张磊和高瓴资本的投资哲学

张磊和高瓴资本的投资哲学

张磊，高瓴资本的创始人，说起张磊我们很多人可能不知道，但是说起他们高瓴资本投资过的公司，我们都会深有体会。腾讯、京东、美团点评、爱奇艺、滴滴、Uber、Airbnb、Traveloka、百丽国际、Peet’s Coffee、百济神州和药明康德等。

从张磊投资过的公司中我们不难看出他的投资理念：长期做价值投资。作为价值投资者，张磊信奉三条投资哲学：“守正用奇”、“弱水三千，但取一瓢”、“桃李不言、下自成蹊”。他奉行的投资理念是，“找最好的公司，做时间的朋友。”他的投资哲学的形成与他在耶鲁大学的求学和工作是分不开的。公开资料显示，张磊1972年生于河南驻马店市。1994年，他以河南驻马店总分第一的成绩考进人民大学金融专业，1998年申请到美国耶鲁大学研究生，等到了耶鲁，张磊很快发现自己和别人的不一样，因为得到的是一年的奖学金，整个研究生阶段为期三年，他还需要四处实习打工，赚取生活费，尽管他之前在家乡做过小打小闹的商业经验，但在寻找实习工作时，还是遇到了很多挫折。最后史文森给了他一个耶鲁投资办公室的实习机会，这也被看作张磊命运的一次转折点。前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿.毕格斯层有句话形容史文森的江湖地位：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是史文森和巴菲特”。对张磊来说史文森是恩师，巴菲特是偶像，因为这两个人的影响，他从此走上了投资这条路。在很多场合，张磊都不吝于承认，耶鲁管理学院改变了他的一生：“这一点也不夸张，我在这里学到了很多东西，不仅仅是金融或者企业家精神，还有给与的精神”. 受到巴菲特的影响，张磊更倾向于中长期结构性价值投资。重点领域包括互联网与媒体，消费与零售，医疗健康，能源与制造业等。

从高瓴资本投资的企业我们大致可以分为几类，由高速发展的互联网独角兽企业如：腾讯、京东、美团点评、爱奇艺、滴滴、Uber。有实业兴国的格力电气、美的集团。在人工智能刚兴起的时候成为蔚来汽车的创始投资人，打造出新的产业链。另一方面，张磊还带领着高瓴资本帮助传统企业创新转型，以57.6%的股份收购百丽国际，意向打造出C2M模式企业。为何要力挺一家老牌零售商? 关于业内关心的这个问题，在研讨会上，张磊给出了答案。他提到，现在的百丽，一年卖出 6500 多万双鞋，3500多万件服饰，销售额达到400多亿元，税息折旧及摊销前利润达到60多亿元。供应链是百丽成立20多年沉淀下来的财富之一。从最上端的皮料采购、生产加工、运输配送到终端零售，百丽实现了女鞋垂直整合的全产业链的参与和覆盖，而且同时运营着十几个不同客户群、不同价位的品牌。同时，百丽还拥有13000 多家鞋类品牌门店，7000 多家运动品牌门店，管理着12万员工。这是一张巨型零售网络，也是巨大的线下流量入口。因此，在他看来，百丽做的这些事情，很多互联网公司、创新公司都做不了，太难了!他们所说的那些互联网理念，不管是 C2M(Customer-to-Manufacturer 顾客对工厂)，还是快时尚供应链，还是无缝链接，唯一最有机会实现并创造出新模式的公司，实际是百丽，而且只有百丽。而成为百丽实际控制人后，张磊带领的高瓴资本要将百丽，打造成一家零售基础服务商。20000 多家直营店，8万多名一线零售员工，就是直接面向消费者的触点，就是百丽最好的 UI(用户界面)、UE(用户体验)。接下去迫切要做的，就是通过科技升级转型。“我们只要在这一个专注点不断挖深，就会成为消费者最想要的品牌。让我们一起，告诉世界、告诉后人，真正以消费者为中心的新零售、新消费如何构建!”

高瓴投资的A股市场

高瓴资本在A股市场的投资着墨并不多，但是一旦看准了，出手的手笔都比较大，而且能够坚持持有。刚刚拿下格力电器15%的股权，投资的公司百济神州又暴涨，最近高瓴资本张磊在资本市场上可谓风光无限。随着A股上市公司三季报披露完毕，高瓴资本的最新持仓也浮出了水面，我们来看看这家厉害的投资机构是怎么调仓换股的。

三季报显示，高瓴旗下的HCM中国基金持有A股4家上市公司股票，对格力电器、爱尔眼科保持持股不变，同时新进了海螺水泥，增持泰格医药；同时高瓴旗下的股权基金减持了赛意信息。目前其A股5家上市公司的合计持股市值达到63亿元。但是，今年三季度高瓴退出了美的集团前十大流通股东，此前其持有美的已经多年，此次退出，引发市场关注。今年高瓴的持股涨幅都比较可观，张磊也是赚得盆满钵满。通过调查我们发现，高瓴资本在A股市场的投资着墨并不多，但是一旦看准了，出手的手笔都比较大，而且能够坚持持有。

高瓴A股持股曝光，持有市值高达63亿元，随着上市公司三季报披露完毕，高瓴资本在A股二级市场的持仓也浮出水面。数据显示，高瓴资本管理有限公司—HCM中国基金在今年三季度依旧持有格力电器4339.64万股，占总股本比例的0.72%，如果按格力三季度末的股价来算，该基金的持股市值高达24.87亿元。

通过调查我们发现，该基金是在2016年一季度首次现身格力电器前十大流通股东名单，持有4536.11万股，占总股本比例的0.75%，随后有一定幅度的增减持变化，但一直保持钟爱。同时，高瓴资本管理有限公司—HCM中国基金还位列爱尔眼科的第四大流通股东，持有4874.86万股，占总股本的比例为1.57%，其三季度末的持股市值达到17.29亿元。通过调查我们发现，该基金是在2019年一季报现身爱尔眼科前十大流通股东，已坚持持有几个季度。另外，高瓴资本管理有限公司—HCM中国基金还增持了泰格医药，持有750万股，占总股本的1%左右，位列第十大流通股东，其在三季度末的持股市值为4.65亿元。该基金是在2019年中报新进泰格医药前十大流通股东名单。还有，值得注意的是，高瓴资本管理有限公司—HCM中国基金在2019年三季度新进了海螺水泥，一举位列第六大流通股东，持有3732.26万股，占总股本的0.70%，其在三季度末的持股市值达到15.43亿元。

通过调查我们发现，高瓴资本在A股二级市场的投资着墨并不多，但是一旦看准了，出手的手笔都比较大，而且能够坚持持有。目前这四只持股标的的合计持股市值就高达62.24亿元。这样的投资性格，也令高瓴资本的二级市场的投资这几年赚得盆满钵满，比如到三季度末，格力电器今年的涨幅达67.46%，这几年格力电器的股价更是大幅上涨，高瓴资本长时间的持有，实际浮盈应该非常高；另外，今年初到三季度末，爱尔眼科的涨幅达到76.26%，泰格医药的涨幅为118.57%，海螺水泥的涨幅为47.30%。除此以外，高瓴管理的珠海高瓴天成股权投资基金(有限合伙)这只股权基金，一直是赛意信息的股东，今年三季报显示，该基金持有赛意信息480.98万股，占总股本的2.21%，持股市值为7488.86万元。通过调查我们发现，高瓴在这个季度大幅减持了217.68万股。

高瓴投资的美股市场

高瓴资本这几年对美股、中概股的投资，可谓非常浓墨重彩。由于当前美国证券交易委员会（SEC）尚未披露私募的最新持仓，我们尚不知道高瓴资本的最新调仓换股情况。但是从今年二季度末的情况看，高瓴资本共计持有美股58家公司，持有市值为76.06亿美元（约合人民币534亿元）。具体来看，高瓴的第一重仓股为爱奇艺，持有股数为5051.62万股，持仓市值高达10.43亿美元（约合人民币73亿元），占整个组合约14%的比重。组合中，中概股、海外医药股颇受高瓴青睐。从新进和增持的26家企业中，绝大部分为这两类，包括好未来、阿里巴巴、新东方、哔哩哔哩、58同城、蔚来汽车等。从个股来看，此前高瓴一直减持的京东，在二季度时，高瓴增持了近71万股；而拼多多则翻倍增持。此外，高瓴还新进了特斯拉、陌陌等14家企业。MSCI明晟、巴菲特的伯克希尔、谷歌、高盛、阿波罗全球管理则遭清仓。

高瓴退出美的前十大流通股东名单

值得注意的是，在对格力电器保持钟爱的同时，高瓴资本管理有限公司—HCM中国基金却在今年三季度退出了美的集团的前十大流通股东。要知道，这只基金在美的上市不久后就买进了该股。

从美的集团的定期报告可以看到，高瓴资本管理有限公司—HCM中国基金在今年二季度还持有公司6183.19万股，占总股本比例的0.89%，二季度末的持股市值达32.07亿元，位列第七大流通股东。其实，高瓴资本买进美的集团比较早，并且这些年总体一直坚持持有，偶尔有退出。美的集团是在2013年9月上市的，高瓴资本管理有限公司—HCM中国基金在2013年四季度就新进了该公司前十大流通股东，持有1087.81万股，占总股本的0.65%。随后高瓴资本对美的的持股也有一定的增减持，在2014年二季度到2015年三季度曾一度退出前十大流通股东名单，但到2015年四季度又重新出现在美的集团的前十大流通股东名单，持有3126.36万股，占总股本的0.73%。随后高瓴资本对美的集团可以说坚持持有，甚至一度大幅增持，最高时达到1.14亿股，但近年来有所减持。所以，这次三季报高瓴退出美的前十大流通股东，不知道是暂时的还是会比较久。刚刚拿下格力电器15%的股权。当然，高瓴资本的股权投资非常受到市场关注，更是财大气粗，比如最近高瓴刚刚拿下了格力电器15%的股权，这可是一笔400亿的大买卖。要知道，今年4月格力电器的大股东格力集团拟通过公开征集受让方的方式协议转让持有的格力电器总股本15%的股票，当时受到诸多市场机构的关注，包括百度、淡马锡、高瓴资本、厚朴投资在内的25家机构参与。董明珠曾在今年5月的意向投资者见面会上表示，“格力需要的是真心诚意愿意帮助格力电器发展的企业”，“此次交易绝不接受野蛮人参与”。9月2日，格力电器股权转让进入“二选一”阶段，珠海明骏和格物厚德两家受让方完成提交受让申请材料，并足额缴纳缔约保证金63亿元。珠海明骏是高瓴资本旗下的投资公司，而格物厚德的大股东则是厚朴投资。到今年10月28日，答案最终揭晓，格力电器发布公告，格力集团函告公司，经评审委员会对参与本次公开征集的两家意向受让方进行综合评审，确定珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）为最终受让方。

被挑战的投资策略与高领投资哲学的形成

亚马逊创始人贝佐斯曾有个著名的论调。大意是，接下来的10年内，不会改变的比发生改变的那些东西更重要。因为从未来的不确定性中找到某种确定性，商业战略才不会随着时间流逝而失效。曾执掌腾讯投资并购部，后创立元生资本的彭志坚从业以来，几乎每天都如履薄冰。因为投资是根据少量信息做重大决策，且不能反悔。大环境本身艰难，还有很多聪明人挖坑，太多坑躲之不及。

张磊推崇，思考升维，决策降维。更多的研究是为了更少的决策。他的原话是，投资人无法亲历企业成长的方方面面，更无法判断市场的不可知因素，个体认知的局限和市场变化的混沌天然构成了矛盾。正是这样，长期关注“可预期、可展望、可想象”的有限关键变量，进而回归研究本质——大胆假设、小心求证，找到企业创新发展的“护城河”，从而做出最佳决策。一位与高瓴合作紧密的投资人，如此剖析他们的研究策略，“高瓴每形成一个投资判断，都是通过演绎法创建一些假设。检验假设是否成立，取决于前期研究的归纳法是否扎实。当然，他们希望那些假设十年后依然成立。”

张磊有一套自成体系的投资策略，寻找伟大格局观践行者是他的口头禅。简而言之，人的因素更重要。这有点强调创始人血统纯正的味道。“当周黑鸭的创始人周富裕和我说，他的生意本质不是卖鸭脖，而是娱乐公司时，我在他身上看到了格局观。”

那些想拿高瓴钱的人都说自己符合条件。张磊说，伟大格局观践行者和疯子，有的时候只差一步之遥。

如果从二级市场发现理想模型，高瓴就买入股票长期持有；如果没有，就从一级市场寻找。实在找不到，自己孵化。

这家基金内部经常被灌输的一种思想是，“把有质量的时间花在有质量的人与事上。”纯赚钱，或者说回报率一眼看到底的那种项目，并不能让他们兴奋。很多项目被否定，并非因为不赚钱。经FA引荐，高瓴考察过一家垂直电商。团队不错，方向正确，但他们最后没有投资。如果一定要投这条赛道，非行业第一，并不能吸引他们出手。哪怕付出更高的价格，他们也要更强的投资确定性。但在科技互联网领域，这种策略正在被挑战。尤其互联网，局势越来越复杂，资本密集竞争，行业难以迅速跑出第一名，高瓴同时投资行业前两名的做法已经不再陌生。

一个明显的注脚是，2015年几场著名的互联网并购案，背后都有高瓴的身影。他们同时投资了滴滴和Uber，也是美丽说和蘑菇街的股东。此外，据《财经》杂志报道，在资本密集投资共享单车时，朱啸虎曾找到张磊希望投资ofo。在与摩拜已经签约的条件下，张磊表示，高瓴还是可以投资ofo的。但朱啸虎没有接受。

此前，高瓴每年出手的项目数量有限，但2018年以来投资金额却明显高于2017年，其中不乏早期项目，并不局限于投资行业前两名。即便如此，漏球或失败对于投资人而言，也是常态。张磊没有透露公司名字，只说很后悔。“所有的失败都有一个共同点，就是把人看错了。”他提醒，永远不要低估每天存心跟你做交易的人。但不要借此认为，这个人经不起项目的失败。相反，他最怕小富即安，那些失败的创业者往往都觉得自己已经很成功了。如果有人跟他说，做的每个决策都是正确的，张磊会质疑此人没有冒险精神。“你太循规蹈矩了，其实不适合创业。”

张磊：做企业的超长期合伙人，是我的信念和信仰

做企业的超长期合伙人，是张磊的信念和信仰。而真正有格局观、有胸怀又有执行力的创业者也是有限的。而且，世事变化无常，张磊又是如何在变化和不变中权衡做出决策的？

寻找伟大的企业家

一直以来，高瓴资本找的是具有伟大格局观的坚定实践者。怎么才能找到具有伟大格局观的坚定实践者？高瓴采用的是研究型模式，就是通过研究发现哪个是最好的商业模式，然后再寻找跟这个商业模式契合的最好创业者，一起发展。而这样的人是很难找到的，要找到这样的人其实有两种模式： 一种模式是人海模式，就是到处去参加各种会议，一个地方一个地方去跑。当然 ，还有另外一种模式，就是研究型模式，通过研究发现哪一个是最好的商业模式，然后我们再找跟最好商业模式相契合的最好的创业者。如果可以通过二级市场实现，高瓴资本就会买入股票长期持有；如果没有这样的公司，高瓴就寻找私人市场；如果私人市场也没有，高瓴资本就选择自己孵化。这里面要求企业家不仅要有格局观，还要有执行力、对变化的敏感，以及对事物本质的理解。大部分人都是在某一时期某一方面会很擅长，但有的人能够通过和外面的交流把自己提升。我举个例子，2008年我们研究中国消费品升级，那时很多基础消费品品类都被跨国公司占领，宝洁、联合利华就占领了家用洗涤市场。我们看到这些跨国公司本质上是有历史包袱的，无法抓住中国消费升级的趋势，就找到了当时做洗手液的蓝月亮公司创始人罗秋平，鼓励他做洗衣液。我们现在是蓝月亮唯一的外部投资人。而且第一天我们投入的时候公司本身是赚钱的，但我们成功地说服他不要赚短期的钱，要勇于进入新的品类，打败跨国公司，变成中国洗衣液的第一名。 我们投资了以后，把它从一个赚钱的公司先变成亏损的公司，但这只是短期的亏损，今天赚的钱是原来的十倍，怎么做到这一点？就是通过更深的研究；得出的结论使得我们有能力容忍短期的亏损，从而带来更大的格局。这个创业者有这个梦想，跟我们的理念完全一致，所以大家在一起才能做出一番事业。我们的投资从某种角度上讲有点像孵化器，但更像是思想的孵化器。其实说到底，本质上我也是创业家，只是我的专业领域是投资而已。我觉得，能生活在这个创新层出不穷的时代里真的很幸运。我喜欢那些想干大事的企业家，我最大的乐趣就是帮他们实现梦想。什么是伟大的企业家？伟大的企业家不是看每个人都是竞争对手，有的人看每一个人都是竞争对手，每天生活在焦虑中，当然这也是一种驱动力，但这种驱动力是不可持续的，从心理上、精神上、肉体上都是不可持续的。我所看到的伟大的企业家之间既是竞争对手，又是合作伙伴，有非常开放的精神，对竞争对手和消费者有极强的同理心，有极大的格局观。大格局观的企业家愿景远不同于简单地赚取短期利润，一个卖商品的企业家不能光想着我的生意是卖商品，应该想我的生意是创造幸福。同时，我认为有价值的投资就是和高质量的人花足够的时间，做高质量的事情。这样的风控理念反而是个自我选择的过程，目光长远、想做大事且有大局观的企业家跟我们本身就很容易契合，而着重小利、玩零和游戏的人跟我们也不太适合，走不到一起，对我们来讲反而省了很多功夫。当然，有的企业家可能在某个领域内受不同的人影响，突然到了某个时间点不会把追求企业价值的最大化作为目标，有的人想去赚快钱了，有的人选择了更安逸的生活，我觉得这都可以理解。这个过程当中最重要的是大家互相很坦诚，你要有这种变化，就很坦诚地告诉我。好在到现在我还没有遇到这种事情。投资变化与未来我相信投资人能够与企业家形成良性、长期的伙伴关系，关键是摆正自己的位置，避免在公司运营上介入太深，同时通过深入研究形成的战略、格局、观点来帮助到企业。我不太相信一个非创业者的公司能走得很远，当最初的创始人失去创业者心态而变成打工者时，这个企业离被颠覆已经不远了。

做企业的超长期合伙人

我的投资风格主要受到两个人的影响，一位是我的恩师David F.Swensen（大卫·斯文森），另一位就是巴菲特先生了。我可以算是巴菲特先生坚定信念的执行者，相比于简单的价值投资者，我更认可的是长期持有。投资大致分为两类，一种是零和游戏，一种是蛋糕做大游戏。很多人的投资是前者，比如pre-IPO这种，我个人是不相信零和游戏的。我喜欢把蛋糕做大的游戏，就是我的思想、资本不能创造价值，我是不会投资的。超长期投资是我的信仰。概括来讲就是两点，第一，把基金做成超长期结构的基金；第二，所投公司和投资基金的理念要完全一致。超长期投资对出资人（LP）的要求很高，需要对投资人（GP）非常信任。高瓴选择的LP都是超长线资本，像大学捐赠基金、家族基金、养老金、主权基金，这些钱都是要传子传孙的。高瓴只给这样的投资者管钱，这些人也真正理解我们的战略，大家之间有最少的隔阂。这种信任也是基于对人，哪天我不干了才要退出，只要我干下去，几十年就会永远地支持下去。而只有你的资本是长期的，才有条件花时间和精力去思考什么才是具有长期前景的生意模式，什么样的企业值得持有30年以上。

要把握关键时点和关键机会

我们相信那些能长期为消费者带来价值、为产业链提高效率、「护城河」足够深的商业模式能够带来长期的高资本回报率。其中，我所认为的「真正的护城河」，其实是长期创造最大价值，而且用最高效的方式和最低的成本创造最大价值。怎么创造这种价值，在不同的环境和不同的时代是不一样的。在美国，20世纪50年代，品牌是最大化、最快创造价值的「护城河」，而随着互联网对品牌的冲击，品牌价值的护城河又不见得是最高效的方式，有人说在网上通过意见领袖创造价值效率更高。其实，这个世界永恒的只有变化，「护城河」也不可能不变。优秀的公司是当互联网大潮袭来时，能够深挖自己的「护城河」，主动拥抱互联网带来的变化。如果一家企业恒古不变，这种企业永远不值得投资。变化催生创新，所以我们投资变化，而不是投资于垄断所赚取的超额利润。我们认为垄断从基因角度来看并不能形成创新。只有不断地迎接、拥抱创新，才能形成一种善意的价值创造，形成让蛋糕更大的、开放共赢的局面。识别关键时点，投资关键变化就要研究，只有研究才能让你对变化有理解。研究是基于深刻的对事物本质的研究，方法见仁见智，有的人看一两个季度，有的人看一两年，有的人看盈利，我看东西是看看五年、十年、二十年的东西。我看的不是形式，我看的是一个人本质上给社会有没有创造价值，只要你给社会创造很大的价值，早晚你会给所创的公司创造价值。在这个过程中我们多年来一直坚持持续深入的跨时间、跨地区、跨行业、跨类别、跨线上/线下的行业研究，所以高瓴能够深刻理解这些行业的长期内在发展规律和业务逻辑，从而准确把握行业与市场的变革要素和时点。有句话叫「风物长宜放眼量」，就是让我们从远处、大处着眼，要看未来，看全局。如今，我们正看到中国企业家崛起，在跨国公司的发展相对缓慢时，中国企业家正快速赶超他们。美国公司可以从中国同行这里学到一两个经验，而中国企业必须学会跨越传统行业。

通过以上我们可以总结出张磊和高瓴投资他们的投资哲学有：

一、 最好的投资是不需要退出的投资

1，我真正的投资哲学源于中国，我有三个哲学观，分别是：“守正用奇”、“弱水三千，但取一瓢”和“桃李不言，下自成蹊”。 “守正用奇”语出老子《道德经》的“以正治国，以奇用兵”； “弱水三千，但取一瓢”引申自《论语》，看准了好的公司或业务模式就要下重注。 “桃李不言，下自成蹊”出自《史记》，只要做正确的事情，不用去到处宣传，好的企业家会找到我们。

2，“逻辑上的升维”和“决策上的降维”无疑是对真相的最好描述，只有在更少的、更重要的变量分析上持续做到最好，才是提高投资确定性与大概率的最简单、最朴素的方法。

3，最好的投资是不需要退出的投资，“骑驴找马”不是我们的投资方式，我更在乎一家企业有没有长期持续的增长潜力。

4，从投资者的角度来说，风险投资很多是需要退出的，而人才是永远不需要退出的投资。

5，我要找的是具有伟大格局观的坚定实践者。这个人怎么找到？有两种模式，一种模式是人海模式，到处参加各种会议，一个地方一个地方跑。

6，我们采用的是研究型模式，通过研究发现哪个是最好的商业模式，然后我们再寻找跟最好商业模式契合的最好创业者，我们再一起发展。 这种研究模式让我们对事物有了深刻理解。如果理解的结果可以通过二级市场实现，我们就买入股票长期持有，如果没有这样的公司，我们就寻找私人市场，如果没有私人市场，我们就自己孵化。

7，高瓴的本质是一家“投资于变化”的机构，资本市场永远在变，而只有深入的基础研究才能让你对变化有深度理解。

二、与高瓴契合的三种企业家精神

8，一个好的投资者要有强烈的质疑能力，一个好的管理者要有更强的亲和力和管理能力，这两个角色有很多不一样的地方。

9，投企业家很重要的几点：第一，非常具有学习型精神，而且能够打造学习型组织。第二，能够有强大的聚人能力。第三，有很强的对自己边界的认识。

10，与高瓴契合的企业家精神： 第一，“长期”。好的企业家精神是长期能延续自己的生命，超越自己的生命，能打造一个伟大的企业、组织，能超越自己。 第二，真正地能够实践价值投资。真正好的企业家精神，是非博弈性的企业家精神，是一个价值创造的企业家，每天要打造护城河，要深挖墙、广积粮、缓称王，桃李不言、下自成蹊，你不用到处讲你有多好。 第三，要有伟大的格局观。真正有格局观的企业家，对企业、员工、竞争对手，包括各个方面有很强的同理心，能够理解别人。

11，最大的危险在于，一天天把自己活在泡沫和象牙塔里。你越成功，你周围贫穷的朋友越少，一方面你要做公益，一方面你要保持联系，真正地观察寻找这些机会，才可以带动企业的发展。

12，我自己的特点是爱折腾，不满足现状，爱挑战自己。今天我们公司规模已经这么大了，但是我总在公司内部说二次创业，永远创业。

13，如果一个创业者跟我说，我做的每个决策都是正确的，那我一定回答他，你一定没有做过冒险的好决策，你这个人没有去冒应该冒的险，你太循规蹈矩了，其实不适合创业。

14，创业一定是要冒风险的，如果他觉得冒风险是有代价的，或者老有人在董事会看着他，他就不敢去冒风险。创业者最大的风险是不变，他不去冒风险实际上是股东在冒最大的风险。

15，全世界的人大幅度地低估了中国产业发展纵深和内需消费市场，其实很多时候是供给创造需求。

16，真正的企业家精神能够在消费升级中看到未被满足的消费者，能为三、四线城市人群提供更便宜、更好的服务，内需中的服务能够带领和引导下一代的消费。

三、护城河的本质

17，很多人对护城河这个概念的认识很僵硬，就是一定要做成垄断。实际上我不认为这是一个好的思维模式。

18，我经常开玩笑说，做就要做成一个大的，做大了就要做成一个永恒的，永恒不就垄断了嘛?但是我又加了一句：“早死早超生”。 什么叫早死早超生?自己要颠覆自己。换句话说，我对护城河的理解，实际上是一个动态的变化中的护城河。

19，长期创造最大价值的，并用最高效的方式和最低的成本创造最大价值的才是企业“护城河”的本质，如果你不能够创造长期价值，这个护城河就是纸老虎。

20，(创业者)要不断地重新去想，你的护城河在哪里，你每天早上起来多做一天的工作，是在增加你的护城河，还是在减小消耗你的护城河，每天都问自己这个问题，before you go to work, ask yourself。

21，简单地卖产品，如果提升附加值，就可能变成卖一种服务，如果再抓住关键机会可能变成一个平台，使卖产品和卖服务的人都可以用这个平台。

22，生意模式博大精深，在这个过程中，一个企业家能看清楚生意的本质是什么，他的理念和格局观就是不一样的。

四、警惕招各方面都No.1的人

23，强大的学习能力和对事物敏锐的洞察力，是一个人能力的“护城河”。

24，做时间的朋友，需要极强的自我约束力和发自内心的责任感。

25，在多数人都醉心于“即时满足”(instant gratification)的世界，懂得“滞后满足”(delayed gratification)道理的人，早已先胜一筹。我把这称为选择延期享受成功。

26，成功也好，或者是短期取得了成绩也好，很容易产生成功惯性，很容易在自我实现的怪圈里。

27，我很警惕招那些各方面都No.1的人，这种人可能并不是真的很喜欢所做的事情，而只是因为想要成功的惯性在做事，这种思想的人其实走不远。

28，我在2005年创建公司的时候，对我想招员工的特质说了三个词，好奇、独立与诚实。

29，对想干大事的，想有更高成就的人，除了这三点以外，还要很宽容，很能够欣赏别人，还要有很强的想象力，而且能释放自己的想象力，同时要有很好的身体。

30，我的领导风格受两方面影响：一是中国古代文化，尤其是老庄哲学；二是互联网思维、互联网精神。 从中国哲学的角度来讲，比较像是老子的“无为而治”。而从真正的组织行为学来讲，我相信的是互联网模式带来的一种颠覆，我称之为去中心化的管理模式。 像任正非所言，在前线打仗，应该是听到炮声的人去做决策，而不是听到炮声的人要打电话给连长、再打给营长、营长再打给团长再做决策。去中心化决策模式能大幅度地提升在前线的班长和战士的作战能力。

31，第二就是大幅度减少公司的层级。同时，精挑细选每一个员工。 这就是我的理念，“去中心化”加“消减层级”，争取让每一个人都能够战斗。

五、永远赌人类的智慧和企业家精神

32，我最佩服的人有两个，一个是巴菲特，一个是大卫·斯文森。我最佩服巴菲特的首先是他的投资能力。另外我也十分佩服他是一个具有强烈同理心的人。 我很喜欢这种有同理心的人，同理心能使他更好地去了解年轻人，了解和他不一样的人，了解管理层。 同理心对于投资，人生，甚至家庭、人际关系，都是一个非常好的品质。

33，我谈的价值投资是我的信念，一种能够给我一个心灵的安静、让我能非常舒服做投资的方式，我认为价值投资是我投资、工作、生活的方式。

34，大多数人往往重视回报，少数人管理风险，却极少有人关注成本，极少有人真正理解时间的价值。 回报会随着时间日益增多，成本会随着时间变本加厉，而风险会随着时间相对缓和。

35，超长期投资对出资人(LP)的要求很高，需要对投资人(GP)非常信任。我们选择的LP都是超长线资本，像大学捐赠基金、家族基金、养老金、主权基金，这些钱都是要传子传孙的。 高瓴只给这样的投资者管钱，这些人也真正理解我们的战略，大家之间有最少的隔阂。 只有你的资本是长期的，才有条件花时间和精力去思考什么才是具有长期前景的生意模式，什么样的企业值得持有30年以上。

36，全要素生产力的下降、老龄化到来、全球总负债又很高，实际上是转移成本越来越高，我们留给下一代的负债越来越高。 大家不用很悲观，历史长河中要永远相信，如果给你一块硬币赌的话，永远赌人类的智慧和企业家精神。

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