油价飙升未必惠及石油股
作者:梁伟沛
来源:《新财经》2004年第11期
国际原油价格经历了8月份的大幅调整后,在9月中旬重纳升轨,并且扶摇直上;纽约12月期油10月1日冲破每桶50美元大关,之后更创下54.45美元的天价,为纽约商品交易所自1983年开始买卖原油期货合约以来的最高水平。原油价格再度飙升的原因有很多,包括飓风“伊万”令墨西哥湾的石油生产设施瘫痪、俄罗斯尤科斯石油公司减产、恐怖活动有增无减、中国不断膨胀的原油需求、以及对冲基金的兴风作浪等等。于是,很多分析家预测油价短期内就会冲击每桶60美元的历史新高,更有“末日论者”叫嚣油价会升到每桶100美元。不少投资者因而判断,油价的历史新高将会催升中资石油股的估值,带来重大的投资机遇。
真的如此吗?答案是:未必。
首先看世界三大石油股今年以来的走势与原油价格的对比:尽管原油价格大幅度上涨,但反映在石油股上并不显著,三大油股的加权平均涨幅为10.8%,还不到原油价格涨幅的1/5,即便考虑了道指下跌的因素,石油股亦只跑赢大市15.4%,远未能追及原油价格高达55%的涨幅率。由此可以得出一个初步结论:油价的历史新高并未带来石油股的重新估值。
为什么会出现这种情况?我认为有以下几个原因:
第一,国际投资界评价石油股的价值时,主要参考该公司公布的石油储量和原油价格的中长期走势,所谓的中长期是指5~10年,并不是三五个月的短期波动。大家可以想像,一间大型的石油公司的开采期通常长达30~40年,某一年内所实现的高油价,只是占公司价值的2%~3%而已,油价再高,如果这种趋势不能持续5~10年,对公司整体价值的贡献是不会很大的。目前,三大石油股的涨势不明显,恰好说明市场上对油价是否能在未来3~5年内保持目前的高位持怀疑态度。事实上,原油期货虽然急剧上升,但也只是局限在11、12月交收的合约,远期合约(例如2005年6月)的价格保持在每桶47~48美元之间,与现货月比较,低水幅度高达4美元;这样的情况预示明年的原油价格未必如今年般强劲。
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