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维普资讯 http://www.cqvip.com 第９卷第４期　漳州职业技术学院学报　Ｖｏ１．９　ＮＯ．４　２００７年１０月　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｚｈａｎｇｚｈｏｕ　Ｔｅｃｈｎｉｃａｌ　Ｉｎｓｔｉｔｕｔｅ　ｏｃｔ．　２００７　巴菲特价值投资公式在Ａ股市场的应用　黄阿醒　（漳州职业技术学院经济管理系，福建漳州．３６３０００）　摘要：价值投资是中小投资者最好的回避风险工具。本文重点介绍了如何用巴菲特价值公式发现评估股票的投资价值，　选择合适投资对象；如何根据中国Ａ股市场的特殊性对价值投资公式进行修正和灵活应用。　关键词：价值投资公式；长期增长性；特许权优势：核心竞争力；垄断资源优势　中图分类号：Ｆ　８３０．５９　文献标识码：　Ｂ　文章编号；１６７３．１４１７（２００７）０４．００５６．０３　价值投资的核心在于正确评估、估算股票的内在价值，并在发现当其市价低于股票内在价值，有足够的折价率时，也　即提供较为安全的风险折价后买入并持有它。正确合理地估价一支股票的真实价值是价值投资的关键。巴菲特常用的股票　估价公式为Ｐ＝Ｄ／（ｋ－ｇ），其中Ｐ指股票内在价值，Ｄ为股票每股收益，ｋ代表投资者所要求的收益率。巴菲特较常用的ｋ值　常用美国联邦政府１０年期债券年利率８％作为依据，在关于ｋ的取值上，中国现在虽然没有１０年期债券利率，投资者可综合　考虑中国的房价租金平均收益率水平估算８％一９％还是比较合适的数值。关于增长率指标，则往往会带有较大的不确定性。　值得注意的是公式中的ｇ，指的是长期的平均的增长率而不是五年内或１０年内的增长率。因此在应用巴非特价值投资公式对　Ａ股市场进行评价时要注意以下几个方面：　一、中国经济的高增长及发展中市场特点决定Ａ股市场较高市盈率　中国经济的高增长及中国发展中市场的特点决定Ａ股市场的市盈率水平应略高于欧美成熟市场。根据Ｐ＝Ｄ／（ｋ—ｇ），　其中ｇ为公司盈利增长性，既然Ｐ与增长性正相关，故我国Ａ股市场的市盈率水平应略高于成熟市场，这是由我们现行的经济　发展阶段，经济结构、人口构成决定的。故评价公式中的ｋ即投资者可接受的投资回报率水平也应比美国十年期国债利率水　平８％略高，在１０％为合理区域。　二、价值投资公式实际应用中，二倍净资产、１０倍市盈率为标准　价值投资公式实际应用中，普通投资者可以二倍净资产、１０倍市场市盈率为标准进行衡量。周期性行业如钢铁可适当　低些，非周期性行业，如港口、电力、医药可略高些。我国会计制度因为原来固定资产沿用的是历史成本原则，银行定期　存款利率又比较低，具体应用也可略高些。　。　三、何种上市公司才是能真正进行价值投资的上市公司　何种上市公司才是具有投资价值的上市公司，周期性行业和竞争性行业的上市公司投资价值如何评价？因为巴菲特价　值投资公式中Ｐ＝Ｄ／（ｋ－ｇ），ｇ指的是长期的平均的增长率，具有投资价值的上市公司，不仅要有良好的业绩，而且要具备长　久保持稳定增长的能力，只有这样，投资者才能分享上市公司增长所带来的收益。价值投资的长期投资前提是这些企业真　正值得长期投资，而不是套牢后，索性学起巴菲特，如果前提错了，盲目的长期持股损失会更为惨痛。能长期稳定增长的　企业一般要具有以下特征；　（一）产业吸引力　巴菲特的投资经验表明，产业吸引力是股票投资中产业选择的首要标准。巴菲特以其曾经投资的百货零售业与电视传媒　业进行了产业吸引力比较：虽然许多零售商曾经一度拥有令人吃惊的成长率和超乎寻常的股东权益报酬率，但是零售业是　收稿日期：２００７—０６—１０　作者简介：黄阿醒（１９７１一），女，讲师，硕士．　
维普资讯 http://www.cqvip.com 第４期　黄阿醒：巴菲特价值投资公式在Ａ股市场的应用　５７　竞争激烈的行业，这些零售商必须时时保持比同行更加聪明，否则突然间的业绩急速下滑就会使得他们不得不宣告破产；　相比较而言，作为电视传媒业的地方电视台即使由水平很差的人来经营管理，仍然可以好好地经营几十年，如果交由懂得　电视台经营管理的人来管理，其报酬将会非常高，其根本原因在于不同产业因特性不同而具有不同的吸引力。　（二）产业稳定性　巴菲特投资策略的最大特点是持股经常达几年甚至十几年之久，之所以如此，是因为他坚信他所投资的企业和产业在　未来长期内具有很强的稳定性。巴菲特的产业分析经验表明，主业长期稳定的企业往往盈利能力最强，而企业的主业之所　以长期稳定，根本原因在于其所在的产业具有长期稳定性　而那些经常发生重大变化的产业，如高科技产业和新兴产业等，　巴菲特则从不投资。巴菲特的产业选择经验表明，决定产业长期稳定性的产业演变对于投资分析非常重要，在这里主要采　用波特提出的产业演变基本分析框架。产业演变将导致产业吸引力及产业平均投资回报率的重大变化，相应企业对于产业　演变的战略反应是否适当将导致企业竞争优势发生较大变化。　“最终我们的经济命运将取决于我们所拥有的公司的经济命运。”在选择了具有较好吸引力的产业后，那么在这个产业，　投资者该如何在众多的企业中选择呢？巴菲特认为关键是分析企业的竞争优势及其可持续性。寻找和发现具有持续竞争优　势的企业是投资的首选目标，之所以如此，是因为对于长期投资来说，股价最终取决于公司内在价值　（三）市场份额优势先行　波特认为，竞争优势体现在两个方面，即市场份额优势和产品优势。在产品销售利润率相近时，竞争优势体现为更大　的市场份额。市场份额本身会由于更低的生产成本或者更高的销售价格而增加：低生产成本使企业能以更低的销售价格出　售，从而进一步增加市场份额；当企业由于产品的差异性能以更高的价格出售时，即使销售数量不变，市场份额也会增加。　（四）寻找产品差异化优势　竞争优势的核心是差异化，即企业与竞争对手的差异化，体现在一个企业提供与竞争对手不同的产品或服务，并受到市　场上大部分顾客对该企业产品或服务的偏爱。，这种差异化是竞争优势的根本来源。波特认为，差异化优势主要来源于企业　的价值链及企业所进行的各种具体活动和这些活动影响顾客的方式，企业可以通过控制相关驱动因素和重构全新的价值链　以增加独特性。　（五）选大企业　“像可口可乐和吉列这样的公司很可能被贴上‘注定必然如此’（Ｔｈｅ　Ｉｎｅｖｉｔａｂｌｅｓ）的标签。从来没有哪位明智的观察家，　甚至是这些公司最强有力的竞争者，会怀疑未来可口可乐和吉列会继续在其遍布世界的领域中占据主导地位的能力。”　巴菲特最成功的投资来自于对于那些竞争优势长期持续“注定必然如此”的伟大企业，即在２５年或３Ｏ年后仍然能够保持其　伟大企业地位的企业，比如可口可乐和吉列等。　（六）不受限的经济特许权　巴菲特认为，企业具有长期持续竞争优势的根本在于经济特许权，具有投资价值的上市公司简单讲就是业绩足够稳定，　并且持续增长的企业．。而业绩稳定持续增长的企业一定是具有“特许权”的企业。　１、“特许权”企业的特征　具有投资价值的上市公司简单讲就是业绩足够稳定，并且持续增长的企业．。而业绩稳定持续增长的企业一定是具有“特　许权”的企业。也即消费者在一家商店买不到某种商品，虽然有其他类似竞争产品，但消费者仍然会过街寻找此种商品，而　且此种商品优势在可预见的未来都很难改变，这才是“长期投资”“永久投资”的基本面因素。　巴菲特认为，企业具有长期持续竞争优势的根本在于经济特许权，而经济特许权的形成来自于具有以下特征的产品或服务：　（１）产品或服务是顾客需要或希望得到的；（２）被顾客认定为找不到很类似的替代品；（３）不受价格上的管制。由于以上特点的　存在，能使拥有特许权的经营者可以持续提高其产品和服务的价格，而不用担心会失去市场占有率或销售量，将会使公司　具有赚取更高资本报酬率的能力。不仅如此，经济特许权还能够容忍不当的管理，即无能的经理人虽然会降低经济特许权　的获利能力，但并不会对它造成致命的伤害。　２、“特许权”的企业的优势　如无意外，有特许权的经营者甚至在供过于求，以及潜能未完全利用情况下，也能提高商品的价格。这项选择价格变　动的能力使得他们可以获得较高的资本投资报酬率，因此从这个意义上讲周期性行业和竞争性行业公司的投资价值要大打　
维普资讯 http://www.cqvip.com ５８　漳州职业技术学院学报　２００７年　折扣。特别是竞争行业中的上市企业，在我国面对ＷＴＯ开放环境，除非是具备世界性品牌资源优势，否则很难保证长期稳　定增长，而拥有特许权的经营者往往由于拥有极高的经济信誉，使得他们同时有较强的耐力去承受通货膨胀所带来的影响。　通常商品企业的报酬率都不高，获利不易，巴菲特指出，既然商品企业的产品基本上没有什么不同，那么它们只能在价格　上相互较量，拼命地把产品价格压低，扣除成本利润高不了多少。除此之外，只有在商品供应紧缺的时候能够赚些钱。拥　有特许权的经营者，也都占有经济上的优势，它们拥有能随时抬高价格，以及在投资资本上赚取高额利润的能力，使其能　够在经济不景气的时候生存。“特许权经营者能够忍受经营不善的失误，不当的管理会减少特许权经营者的获利，但不至于　造成致命的伤害。”当然特许权经营者的成功难免会引起其他人进入市场，竞争会随之发生，所以拥有特许权、具备良好的　经营能力的上市企业的价值和重要性都将大大提升。　根据《财富》杂志统计，在１９７７￣１９８６年，１０００家全美大企业中只有２５家能够达到业绩优异的双重标准：连续ｌＯ年平　均股东权益报酬率达到２０％且没有１年低于１５％。这２５家明星企业的经营记录再次证实：继续增强那些已经相当强大的经济　特许权，或者专注于一个遥遥领先的核心业务，往往是形成非常出众的竞争优势的根本所在。　（七）难复制的核心竞争力　巴菲特所称的经济特许权与核心竞争力概念非常一致。分析世界５００强企业，几乎无一不在技术诀窍、创新能力、管理　模式、市场网络、品牌形象、顾客服务等方面具有核心竞争力。　仔细分析我国Ａ股市场中近十年的“常青树”公司，无一都具备这七大长期竞争力优势的特点，像房地产业龙头万科，复　权价已达２５０倍，银行金融业龙头深发展复权价７５倍，传统医药龙头云南白药９３年的２．６３元到今年的３７８元的１５０倍复权价，　贵州茅台２００３￣２００７年四年间３５倍复权价，深赤湾２５倍复权价技术龙头烟台万华４Ｏ倍复权价，天威保变两年２５倍复权价，　都是长期投资，稳定增长，价值投资的典范。　。。　然而，对竞争力优势的判断既是科学又是艺术，这也正是像巴菲特这样拥有出众判断能力的人在股市中获得巨大投资　回报的关键所在。与一般从企业内部识别其自身的重要活动和关键技能两种基本方法相比，在价值投资过程中长期竞争力　优势的识别只能从外部信息开始，重点分析企业的竞争力是否真正符合其基本特征：价值性、关键性、独特性、难以模仿　性。对于普通中小投资者简化应用到我国Ａ股市场中就是选择拥有自然资源，技术资源或产权资源、品牌资源方面的垄断资　源的消费垄断资源性企业。消费垄断资源性企业往往由于拥有垄断资源而使公司具有赚取更高资本报酬率的能力。甚至能　够容忍不当的管理，即无能的经理人虽然会降低经济特许权的获利能力，但并不会对它造成致命的伤害。如前面提及的我　国Ａ股市场中高收益高复权价的“常青树”公司，万科、深发展、云南白药、贵州茅台、深赤湾、烟台万华、天威保变等．都　是属于具有品牌垄断资源、自然垄断资源，技术垄断资源的或产权垄断资源的消费垄断性特许权优势企业。就象巴非特所　说的那样“我喜欢的是那种根本不需要怎么管理就能挣很多钱的行业。他们才是我想投资的那种行业。”处在资金、信息劣　势的中小投资者投资中最好回避周期性行业和竞争性行业，这些行业起伏波动大，而中小投资者没有信息优势往往很难判　断好，好到什么程度；差，差到什么程度；风险不易控制。最好是选择资源垄断型或消费垄断型企业，这类企业往往都具　有较好稳定性和成长性，投资中往往风险主要集中在系统风险上，中小投资者比较容易分析和把握。　高收益的背后都跟着高风险，短期股价的波动几乎是无法预测的，除非你是操纵他的庄家，能从短线投机中获利的是　券商，机构、庄家、股评家、报纸、杂志，唯一吃亏的是普通中小投资者。处在资金、信息劣势的散户正被置于一个看似　美好的陷阱中，抬头就看到暴富的希望却总也抓不到它，不断追逐的结果却是资本在手续费、税收中迅速缩小。对付短线　陷阱、回避短线风险的最好办法是不要理他，灵活应用巴非特价值投资公式选择有自然垄断资源，技术垄断资源或产权垄　断资源、品牌垄断资源的具有特许权优势优秀企业，坚持价值投资理念，并在发现当其市价低于股票内在价值，有足够的　折价率时，也即提供较为安全的风险折价后买入并持有它。时间是优秀企业的最好朋友。实证研究显示，过去投资台湾股　市，以持有一个比较合理的投资组合而言，持有时间越长，发生损失的机率就越小；持有一天下跌的可能是４５％，持有一　个月下跌的可能性４０％，持有一年下跌的可能性是３４％，持有五年下跌的可能性已降为１％，若持有十年以上则完全没有发　生损失的可能性。为此中小投资者一定要克服浮躁贪多等人性弱点，学会利用巴菲特价值公式精选个股；坚持价值投资理　念和价值投资风险控制模式，和中国优秀企业共成长，获取财富的稳定升值和增值。　（下转第７９页）　
维普资讯 http://www.cqvip.com 第４期　唐宝兰：论翻译中语体风格的统一问题　７９　四、　结束语　在翻译中，语体风格的统一是再现原文风貌的基础，只有使原文的语体风格在译文中得到较好的传递，才能达到翻译　的“信、达、雅”。译者应以孜孜不倦的态度在翻译上多下工夫，为中外文化及其他各个领域的交流做出贡献，在语言的鸿　沟上架起桥梁。　注释：　①方梦之编著，翻译新论与实践，青岛出版社，１９９９年版．　②侯德瑞，英语语体，上海外语教育出版社，１９８８年版．　参考文献：　【１】杜承南，文军主编．中国当代翻译百论［ＭＩ．重庆：重庆大学出版社，１９９４年版．　［２】方梦之．翻译新论与实践［Ｍ】．青岛：青岛出版社，１９９９年版．　【３】侯德瑞著．英语语体［ＭＩ．上海：上海外语教育出版社，１９８８年版．　【４】刘辰诞，陈君．情景组合理论与译品风格合结构评介【Ｊ】．外国语，２０００（６）．　【５】刘宓庆．文体与翻译［ＭＩ．北京：中国对外翻译出版公司，１９９８年．　【６】唐述宗．语体，语域与翻译【Ｊ】．外语与外语教学，２００２（６）．　［７】田德蓓．论译者的身份［Ｊ】．中国翻译，２０００（６）．　（责任编辑：季平）　（上接第５８页）　参考文献：　【１】金德环，沈长征．公司成长性分析【Ｎ］．上海证券报，２００４．０４．２９．　【２】文旗．沃伦・巴菲特经营谋略【Ｍ】．西安：西北大学出版社，２００２．　【３】余荣权．策略胜过预测【Ｎ］．上海证券报，２００４．０４．０７．　［４］Ｒｏｂｅｒｔ．Ｇ．ｈａｇｓｔｒｏｍ，Ｔｈｅ　Ｗａｒｒｅｎ　Ｂｕｆｆｅｔｔ　Ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ：Ｍａｓｔｅｒｉｎｇ　ｔｈｅ　Ｐｏｗｅｒ　ｏｆ　ｔｈｅ　Ｆｏｃｕｓ　Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　ｔｒａｔｅｇｙ［Ｍ］Ｂｅｉｊｉｎｇ：Ｃｈｉｎａ　Ｍａｃｈｉｎｅ　ｐｒｅｓｓ，２０００．　【５】陈忠阳．金融风险分析与管理研究【Ｍ】．北京：中国人民大学出版社，２００１．　【６］￣ｌＪ建位．巴菲特如何选择超级明星股【Ｍ】．北京：机械工业出版社，２００６．　（责任编辑：季平）　

本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/86d87ecc5afafab069dc5022aaea998fcd224039.html

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