interference hypothesis. The results show that the price limits mechanism in China is ineffective. We put forward the policy suggestions that the price limits in China should be relaxed and be asymmetry.Key words: Price limits mechanism; V olatility spillover; Delayed price discovery; Trading interference一、前言自从1987年10月的全球性股市崩溃以来，如何稳定市场以防止证券价格过度波动已成为学术界和政策制定者越来越关注的问题。一般认为，断路器（Circuit Breakers）措施可以作为稳定市场的机制引入市场，其中的涨跌停（Daily Price Limits）机制是在各国的期货市场和许多国家的股票市场较多采用的断路器措施之一。所谓的涨跌停是指对证券的每日最高成交价和最低成交价或者是每日的最高涨跌幅度进行限制。世界上许多国家和地区的证券市场，如比利时、法国、意大利、日本、韩国、马来西亚、泰国、台湾等都对每日证券的交易价格实行了限制。1996年12月16日开始，中国股票市场开始对A股和B股实施了涨跌停机制，规定在一个交易日内，除首日上市的新股之外，其他股票相对于上一个交易日的收盘价的涨跌幅度不能超过10%。∗本文为福建省社会科学研究“十五”规划（第二期）项目的阶段性成果之一（项目批准号：2003C005）。1
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