港币的尴尬作者：陶冬来源：《新财富》2010年第10期
美元信用下滑、香港与美国的经济周期不再一致，使联系汇率的缺陷突显；而未实现国际化的人民币，目前尚无法成为香港的货币靠山，港币的尴尬可能令香港陷入通胀的煎熬，经济活力不振。
假想一下，如果人民币连续升值十年，美元连续贬值十年，香港会是怎样一番情景？
香港70%的食品与日用品来自内地，人民币升值（暂且不计内地工资、租金上涨等其他因素）势必推高香港的物价水平。同时，由于美元贬值，能源、商品等以港币计价自然也要加价。
弱美元/港币，往往带来资产升值（reflation）的故事，周边资金涌往香港。人民币升值，令香港房价在内地富豪眼里显得便宜，内地热钱不断溢向香港，推高房价、推高租金。如果人民币、美元走势真如笔者所料，几乎可以预见，香港将陷入通货膨胀的煎熬，营商成本节节高涨，经济活力萎靡。港币联系汇率，势必成为市场的关注点。
港币联系汇率，上世纪八九十年代在稳定人心、安定经济、确保香港顺利回归上，功莫大焉。币值的稳定，与资金的自由流动和中国经济的崛起，将香港打造成世界第三的金融中心。尽管港币也曾在1998年受到投机客的狙击，利率因此不得不飙升，但是港府最终击退了对冲基金，捍卫了联系汇率。联系汇率，是香港过去30年经济史中的重要组成部分，是香港建制的一部分，是港人生活的一部分。
然而，近年联系汇率的缺陷变得越来越突出，部分更是结构性的缺陷。联系汇率的真髓是，放弃本币的货币政策自主性，来换取本币的可信赖度。换言之，港币是港元的票面设计，但是美元的信用度。
港币联系汇率在设计上有两个重大的假设：第一，美元具有高信用度、币值稳定；第二，香港与美国的经济周期大致接近，美联储的货币政策周期在香港大致适用。然而，这两个根本性假设，近来均遭遇挑战。
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