用一级市场思维做二级市场投资
沪指在5000点关口上下剧烈震荡，面对市场调整，很难有投资者做到“泰山崩于前而色不变”。而用一级市场思维做股票的吴皓却说，风景这边独好。吴皓是把二级市场和一级市场结合起来玩儿的投资者，在他看来用一级市场的眼光进行二级市场投资，就不会被折腾得那么累。众所周知，一级市场的PE投资需要经过大量的研究，最终选定的上市公司无疑值得投资者重点关注。本期，《红周刊》与雪球网、手机腾讯网合作的投资人物专访邀请到了艾方资产董事长（二级市场投资），同时也是汉世纪投资（一级市场投资）管理合伙人吴皓，看他如何利用一级市场的思维做股票。
中长线关注金融蓝筹股
《红周刊》：沪指在5000点关口剧震，走势让人心惊胆战，“神创板”更是高处不胜寒。那么，您怎么看创业板下一步的走势呢？
吴皓：过热的市场行情掩盖的是巨大泡沫，特别是创业板、中小板公司，市盈率已经高达几十倍甚至上百倍。我是经历过纳斯达克2000年泡沫的，当时新兴产业发展很快，情况与现在的创业板类似。纳斯达克崩盘前也是有各种的投资逻辑在里面，对估值视而不见，结果除了涌现出一些像亚马逊上千亿美元市值的大公司外，绝大部分公司是没有投资价值的，最终差不多都跌了90%以上。个人认为，创业板在脱离了合理的估值区间后，已经成为市场的一个多空博弈品种，成为资金流入的最大受益者。对于接下来的操作，如果对监管层心理拿捏不准，就不建议在当前时点再买入。如果抱有长线持有的心态，则要看所选择的个股质地。
《红周刊》：既然创业板高成长的逻辑抵不过目前高估值的风险，那还有哪些处于“洼地”的机会值得把握？
吴皓：这就得用一级市场的思维去研究二级市场的股票了。我觉得在经济转型的大背景下，互联网金融的机会不可小觑，虽然3~5年内还不可能颠覆传统银行，但如果这些金融机构能够抓住“互联网+”的机会，同样有巨大发展潜力。由于目前市场的资金和情绪变化较快，估值处于高位的小股票风险很大，建议中长线投资者关注金融蓝筹股的投资机会。就个股而言，我比较看好兴业银行、平安银行、招商银行等机制比较灵活的金融机构，这些企业在被互联网改造的过程中体现出了一定的潜力。
《红周刊》：除了刚才提到的一些银行股外，您长期还重点关注哪些领域的投资机会呢？
吴皓：我们通过宏观政策和中观行业的研究，以产业“地图”搜索项目进行产业链布局投资。这些年来，重点关注了金融信息、高端制造、大健康、节能环保这几大领域，其中金融信息产业是一个重要投向，目前有4~5家企业正在调研中。金融信息市场在中国是一个相对新兴的产业，未来金融创新会不断涌现，那么为金融业发展提供工具、服务的金融信息业也必定会有大发展，从而催生了大量的第三方专业服务机会，中国金融信息市场也将进入快速发展阶段。此外，金融信息行业具有产业链分布广、市场空间巨大的特点，但同时又表现出产业低集中度的现状，所以未来必将经历大量的并购整合，最终出现几家庞大的金融IT服务机构。
一、二级市场投资的共性
《红周刊》：说到调研，这可是一、二级市场投资不可缺少的环节。用一级市场的思维做股票，对投资者最大的启发是什么呢？
吴皓：我想最大的启发就是少关注股价，用实业的眼光、发展的角度投资股票，长期持有可以取得不错的业绩。所以，投资者要更关心企业未来的成长空间是否足够大，以及团队是不是有眼界、魄力和能力来应对这样的成长。
《红周刊》：一级市场和二级市场投资的相同点是什么？
吴皓：首先都要选对行业、观察行业的景气度，这直接决定着投资标的是否有想象空间和安全空间。一个高速发展的行业可以让原本稚嫩的公司逐步壮大，虽然有些公司只能算是行业中细分领域的“新军”，但行业的高景气度推动业务爆发式增长，站住脚后就能够获得较高的毛利率。所以说，在增长空间大的行业里，更有可能出现伟大的公司；反之，在一个日渐衰落的行业，优秀的公司尽管也能保持较好的经营状况，但提高1个百分点的毛利都需要付出极大努力。
《红周刊》：选定行业后就该看个股了，您比较偏好什么类型的公司呢？
吴皓：选对了行业只能算是成功了一半，前3年看行业，行业的涨潮让企业借势冲浪；3年后看企业，不具备核心竞争力的企业终将被淘汰。在超高的毛利诱惑下，社会资本必定大量进入一个高增长行业，其中一些核心竞争力不明显的企业，则可能因资金不断进入、产能不断暴增而陷入低迷。我个人偏好在开放且充分竞争的行业中挖掘处于龙头地位的公司，因为如果市场占有率情况较好，说明提供的产品和服务是被需求且有生命力的，我们相信市场选择的力量。
《红周刊》：投资高速成长的优质企业，有哪些因素的变化应予以密切跟踪呢？
吴皓：首先，应关注所在细分领域的市场份额，这很多时候是其市场地位的体现，需要思考以下几个问题：公司是靠什么维持市场份额？低价低成本的策略，还是雄厚的研发能力，还是强大的销售渠道？哪些因素占主导？这样的优势是否能维持？会面临什么样的挑战？其次，观察利润的来源以及利润率的变化。利润率的提升不外乎削减成本与提价两个方面，但从长期来看都是不可持续的。另外，大项目的盈利释放、投资能力等也需要特别留意。比如复星国际，它并不是传统的综合类公司，而是属于投资型企业，分析重点就应侧重于投资能力。
《红周刊》：除了行业、企业的研究外，您还比较重视哪些因素呢？
吴皓：要想挑选到优质企业，我们最关心企业如何才能做大？应具备什么条件？通过怎样的资源配合？需要什么样的管理团队？
《红周刊》：您说的这些都离不开公司的管理层。
吴皓：是的，所以说投资就是“投人”，一个企业能走多远关键是看“人”。因此，投资者要全面评估其核心管理团队，否则也会丧失好的机会。在评估一个公司时，企业家的智慧、能量和正直也许是我最看重的特质。
《红周刊》：在这些逻辑指引下，您能否谈谈在一、二级市场投资过的一些标的吗？
吴皓：在金融信息领域，我们就成功投资了多家标杆企业，比如安硕信息这样的百亿级公司。当时，很多银行缺乏必要的信息手段对贷款抵押品价值进行实时跟踪监管，而安硕信息瞄准信贷风险管理信息服务的市场机会，启动了向银行客户提供实时信息服务内容的研发。我们通过产业研究发现了这家金融信息服务的领军企业，经过两年多的跟踪与磨合，最终达成了投资意向，目前内部年化回报率高达82%。安硕信息管理团队的专注与执着是我们看好公司未来发展的重要原因，以董事长高鸣为代表的团队具有强烈的事业心和理想主义色彩，多次拒绝国内外行业巨头高价并购，十年如一日地专注于金融信息服务领域。不过，目前由于该股前期涨幅过高，我们已经获利了结，但还会关注其后续的机会。
一、二级市场投资的差别
《红周刊》：说到获利了结，这也就是一、二级市场的不同了。一级市场投资的标的如果上市就会获利不菲，但在二级市场还要看买卖时点，时点不对，再优质的公司可能也难获利。那么，您在二级市场买入后是否会进行频繁的波段操作？
吴皓：按一级市场思维做股票，就是要减少波段操作。我们的投资风格受市场影响相对较小，核心的投资理念是在二级市场中寻找到像苹果、腾讯这样伟大的公司，上市之前研究关注，上市之后长期持有，赢取10倍以上甚至更高的回报。只要对其未来的成长及团队有足够的信心，我们愿意给出合适的市场价把握住机会。当然，企业估值是一个重要的因素，我们会考虑到价格的合理性，注意好生意与好价格的平衡，进行一些级别较大的波段操作而非追涨杀跌，争取用最便宜的价格投资非常优秀的企业。然而，有些好企业价格并不便宜，此时就要保持冷静，等待其回归到合理区间再进场。
《红周刊》：其实，一、二级市场投资本质上没有区别，目的都是找到优质的公司，但在操作细节上还是会有不同吧？
吴皓：说到底，成功的投资就是持有期内，随着公司业绩的逐步增长，价格趋于价值甚至高于价值。但是，一级市场可能信息更不对称，对调研的要求更高，公司规模更小，商业模式更不成熟，对团队的眼界、诚信度、能力、执行力等都有更高的要求。二级市场有流动性，但往往已经给予公司较高的溢价，必须对其未来的成长有更好的把握。此外，一级市场与二级市场的周期不同。二级市场投资一般关注日线、周线、月线、年线，而一级市场投资看的是年线、三年线、十年线，这样可以平滑每天市场波动带来的干扰失真，重点关注其发展趋势，更像是被锁仓赚钱。我认为，做好二级市场不一定能做好一级市场，但能做好一级市场就应该能做好二级市场。
《红周刊》：目前，在二级市场有没有正在等待中的好企业？
吴皓：当然有，比如高端制造行业的埃斯顿，到合理价位就可以出手。在公司未上市之前我们就与管理团队有接触，进行过深度调研，以董事长吴波为首的团队把公司做大做强的意愿十分强烈。但是，二级市场的疯狂已经导致公司的股价相对透支，我们会等待时机介入。■
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