ETF及对股票市场走势的影响

对ETF的认识及对股票市场走势的影响

摘 要：ETF自诞生以来得到了全球许多国家的认可，并在金融市场中担任着很重要的角色， 市场对ETF的认可主要来自于ETF产品本身所具备的一系列优越性,主要是其融合了多种金融工具的特点于一身,正是ETF有诸多优越性,ETF的推出对于我国证券市场将有重要影响。

关键字：

一、 ETF的介绍与其优越性

（一）ETF的介绍

ETF的英文名全称是Exchange Traded Fund，中文正式名称为交易型开放式指数证券投资基金。美国投资公司协会ICI把ETF定义为：投资公司发行的在证券交易所由市场定价交易的基金单位。ETF是以复制和追踪某一市场指数为目的，通过充分分散化的投资策略降低非系统风险和通过被动的投资管理方式最大限度地降低交易成本，从而取得市场平均收益水平的一种金融创新产品。ETF实际上将股票市场构造成为一个单一的证券交易，或者说是若干指数成分股的集合变成一个单一的证券买卖，投资者利用ETF可以高效率、低成本的对大盘进行交易，即在获得影响整个市场的信息或形成某种判断时，通过简单的买卖ETF这种单一证券进行投机、投资或者避险的目的。

（二）ETF的优越性

1、投资运作成本低、资源配置效率高。ETF除了每年的管理费用以及在二级市场上通过经纪人交易时缴纳的佣金外，不再收取其他费用。

2、运作方式简单，容易被投资者理解和接受。因为ETF是追踪一揽子股票指数的，不需要投资者再去自己组合投资。这样的方式一方面给这一揽子股票带来了持续不断的资金推动力，另一方面就是方便了投资者，不需要对上市公司进行一一研究，只需把握住整个宏观经济走向就可以了。

3、ETF为投资者提供了更为方便灵活的交易方式。ETF为投资者同时提供了两种不同的交易方式， 投资者既可以在一级市场进行申购和赎回，但交换的是一篮子股票和一定额度的基金份额。又可以在二级市场像买卖股票一样交易ETF单位，可以根据交易日中不同时间交易价格的变化，选择自己满意的价格进行交易。

4、ETF的高透明度和被动式管理可以较好的避免道德风险。由于必须每日公告其一篮子股票的构成， 因此投资组合透明度很高，便于监管。 而且由于其采用被动式管理，使得基金经理人不必自己选股建立投资组合，可以避免基金经理人的操作风险和道德风险，杜绝了基金经理内幕交易操纵市场的可能性。

二、ETF对中国市场的影响

(一)将改善我国证券市场投资者结构

散户投资者数量远远多于机构投资者，是目前国内证券市场投资者结构的最大特色。ETF作为组合投资管理中的重要工具，为机构投资者创造了新的投资渠道和投资品种，而且由于其具有复制指数、成本低廉、持股分散和交易方式方便大资金进出的特点，因此会吸引更多的机构投资者进入证券市场4从而进一步改善我国证券市场投资者结构。而且随着QFII制度的推行,有越来越多的国际投资者希望进入中国,分享中国证券市场的成长,ETF无疑为投资者提供了进入中国的契机。而随着越来越多的机构投资者不断的进入，市场的增量资金会大幅增加，市场的活跃度大大增强4这也会促进ETF市场的发展。上证50ETF将会吸引越来越多的机构投资者进入证券市场，同时为境外投资者提供快速&低成本投资中国市场的途径。

（二）改善我国股票市场投资工具结构，推动了金融产品的创新

在我国，股票市场投资工具单一，期货期权类金融衍生品种目前尚未推出，投资工具比较单一，系统风险对冲工具没有，因此ETFS产品的推出，可以说是在金融工具创新中迈开了一步。上证50ETF作为一种重要的金融创新产品，结合指数化投资与资产证券化两大金融创新技術，将指数证券化，集股票、封闭式基金、开放式基金的特点于一身，它的推出可满足各种投资者的投资需求，有利于机构投资者进行资产配置和风险管理，由于其对投资者的资金量要求少，中小投资者可实现分散化投资，降低投资风险使其投资利益得到保护，这将在一定程度上使我国资本市场投资渠道单一、大量资金无处可投、银行出现大量存差的现象得到改善；更重要的是，成为股指期货、认股权证等一系列金融创新的强大推动力，可加快国内资本市场金融产品创新的进程。在不久的将来，发达证券市场中的金融创新产品将会陆续被引入到我国股票市场，这将有助于改善股票市场投资工具单一的现状，丰富市场投资工具。尽管如此，ETF的推出还不具有改变我国整个证券市场状况的力量。我国证券市场长期低迷，其根源在于股权分置、上市公司内部治理结构不规范、市场功能和结构存在着制度性缺陷等，不是靠单个投资品就能改变的，只有这些深层次的问题得以解决，我国的证券市场才能有效、健康、稳定的发展，才能真正达到优化资源配置和促进经济发展的目的，而上证50ETF也只有在这样的证券市场中，才能将其独特性和优越性充分发挥出来。

（三）对投资者而言，增加了投资机会

作为指数化产品，ETF的交易，也为投资者提供了投资某一特定板块、特定指数、特定行业乃至特定地区股票的机会，那些以特定板块为目标的指数，除了继续发挥价格揭示作用外，将可以用作投资者的投资工具。而且，这种无现金管理的ETF，还可以极大地提高基金资产的使用效率，规避因应付经常性赎回不断调整组合而平添的交易成本和税负，有利于保护基金投资者的长期利益。

（四）ETF交易对股票市场交易量的影响不确定，可能加大市场波动

具有赎回选择权的ETF的较大日交易量可能产生构成指数的基础股票的交易增加。然而，如果一些投资者运用这些股票作为跟踪总体市场运动的多样化组合的一部分，ETF交易可能减少基础股票的交易量。ETF对股票市场交易量和股指期货的交易量有增加与否的影响实证检验中，Park和Switzer(1995)、Switzer等(2000)、Lu和Marsden(2000)等人在不同的市场也出现不确定性的结果。

由于ETFS一般会采用程序交易机制，即一篮子地批量买入和卖出标的指数的股票组合，因此，在我国股票市场的标的股票组合容量还较有限的情况下，ETF的推出有可能加剧我国股票市场的波动，对股票市场产生“助涨助跌”作用。

三、政策建议

中国ETF 发展虽然已经有两个年头了，但仍处于发展的初期。对于今后长远发展提出以下建议：

（一）改良追踪的标的指数ETF 的目标是拟合相关市场指数，良好的目标指数是ETF成功的关键之一。标的指数应具有良好的流动性、收益平衡性、样本稳定性、行业及市场代表性、未来成长性等。深沪指数是目前市场认同度最高的指数，但现有指数种类仍然较少，没有细分到市值大小、行业、价值类、或者成长类等，而且在编制方法、编制主体、实际功效等方面仍存在不少问题，这样ETF 的多样化特点得不到充分的发挥。

（二）推出卖空机制我国证券市场属于单边市，只能做多，不能做空。卖空机制对套利的有效性及ETF市场的健全性非常重要。卖空机制把投资者与政府之间的波以便为投资者多方与空方的机制，有助于股票市场价格在投资者多空斗争过程中产生，从而形成正常的价格机制。

（三）坐市商制度坐市商制度能够维持ETF 之流动性，分为正式坐市商和非正式的。正式的坐市商是受到指定的，有义务在市场交易萎缩时提供相当数量之买卖挂单的券商，他们能够通过价差和税收费用减免获得一定的收入。非正式的坐市商是ETF发行人自行与证券商协商，希望后者能提供ETF的流动性，这主要是基于双方在整体业务上的长远合作，而不是用明文条约或规例来约束权利义务。造市者是提供ETF流动性之关键角色之一，欧美市场的ETF大部分都有一至三名坐市商。

（四）增加ETF 的交易方式很多市场是用电子挂单撮合交易，所有买卖下单都是输入交易所之系统，用价格优先和时间优先的原则由计算机撮合交易。但是机构投资人的大额交易更多，对价格及时效性有高度要求，在电子挂单交易下对市场产生冲击，带来较大的冲击成本，也暴露了机构的投资信息。巨额对盘交易制度对机构投资者的交易更加适合。它是指买卖双方不用经过交易所之撮合制度，而是自行协商，确定交易价格及股数，直接成交股票。这种交易制度能有效的把机构投资者资金引进ETF,激励券商开发新的ETF 产品。

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