第九章 股票定价分析
习题集
一、 判断题（40）
1. 投资者决定买入或卖出公司股票，是基于公司未来产生的现金流。（ ）
2. 企业价值为股权价值与债券价值之和。（ ）
3. 控制权是存在溢价的。（ ）
4. 公平市场价格应该是股权的公平市场价格与债务的公平市场价格之和。（ ）
5. 在股票市场不仅反映了控股股权的交易，也反应了少数股权价格。（ ）
6. 所谓公平市场价格是指在完善的市场上(如法制健全、信息完全、投资者理性等)，具有理性预期的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。（ ）
7. 股票的现时交易价格就是股票的公平交易价格。（ ）
8. 由于信息的不对称，大家对于未来的存在不同的预期，加之非理性因素的存在，使得现时市场价格偏离公平市场价格。（ ）
9. 绝对定价模型是建立在一价定理的基本思想上的。（ ）
10. 投资者要求的回报率是现金流量的函数，风险越大，投资者要求的回报率越高。（ ）
11. 股票定价分析提供的最重要的信息是估价结果。（ ）
12. 在进行股票定价分析时，按照市价/净利比率模型可以得出目标企业的内在价值。（ ）
13. 企业的整体价值在于其可以为投资人带来现金流流量。（ ）
14. 公司自由现金流量是指满足了企业经营营运资本变动和资本投资需要之后，可以用来自由向公司债权人和股东发放的现金流。（ ）
15. 由于股权资本成本受到企业的资本结构影响较大，实务中通常用企业自由现金流量模型代替股权现金流量模型进行股票定价分析。（ ）
16. 经营流动负债包括应付账款、不需要付息的其他短期债务等。（ ）
17. 市净率的修正方法与市盈率类似，关键因素是增长率。因此，可以用增长率修正实际的净利率，把增长率不同的企业纳入可比范围。（ ）
18. 根据对现金流量的不同增长预期，股票的绝对定价模型又可以分为股利贴现模型、股权现金流量模型等。（ ）
19. 与相对估价模型相比，绝估价模型在实践中得到了广泛的应用。（ ）
20. 与现金流贴现方法比较起来，相对定价模型多了很多假设约束，但计算方便。
21. 绝对定价模型由于具有较强的理论逻辑性，故具有很好的客观性。（ ）
22. 现金流量模型的主要缺点之一是现金流量容易受到企业的人为操纵。（ ）
23. 所谓股权现金流量是指公司自由现金流量扣除与付息债务（债权人）相联系的现金流量。（ ）
24. 股利增长率可以看成企业盈利能力的代理变量，是影响市盈率最为重要的因素。（ ）
25. 公司净利润容易被企业操纵，所以运用市盈率模型进行估价时，要充分验证企业盈利的真实性和可持续性。（ ）
26. 相对估价模型的估计建立在一年的基础上，并没有考虑到将来的变化。（ ）
27. 企业销售收入对企业价格政策、经营战略等的变化较为敏感，能较好的反应企业价值的变化。（ ）
28. 企业自由现金流量是股票价格分析中最重要的概念之一，是指企业提供给投资人的全部现金流量。（ ）
29. 对于极易通过资产重置来复制盈利的企业，市盈率能很好的反应其价值。（ ）
30. 戈登模型假设公司每年发放相同数量的股利。（ ）
31. 公司的盈利水平由于受到经济周期的影响较小，故通常较容易被预测。（ ）
32. 股利支付率、股利增长率和股权投资成本这三个因素类似的企业有类似的市净率。（ ）
33. 净资产较净利润更为不稳定，容易出现大的波动。（ ）
34. 净资产收益率是影响收入乘数最为重要的因素。（ ）
35. 收入乘数模型像市盈率模型一样容易受到系统性风险的影响。（ ）
36. 从本质上讲，优先股是一种永久年金，其价值等于股利年金除以优先股的必要收益率。（ ）
37. 优先股与债券都是在特定的日期支付固定数额的利息，而且投资者对优先股要求的回报率和对债券的预期收益率基本相同。（ ）
38. 一般来说，处于高速成长期的公司需要大量的现金支出，倾向于发放较少的现金股利。
39. 判断企业进入稳定状态的主要标志包括具有稳定的销售增长率和具有稳定的投资回报率。
40. 运用不同相对定价模型会得出一致的估值结果。
参考答案
1-5:TTTFF 6-10: TFTFT 11-15: FFTTT 16-20:TFFFF 21-25:FFTFT 26-30:TTFFF 31-35:FFFFT 36-40：TFTTF
二 、 单选题（30）
1. 下列关于现时市场价格与公平市场价格的表述中，错误的是（ ）。
A 所谓公平市场价格是指在完善的市场上(如法制健全、信息完全、投资者理性等)，具有理性预期的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额
B 所谓现时市场价格是指当前股票市场股票买卖的成交价格
C 进行股票价格分析的最为重要的目的就是将现时市场价格与公平市场价格对比
D 通常情况下，股票的现时市场价格和公平市场价格是一致的
2. 关于相对定价模型的优点，下列说法中错误的有（ ）。
A 与现金流贴现方法比较起来，少了很多假设约束，并且计算方便
B 与现金流贴现方法比较，相对估价法更容易被客户理解
C 市盈率模型中的每股盈余相比现金流量更加不容易被操纵
D 一些公司，比如高科技公司，用现金流贴现方法可能无法估计其市场价值，但相对定价模型可以避免这一不足
3. 以下属于绝对估价模型的有（ ）
A 市盈率模型 B 股利贴现模型 C 市净率模型 D 乘数模型
4. 与绝对定价模型相比，相对定价模型（ ）
A 更为简单实用
B 建立在现金流贴现的基本思想上
C 充分考虑了未来可能出现的变化
D 主观性更强
5. 在利用股利贴现模型进行绝对估价时，不需要进行预测的参数有（ ）
A 股利增长率
B 股权投资成本
C 当期股利
D 不稳定增长期数
6. 某公司上年每股股利1元，股利增长率为2％，预计本年的每股收益为5.10元。该公司股票收益率与市场组合收益率的协方差为25％，市场组合收益率的标准差为40％，目前无风险利率为4％，股票市场平均风险收益率为6％，则该公司股票的现行价值为（ ）元。
A.8.97
B.19.90
C.8.79
D.19.51
7. 已知甲公司的股利支付率为40％，股利增长率固定为5％，股票的β系数为1.5，无风险报酬率为4％，股票市场平均的风险报酬率为10％，则甲公司的预测P/E为（ ）。A.5.25
B.5
C.4
D.1.5
8. 下列关于股票定价分析的说法不正确的是（ ）。A.相对定价模型的局限性在于，它们提供的只是关于待评估公司相对于其他可比公司的价值的信息
B相对定价模型分析过程是基于真实公司的实际价格，而非基于对未来现金流量的可能不切实际的预测
C.相对定价模型没有考虑公司间的重要差异
D.公司价值的真正动因是其为投资者创造的现金流量，折现现金流法很可能比使用相对定价模型更准确
9. 下面（ ）不属于运用相对定价模型进行股票价格分析的基本步骤
A 选择支配公司股票市场价格的关键变量
B 选择可比公司
C 计算市价与关键变量的比值，并在可比公司间取平均，用其为目标公司估价
D 估计目标公司的股权投资成本
10. 与相对定价模型相比，绝对定价模型具有以下优点（ ）。
A 理论上的严密逻辑性
B 简单方便
C 假设条件相对较少
D 可以评估高科技公司的价值
11. 下列不属于相对定价模型优点的是（ ）。
A． 相对定价模型以乘数和可比公司为基础，与现金流贴现方法比较起来，少了很多假设约束，并且计算方便。
B． 与现金流贴现方法比较，相对定价法更容易被客户理解。
C． 相对定价法更容易反映市场对某种资产的现行感觉。
D． 相对定价模型更准确的反映了公司的内在价值。
12. 下列（ ）情况下不适宜用股利贴现模型。
A. 公司发放股利
B. 公司的股利发放同公司盈利情况有稳定的关系
C. 投资者投资股票的目的是为了获利
D. 投资者投资股票的目的是为了控制公司
13. 已知ABC公司今年每股发放股利4元，预期以后每年都保持这个股利水平，投资者要求的回报率为20%，则该股票的价格为（ ）
A 20元 B 21元 C 22元 D 22.6元
14. 利用可比企业的市净率进行股票价格分析应该满足的条件为（ ）。
A 适合连续盈利，并且β值接近于1的企业
B 适合市净率大于1，净资产与净利润变动比率趋于一致的企业
C 适用于销售成本率较低的服务类企业或销售成本趋同的传统行业的企业
D 适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业
15. 当股息增长率（ ）时，将无法根据不变增长的股息贴现模型得出有限的股票内在价值。
A．高于历史平均水平
B．高于资本化率
C．低于历史平均水平
D．低于资本化率
16. 在理论上，为了使股票价值最大化，如果公司坚信（ ），就会尽可能多地支付股息。
A．投资者对获得投资回报的形式没有偏好
B．公司的未来成长率将低于它的历史平均水平
C．公司有确定的未来现金流流入
D．公司未来的股东权益收益率将低于资本化率
17. 假如你将持有一支普通股1年，你期望获得1.50美元/股的股息并能在期末以26美元/股的价格卖出。如果你的预期收益率是15%，那么在期初你愿意支付的最高价为（ ）。
A．22.61美元
B．23.91美元
C．24.50美元
D．27.50美元
18. 下列会计科目中，属于经营流动负债的有（ ）。
A 短期借款
B 应付账款
C 长期应付款
D 长期借款
19. 下列会计科目中，属于经营流动资产的有（ ）。
A 应收账款
B 固定资产
C 无形资产
D 长期股权投资
20. 下列哪个因素不影响贴现率（ ）。
A．无风险资产收益率
B．股票的风险溢价
C．资产收益率
D．预期通货膨胀率
21. 不变增长的股息贴现模型最适用于分析下列哪种公司的股票价值（ ）。
A．若干年内把所有盈利都用于追加投资的公司
B．高成长的公司
C．处于成熟期的中速增长的公司
D．拥有雄厚资产但尚未盈利的潜力型公司
22. （ ）将股价与公司盈利直接联系起来，有着简单实用的特点。
A 市盈率模型
B 市净率模型
C 股利贴现模型
D 股权现金流量模型
23 利用市净率模型估价，在考虑可比企业时，应考虑的因素要比市盈率模型多考虑一个因素是（ ）。
A 净资产收益率
B 销售净利率
C 股利增长率
D 股权资本成本
24. 亏损的企业不可以用（ ）进行定价分析。
A 市盈率模型
B 市净率模型
C 收入乘数模型
D 股利贴现模型
25. 下列关于股利贴现模型的表述中，错误的是（ ）。
A 零增长模型假设公司每年发放相同数量的股利
B 在运用戈登模型进行估值时，需要解决的一个问题就是股利增长率的估算
C 对于处于快速成长期的企业，常数增长模型可以比较好的估计其股票价格
D 股利贴现模型受企业的股利政策的影响，而企业股利政策较难预测
26. 下面说法中，正确的有（ ）
A 会计价值等于市场价值
B 证券交易所市场交易形成的股价代表的是少数股权市场价格
C 企业价值就是股权价值
D 股票市场的现时成交价格一定是公平市场价格
27. 已知ABC公司今年每股发放股利1元，预期以后每年都保持这个股利水平，投资者要求的回报率为10%，股票当前市场价格为9.5元，请问应该如何操作。（ ）
A 买入
B 卖出
C 不操作
D 无法做出决策
28. 下列对优先股的表述正确的是（ ）
A 普通股持有者和优先股持有者的权限相同。
B 普通股和优先股的估值方法相同。
C 公司只有在偿付债券利息后才支付优先股股利。
D 投资者对优先股要求的回报率要低于对债券的预期收益率。
29. ABC公司的净资产收益率为30%，每年将净利润的40%派放现金股息，则该公司股利增长率为（ ）
A 30%。
B 18%。
C 15%。
D 12%。
30. 下列关于计算股权现金流量的表述错误的是（ ）
A 经营现金毛流量是税后经营利润和折旧与摊销的和。
B 经营流动资产包括生产经营必须持有的现金及其等价物、应收账款及存货等科目。
C 经营流动负债包括应付账款、需要支付利息的债务等。
D 资本投资是指用于购置各种长期资产的支出，减去无息长期负债的增加额。
答案
1-5:DCBAC 6-10:BADDA 11-15: DDADB 16-20: DBBAC 21-25: CAAAC
26-30: BACBC
三、 多选题(15)
1. 现金流量折现的基本思想是（ ）。
A 增量现金流量原则
B 时间价值原则
C 风险收益配比原则
D 理性预期原则
2. 股票的相对定价模型建立在一价定理的基础上，即相似的公司应该有相似的价值。它的很重要两个假设前提是（ ）。
A 存在一个支配企业市场价值的关键变量如净资产、净利润、销售收入等
B 公司未来的现金流量是可以合理预期的
C 能找到一个可比公司，且市场价值与该变量的比值即乘数在可比公司之间是可比的。
D 能找到一个合适的贴现率对公司未来现金流量进行贴现
3. 下面不属于股票相对定价模型的是（ ）。
A DDM模型 B FCFF模型 C FCFE模型 D PE模型
4. 下列属于市盈率模型缺点的是（ ）。
A 市盈率模型实际运用起来相对复杂。
B 公司盈利容易被操纵。
C 公司盈利为负时模型不适用。
D 公司盈利通常不具有稳定性。
5. 下列关于自由现金流量的基本概念中，描述正确的有（ ）。
A 经营流动资产包括生产经营必须持有的现金及其等价物（又称为经营现金）、应收账款及存货等科目
B 经营流动负债包括应付账款、不需要付息的其他短期债务等
C 资本投资是指用于购置各种长期资产（如长期股权投资、固定资产、无形资产等）的支出，减去无息长期负债的增加额
D 经营营运资本变动指的是经营流动资产与经营流动负债的差额
6. 下面关于市净率模型的缺点，说法正确的有（ ）。
A 对于极易通过资产重置来复制盈利的企业，市净率不能很好的反应其价值。
B 净资产在企业之间缺乏可比性。
C 净资产较净利润更不稳定，容易出现大的波动。
D 市净率模型不适用于高科技企业的估值。
7. 关于收入乘数模型的特点，叙述正确的有（ ）。
A 对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的收入乘数
B 可以反映价值政策和企业战略变化的后果
C 可以反映成本的变化
D 只适用于销售成本率较低的服务类企业
8. 下面关于企业自有现金流量的表述中正确的有（ ）。
A 是经营活动所产生的现金流量，它不反映资本性支出和营运资本变动等的影响
B 指经营现金毛流量扣除必要的资本性支出和营运资本变动后，能够支付给股东和债权人的现金流量
C 等于股权自由现金流量加上债权自由现金流量
D 在持续经营的基础上，若不考虑非营业现金流量，公司除了维持正常的资产增长以外，还可以产生更多的现金流量，就意味着该公司有着正的自由现金流量
9. 下列关于股票现时交易价格可能是不公平的原因，描述正确的是（ ）。
A 作为交易对象的企业，通常只可以找到一个近似完善的市场，其现成的市场价格有一定偏差
B 以企业为对象的交易双方，存在比较严重的信息不对称
C 股票价格是经常变动的，人们不知道哪一个是公平的
D 股票价格分析的目的之一是找出被低估的企业
10. 利用可比企业市盈率估计企业价值（ ）。
A 它考虑了时间价值因素
B 它能直观地反映投入和产出的关系
C 它具有很高的综合性，能体现风险、增长率、股利分配的问题
D 市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1 的企业
11. 在实务中大多使用自由现金流量模型的原因中包括（ ）。
A 股权成本受资本结构的影响较大，估计起来比较复杂
B 债务增加时，风险上升，股权成本会上升，而上升的幅度不容易测定
C 加权平均资本成本受资本结构的影响较小，比较容易估计
D 增加债务比重可以降低加权平均资本成本
12. 下列关于少数股权价格与控股股权价格的表述中正确的是（ ）。
A 控股股东往往是企业重大事务（如公司发展战略的制定、兼并重组的实施等）的最终决定者
B 控股股权的价格和少数股权的价格是存在显著差异
C 通常情况下，股票市场上既反映了控股股权价格，又反应了少数股权价格。
D 控制权是存在溢价的
13. 股票价格分析中提供的有关“公平市场价格”的信息，下列表述正确的是（ ）。
A 股票定价分析认为市场是完全有效的
B 股票定价分析认为市场并非完全有效
C 股票定价分析不否认市场的有效性
D 股票定价分析正是利用市场的缺陷寻找被低估的资产
14. 永续增长模型的使用条件有（ ）。
A 企业有永续的增长率
B 企业永续的资本回报率
C 存在一个支配企业市场价值的关键变量
D 有比较类似的企业
15. 下面关于收入乘数模型的说法中，正确的有（ ）。
A 企业的销售收入相对于净利润更容易被操纵.
B 当企业亏损或资不抵债时，收入乘数不适用。
C 收入乘数模型不能反应企业的成本控制能力。
D 企业销售收入容易受经济周期影响，表现为不稳定的特征。
答案
1.AB 2.AC 3.ABC 4.BCD 5.ABC 6.BD 7.AB 8.BCD 9.AB 10.BCD 11.ABC 12.ABD 13.BCD 14.AB 15. CD
四、 简述题(10)
1. 股票定价模型可以做哪些分类？
2. 什么是公平市场价格？现时市场价格为什么会偏离公平市场价格？
3. 优先股与债券的相同点和区别有哪些？
4. 绝对股票定价模型的基本思想是什么？怎样理解？
5. 什么是企业自由现金流量？试简述企业自由现金流量的计算过程。
6. 市盈率模型的驱动因素有哪些？请运用公式证明您的结论。
7. 什么是股权自由现金流量？试简述其计算过程。
8. 为什么实际中倾向于使用自由现金流量模型，而不是股权现金流量模型？
9. 什么是市净率模型？其优缺点为何？
10. 什么是收入乘数模型？其优缺点为何？
答案要点
1.相对定价模型和绝对定价模型
2.公平市场价格是股票通过定价模型计算出的理论价值，现时价格会因为市场的期望而偏离公平市场价格。
3. 相同点：在特定的日期支付固定数额的利息
不同点：（1）优先股发行人并没有债券发行人到期偿还本金的义务，（2）公司只有在偿付债券利息后才支付优先股股利。（3）由于优先股股利的不确定性高于债券，投资者对优先股要求的回报率要高于对债券的预期收益率。
4.现金流贴现，即未来收益的现值。
5.公司自由现金流量是指满足了企业经营营运资本变动和资本投资需要之后，可以用来自由向公司债权人和股东发放的现金流量。
自由现金流量=经营现金毛流量-经营营运资本的变动-资本支出=（销售收入-销售成本-管理及销售费用-折旧与摊销）×（1-所得税率）+折旧与摊销-（本期经营营运资本-上期经营营运资本）+（本期经营长期资产-上期经营长期资产-无息长期负债的增加）
6.影响市盈率的主要因素是股利支付率、股利增长率和股权投资成本，
7.股权现金流量（Free Cash Flow to Equity）是指公司自由现金流量(Free Cash Flow to Firm)扣除与付息债务（债权人）相联系的现金流量之后，可以自由向股东发放的现金流量。股权现金流量=自由现金流量-债权人现金流量=自由现金流量-税后利息支出-偿还债务本金+新借债务
8.国内企业分红较少
9.市净率模型假定支配公司股价的因素是每股净资产，即股票市价是每股净资产的一定倍数，且同类企业具有相似的市净率。故目标企业的市价可以用每股净资产乘以可比企业的市净率计算。
10.收入乘数模型假定支配公司股价的因素是每股销售收入，即股票市价是每股销售收入的一定倍数，且同类企业具有相似的收入乘数。故目标企业的市价可以用每股销售收入乘以可比企业的收入乘数计算。
五、 论述题（5）
1. 试比较市盈率模型、市净率模型和收入乘数模型的优缺点。
2. 股票相对定价模型的基本思想是什么？怎样运用相对定价模型进行股票价格分析？需要注意什么问题？
3. 为什么说公司经过异常增长后一般会进入稳定增长时期？
4. 什么是股权现金流量模型？试论述运用股权现金流量模型进行估价分析的基本思路。
5. 已知A企业是一家高科技公司，营业成本非常低，由于该企业未来现金流量无法准确预测，投资者拟运用相对定价模型对其进行定价分析，请问选择何种相对定价模型较好？
答案要点
1.其中：市价/净利比率模型（市盈率模型）的优点有：（1）计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；（2）市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；（3）市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。局限性有：（1）如果收益是负值，市盈率就失去了意义；（2）市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降；如果目标企业的β值为 1，则评估价值正确反映了对未来的预期；如果企业的β值显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小；如果β值明显小于1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高。如果是一个周期性的企业，则企业价值可能被歪曲。
市价/净资产比率模型（市净率模型）的优点有：（1）净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业；（2）净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；（3）净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；（4）如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。局限性有：（1）账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；（2）固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义；（3）少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。
市价/收入比率模型（收入乘数模型或者市销率模型）的优点有：（1）它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数；（2）它比较稳定、可靠，不容易被操纵；（3）收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。局限性有：不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。
2.股票的相对定价模型建立在一价定理的基础上，即相似的公司应该有相似的价值。它有两个重要的假设前提：存在一个支配企业市场价值的关键变量如净资产、净利润、销售收入等；能找到一个具有公平市场价格的可比公司，且市场价值与该变量的比值即乘数在公司之间是可比的。股票相对定价的基本做法是：首先，确定一个影响企业股票价格的关键变量； 其次，寻找一个或一组可比较的类似企业，计算可比企业的乘数或其平均值；最后，用目标公司的关键变量乘以该乘数便得到公司的公平市场价格。需要注意模型的适用条件以及优缺点
3.微观经济学中竞争均衡理论认为，在完善的市场当中，任何企业不可能永远获得超额利润。当行业存在超额利润时，会吸引更多的企业进入到这个行业，供给的增加带来价格水平的降低，导致利润水平的降低。当行业利润水平低于平均水平时，现有的企业会退出这个行业，供给的减少带来价格水平的上升，导致利润水平的提高。可以说，绝大多数企业经过异常增长后都会进入一个稳定发展期。
4.股权现金流量（Free Cash Flow to Equity）是指公司自由现金流量(Free Cash Flow to Firm)扣除与付息债务（债权人）相联系的现金流量之后，可以自由向股东发放的现金流量。公司自由现金流量是指满足了企业经营营运资本变动和资本投资需要之后，可以用来自由向公司债权人和股东发放的现金流量。根据股权现金流量计算出股票价格的模型就是股权现金流量模型。（1）.计算没有经营营运资本变动和资本投资时，可向投资者（包括债券投资者和股权投资者）分配的现金流量（即经营现金毛流量）。（2）.计算经营营运资本的变动和资本投资。（3）.计算自由现金流量。（4）.计算股权现金流量。
5.收入乘数模型。
六、 计算题（5）
1. 某公司股票初期的股息为2元/每股。经预测该公司股票未来的股息增长率将永久性地保持在5%的水平，假定贴现率为10%。那么，该公司股票的股价应为多少？
2. 已知ABC公司已经进入平稳的经营阶段，净资产收益率维持在10%，该公司今年刚刚派放了4元/股的现金股利。根据公司计划，今后每年将净利润的80%派放现金股息，且不再发行股票进行外部融资。贴现率为8%。请为该股票估价。
3. ABC公司2013年预计的损益及资产负债表如下表（单位：万元）：
2013年预计资产负债表
2013年预计利润表
根据以上信息，请计算该公司的股权自由现金流量。
4. 某公司2012年每股收益为1.5元，股利支付率为20%，收益和股利增长率均为6%，预期保持不变，该公司的β值为1.2，无风险收益率为4%，平均市场收益率为8%，请为该公司估价。
5. A公司是一家零售企业，公司2012年每股营业收入是4.42元，每股收益为0.17元，当年按每股0.09元派发现金股利。预期利润和股利的长期增长率为6%，该公司当年的股权成本为9.21%。B公司同属于零售业，与A公司在净利率、股利支付率、增长率和股权成本等方面类似的公司，B公司当年的每股营业收入是3.61元。请为B公司的股票定价。
答案
1．P=2×（1+5%）/（10%-5%）=42元
2．g=ROE(1-b)=0.1×0.2=0.02
P= (4×（1+0.02）)/(0.08-0.02)=68元
3．自由现金流量=（1500+100）×（1-30%）+300+100-[（6000-5250）-（550-500）]-[（4950-4250+300）+（4250-4000+100）-（2000-1000）]=470万元
股权自由现金流量=自由现金流量-债权人现金流量=470-[100×(1-30%)-(2100-2000)-(3000-3000)]=500万元
4．股权资本成本=4%+1.2×（8%-4%）=8.8%
每股股利=1.5×20%=0.3元
每股股价=0.3×1.06%/(8.8%-6%)=11.36元
5．A公司的本期净利率=0.17/4.42=4.01%
A公司的本期股利支付率=0.09/0.17=50.73%
A公司的本期收入乘数=0.0401*0.5073*(1+0.06)/(0.0921-0.06)=0.6718
B公司股价=3.618×0.6718=2.43元
七、 计算分析题（4）
1. 预期某公司的股息增长率是5%。
（1） 预期今年年底的股息是8元/股，资本化率为10%，请根据DDM模型为该公司股票估价。
（2）预期每股盈利12元，求净资产收益率。
（3）市场为公司的成长而支付的成本为多少？
2. ABC公司2012年度的销售收入是200亿元，净利为18亿元，股价35元，发行在外股数10亿股。预计4年后销售收入250亿元，销售净利率10%。假设该公司不分配股利，全部净利用于再投资。
要求：
（1） 2012年的市盈率和收入乘数是多少？
（2） 预计2016年ABC公司将成为一个有代表性的成熟公司（市盈率为20倍），其股价应是多少？
（3） 如果维持现在的市盈率和收入乘数，且预计每股净利为2.5元，2016年该公司需要多少销售额？每年的增长率是多少？
3. ABC公司是一个制造公司，其每股净资产为0.8元每股，股价为25元。假设制造业上市公司中，净资产收益率、增长率、股利支付率和风险与ABC公司类似的有6家，它们的市净率如下表所示：
要求：
（1） 确定修正的平均市净率。
（2） 若ABC公司预期净资产收益率为20%，利用修正比率法确定该公司的股票价格。
（3） 试分析ABC公司股价是高估了还是低估了？
4. 某A股汽车制造公司2012年每股净利资产3元，每股净利润0.6元，分配股利0.3元，该企业净利润、净资产和股利的增长率均为6%，股利支付率保持不变。β值为0.75，政府长期债券利率为7%，沪深300指数收益率为10%。
（1） 请运用常数增长股利贴现模型推导出由题中财务指标表示的市净率计算公式。
（2） 现在知道B企业与A企业是类似企业，今年的每股净资产为2元，请问运用何种相对估价模型进行估价较好？给出你的计算结果。
答案
1. （1）g=5%， D1=8美元，y=10%。
V=8/（10%－5%）=160元
（2）E1=12美元， b = D1／E1 =8/12 =0.67
ROE= g/(1－b) =5%/(1－0.67) =15%
（3） g=0时，P0= D1／y =8/10% =80元，所以，市场为公司的成长而支付的成本为： C = 160－80=80元。
2．（1） 市盈率=35/1.8=19.44
每股销售收入=200/10=20元
收入乘数=35/20=1.75
（2）2016年每股净利=250×10%/10=2.5元/股
股价=2.5×20=50元每股
（3）市价=市盈率×每股净利润=19.44×2.5=48.6元每股
每股收入=市价/收入乘数=48.6/1.75=27.77元每股
销售额=每股收入×股数=27.77×10=277.7亿元
增长率=
3. （1） 修正的平均市净率=26.53/14=1.9
（2） 股价=1.9×20%×100×0.8=30.4元每股
（3） ABC股价被低估了
4. =
=
将题中数据代入，市净率=0.5*0.2*(1+0.06)/((0.07+0.75*0.03)-0.06)=3.26
股价=2*3.26=6.52元
爱人者，人恒爱之；敬人者，人恒敬之；宽以济猛，猛以济宽，政是以和。将军额上能跑马，宰相肚里能撑船。
最高贵的复仇是宽容。有时宽容引起的道德震动比惩罚更强烈。
君子贤而能容罢，知而能容愚，博而能容浅，粹而能容杂。
宽容就是忘却，人人都有痛苦，都有伤疤，动辄去揭，便添新创，旧痕新伤难愈合，忘记昨日的是非，忘记别人先前对自己的指责和谩骂，时间是良好的止痛剂，学会忘却，生活才有阳光，才有欢乐。
不要轻易放弃感情，谁都会心疼；不要冲动下做决定，会后悔一生。也许只一句分手，就再也不见；也许只一次主动，就能挽回遗憾。
世界上没有不争吵的感情，只有不肯包容的心灵；生活中没有不会生气的人，只有不知原谅的心。
感情不是游戏，谁也伤不起；人心不是钢铁，谁也疼不起。好缘分，凭的就是真心真意；真感情，要的就是不离不弃。
爱你的人，舍不得伤你；伤你的人，并不爱你。你在别人心里重不重要，自己可以感觉到。所谓华丽的转身，都有旁人看不懂的情深。
人在旅途，肯陪你一程的人很多，能陪你一生的人却很少。谁在默默的等待，谁又从未走远，谁能为你一直都在？
这世上，别指望人人都对你好，对你好的人一辈子也不会遇到几个。人心只有一颗，能放在心上的人毕竟不多；感情就那么一块，心里一直装着你其实是难得。
动了真情，情才会最难割；付出真心，心才会最难舍。
你在谁面前最蠢，就是最爱谁。其实恋爱就这么简单，会让你智商下降，完全变了性格，越来越不果断。
所以啊，不管你有多聪明，多有手段，多富有攻击性，真的爱上人时，就一点也用不上。
这件事情告诉我们。谁在你面前很聪明，很有手段，谁就真的不爱你呀。
遇到你之前，我以为爱是惊天动地，爱是轰轰烈烈抵死缠绵；我以为爱是荡气回肠，爱是热血沸腾幸福满满。
我以为爱是窒息疯狂，爱是炙热的火炭。婚姻生活牵手走过酸甜苦辣温馨与艰难，我开始懂得爱是经得起平淡。
爱人者，人恒爱之；敬人者，人恒敬之；宽以济猛，猛以济宽，政是以和。将军额上能跑马，宰相肚里能撑船。
最高贵的复仇是宽容。有时宽容引起的道德震动比惩罚更强烈。
君子贤而能容罢，知而能容愚，博而能容浅，粹而能容杂。
宽容就是忘却，人人都有痛苦，都有伤疤，动辄去揭，便添新创，旧痕新伤难愈合，忘记昨日的是非，忘记别人先前对自己的指责和谩骂，时间是良好的止痛剂，学会忘却，生活才有阳光，才有欢乐。
不要轻易放弃感情，谁都会心疼；不要冲动下做决定，会后悔一生。也许只一句分手，就再也不见；也许只一次主动，就能挽回遗憾。
世界上没有不争吵的感情，只有不肯包容的心灵；生活中没有不会生气的人，只有不知原谅的心。
感情不是游戏，谁也伤不起；人心不是钢铁，谁也疼不起。好缘分，凭的就是真心真意；真感情，要的就是不离不弃。
爱你的人，舍不得伤你；伤你的人，并不爱你。你在别人心里重不重要，自己可以感觉到。所谓华丽的转身，都有旁人看不懂的情深。
人在旅途，肯陪你一程的人很多，能陪你一生的人却很少。谁在默默的等待，谁又从未走远，谁能为你一直都在？
这世上，别指望人人都对你好，对你好的人一辈子也不会遇到几个。人心只有一颗，能放在心上的人毕竟不多；感情就那么一块，心里一直装着你其实是难得。
动了真情，情才会最难割；付出真心，心才会最难舍。
你在谁面前最蠢，就是最爱谁。其实恋爱就这么简单，会让你智商下降，完全变了性格，越来越不果断。
所以啊，不管你有多聪明，多有手段，多富有攻击性，真的爱上人时，就一点也用不上。
这件事情告诉我们。谁在你面前很聪明，很有手段，谁就真的不爱你呀。
遇到你之前，我以为爱是惊天动地，爱是轰轰烈烈抵死缠绵；我以为爱是荡气回肠，爱是热血沸腾幸福满满。
我以为爱是窒息疯狂，爱是炙热的火炭。婚姻生活牵手走过酸甜苦辣温馨与艰难，我开始懂得爱是经得起平淡。
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