企业价值评估的过程（以美的电器的股权现金流量为例）

折现率的确定：

股权资本成本是投资者在对一个公司做权益投资时所要求的回报率，这里采用资本资产定价模型来确定股权资本成本。

模型公式：word/media/image1.gif =word/media/image2.gif+ word/media/image3.gif -word/media/image2.gif)

1. 无风险利率的估计.

通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。我们在具体计算时需要综合考虑债券的期限和处理通货膨胀问题。这里我们选择五年期的财政部债券利率作为无风险利率。word/media/image4.gif

2. 贝塔值的估计

贝塔值是企业权益收益率与股票市场收益率的协方差：

β=word/media/image5.gif

word/media/image6.gif：股票收益与市场指数之间的协方差

word/media/image7.gif：市场指数的方差

综合考虑美的集团的经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性得出美的电器收益率和市场收益率的协方差为1.26

3. 市场风险溢价的估计

市场风险溢价，通常被定义为在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。估计权益市场收益率一般选择历史数据分析方法。

这里我们选择五年期上证综指平均收益率作为美的电器资产评估时的权益市场收益率。word/media/image8.gif风险溢价=word/media/image9.gif-word/media/image2.gif)=8.90%

综上计算得到美的电器的股权资本成本word/media/image1.gif=word/media/image2.gif+ word/media/image3.gif -word/media/image2.gif)=17.36%

现金流量折现模型参数的估计：

1. 预测销售收入

预测销售收入是全面预测的起点，大部分财务数据与销售收入有内在联系。由于财务报表不会披露决定销售收入的销售数量和价格，我们只能直接对销售收入的增长率进行预测，然后根据基期销售收入和预计增长率计算预期销售收入。

根据历史数据我们对美的电器未来的销售收入增长率进行预测：

2. 确定预测期间

预测的时间范围涉及预测基期、详细预测期和后续期。由于2012年的数据不完整所以采用2011年的数据作为基期数据。

实务中的详细预测期通常为5-7年，根据竞争均衡理论，这里我们预测美的电器的预测期为2012-2014年，后续期为2014-2017年。

3. 预计利润表和资产负债表

具体预计项目有税后经营利润、预计净经营资产、预计融资等，详见excel表格。

4. 预计股权现金流量

企业与股东的现金流动包括股利分配、股份发行和股份回购。具体数值见上表格。

5. 后续期现金流量增长率的估计

后续期价值的估计方法有很多种，为了简便我们选择永续增长模型。

永续增长模型：后续期价值=word/media/image10.gif

我们从证券分析公司那里得到美的电器后续期的销售增长率预测值为10%。

企业价值计算（股权现金流量模型）：

股权现金流量模型分为两种，这里我们根据老师的要求采用两阶段增长模型。

股权价值=预测期股权现金流量现值+后续期价值的现值

后续期现值=后续期第一年现金流量word/media/image11.gif（资本成本-永续增长率）word/media/image12.gif，具体计算数值如下：

单位：万元

本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/386b940976c66137ee06199b.html