龙源期刊网http://www.qikan.com.cn
浅析资管新规对居民投资理财的影响
作者：谭文韬
来源：《全国流通经济》2018年第32期
摘要：资管新规出台后对居民投资带来一定影响，短期内居民无法随意购买传统高收益的部分理财产品，但也大大减轻系统性风险的发生。以这种趋势发展，不仅能够帮助人们形成更加成熟的理财观念，同时也能够将分散投资、长期投资以及价值投资等多种投资理念深入人心。
关键词：资管新规；理财；投资
中图分类号：F832.2文献识别码：A文章编号：2096-3157（2018）32-0115-03
2018年4月27出台的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》是对资管行业的革新。在新出台的相关政策中，明确提出，资产管理的产品不仅仅只限于人民币、外币形式的银行非保本理财产品，一些证券公司包括其子公司、保险资产管理机构、证券公司、信托机构、期货公司子公司等相关的金融公司也都被纳入到资产管理产品当中。其中银行理财是占比最大的资管产品，是资管行业重要的资金来源，也是居民投资理财最重要的渠道。分析资管新规对银行理财的影响有助于不同风险偏好的个人选择合适的理财方式。一、我国商业银行理财产品历史沿革与发展1.我国理财产品市场发展的三个阶段
第一阶段：萌芽期（1999年～2005年），国内商业银行开始涉猎个人理财，这期间的产品发行注重高门槛，较强流动性，风险和收益一般较小，并且类型单一、设计简单。第二阶段：发展中期（2005年～2008年），这阶段我国经济处于高速发展阶段，民间资本需求大增，投资机会增多，个人理财业务的重要性提高。我国理财市场得到高速发展，从2005年的3560亿元增长到2008年的9100亿元。这期间的产品类型丰富，结构化理财产品受到投资者关注。第三阶段：成熟规范期（2008年中期至今），2008年全球金融危机爆发瞬间降低投资者热情，对银行理财产品的选择也趋于理性。监管机构加大监管力度，严格控制风险，保护投资者收益。这阶段银行理财产品竞争激烈，产品同质化现象明显，但居民理财意识觉醒。下面以浙江省内某地市国有银行A近五年个人理财和存款余额的变化情况说明居民投资理财的变化。
存款增长率、理财增长率从表中可以很明显地看出，近五年理财余额的增长明显高于个人存款的增长，说明存款理财化趋势势不可档，且近两年的增长明显趋缓。2.银行理财面临的问题和挑战
龙源期刊网http://www.qikan.com.cn
（1）理财规模快速扩张。由于银行理财存在隐形的刚性兑付，相比于存款来说又具有更高的收益率，银行理财规模在近几年快速扩张。但是去年以来，银行理财增长放缓，通过银行业理财登记托管中心最新公布的《中国银行业理财市场报告（2017年）》中可以看出，截止到2017年底，我国有存续理财产品的银行业金融机构只有562家，而理财产品的总数也只有9.35只，总计金额为29.54万亿元。（2）表外资产杠杆率急剧提升。从分类来看，目前银行理财主要分为保证收益类、保本浮动收益类和非保本浮动收益类，其中非保本理财产品占比接近80%，而非保本理财产品大部分为银行表外资产。银行表外资产没有资本金要求，在刚兑的情况下，如果用表内兜着，意味着表外杠杆率急剧提升，同时表内资产杠杆也被极大提高，而高杠杆是宏观金融脆弱性的总根源。而本次资管新规非常重要的一点就是规范资金池和打破刚兑降低系统性风险。（3）银行理财产品本身就是一个“扭曲”的金融产物。既违背了风险和收益相匹配的基本金融理论，又让金融机构不得不背负起期限错配和资金池这些巨大的“隐形炸弹”。因此此次监管层决定“长痛不如短痛”，其实是给了这辆庞大到绑架了所有人的影子銀行快车一脚刹车。
二、资管新规对银行理财产品的影响1.取消刚兑，保本理财谢幕，非保本理财萎缩
资管新规对理财产品的冲击主要来源于取消刚性兑付的规定。一方面，“金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益”这一新规定，说明保本理财将彻底退出市场，目前这一块的规模在7.37万亿元。另一方面，通过“金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理”这一新规定，能够采取摊余成本的封闭式产品仅有一小部分，这样一来，非保本理财的稳定高收益光环就会消失，投资吸引力也逐渐降低，最终产生非保本理财规模萎缩的情况。另外，作为银行理财重要投资途径的通道业务也在资管新规中被重新定义，也对银行发行理财产品的积极性起到了一定的阻碍作用。2.表外理财转移到表内存款
理财之所以受到广大投资者青睐，主要原因是保本又有稳定高收益，随着刚性兑付被打破，对于追求保本收益的投资者来说，表内存款将成为理财产品的替代。2017年以来，银行的结构性存款规模出现大幅增长，一度被认为是保本理财替代品。但是，从目前来看期权触发可能性极小的情况仍存在于部分结构性存款中，从某种程度上可以被当成变相的保本理财，预计在未来的发展中将会强化对结构性存款的监管，表内存款仍将成为理财转移重要去处。3.表外理财转移到货基等类固收资产管理产品
在新的资产管理规定出台之前，表外理财与货币基金的可替代性就已经非常明显，如余额宝等宝宝类产品。这一类产品的崛起也说明了居民对货币基金的接受程度在不断的提高。在资管产管理新规定出台以后，刚性兑付消失和投资业务受阻成为理财规模下降的主要原因，而今年以来，货币基金规模累计扩大6000亿元，充分反映了出货基对理财的替代作用。但是，货
龙源期刊网http://www.qikan.com.cn
基新规对摊余成本法货基规模约束作用的发挥，使净值法货基或成为主要的发展趋势，从而增加产品的波动率。因此，货基类产品主要服务于有一定风险承受能力的投资者。由于当下银行理财投资者的风险偏好大多比较低，所以，表内存款和货基对大部分理财资金进行分流。4.银行进行资管子公司的成立
为更好的发行相应的理财产品，银行会成立资管子公司，但在未来的发展中，在产品的设计上可能会逐渐与公募基金接近。目前资管新规规定“公募产品主要投资标准化债权类资产以及上市交易的股票”，如果在未来的发展中，相关部门没有明确针对理财的监管细则，那么从原则上来讲，银行理财产品中的公募产品就不能再投资非标债权资产。未来理财将与公募基金产品趋同，将主要服务于共同竞争风险承受能力较强的投资者。三、居民应如何调整个人理财
1.收益又高、流动性也好，还几乎没有风险的理财产品不复存在
综合考虑“收益、风险和流动性”，除了回归银行定期存款之外，现在的市场上并不缺少可投资的品种。（1）储蓄国债，安全稳健。期限长达三年到五年，有国家信用作担保，4%以上的利率不会比现在的保本型理财产品差太多。（2）貨币基金或者T+0的理财，具有较强的流动性。虽然每天都是波动的收益，但是买卖却很灵活，收益也比活期存款要高。不过需要注意的是，目前的货币基金普遍采用“摊余成本法”计算净值，不但基本可以保本，而且收益率较高，所以规模增长非常快。但当出现巨额赎回时，这种计算方法下的货币基金也会险象环生。因此，资管新规要求新成立的开放式货币基金采用市值法计价，这样一来，货币基金既稳又高的收益率可能也会成为历史了。（3）净值型理财产品，投资者需承担一定风险。根据资管新规，以后的银行理财产品不会再对超出预期收益率的投资收益进行留存，而要将管理费之外的投资收益全部给予投资者。所以，虽然失去可以预期的收益率，但却能获得更高收益的理财产品。（4）大额存单，投资门槛较高。一般大额存单的投资门槛为20万元或者更高，是理财产品可靠的替代资产。不但利率比同期限的定期存款要高，还有更灵活的转让选项，而在安全性上则可以和定期存款看齐。
2.中小银行投研能力没有优势，理财产品吸引力下降
