申银万国研究报告

申银万国研究报告

篇一：如何阅读券商的研究报告 (800字)
　　如何阅读券商的研究报告
　　大家可能经常看到我在博客中引用证券公司的研究报告．今天就来谈谈研究报告这个法宝．
　　记得我在＜ａ股基因已经发生了根本性的变化＞一文中介绍一个观点：机构正在成为ａ股市场的主流力量．它们控制的筹码占ａ股优质筹码的大多数，所以ａ股由他们说了算．关于这个观点，我今后还有发表文章＜黑马白马化，白马妖魔化＞，这是后话．机构成为投资的主力，那么谁来控制机构的资金流向呢？很多人会说是基金基金，操盘手，投资总监等．这话没有错，可是如果我们把问题总结到这里，你会发现没有任何意义．因为只有用老鼠仓才能解决这个问题，也就是说除非你和这个基金经理们是亲戚朋友，他们告诉你信息你才可以赢利．对于大多数人来说是没有这个条件的，而是法律也打击．有没有一种方法可以把所以基金经理和投资总监大脑里面的东西提前知道呢？答案是：有！
　　技术派的 答案是：技术分析．
　　基本面派的答案是：研究报告．
　　我是两派都用，但是更倾向于后一派．事实在，在国外，如华尔街，王牌分析师的研究报告在引导着市场资金的流向．如果分析师集体看多哪个行业或者公司，那么股价不涨也难；如果看空，那么很可能爆跌．这就是机构主导的成熟市场下，分析报告在股市中的价值．很多人如果还用过去那种散户时代的眼光看待今天的研究报告，主观的以为机构发布研究报告都是为了＂托＂儿，那就大错而特错拉．机构时代，散户根本不是机构眼中的 博弈对象． 在ａ股中，任何一个基金经理，投资总监，私募基金，资产管理公司，投资公司，保险公司，信托公司，银行投资部门等，没有一个不去研究主流机构的研究报告的．他们可能不读报纸，可能不听新闻，但是中金公司招商证券的王牌机构的晨会报告和研究报告他们不能不看．这些ａ股投资机构的大佬们会在研究报告中读到自己想要的东西，也可以说，正是这些研究报告在引导在机构资金的流向． 这些研究报告分为：证券公司研究报告（具体又分为证券公司晨会报告，行业研究报告，投资策略报告，公司研究报告，月度投资报告，季度投资报告，年度投资报告，调研报告等），基金公司投资报告，私募基金投资报告，保险公司投资报告，资产管理公司投资报告，银行投资部门研究报告等．一般情况下，后几种报告的保密性很高，对外部的流动性也很低，基本上服务于圈内人甚至自己部门．我们能经常购买经常看到的是前两种居多，即券商研究报告，和部分基金公司研究报告．下面详细谈券商研究报告．
　　券商研究报告是所有报告中流动性最高的，对外部具有开放性，可以去购买，对自己的客户（开户的人）基本上开放的，所以我们经常看到．很多人也阅读这些东西，但是觉得实用性不强，比如某个券商给某个股强烈推荐的研究评级，该股却不涨反而大跌．这样的例子很多，于是一部分人就不再信任研究报告，甚至骂研究报告．这正是我要给大家纠正的．对付研究报告，我们不能全信，也不能不信，一定要详细阅读，结合技术面和市场热点来使用，这样就会很有效．首先我们来逐个来分析券商研究报告的特点：
　　中金证券研究报告：中金公司的研究报告在业内是首屈一指，武林至尊．中金公司最大的特别是有很强的政府背景，它的分析报告最大的优势就是对宏观政策的分析和对大盘股行业龙头的分析，也就是说，中金的报告在战略上在投资策略上和宏观走向上是最有实力的，也最被各大基金经理重视．看中金就看它的宏观和大势分析．中金的研究报告分量是很重的，举个例子，中国人寿刚上市的时候，招商证券非常看多，给出的目标是一年６０三年９０的目标价，中国人寿应声大涨，最高于２００７.１.１７冲到４９.４８元，当天接近涨停，但是就在这个时候，市场传言中金公司要出研究报告唱空人寿，人寿于１.１７下午就从涨停的位置下滑，拉出一个大阴线，从此人寿进行了长达半年的熊市．这里中金和招商谁对谁错谁的水平更高，我们姑且不论，从这个事件中我们可以看到中金和招商的市场号召力．这里还
　　有一个问题就是利益问题，可能中金公司配合某些机构建仓吧，故意打压中国人寿股价，要不然为什么没过几个月，中金又突然来个１８０度的转弯，突然出报告强烈推荐中国人寿呢？难道几个月的时间中国人寿创造的价值就足以让中金来个这个大的转弯拉．所以，这就是我说的机构研究报告不能不信，也不能全信，要结合技术面和市场热点．
　　招商证券研究报告：相对中金的政府背景和宏观分析，招商证券的特色在于市场分析，它是绝对的市场派，在牛市中，招商证券的胆量是最大的，也是给予强烈推荐评级最多的证券公司，所以在牛市中一定要强烈的看招商证券的研究报告．招商证券对中国人寿的把握具有非常好的判断力，它那篇＜中国人寿：一年６０三年９０＞的研究报告，可谓经典中的经典战例．最近，招商证券关于中国神华目标价１００的研究报告也是业内第一个提出的．比起国际投资银行给予中国神华ｈ股１０１元的报告还早几天呢．招商证券关于中国船舶３２０的目标价也正在成为现实．所以，我建议大家一定要读看招商证券的研究报告．更让人敬佩的是招商证券研究团队的人很勤奋，他们发表研究报告的很快也很多，非常及时．很多大盘ｉｐｏ新股的研究报告都是他们最先发表的．这是一个足够让我们骄傲的研究团队！
　　国泰君安研究报告：国泰君安是老牌的券商，它和其他券商不一样，这个券商的研究报告很稳．对很多公司给予的评级没有招商证券激进，甚至还有中金公司激进．它的特点就是给予新股的研究，无论什么新股，国泰君安都有自己独特的定价模式．有一点不好，国泰君安吸引了很多资金在一级市场打新股，这一点可以从新股上市首日的成交明晰上得到印证，所以国泰君安把新股首日的价格给予的都很高，这是明显的利益关系，让人很反感．但是，它的行业研究报告和投资策略报告还是不错的
　　申银万国研究报告：这又是一个勤奋的研究团队，多产而又优质．它的研究报告质量属于上等，但是它的投资策略特别是月度投资策略值得重视．他们投资研究部门高级分析师桂浩明关于宏观的分析也很中肯
　　国信证券研究报告：国信证券是我最近才开始重视的，它的特点很象招商证券研究报告，激进．值得重视
　　其他还有很多证券公司，都有研究报告，不在一一详细说，还有几个值得重视的是中信证券研究报告，联合证券研究报告，平安证券研究报告，广发证券研究，银河证券研究报告，海通证券研究报告，光大证券研究报告，东方证券研究报告等等．具体特色也都差不多．一般我最看好的，也就是我每天必然看的研究报告，我按照重要性是如下分类的：中金研究报告首先看，接着看招商证券研究报告，然后看国泰君安研究报告，再是国信证券研究报告．其他的有时间就看，没有时间就浏览一遍
　　还有一点要注意，最值得重视是券商发表的行业研究报告，比如有色金属行业的研究报告，一看就可以明白整个行业的情况．最好是把几个券商的行业研究报告放在一起，可以互相印证和比较
　　我要强调的是，如果你是一个价值投资者，不要太在乎报纸新闻和所谓的舆论对股市的评价，因为它们这些言论是左右散户的，是散户时代的思维，机构资金根本不看他们，机构资金看得就是研究报告和自己亲自的调研，而这些信息往往具有保密性和滞后性．比如当南方航空复牌后涨１００％的时候舆论媒体和所谓的股评价家就说严重高估，但是市场不听他们的，很多研究报告到今天还在推荐他们，不读报告你就不知道．我自己觉得南航的翻番倍数今后肯定会超过中国船舶，至少到２０１０年还是行业复舒期．（关于航空股，我过几天就发表自己的看法，目前告诉大家推荐的顺序：中国国航，南方航空，上海航空）．很多报纸新闻电视股评节目是外行指挥内行，还有很多是别有用心的忽悠散户．股票这个东西岂是一些报纸新闻人士就可以看懂的，它需要专业化，而最专业化的就是公募和私募基金经理和证券公司研究团队，这些专业认识的看法是有一定时间的保密期的．市场知道拉，已经晚了一步．媒体忽悠散户的最大的事情莫过于一到长假就讨论是持股还是持币问题，其实这是一个不是问
　　题的问题．一个股票的投资价值难道就因为一个７天的假期发生这么大的变化吗？这完全是散户时代的思维．还有就是大盘一不好，报纸和电视节目就告戒大家呀注意变盘减仓，岂知，股票的核心是低买高卖，在大盘跌来来卖股，根本就是一个骑墙派，似是而非，看不清大盘的方向，盲目减仓，正好给别人低价格建仓机会．其实，我们做的是个股，与其看大盘的眼色，还不如多看上市公司的变化和整个行业的最新消息．这个很少有报纸去报道．这些东西只有基金经理知道，证券公司研究员知道，这正是我建议大家研究机构的研究报告的最大缘由．
　　冷静研读券商研究报告
　　XX年全球股票市场似乎都瘫痪了，而a股市场的三大股指：上证综指在XX年最后一个交易日以1820.81点报收，全年跌逾65%，创下了18年来最大的年阴线;深圳成分指数跌幅亦高达62.90%;沪深300全年跌幅以65.95%居于三大股指之首。
　　XX年全球系统性风险集中爆发，投资者也亏损的惨不忍睹。a股市场的跌幅在全球股市跌幅榜上名列前茅，而且如此之大的跌幅超过了XX年所有机构的预测，可包括券商研究报告的预测。
　　XX年已经到来，在这辞旧迎新的时刻，投资者也不得不考虑新的一年的投资方向和投资策略，然而券商研究报告在投资者的投资中作用几何呢?在牛市中，投资者似乎把券商研究报告视为宝物，但是在熊市来临之后，由于预测存在偏差，散户投资者似乎对券商研究报告嗤之以鼻。那么究竟如何应用券商研究报告呢?
　　首先，券商研究报告不是“万能钥匙”。报告是在一个时点上完成的，基于现在的客观环境和政策导向对于未来的发展趋势进行估计和预测。准确的说券商研究报告是有一定的时效性的，当客观环境或者某一行业发生了突发事件，那么先前的预测就会需要修正，在市场的变化中研究结果需要动态调整，也就是常说的“与时俱进”。假使券商研究报告中得出了消费品行业将是XX年的投资机会，那么该行业的投资机会不会从XX年1月1日一直贯穿至12月31日，而是在期间出现投资机会，如果投资者未能识别到机会的来临，在机会结束后才入市，那么也不能够享受到收益，所以研读券商研究报告并不是万能的，它只是给投资者提供分析的方向，投资者可以把握机构研究的视野和思考的方向，通过二次研究来决定投资时机和投资对象。
　　其次，提防券商研究报告的“潜规则”。券商并不是单纯的一个研究机构，它最重要的角色是市场参与者，所以市场中必然有其利益所在。所以，券商研究报告具有“潜规则”，在研究报告中偶尔会带有一些感情色彩或者是为了自身利益而做出的带有目的性的推荐，这样会让盲目信奉券商报告的投资者的投资行为适得其反，所以在资本市场里不能一味的相信或者依靠别人，在研读券商报告的基础上，结合宏观经济面，判断报告推论的合理性，是否有分析的破绽。券商报告是投资者的工具，而不是投资者的结果，要掌握券商报告中的研究方法、分析思路和角度，从而完善自己的投资分析能力和市场研判水平。对其推荐的股票，要考察该类股票的历史走势看是否有什么规律，并且要分析该上市公司的背景、主营业务、行业竞争力及未来可能的投资机会是否存在，而且往往研究报告中所提到的上市公司其所在行业是自己根本不了解的行业，那么这种行业中的上市公司的股票最好敬而远之。还是那句话：“投资自己熟悉的产品。”因此，要辨证的去阅读券商研究报告，而不是仅仅看报告中推荐的品种去买入。
　　再次，选择券商报告也要讲“品牌”。国内外的券商也都有级别，像瑞银、摩根斯坦利等海外的投行，以及包括中金、中信、国泰、申万、国金、长江、招商等国内目前口碑较好的大行，报告的综合实力都比较高。而且这些公司的核心客户资金实力雄厚，所推荐的股票连续几个涨停的故事并不少见。常言道，树大招风，所以一般知名券商有更加高的自律性，对于研究成果的重视度会更高，暗箱操作的行为会较少。此外，还有研究员的个人品牌。投资
　　者根据新财富历年所评选的最佳分析师，能够经常蝉联三甲的分析师，其所出的报告权威性也会较高。最后，选择多家券商研究报告作为投资参考。投资者在研读券商研究报告时不能只看一家观点，需要博多家之所长。因为任何一个研究团队都不是完美无缺的，也不是面面俱到的。所以不同券商的研究报告或多或少都会有自身的特色。虽然国内券商的研究报告常常观点相似，但是作为一个投资者需要对自己的资金负责，这里让了解多家券商报告并不是仅仅看他们的观点不同，而是取其精髓，了解不同券商对于市场分析的侧重面、角度和分析思路。俗话说：“条条大路通罗马”，或许很多券商对于市场的研判结果都是一样的，但是他们研判和分析的过程却是千差万别的。所以，研读多家券商报告有助于投资者对于市场的全面性和完整性分析，而不只拘泥于一家券商的分析思路，能提高投资者投资决策正确性的概率。
　　总而言之，投资者在进行投资决策是最好是“自力更生”，券商的研究报告只能作为辅助的工具，而且要辩证的参阅多家券商的研究报告，看报告不要只盯着目标股价，关键是看报告的内在逻辑性，研究结论是否有足
够的论据来支持。同时，在选择券商报告时也要注重品牌，就像买衣服一样，要的品牌一般都会有相对好的质量。好的券商报告，可以引导投资者如何去正确研究一家上市公司的投资价值。“庄托”无处不在，在券商报告中出现的股票，而且也是自己看好的个股，要注意收集该公司、相关行业、行业内公司的报告，进行综合的对比，而不是盲目投资。听到某个个股的利好消息后，要主动寻找相关报告来看，分析消息的可信程度。因此，投资者需要保持一颗冷静的心去研读券商投资报告，并且进行投资决策。如何理性地借助券商报告指导自己的投资，关键还是看投资者自己学习和思考的深度。在投资过程中，思考者生，模仿者亡，正确的投资思路才是制胜的法宝。
　　如何有效运用券商研究报告
　　对研究报告的运用关键在于你从哪个角度去看。比如，他的推论合理不合理，有没有你没想到的地方。是不是有明显的破绽。而且，看报告也要当心一点，券商基金都是市场的参与者，他们都是有立场的。关键是看看他们的思路，和分析的方法，有些时候是有启迪的。
　　1、屁股决定立场，出报告的金融机构大多是这个市场的参与者，他们的观点如果不带感情色彩是不可能。单纯的感情色彩还没什么问题，怕的是故意搞的报告，在这个圈子里都应该清楚，大报上搞篇报道5 万也能搞定了。所以在这个市场里你不要相信任何人只相信自己的判断才行。读报告需要学的是他的思路和分析能力。比如东方电机的报告说好了，虽然也大涨了，如果你学这个方法你就上当了。一个很简单的思路应该是这样的，缺电，谁最挣钱？电网？不对，电网的传输量是定的，发电总量不上去，他怎么可能多利润呢？原来的电厂？也不对，电厂就那么大的装机容量，300w 的不可能发出500w 的，电价不涨还是那么点利润。那是谁，就是造发电机的啊，因为要多发电只有新造电厂啊，看一看造发电机的企业除了东方电机还有谁，600786 牛吧？他都那么牛了，东方电机不涨才怪。学者生，仿者死，思路才是最重要的。
　　2、闭门造车，这个是很多调研员的通病。不去实地，就对着财务数据想文章。想对了也行，问题是通常会想错。最近有一份报告正好分析到了我所关心的一个产品的价格，我一开始还很兴奋，仔细一看，做出来的产品价格变化图表居然和我是一模一样的。就是直接上网抄的产品报价。虽然整个报告象摸象样了，内在风险却一样很大，所以大家对于实地的调研报告要多关注，尽管很多傻瓜去了实地也搞不清楚真东西。
　　3、调研报告通常这个过程是这样的，调研部门调研通常是一个看好行业的所有企业，而资金部会选择一两个企业来做。这个时候你会发现，报告传出来的企业没做，同行业的另一个企业却做了。这点千万要当心。当某一家连续发某个公司的报告的时候，要关注同行业他没报告的，但是股票价格却很低的
　　4、财务低能，这点通常大家不会注意。可是有很多分析员估计也就是混口饭吃不好好干
　　活。随便举个例子，比如600824，中金的报告分析是一般。他分析了土地升值的隐藏利润，和商铺的升值利润。却不去分析财务结构。土地别人是每年折旧的，可是上海的土地在每年升值。商铺虽然他们想到了升值利润，却看不出别人把商铺全放在存货里。当然别人这么做的目的是处于避税，国家的税制调整完了之后这块就会显露出来的。仔细看一看，他的资产净值就高的吓人。
　　5、证券市场水很深，任何变化都有可能发生的，报告一定要跟踪，就象跟踪企业一样。单个的报告做的再好都是没有什么实际意义的。很多朋友可能以为拿到了报告就和机构信息一样了，这点是不对的．事实上任何一个报告做的最好不过就是发现问题，真的解决问题还是需要很多途径的．我不知道大家资金量怎么样，如果想搞私募的话，发现问题之后实地调研是很必须的，攻关调研也是一门学问，不要象有些调研员傻乎乎的去了等于没去．
　　6、行业报告和宏观分析一定要仔细读，大部分优秀的调研员可能精通某个企业．但是对于宏观经济的把握不是什么时候都准确的，作为股民来说，如果单纯的想脱离行业抓个股，事实上长久来看很难成功，除非的你资金量小的可以不计．跟大庄做超牛，在这个市场里只有三种人，第一种，老鼠仓，他知道底牌的；第二种，做行业分析能够精确的预计后续业绩的；第三种，确实市场经验非常丰富，不是一般人可以比拟的．千万不要靠技术分析来分析什么东西，对于主力来说，关心的只有量价，反正拉升之前手里的筹码要足够，市场换手要充分．至于你们谁拿着是你们自己的事情，反正我多就行．而洗筹的方式多种多样，你靠技术也许能成功个一两次．多数时候还是被洗出去。操盘手筹码拿够了，图形做好了，资金部调不钱来，你照样趴着。要想有足够的持股信心，你必须有坚实的行业和企业分析能力．
　　7、对于报告的解读必须放在充分认识大势的环境下．除非有那种完全低估和绝对低价的股票你可以一仓打满，大多数时候你还需要考虑大势的．刚才说过做报告的都是有立场的，大多数机构都是不得不在这个市场里的，所以他们通常会有很多死多头，任何时候都认为股票是好的应该涨的，如果你去那么做，死得会很难看．
　　综观各大证券研究所的研究员风格有多种多样。有的是看个股的形态推出应时的报告，类似于一般媒体的股评，这类报告往往推出时已经涨幅较大，而且已经脱离了底部，如果不能及时退出，十有八九会套。因此如何辨别非常重要。一般涨幅过大的股票要等成交量萎缩才能考虑。如果个股分析报告出现在股价相对底部，技术指标和均线系统均上涨，并且成交量放大，应及时介入。当然每天大量的分析报告并不是都有用的，有的也就仅仅是了解而已。对一些目前不具备买入条件的个股，应该把其存档，一旦跟踪一段时间，技术上符合介入要求，那时再拿出来仔细阅读，可能更有价值。
　　如何看待券商研究报告和股价波动的关系
　　——来自摩根大通“报告门”事件的启示
　　XX年8月20日，摩根大通研究部流传出一则未经证实的政策利好传言，上证指数暴涨7.63％。翌日，美林证券提出驳斥，上证指数当日暴跌3.63％，并连续5日累计调整
　　7.19％。a股大幅振荡期间，国内券商没有及时作出正面的回应，而是通过和qfii、基金一同大幅减仓来表明自己对传闻的不认同态度，同时部分游资散户被套牢。投资者并没有在此事件中吸取足够的经验，仅事隔一周，一则巴菲特抄底中信银行的传言把很多散户套牢高位。这些事件给我们什么启示？
　　摩根大通“报告门”事件始末
　　XX年8月19日，《东方早报》收到摩根大通的一则研究报告，报告中分析师称中国政府将出台千亿元经济刺激方案。虽然报告并没有对这个“方案”最后能否出台给予充分的说明，但《东方早报》8月20日早上发布快讯时，在用词上给予了积极的转述。国内诸多知名券商对此消息没有作公开评论，国内舆论跟风猜测利好政策如何兑现，上证指数暴涨7.63％。根据上海证券交易所topview数据测算，基金和qfii席位当天借机净卖出36.8亿，国内券
篇二：如何阅读研究报告 (1500字)
　　如何阅读研究报告？
　　谁在写报告？
　　?证券分析师群体主要分为“买方”分析师（buy-side analyst）与“卖方”分析师（sell-side analyst）两大类。
　　?共同基金、养老基金及保险公司等投资机构通过投资证券获得资金增值回报，该机构的分析师为本机构的投资组合提供分析报告，因而称其为“买方”分析师。 ?而投资银行（经纪公司）通过股票承销（ipo等）业务和经纪业务的佣金获得收入，其分析师往往向投资者免费提供分析报告，通过吸引投资者购买其承销的股票或通过其所属的公司进行证券交易来提高公司的收入，因此该类分析师被称为“卖方”分析师。
　　卖方和买方的差异
　　“买方”分析师通过协助提高本机构投资组合的收益率，降低投资组合的风险，从而获得奖励。
　　“卖方”分析师通过协助本公司提高股票承销的销售额以及股票经纪业务的成交额来获得奖励。
　　?简单地讲，“买方”分析师的激励来自于提高买入股票的质量，“卖方”分析师的激励来自于提高股票交易的数量。相比之下，“买方”分析师更有动力去分析挖掘公司股票的基本价值，向投资组合推荐价格低估的股票，剔除价格高估的股票；而“卖方”分析师受到本公司争取投资银行业务的压力，较易出现偏向公司客户的误导性分析报告。
　　卖方的评级说明（中信）
　　1、投资建议的比较标准
　　?投资评级分为股票评级和行业评级。
　　?以报告发布后的6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的中信标普300 指数的涨跌幅为基准；
　　2. 投资建议的评级标准
　　?报告发布日后的6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的中信标普300 指数的涨跌幅：
　　投资评级
　　股票投资评级
　　?买入 相对中标300 指数涨幅20%以上；
　　?增持 相对中标300 指数涨幅介于5%～20%之间；
　　?持有 相对中标300 指数涨幅介于-10%～5%之间；
　　?卖出相对中标300 指数跌幅10%以上；
　　行业投资评级
　　?强于大市 相对中标300 指数涨幅10%以上；
　　?中性 相对中标300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
　　?弱于大市 相对中标300 指数跌幅10%以上；
　　主要类型
　　?晨会
　　?策略报告
　　?宏观研究
　　?行业报告
　　?公司研究
　　?调研报告
　　?重要事项点评
　　?其他类型
　　?数量化投资
　　报告出台的时间
　　?纵观各大证券研究所推出研究报告的情况来看
　　“宏观报告”主要是随着经济运行情况来发布的，一般都是对政策公布之后的解读，如各国定期发布的经济数据、财政政策、货币政策等；
　　“公司报告”的推出时间不定，主要受到各个研究员何时去调研、上市公司属于的行业特征以及公司出现重大事项等等因素的影响；国泰君安的新股报告在询价前发布
　　“行业报告”推出时间相对集中，多数在月末、季末和年多发布较多，国外也有根据经济运行周期性来分类推出的（复苏、过热、滞涨、衰退）；行业比较报告
　　报告推出的时间
　　?“策略报告”推出时间比较固定，一般会有周策略、季度策略、半年、年度策略； ?“晨会纪要”推出时间：每日开盘前，对当日的操作有较大参考价值； ?“其他类型”主要包括：债券基金、期货、衍生品等，一般附带推送。
　　研究报告的构成
　　?前提假设----关键假设点是什么？
　　我们与大众舆论的不同之处？(sw、cicc)
　　核心假设的风险在哪里。
　　?逻辑推理
　　?业绩预测和评级----估值和目标、 盈利预测
　　?股价表现的催化因素
　　（事件：两会、全会、经济工作会议——定期）
　　（事件：资产注入、奥运、创业板——不定期）
　　前提假设？
　　?例1：广西糖业案例（甘蔗大面积死亡 ）一般股民预期糖价上涨期市股市相关品种上涨
　　实际上：当年糖产量上升3%！
　　原因：
　　07年甘蔗年产量1000万吨
　　08年产量原本应为1200，
　　受灾害影响减产150万吨增长50万吨
　　结果：糖价并未出现预计中的上涨！
　　内在逻辑
　　?例2：缺电，谁最挣钱？
　　a:电网？不对，电网的传输量是定的，发电总量不上去。
　　b:原来的电厂？也不对，电厂就那么大的装机容量，300w的不可能发出500w 的，电价不涨还是那么点利润。
　　c:要多发电只有新造电厂，东方电气。学者生，仿者死，思路才是最重要的。 ?例3：中铁二局的启示
　　财政政策方向—4万亿基建投资—铁路投资占比最大—中铁建、中铁受益最大—他们的风险—其他相关标的（中铁二局）
　　中铁与铁建
　　中铁： 番号
　　驻扎地1 中铁一局陕西 西安
　　2 中铁二局四川 成都
　　3 中铁三局 山西 太原
　　4 中铁四局 安徽 合肥
　　5 中铁五局 贵州 贵阳
　　6 中铁六局 北京 北京
　　7 中铁七局 河南 郑州
　　8 中铁八局 四川 成都
　　9 中铁九局 辽宁 沈阳
　　10 中铁十局山东 济南
　　中铁大桥局 湖北武汉
　　中铁大桥勘测设计院有限公司
　　中铁武汉工程机械厂 湖北武汉
　　铁建：番号
　　驻扎地
　　11 中铁十一局 湖北 武汉
　　12 中铁十二局 山西 太原
　　13 中铁十三局 吉林 长春
　　14 中铁十四局山东 济南
　　15 中铁十五局河南 洛阳
　　16 中铁十六局北京 北京
　　17 中铁十七局山西 太原
　　18 中铁十八局天津 天津
　　19 中铁十九局辽宁 沈阳
　　20 中铁二十局陕西 西安
　　21 中铁二十一局 甘肃 兰州
　　22 中铁二十二局 北京 北京
　　23 中铁二十三局 四川 成都
　　24 中铁二十四局 上海 上海
　　25 中铁二十五局 广东 广州
　　铁道第四勘察设计院 湖北武汉
　　如 何 思 考
　　对研究报告的运用关键：
　　你从哪个角度去看？比如
　　（1）他的推论合理不合理
　　（2）有没有你没想到的地方
　　（3）是不是有明显的破绽
　　总之，券商基金都是市场的参与者,他们都是有立场的.关键是看看他们的思路,和分析的方法,有些时候是有启迪的.
　　估值与戴维斯效应
　　在市场投资中，价格的波动与投资人的预期关联程度基本可达到70％－80%。而不断抬高的预期配合不断抬高的pe定位水平，决定了价格与投资人预期之间的非线性关联关系。以前这个现象被称作市场的不理性行为，更准确地说应该是市场的理性短期预期导致的自发波动。也可以称作“戴维斯效应”。
　　戴维斯双击效应
　　?一个公司四年内的净利润增长一倍左右。eps（每股收益）从1元到2元。但是同时由于股市预期的转变，pe（市盈率）从10倍涨到60倍，那么这家公司的股价就涨了12倍。应该说净利润四年增加一倍并不困难，pe持续在60才是难度所在，而牛市中达到的难度也不大。这就是戴维斯双击效应双倍放大带来的长线投资机会。
　　现在 eps 1元 ，pe 10倍，对应股价10元；
　　四年后 eps 2元 ，pe 60倍，对应股价120元。
　　股价翻12倍。 反之依然，120元到10元
　　如何结合股价阶段看研报
　　?股价运行主要分为以下几个阶段：
　　相对底部区域、拉升阶段、相对顶部区域、下跌阶段
　　?当股价处于相对底部区域时：
　　?在研读研究报告时，首先从研报里分析主营业务的稳定性（不管是否亏损），以防止股价再度下跌。不必过于关心目前的pe状况，而应该侧重于找出公司的业绩成长点，关心研报对未来3年的eps预测。比如公司所处行业是否受到政策扶持、公司主营业务的市场竞争力等 当股价处于拉升阶段时
　　在读研究报告时，股价被拉起来说明市场已经明确了公司的盈利点，这时应该把重点放在盈利的可持续性研究上，多分析目前这种盈利点能够持续多久并且要充分了解影响盈利的各种风险。最好是把把这些风险点列出来并配以一定的权重。
　　如何找到风险点？
　　当股价处于相对顶部阶段时：
　　在阅读研究报告时，要关注公司的估值和行业的估值情况，分析是否存在高估的情况。分析股价高位滞涨的原因和公司经营风险，是否有新的增长点，以防止股价再上一个台阶。 当股价处于下跌阶段时：在读研究报告时，首先应该找出导致股价下的公司经营层面或者行业领域的因素。还可从研报里分析罗列出股价下的各个风险点，并判断风险释放是否充分。 如果运用研究报告简单选股票池
　　分析师对上市公司覆盖的偏好：
　　?1、高成长性的公司被较少的分析师覆盖。
　　?2、覆盖程度中等的上市公司盈利能力最强。
　　?3、大市值、低估值、低换手率的公司被充分覆盖。
　　?4、股价表现最好的公司被相对较少的分析师覆盖。
　　统计选股
　　?一般来讲有分析师覆盖但还未被充分覆盖的股票会有比较好的表现，过去一段时间针对上市公司又研究报告、但研究报告数量较少的，这类股票要加入自己的股票池；而研究报告数量相对较多的股票未来走势较弱，这些股票则应该调出股票池。
　　?当研究报告中盈利预测上调的，统计来看上调之后的短期超额收益一般能持续三周，而且这种情况下大盘股的表现优于小市值股票表现。 阅读不同券商的研报，对同一家上市公司各个券商研究员的盈利预测会存在分歧，统计来看，分析师对下一年的盈利预测分歧越大，股价表现越强，反之，则表现弱。
　　?所以当盈利预测上调时，可选择流通盘较大的个股；当各个券商研究员盈利预测出来时，选择分歧较大的个股。
　　谁在看报告？
　　?在ａ股中，任何一个基金经理，投资总监，私募基金，资产管理公司，投资公司，保险公司，信托公司，银行投资部门等，没有一个不去研究主流机构的研究报告的．他们可能不读报纸，可能不听新闻，但是中信申万中金招商的王牌机构的晨会报告和研究报告他们
　　不能不看．这些ａ股投资机构的大佬们会在研究报告中读到自己想要的东西，也可以说，正是这些研究报告在引导在机构资金的流向． ?券商研究报告是所有报告中流动性最高的，对外部具有开放性，所以我们经常看到．很多人也阅读这些东西，但是觉得实用性不强，比如某个券商给某个股强烈推荐的研究评级，该股却不涨反而大跌．这样的例子很多，于是一部分人就不再信任研究报告，甚至骂研究报告，对付研究报告，我们不能全信，也不能不信，一定要详细阅读，结合技术面和市场热点来使用，这样就会很有效．
　　宏观看中金和安信
　　?中金公司的研究报告在业内是首屈一指，武林至尊．中金公司最大的特别是有很强的政府背景，它的分析报告最大的优势就是对宏观政策的分析和对大盘股行业龙头的分析，也就是说，中金的报告在战略上在投资策略上和宏观走向上是最有实力的，也最被各大基金经理重视．看中金就看它的宏观和大势分析．中金的研究报告分量是很重的，举个例子，中国人寿刚上市的时候，招商证券非常看多，给出的目标是一年６０三年９０的目标价，中国人寿应声大涨，最高于２００７.１.１７冲到４９.４８元，当天接近涨停，但是就在这个时候，市场传言中金公司要出研究报告唱空人寿，人寿于１.１７下午就从涨停的位置下滑，拉出一个大阴线，从此人寿进行了长达半年的熊．所以，这就是我说的机构研究报告不能不信，也不能全信，要结合技术面和市场热点．
　　各券商特点
　　?招商证券研究报告：相对中金的政府背景和宏观分析，招商证券的特色在于市场分析，它是绝对的市场派，在牛市中，招商证券的胆量是最大的，也是给予强烈推荐评级最多的证券公司，所以在牛市中一定要强烈的看招商证券的研究报告．
　　?国泰君安研究报告：国泰君安是老牌的券商，它和其他券商不一样，这个券商的研究报告很稳．对很多公司给予的评级没有招商证券激进。它的特点就是给予新股的研究，无论什么新股，国泰君安都有自己独特的定价模式．它的行业研究报告和投资策略报告还是不错的?申银万国研究报告：这又是一个勤奋的研究团队，多产而又优质．它的研究报告质量属于上等，它的投资策略特别是月度投资策略值得重视．市场部的报告也值得一看
　　冷静研读券商研究报告
　　?券商研究报告不是“万能钥匙”。报告是在一个时点上完成的，基于现在的客观环境和政策导向对于未来的发展趋势进行估计和预测。准确的说券商研究报告是有一定的时效性的，当客观环境或者某一行业发生了突发事件，那么先前的预测就会需要修正，在市场的变化中研究结果需要动态调整，也就是常说的“与时俱进”。假使券商研究报告中得出了消费品行业将是XX年的投资机会，那么该行业的投资机会不会从XX年1月1日一直贯穿至12月31日，而是在期间出现投资机会，如果投资者未能识别到机会的来临，在机会结束后才入市，那么也不能够享受到收益，所以研读券商研究报告并不是万能的，它只是给投资者提供分析的方向，投资者可以把握机构研究的视野和思考的方向，通过二次研究来决定投资时机和投资对象。
　　提防券商研究报告的潜规则
　　券商并不是单纯的一个研究机构，它最重要的角色是市场参与者，所以市场中必然有其利益所在。在研究报告中偶尔会带有一些感情色彩或者是为了自身利益而做出的带有目的性的推荐，这样会让盲目信奉券商报告的投资者的投资行为适得其反，所以在资本市场里不能一味的相信或者依靠别人，在研读券商报告的基础上，结合宏观经济面，判断报告推论的合理性，是否有分析的破绽。券商报告是投资者的工具，而不是投资者的结果，要掌握券商报告中的研究方法、分析思路和角度，从而完善自己的投资分析能力和市场研判水平。对其推荐的股票，要考察该类股票的历史走势看是否有什么规律，并且要分析该上市公司的背景、主营业务、行业竞争力及未来可能的投资机会是否存在，而且往往研究报告中所提到的上市公
篇三：卖方研究报告
　　篇一：卖方研究报告答案
　　第4题 3、4、8、10四个月份是卖方研究报告集中发布的高峰
　　第5题答案错，应该是1初创期
　　增长型行业
　　错误
　　3、4、8、10这四个月是一年中集中发布的高峰
　　篇二：卖方研究报告解读90
　　篇三：如何解读卖方研究报告
　　汇聚财智 共享成长 什么是分析师 ?6?1 揭开分析师神秘面纱 ?6?1 卖方分析师vs买方分析师 ?6?1 理论与现实的背驰 卖方研究的目的 ?6?1 获取基金佣金 卖方研究的流程 ?6?1 前期资料搜集上市公司调研 ?6?1 撰写报告发布观点 行业分析农业 ?6?1 重点分析供给 ?6?1 跟踪价格波动 ?6?1 寻找行业变化敏感点 ?6?1 注意产业链联动 公司研究 ?6?1 分析核心盈利模式 策略研究 ?6?1 策略研究及其方法 ?6?1 策略与行业的互动 盈利预测与估值 利润表观导向下 的估值体系 ?6?1 理论模型 ?6?1 利润表与股价的关系 周期与非周期 ?6?1 供需关系—周期性行业 ?6?1 战略层面—非周期行业 估值的艺术 ?6?1 对趋势的理解 ?6?1 对价值的判断 投资评级目标价 报告语言 风险提示 什么是分析师——揭开分析师的神秘面纱 卖方分析师卖方分析师 买方分析师买方分析师 分析师分析师 1998年公募基金公司的成立和壮大为卖方分析师提供市场需求研究创造价值依靠研究分配佣金成为可能 公墓基金研究实力快速增强资产规模壮大投资理念变化制度与信任卖方分析师过度 前世前世 1998年以前中国证券市场没有真正的证券分析师 基本面证券公司研发中心市场咨询公司 今生今生 卖方分析师vs买方分析师 卖方分析师卖方分析师 买方分析师买方分析师 研究服务 佣金投票 游戏规则游戏规则 我们不仅要告诉客户我们的结论还要告诉得到结论的分析过程及依据并且劝说和推介我们的结论 评价体系评价体系 职业生涯职业生涯 贡献过程贡献过程 客户评价结果客户评价结果 卖方卖方--------买方买方 买方买方--------投资投资 理论与现实的背驰 市场绝大部分是“左侧”投资者 卖方研究的目的——获取基金佣金 由上图可以看到无论牛市还是熊市我们在佣金数量的增速上一直居于行业领先水平XX年我们与国泰君安、申银万国的差距近10倍到XX年与市场领头者的差距已经缩小为2.5倍左右。这也是我们能连续两年获得新财富“进步最快研究机构”第一名的主要原因。 获取信息获取信息 ?6?1 人脉、积累、差异 ?6?1 对相关信息要敏感 1 加工整理加工整理 ?6?1 个性、技巧、模板 ?6?1 可加入定量分析 2 作出判断作出判断 ?6?1 焦点、主观、风险 ?6?1 考虑因素较多 3 完成报告完成报告路演路演 ?6?1 配合相关服务 4 前期资料搜集上市公司调研 需要获取哪些信息需要获取哪些信息 行业背景资料 企业核心因素 其他相关信息 利润构成利润构成 盈利模式盈利模式 相关参数相关参数 供给需求供给需求 盈利水平盈利水平 产业政策产业政策 发展趋势发展趋势 产业上下游发展状况产业上下游发展状况 公司与行业关联度公司与行业关联度 如何获取公司信息 如何获取行业信息 准备充分列出提纲准备充分列出提纲 控制谈话方向控制谈话方向 撰写报告发布观点 ?6?1 报告风格--商业报告而非学术报告 ?6?1 报告逻辑--前后递进和展开而非概况心中要有读者标题要与内容相符 ?6?1 报告要求--模板规范要设计好的报告模板 理出逻辑理出逻辑框架图框架图行业行业 想好报告想好报告 逻辑框架逻辑框架 理出业务架理出业务架构图公司构图公司 逻辑寻找逻辑寻找逆向分析逆向分析正向组织正向组织 报告要报告要 基本面与基本面与 投资相结合投资相结合 识研究报告的基本框架 核心是盈利预测和估值思考提炼是研究报告亮点和分析师个
　　性所在 宏观 研究 行业 研究 公司 治理 战略 分析 营销 分析 会计 分析 报表 分析 财务 分析 初步 建模 策略 分析 盈利 预测 估值与 投资建议 投资 评级 行业研究以农业为例 重点分析供给 农产品消费稳定增长 选择影响供给的关键指标 关注生产方式变化生产方式变化影响供给规模 玉米价格猪粮比冷鲜冻肉产量消费鲜冻肉销量肉制品加工量猪肉价格波动季节性仔猪存栏量母猪存栏量商品猪出栏量供给4个月鲜冻肉库存猪肉零售量生猪价格冷鲜冻肉产量冷鲜冻肉产量屠宰开工率疫情发生种猪进口行业研究以农业为例 跟踪价格变化 建立价格分析逻辑找出关键跟踪指标建立价格数据库 替代品种植面积糖料产量及含糖率单位产量供给含糖食品需求供求变化国内糖价国内食糖期货价格进口产量政府抛储政府吸储国际糖价国际供求国际食糖贸易国际食糖期货价格国际食糖产量燃料乙醇产量石油价格印度食糖产量巴西食糖产量金融资本出口政府调控含糖率气候变化美元贬值中国糖价波动分析逻辑 行业研究以农业为例 寻找行业变化敏感点 种子行业1999年《种子法》、《植物新品种保护条例》 种子产业化开始 动物疫苗行业政府采购范围增加口蹄疫、禽流感、猪蓝耳病、猪瘟 规模化养殖连锁快餐发展/食品安全意识。。。 乳制品uht奶的出现 注意产业链联动 价格变动对上下游产业链影响不一 连锁超市发展—火腿肠—肠衣 公司研究 分析核心盈利模式 ?6?1 收入、利润分解找出公司核心盈利业务 ?6?1 核心盈利模式画出盈利模式图 ?6?1 关键指标变化分析 ?6?1 公司盈利估计 ?6?1 估值分析 ?6?1 风险因素 策略研究 什么是策略研究 基本趋势与战略配臵 从宏观到中观 投资的方法 策略研究的个性 策略要客观但更要思想 我们的个性化研究更强调思想性与逻辑 策略研究的方法 市场的特征与个性的思维方式 几个基本趋势 国际化方向 深入研究与实战的统一 数量化手段并非纯技术应用 策略研究及其方法 策略研究 策略与行业的互动 策略与行业的关系 策略与行业互相支持 策略与行业之间的中观纽带 行业研究的自我局限性与行业资产配臵的意义 策略与行业互动我们的做法 行业资产配臵 主题投资策划 灵活配臵小组 策略研究 周期中的产业轮动 1999 XX XX XX XX XX XX XX 机械及设备 周期消费品 防御行业 能源 信息技术 工业原料 信息技术 建筑及原料 策略研究 钢铁、铁路英国3---1866第二波电气、化学、汽车美国9---1913第三波纺织机、蒸汽机英国5---1802第一波信息技术汽车、计算机1982-1991中国印度-XX第五波美国6--1966第四波钢铁、铁路英国3---1866第二波电气、化学、汽车美国9---1913第三波纺织机、蒸汽机英国5---1802第一波信息技术汽车、计算机1982-1991中国印度-XX第五波美国6--1966第四波世界经济周期——雅各布范杜因的长波周期 盈利预测与估值 一般制造业一般制造业 消费消费服务服务业业 周期性行业周期性行业 成长期成长期 导入期导入期 衰退期衰退期 高峰期高峰期 估值模型估值模型 pe peg pe pbroe pbroe mvpt 商品价格变动趋势商品价格变动趋势 利润表观导向下的估值体系 股价股价 未来现金流的折现未来现金流的折现 净利润净利润 利润表是研究股价的基础利润表是研究股价的基础 股价股价 周期性行业周期性行业 非周期性行业非周期性行业 周期性公司受宏观层周期性公司受宏观层面的影响更大而非面的影响更大而非周期行业公司的变化周期行业公司的变化更多来自于自身特点更多来自于自身特点 企业战略层面企业战略层面 价格体系价格体系 供需决定价格供需决定价格 波特五力模型波特五力模型 不同的行业特点决定了不同的研究范式不同的行业特点决定了不同的研究范式 股价股价 理解趋势理解趋势 判断价值判断价值 理论基础理论基础 基本面基本面 投资面投资面 理论模型 股价由什么决定股价由什么决定股价由什么决定股价由什么决定利润表与股价的关系 营业收入营业收入 减营业成本营业成本 ?? 毛利毛利 减期间费用 ?? 营业利润营业利润 ??
　　利润总额利润总额 减所得税费用 净利润净利润 每股收益每股收益 绝对估值法绝对估值法 相对估值法相对估值法 fcf dcf apv fcffcf税后经营净利润税后经营净利润 非现金支出 折旧/摊销- 营运资本净增加 - 资本支出 pe pb pepe每股价格/每股净利润每股净利润 利润表是研究股价的基础利润表是研究股价的基础 09XXXXXXXXXXXXXXXXXXXX鞍钢净资产收益率周期性与非周期性的区别—鞍钢vs同仁堂 冶炼瓶颈期 利润上升 06年初由于旺季和补库存叠加产生的需求猛增从而造成阶段性冶炼瓶颈 冶炼过剩期钢价围绕成本运行利润下降 周期性行业公司与非周期性公司相比roe波动更大周期性公司受宏观层面的影响更大而非周期行业公司的变化更多来自于自身的特点 96年中国经济实现软着陆 同仁堂的净资产收益率可以再较长时间内维持平稳即便是06年的大牛市未见上涨但相比之下鞍钢的roe则波动较大 081999XXXXXXXXXXXXXXXXXXXX同仁堂净资产收益率同仁堂在10年间roe维持稳定而鞍钢则从未超过3年 96年中国经济实现软着陆 公司06年清理渠道库存导致销售下滑同时上游中药材和辅料价格上涨挤压毛利率 供求分析—周期性行业 供需决定价格供需决定价格 供需决定价格供需决定价格 统计统计图表图表 固定固定 资产资产 投资投资 产业产业 政策政策 下游下游 情况情况 供给分析供给分析供给分析供给分析需求分析需求分析 需求分析需求分析 产业政策分析要素 增值税、所得税和计重收费 补贴收入、免息贷款、国产设备抵免 有机硅 循环经济 清洁机制 产业政策影响周期性行业供给结构 钢铁产业调整钢铁产业调整 和振兴规划和振兴规划 淘汰落后 节能减排 按《钢铁产业发展政策》 限期淘汰300立方米 及以下产能高炉1.14亿 吨20吨及以下转炉、 电路产能5678万吨 按照淘汰落后产能标准 炼铁高炉由300立方米 提高到小于400立方米 转炉或电炉由出 钢量20t提高到30t 新增淘汰落后炼铁产能 7200万吨炼钢产能 2500万吨 固定资产投资对周期性行业需求影响极大 宏观经济分析要素宏观经济分析要素 以新疆地区为例粗钢产量和钢材产量随固定资产 投资的上升而上升 0500XX1999XXXXXXXXXXXXXXXXXXXX0100XX000固定资产投资额亿元粗钢产量万吨钢材产量万吨固定资产投资带动周期性行业需求 下游直接产生对周期性行业的刺激 61XX00170180jul/09aug/09sep/09oct/09nov/09dec/09jan/10feb/10mar/10apr/10may/10jun/XX0160汽车当月产量当月同比增长钢铁的主要下游产业钢铁的主要下游产业 房地产 机械 汽车家电 56XXXX800jul-09aug-09sep-09oct-09nov-09dec-09jan-10feb-10mar-10apr-10may-10jun-10jul-404550当月粗钢产量同比增长其他13电力1煤炭3汽车4石油石化1集装箱1铁道1造船2轻工8机械17建筑业49企业战略—非周期行业 一个经典模型的引入--五力模型 利润表观下的五力模型 xx 五力模型五力模型 利润表利润表 对应对应 成本成本 对应对应 价格价格 对应对应 产量产量 影响 供给 影响 需求 其他需要关注的因素 垄断行业和政府管制行业例外垄断行业和政府管制行业例外.. 不可再生资源稀缺效应导致的产业价值链不可再生资源稀缺效应导致的产业价值链重新分配重新分配 产能与需求打破平衡到恢复平衡的时间差产能与需求打破平衡到恢复平衡的时间差 行业发展趋势的国际化借鉴行业发展趋势的国际化借鉴 行业竞争优势的国际化比较行业竞争优势的国际化比较 行业估值的国际化接轨行业估值的国际化接轨 知识产权的保护知识产权的保护 行业自主创新能力行业自主创新能力 地方政府等利益集团的清除地方政府等利益集团的清除 投资层面—趋势与价值 对趋势的理解对趋势的理解 产业趋势产业趋势 周期趋势周期趋势 对价值的判断对价值的判断 价格和价值的关系价格和价值的关系 股价的短期表现股价的短期表现
　　0506070XXXXXXXXXXXX宝钢股份roe金风科技roe对于宝钢来说需求低迷使供给的旺盛都沦为过剩产能这也是其roe

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