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ETF基金介绍与基本策略

发布时间：2021-04-21   来源：文档文库   
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ETF 基金介绍与基本策略
一、认识 ETF 基金 (一 ETF 基金介绍
ETF(Excha nge Traded Fund全称为交易型开放式指数基金，此译名全
面概括了 ETF 的三大特点：按投资方式来看， ETF 是追踪特定证券指数的 指数型基金；按交易途径来看， ETF 是能够在证券交易所进行二级市场交 易的可交易及基金；按运作模式看， ETF 是能够随时进行申购赎回的开放 式基金。
ETF 实际上是一种指数投资工具，它代表跟踪某一指数表现的证券组 合， ETF 使得投资者通过买卖一支证券就实现了一篮子组合证券的交易。 E TF 具有费用低廉、交易效率高等特点，实际上为投资人提供了一种便利、 低成本的工具，可投资于某个特定市场或行业指数。因此也有人把 ETF 比 喻为一支优秀的“大股票” ，没有个股的选股风险，买卖方便，与指数走势 保持一致。
传统 ETF 的交易机制要紧有两层：第一，在交易时刻内，投资人在一 级市场能够随时以组合证券形式申购赎回 ETF 份额，即申购时，投资人以 ETF 所指定的一篮子组合证券向基金治理人换取 ETF 份额，赎回时，以 E TF 份额换回一篮子组合证券；其次，在二级市场上， ETF 与股票一样在交 易所挂牌交易，投资人可按市场价格买卖 ETF 份额。更准确地讲， ETF 基 金二级市场交易流程和交易规则与目前的封闭式基金相同，投资者能够通 过证券公司经纪业务渠道，托付证券商按二级市场价格现价在二级市场上 进行 ETF 基金的基金份额交易。基金治理人在每一交易日开市前向交易所 提供当日的申购赎回清单，交易所在开市后按照申购赎回清单中成份股票 的价格行情变动，及时运算基金净值估量( Indicative Optimized Portfolio value, IOPV,供投资者、套利者作为买卖、套利的参考，买卖双方按照
这些信息形成 ETF 基金在二级市场上的交易价格。
正是因为这种同步交易机制, ETF 基金既解决了封闭式基金容易折价, 又解决了开放式基金不能当天即时确认交易的咨询题,以贴近基金自身净 值的价格在二级市场交易。因此,投资者买卖一只 ETF 就等同于买卖了它 所跟踪的指数，可取得与该指数差不多一致的收益。当同样的 两个市场价格不一致时，套利交易随之产生。
目前ETF在一级市场的最小申购赎回单位通常较高，例如上证
ETF份额在
50ETF

和深证100ETF的最小申购赎回单位差不多上 100万份，而在二级市场的交 易单位仅为100份基金份额，因此散户投资者都通过二级市场买卖来参与
E
TF日常投资的。因此，为了满足中小投资者的投资需求，其后治理层也推 出了 ETF联接产品（投资目标ETF基金），降低了网下申购ETF的门槛。
事实上这也从一个侧面反映了 ETF的市场需求。
目前，国内市场差不多上市交易的共有 9只ETF基金，如下表所示：
二级市场
ETF基金 上证50ETF
基金治理公司
华夏
基金成立日 2004-12-30
交易代码 510050
标的指数 上证50指数 中小企业板价格指
中小板ETF 深证100ETF 上证180ETF 上证红利ETF 上证央企50ETF 交银180治理ETF
超大盘ETF

最小申购赎回 单位（万份）
100
华夏 易方达 华安 友邦华泰 工银瑞信 交银施罗德 博时基金 南方基金
2006-06-08 2006-03-24 2006-04-13 2006-11-17 2009-08-26 2009-09-25 2009-12-29 2009-12-04
159902 159901 510180 510880 510060 510010 510020 159903
数
深证100价格指数 上证180指数 上证红利指数 上证央企50指数 上证180治理指数 上证超级大盘指数 深证成份指数
50 100 300 50 100 100 100 30
南方深成ETF
除了上述的9只ETF基金外，目前华宝兴业上证180价值ETF正在发 行，友邦华泰沪深300跨市场ETF也在紧锣密鼓推进中，监管部门也表示 将在强化风险治理的前提下，大力推动交易所交易基金（ETF）进展，能够 估量，ETF基金是以后基金业的一个重要进展方向，其品种也将得到极大 的丰富。
正如前文所言，ETF有两种交易途径，一是在一级市场通过一篮子股 票进行申购、赎回，二是在二级市场进行 ETF份额的买卖。两种交易方式 的要紧特点和区不如下：

ETF申购、赎回
交易规模规定

ETF份额买卖
100份的整数倍，门槛较低
申购赎回门槛较高

客户资产形式变化
客户把自己的现金或股票先转化 成一篮子股票（指定券商有此服 务），然后进行申购，在赎回的时 候也会收到一篮子股票
基金治理人会每天公告申购赎回 清单
在交易所进行头卖，下单、成交 与清算方式与股票交易类似
交易依据 对 ETF规模的阻碍
撮合竞价交易，但交易所会公布 基金份额参考净值（IOPV ）
ETF的买卖不阻碍基金的规模
申购会增加规模，赎回会减少规模
项目
与标的指数的偏离度 组合透亮度 交易便利性 交易价格
一般开放式指数基金 较小
每季公告持股前10
每日只能申购或赎回一次，采纳 “未知价”法
以日终的基金份额净值为每日 唯独交易价格 无
ETF 专门小
每日公告投资组合
二级市场可进行盘中实时交易， 已知价交易，专门便利
盘中实时价格，与基金份额净值 高度一致 有
套利机会

ETF与一般开放式指数基金相比有何优势
隔日可取
交易费用
FT F 完全复制型指数基金最高申购 费通常为1.2%，赎回费0.5%， 合计J.7%F用宝物中购败冋
在交易所交鼻
二级市场交易免印花税，交易佣 金不超过0.3%，成本优势明显
\_ZrZ 丄
（二） ETF基金白 ETF是
曰ur .4.
LJ
有资
投资成舉、交易便利、资金运用效率高等特点，拥有较大资金的投资者 还能够利用T+1日，份额卖出资金当日可用, 资金效率 T+5日内
£TF 一二级市场并存的交易机制开展灵活的套利操作。总体上F、讲,]ETF 1是一
种种长投短持两适宜的指数投资工具虛卜明度对
跟踪误弄#
将其控 制在合埋水 平
潦动 性相扭
辿I机制使 动可连绩买虫
埴竽遥产相対穂定 交沧极少，管理菇
加之税既忧
，按指敢构
制折溢价扩 大,性勺抚 帀场的并享'有flit ™
E TF运件与粛
成本低"康踪汉芨
利栓式
小.
HJH IUHV

借用上交所总经理张育军为 ETF基金总结的四大专门优势：一是财宝 治理标准化；二是标准化带来治理的高度透亮化，幸免了道德风险；三是
标准化治理节约了庞大的治理费用，因此 ETF产品的交易费用和治理费用 差不多上世界上最低的；四是投资者对指数基金具有普遍认知，同时长期
来看指数收益突
出，是市场上为数不多的较高收益产品，适合投资者长期 持有。事实上， ETF 还具有可分散投资风险、流淌性好、提供多种交易机 会等特点。
(三关于 ETF 基金的份额折算
细心的投资者会发觉有些 ETF 基金的累计净值低于单位净值，和其它 开放式基金不太一样，百思不得其解。事实上一样的 ETF 基金在建仓期终 止后都会设定一个折算日，折算后的基金份额净值与折算日标的指数收盘 值的千分之一或万分之一差不多一致，如此设置的目的是为了从净值或价 格上更好体现与所跟踪的标的指数的误差，目前上市交易的 ETF 基金中除 了中小板 ETF 外，其余的都采纳了折算的方式，因此基金单位净值和累计 净值差不是较大的，而投资者持有的 ETF 基金份额在折算后也会产生变化。
举个例子，如果某 ETF 基金公告折算后的基金份额净值与折算日标的 指数收盘值的千分之一差不多一致，而折算日指数为 900点，则该 ETF 基 金折算后净值为 0.9 元，那么折算的方法如下：
X : T日ETF总净值 Y : T日ETF总份额 I ： T 日指数收盘值，目标净值为 I / 1000
折算比例 = (X/Y / (I/1000， 以四舍五入的方法保留小数点后 8 位。
折算后的份额=折算前的份额x折算比例
(四舍五入至整数位
例如：折算日ETF净值=X/Y = 1.02元 1/1000 = 0.9元
折算比例=1.02-0.9= 1.13333333 折算前:持有份额: 10000 份
折算后:持有份额= 10000x1.13333333 = 11333份
二、 ETF 基金套利介绍 除了本身作为资产配置功能外， ETF 基金能够实现同时在一级市场实 物申购赎回以及二级市场交易买卖的机制，也衍生出丰富的交易策略，例 如可实现 T+0 交易，可“买进”、“卖出”停牌成分股等。因此，在那个地 点，套利并不是无风险的。
具体来看，套利策略分为瞬时套利和事件套利，前者是指利用 ETF 在 一级市场与二级市场的交易差不，按照二者的价差实现套利，也即传统意 义上的 ETF 套
利；事件套利，则是指当 ETF 某成分股因公告、 配股、增发、 重大资产重组等事项显现停牌，造成ETF净值运算方法与ETF净值本身价 值之间显现偏离而显现的套利机会。 此外，通过 ETF 延时交易可实现 T+0， 为交易者提供即日操作机会，而 ETF 现金替代策略和 T+2 结算机制，也可 实现一定程度上的卖空操作。
（一）瞬时套利 按照套利的方向，可分为折价套路和溢价套利。 具体方法是：（1）折价套利（或称反向套利） ：当 ETF 市值<净值（ IO
PV）时，买入ETF，赎回ETF，得到一篮子成分股票，在二级市场上卖出
一篮子成分股票；（2）溢价套利（或称正向套利） ：当 ETF 净值（ IOPV） < 市值时，买入一篮子成分股票，申购成 ETF，然后卖出ETF。
套利交易过程涉及的申购赎回交易，需要通过参与券商进行。投资者 通过参与券商向基金治理提出申购赎回申请，以基金治理人在每个交易日 公布的申购赎回清单中的基金股票篮子申购 ETF 基金的基金份额，或者赎 回基金份额换取对应的一篮子股票。
溢价套利：当基金二级市场价格高于基金的单位净值时，投资者能够 买入基金股票篮，申购基金份额，并将基金份额在二级市场卖出。
套利的收益 =基金二级市场价格 -单位净值 -套利交易成本 折价套利：当基金二级市场价格低于基金的单位净值时，投资者能够 在二级市场买入基金份额，并赎回基金份额，将赎回获得的基金股票篮子 卖出。
折价套利的收益 =单位净值 -基金二级市场价格 -套利交易成本 能够看出，套利过程中，基金二级市场价格与单位净值之间的差额再 扣除有关的交易费用即为投资者的套利收益，当基金二级市场价格与单位 净值之间的差额不超过套利交易费用，套利变得无利可图时，投资者的套 利活动将停止。投资者的套利活动有助于缩小基金的二级市场交易价格与 单位净值的差异。
一样情形下，每次 ETF 套利获利空间较小，因此，套利成本是阻碍套 利成效的重要因素。通常， ETF 套利的成本包括可估量的交易成本和需要 测算的冲击成本。前者是指市场交易成本，要紧包括股票交易印花税、佣 金、过户费、申购赎回费等，而后者则是指大额买卖对 ETF 基金及篮子股 票价格的冲击，可能会阻碍买入或卖出的价格进而阻碍套利的成效。
ETF 套利的交易成本大致如下（不考虑交易佣金和申购赎回费） ：
溢价套利
（沪市）
1、买一篮子股票：经手费 0.011%，证管费 0.004%，过户费为股票面 额的 0.1%，
2、 申购ETF :篮子股票过户费为面额的0.05% 3、 卖出ETF:经手费0.0045%，证管费0.004% 溢价套利（深市）
1、 买一篮子股票:经手费 0.01475%，证管费 0.004% 2、 申购ETF :篮子股票过户费为面额的0.05% 3、 卖出ETF:经手费0.00975%,证管费0.004% 折价套利（沪市）
1、 买入ETF:经手费0.0045%，证管费0.004% 2、 赎回一篮子股票:篮子股票过户费为面额的
0.05%
3、 卖篮子股票:印花税 0.1%,经手费 0.011%,证管费 0.004%,过户
费为面额的 0.1%
折价套利（深市）
1、 买入ETF:经手费0.00975%，证管费0.004% 2、 赎回一篮子股票:篮子股票过户费为面额的
0.05%
3、 卖篮子股票:印花税 0.1%，经手费 0.01475%，证管费 0.004% （以上交易费用是按照现行规则运算，最终交易费用请以交易所公布 的实际费率标准为准）
冲击成本则要紧和市场的流淌性有关，波动比较剧烈，专门当市场清 淡时，套利会造成较大的冲击成本。
套利风险：由于从发觉套利机会到完成整个套利过程，即使采纳专业 的套利软件进行，也需要一定的时刻，因此最终可能无法实现预定的套利 目标甚至显现套利亏损，因此，在把握瞬时套利机会时，应充分考虑套利 成功的概率和风险。
此外，在实际操作，需注意现金差额概念。

T 日现金差额在 T+1 日的申购、赎回清单中公告，其运算公式为：
T日现金差额=T日最小申购、赎回单位的基金资产净值—（申购、赎
回清单中必须用现金替代的固定替代金额＋申购、赎回清单中能够用现金 替代成份证券的数量与T日收盘价相乘之和+申购、赎回清单中禁止用现金 替代成份证券的数量与T日收盘价相乘之和）
T日投资者申购、赎回基金份额时，需按 T+1日公告的T日现金差额
进行资金的清算交收。
T日预估现金部分=T-1日最小申购、赎回单位的基金资产净值—（申
购、赎回清单中必须用现金替代的固定替代金额＋申购、赎回清单中能够 用现金替代成份证券的数量与 T日估量开盘价相乘之和+申购、赎回清单中 禁止用现金替代成份证券的数量与 T日估量开盘价相乘之和）
其中，T日估量开盘价要紧按照上海证券交易所提供的标的指数成份证 券的估量开盘价确定。另外，若 T日为基金分红除息日，则运算公式中的 “T-1 日最小申购、赎回单位的基金资产净值” 需扣减相应的收益分配数额。
在 ETF 套利策略中，预估现金和现金差额的关系是必须考虑的，因为 现金差额的数值可能为正、为负或为零。如现金差额为正数，则进行溢价 套利操作需要支付相应的现金，而进行折价套利操作将按照其赎回的基金 份额获得相应的现金；如现金差额为负数，则进行折价套利操作需要支付 相应的现金，而进行溢价套利操作将按照其申购的基金份额获得相应的现 金。换而言之，如果现金差额为正的话，投资者向基金公司申购 ETF 基金 时，除了要预备篮子股票外，还需要预备现金差额部分，而如果赎回 ETF 基金，则除了获得篮子股票外，还会获得现金差额部分，反之亦然。


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实际上所谓的事件套利，即利用 ETF基金的一级市场实物申赎和二级 市场交易的功能以及净值、价格的差异，实现在二级市场难以实施的策略， 因现在间套利并非是无风险套利，而是带有方向判定的策略。
例如看好某停牌股票复牌的走势，那么能够在二级市场买入含有该成
分股的ETF基金，向基金公司赎回一篮子股票，瞬时卖出除停牌股票外的
其余成分股，保留停牌股票至复牌。反之，如果手上有停牌的股票，考虑 到复牌后可能会显现下跌，则能够采取相反的策略，在二级市场买入含有 该成分股的ETF基金其余成分股，和手头停牌的成分股组合成篮子股票向 基金公司申购ETF基金，然后在二级市场瞬时卖出 ETF基金，变相将停牌 的股票卖出。
因此，如果市场对某一停牌成分股的预期较为一致，例如都看好停牌 成分股的复牌走势，那么体现在 ETF基金上，则会显现价格高于净值的情 形，即显现溢价，如果现在再进行折价套利套取停牌成分股，则
ETF基金
的溢价水平实际上也是需要考虑的成本之一。反之，如果市场一致看空某 一停牌成分股，那么ETF基金的折价也是事件套利的重要成本之一。
在ETF基金事件套利案例中，股改时期显现了较多经典的例子，例如 上海机场停牌套利事件等。此外，长江电力停牌案例也是引起市场的广泛 关注，在那个地点能够做一个简单介绍。长江电力 （600900）于2008年5月 8日公告，该公司正在筹划重大资产重组事宜，该公司股票自2008年5月8日 起停牌。而在此期
间，国内证券市场经历了普遍性的下挫，上证指数最大 跌幅超过 50%。08 年底，市场普遍预期，长江电力一旦复牌，将显现大幅 补跌走势。
在这种情形下，可有两种套利策略。一是停牌前持有大量长江电力股 票的机构，可通过组合一揽子股票，申购 50ETF 基金，然后在二级市场上 卖出 ETF 基金，从而能够实现按照长江电力停牌前一交易日的收盘价把长 江电力这一烫手山芋复牌后的补跌风险甩给 50ETF 基金持有人（基金净值 的运确实是按照停牌成分股停牌前一交易日收盘价运算） 。
这也是为何2008年11月份上证50ETF净申购额连续放大的缘故。只 是，随着套利者越来越多，50ETF的折价率差不多坚持在套利成本之内， 因此套利的空间迅速缩窄。事实上，从另外一个角度看，ETF基金净值与E TF 市场价格之间的折溢价水平， 实际上反映了市场对流通受限股票的预期，
例如，现在随着市场回暖，50ETF基金的折价率尽管较去年缩窄，然而套
利行为却并不主动，实际上反映了市场对长江电力的预期提升。
另外一种策略则是利用现金替代长江电力，组合篮子股票申购 50ETF 基金，然后在二级市场上卖出 ETF 基金。由于 50ETF 规定现金替代是 T+2 结算的，也即基金公司待长江电力重组事项公布，股票复牌后，基金公司 需在两个交易日内，买回相应的长江电力股份，假设长江电力复牌后连续 两个交易日跌停，那么那个结算差价则是投资者的获利。
关于利用 ETF 交易机制实现买入涨停板成分股或是卖出跌停板成分 股，则是在投资者预期该成分股因突发的事件显现连续涨停或跌停的情形 下采取的策略。例如，某只成分股显现重大利好消息，当天开盘即涨停无 法买入，而市场普遍认为其仍有较大上涨空间， 那么交易者能够通过买入 E TF 基金、赎回一篮子成分股、卖出篮子内其它成分股保留预期显现涨停的 股票，等待下几个交易日显现涨停后卖出获利。因此，那个策略的风险第 一在于该成分股能否按照交易者预期趋势显现上涨或下跌，此外，在套利 过程中，其他篮子股票的买卖过程中的价格波动，亦会阻碍整个套利的成 效，而且这种套利模式动用的资金量比较大，一旦风险操纵不当，容易得 不偿失。
（三）延时 T+0 交易和“做空”策略

在国内A股市场，由于不能实现T+0,因此当天买入股票不能在当天 卖出，而通过 ETF 的一级市场申赎和二级市场交易的机制，策略性地延时 买卖ETF,能够实现T+0。这种模式比较灵活，可综合考虑交易成本灵活 操作，例如，如果交易者看好当天指数的走势但不愿承担隔夜风险，可在 低点买入篮子股票，申购 ETF,在高位卖出ETF，实现T+0交易获利，如 果看好篮子股票中某个板块的成份股，同样能够在低点买入
ETF，赎回篮
子股票，卖出其它篮子股票，保留看好的板块成分股，然后在高位卖出。 因此，这一策略的风险也是在于，即使投资者看对方向，也可能面临整个 交易过程中篮子股票的价格波动风险。
由于在目前市场下，瞬时套利和事件套利的机会都较难把握， 金延时套利策略反而成为短线高手 T+0 波段操作的工具。
另外，利用ETF能够一定程度上实现卖空股票的目的。由于用现金替 代成分股申购 ETF 基金是 T+2 结算的，也即是按照在 T+2 日内基金公司实 际购入被替代证券的成本（包括买入价格与交易费用） ，确定应退还投资者 或投资者应补交的款项。如果交易者在 T日用现金替代成分股申购ETF基 金，看空某只篮子股票或某板块篮子股票，能够用现金替代该篮子股票申 购ETF，然后在二级市场上卖出ETF基
ETF，如果该篮子成分股票确实在下两个
交易日下跌，那么该股票下跌的幅度则是交易者获利的幅度，具体的案例 操作类似于长江电力套利策略中的第二种方法。
因此，延时T+0交易和利用ETF “做空”的策略并非属于市场中性套 利，实质上也是带有市场趋势判定的，例如看多市场或看空篮子股票等， 因此实际上仅是利用了 ETF交易规则中的便利，而交易者仍需承担错判方 向的风险。而且，即使看对方向，由于套利过程动用的庞大资金以及篮子 股票价格的波动，仍可能阻碍最后的套利成效。
整体而言， ETF 套利动用的资金量庞大，是适合大资金的游戏。只是， ETF 套利并非是无风险的，看到的套利机会并不一定能捕捉得到，杰出的
市场敏捷度、专业的套利软件、市场流淌性（流淌性直截了当阻碍套利的 冲击成本）以及对交易规则熟悉程度等都会阻碍最后的套利成效。

ETF 基金与股指期货、融资融券 随着股指期货和融资融券渐行渐近， ETF 基金在市场上价值低位也愈 加凸显。
关于股指期货而言，目前已上市交易的 ETF 基金标的指数成分股已差 不多覆盖沪深 300 指数的成分股，避险、套利、资产配置等需求将增加对 拥有沪深300指数成分股的ETF的需求，通过组合ETF基金来替代股指期 货合约的实物头寸，除了传统的套期保值功能外，还组合出丰富的策略， 例如利用 ETF 和股指期货可设计出低风险 Alpha 产品，如果预期某时期某 ETF标的将强于沪深300的走势，可买入该ETF、卖出沪深300期指，猎 取alpha收益。采纳ETF基金替代股票实物的好处在于建仓成本和冲击成 本较低、建仓效率高，也幸免成分股停牌带来的交易风险，能够预期，在 股指期货推出后， ETF 基金的市场地位将得到更大的提升。
融资融券对 ETF 基金也是较大的利好。 第一，按照沪深交易所规定， E TF的最高折算率达到了 90%, ETF发生专门事件、长时刻停牌可能性低。 投资者能够将投资的 ETF 充抵保证金，从而用长期较高且稳固的杠杆进行 融资融券交易。第二,利用融资融券与 ETF 能实施更灵活的投资策略,投 资者可将 ETF 视为现金等价物运用于资产配置中。 持有 ETF 作为抵押担保 品的同时,还可分享市场上涨的收益。第三,超大盘 ETF 与融资融券相结 合可实施多空头和市场中性策略 ,在以后融资融券业务全面铺开、 ETF 成为 融资融券标的后，亦能够实施买入股票、融券卖空 ETF的策略。

本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/6a0fe7d2864769eae009581b6bd97f192379bfea.html

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