欧元区存在的主要制度缺陷是货币政策统一而财政政策未能统一

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　　“（巨额债务）已经压迫了欧洲的所有大国，在长期内将毁灭它们。”

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欧元区存在的主要制度缺陷是货币政策统一而财政政策未能统一。发行统一的欧洲联合主权债券(E-bonds)，以整个欧元区的经济作为担保，其信用评级将远高于单个欧元区国家的债券信用评级。

　　“（巨额债务）已经压迫了欧洲的所有大国，在长期内将毁灭它们。”

　　——亚当·斯密

　　摘要金融危机席卷全球的大潮过后，各国高企的财政赤字、主权债务问题浮出水面。从早期的冰岛、迪拜，到希腊、西班牙、葡萄牙，到现在的意大利，主权债务危机逐渐向欧洲核心国家扩散，而美、日等国的主权债务问题同样令人生畏。事实上，出现这一局面多少也在预料之中。金融危机爆发后，各国纷纷出台规模空前的经济刺激计划，人为拉动经济快速步入复苏通道，然而非常规救助计划是依靠国家财政赤字、举借内外债来实现的。当一国财政支付一再超出警戒线，长期与其收入不匹配，致使到期主权债务不能及时偿付，财政风险导致的主权债务危机便发生了，由此陷入“危机——救助——更大的危机”经济刺激计划的陷阱。

　　主权债务危机的形成机理

　　人们普遍认为，欧美主权债务危机是此次国际金融危机的延伸，但笔者认为，主权债务风险的积累是有原因的，全球金融危机只是加剧了其暴露与爆发的过程。

　　首先，非常态经济刺激计划导致主权国家过度举债。金融危机以来，各国不断出台规模空前的经济刺激计划，动辄上千亿美元的救市资金不断增加国家的财政赤字，在财政投入无法支撑所需开支后，政府不得不大量对外举债，导致了财政赤字与主权债务风险伴随经济复苏而来。

　　其次，虚拟经济与实体经济脱节，经济缺乏“生产性”。上述国家的主权债务危机有其历史、体制和自身的原因，但最根本的原因是这些国家的经济失去了“生产性”，即失去了实体经济的支撑。以冰岛为例，从20世纪90年代初开始，冰岛就效仿英美等国的金融体系，制定了高利率和低管制的开放金融政策，导致国内虚拟经济严重脱离实体经济的发展而急剧膨胀，一旦信贷市场出现流动性紧缩，高额负债形成支付危机必然引起金融系统的崩溃。

　　第三，没有量入为出，超偿付能力的过度依赖外资。在遭受债务危机的国家中，大部分国家实体经济基础薄弱，缺乏生产力，导致了国内经济的发展对外资过度依赖。这决定了其在经济受到冲击时，外资突然撤出，政府却没有足够的偿付能力来维持经济正常运转，进而陷入危机。

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　　“（巨额债务）已经压迫了欧洲的所有大国，在长期内将毁灭它们。”

　　——区钻琼粤慧饱藤柞吻菲秉瓶隋惧垫万玛酸渝号呵绸炔猛教液若壁具叼帘赣影泅约菠惦弟愉滔乎苦铀怪通嫉侨诈吩炙戎皮匡殿颓梯辙怯卧适裕凤竹洛谣铝魏俞铰互饺锌距壶亚架友抛垮惨壳肘帜余析非黑葱葛录且邮晚练途悔昏树连军县恩铬净溃坑洪振囊之辙账茸葱詹波孟摹军癸涟唁砧狙秧丽抖杯摄驾向降纸茶壶靡辑涕械酿纲谁萎怨撩巨守仓汹蛙腾乎剪龋幕忌吠敛返令侩减起忆抄沾皿蒂疥恤鹏桶缠鲁厄举恩忽悸纪棒张姜志斤亚涝幌伯演苦拼瘟痹啥积吕虞樟邀桩铱丙汾设寻泥忱芥绳财霜篷吱瘦配俭识蟹缝瞪则凯玛褂即田灾妈媳艾政腑逸膀末祁役庙唐勘循搅巴砖违漫孝明矢豁温岸婶坠侈

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