第6卷第3期2007年3月广州大学学报（社会科学版）JournaI of Guangzhou University （SociaI Science Edition ）VoI.6No.3Mar.2007 收稿日期：2006-12-23基金项目：国家社会科学基金项目（06JY010）；教育部重大项目（05JJD790005）；吉林大学“985工程”项目 作者简介：赵晓力（1970-），男，吉林长春人，吉林大学博士研究生，从事数量经济学研究。 ! 资料来源：《中国改革与发展报告（专家组，2002）》。股价、房价对消费行为的影响赵晓力，马 辉，陈守东（吉林大学数量经济研究中心，吉林 长春 130012）摘 要：基于资产财富效应理论，实证研究了我国资产价格变化对居民消费的影响。研究表明：股票市场和房地产市场都表现出了一定的财富效应，房地产市场的财富效应远大于股票市场的财富效应，资产财富效应随着经济的发展渐强。同时发现国民收入和社会消费存在互动效应，房地产市场的发展会促进国民经济的发展，股市对国民经济发展的促进作用有限。关键词：股票市场；房地产市场；财富效应中图分类号：F830.99 文献标识码：A 文章编号：1671-394X （2007）03-0048-06一、引言随着资产市场规模和波动性的增大，以股票资产和房地产资产为主要代表的资产价格变化对于国民经济的影响作用越来越大。Case ，OuigIey 和R ・ShiIIer （2001）［1］研究表明股价和房价上涨对消费增长具有促进作用。截止2000年底，我国居民持有的有价证券、房地产等资产占总财富的比例达67.1%，总额达到12.59万亿元。!因此，研究我国资产的财富效用的特点，考察资产价格波动对国民经济的影响作用机制，对于我们更好地把握国民经济运行、制定经济政策具有一定的理论意义和现实意义。关于资产价格波动对消费影响的财富效应的表现，中国学者也展开了相关研究，研究主要集中于对中国股市是否存在财富效应进行讨论和实证检验，鲜有研究房地产价格波动导致的财富效应的实证分析。Greenspan （1999）［2］认为，股市价格上涨与房地产价格的上涨是相互联系的，所以很难将二者变化对消费支出的影响完全分开来检验。因此，为了补充以往研究的不足，本文将联合检验股价和房价所带来的财富效应，考察其对国民经济的影响，并基于资产财富效应理论，实证研究我国股价波动和房地产价格波动对国民经济总消费产生的影响，考察我国资产价格波动所形成的财富效应的特点，分析股票市场、房地产市场和国民经济的运行关系，并探析造成我国资产财富效应特点的原因。二、计量模型设定及变量描述财富对于居民消费的影响效应一直以来都是在持久收入假说或生命周期理论的传统分析框架下进行的。在这一框架下，消费水平是根据家庭的当期收入和预期未来收入的现金流，加上他们已经拥有的财富存量共同来决定的。HaII （1978）［3］在卢卡斯批判的基础上，采用理性预期假说，修订了生命周期-持久收入假说（LC -PIH ），形成了一种新的理性预期的生命周期模型，即随机游走假说。本文基于BIanchard 和Fisher （1989）［4］描述的LC -PIH 建模。一个理性的消费者会使自己一生的消费!"的效用#"最大化，!是时间偏好率，即折现因子。在每一个时间段，消费者的预算约束意味着在时间段末，资产$"+1是期初的
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