3.2 在投资决策中如何考虑风险控制的影响（实例说明）........8
5 .9公司自营业务及委托业务的风险防范............... ....40
6.5 产品业绩表现说明............. .......................
6.8 产品业绩表现同类比较（公募）..........................
附四：法定代表人身份证复印件.....................................
附十：媒体报道................................................
一、公司概括
1.1 公司基本情况
上海XXXXXX资产管理有限公司成立于2011年9月，由多家大型民营产业集团与资深金融专业人士共同发起设立，是产业资本与专业人力资本融合的典范，开创了国内资产管理新模式。
我们致力于成为一家专注长远发展的专业资产管理机构。我们信奉价值投资。我们相信，取得好的业绩的一个途径就是要“有氧寄生”于能长期发展的有价值的公司。
资本市场的高波动要求我们要善于综合运用各类金融工具和投资工具，以保持投资的稳健性和可持续性，从而为合作伙伴带来合理收益。
我们希望成为“市场经济的实践者，大众财富的管理者，慈善事业的奉献者，社会公平的参与者”。
公司文化：诚信、进取、共赢
1.2 公司治理结构
二、团队建设情况
2.1 公司各部门人员配备情况
投资相关人员10人，非投资人员5人。
（1）风险管理部：主要负责对产品运作和公司内部管理的日常监察、稽核及风险控制等。
（2）证券投资部：主要负责产品的投资运作，按照投资决策程序的要求，构建调整投资组合。
（3）研究发展部：主要负责研究并提供定量及定性报告，包括宏观政策、策略、行业、上市公司及债券等的研究和信息收集、股票库的建立及维护、运用数量化策略模型进行评估等。
（4）集中交易部：主要负责执行投资指令，包括指令的执行和反馈、公平交易、二级市场分析等。
（5）市场管理部：主要负责产品设计、渠道开发、市场调查分析、客户服务等。
（6）综合管理部：主要负责公司信息技术系统的运行及维护、人力资源管理及后勤事务管理等。
2.3 关键岗位人员变动情况
自成立以来，无高级或资深人员离开。三、投资理念、投资流程和研发情况
3.1 公司股票投资的基本理念及依据
公司股票投资的基本理念：以研究为基础，以基本面为根本，以绝对收益为目标，以成长股投资为主价值股投资为辅，追求风险可控前提下的稳健持续投资回报。
股票投资理念的依据：第一，投资者结构机构化和产业化的特征将越来越明显。研究创造价值，产业主导价值。第二，私募基金与公募基金的本质差异和安身立命之本，没有绝对回报就无法生存。第三，随着中国经济由高速向平稳发展，成长股的稀缺性愈发凸现，证券投资必须“有氧寄生”。第四，没有风险控制，就没有长期发展。
3.2 在投资决策中如何考虑风险控制的影响（实例说明）
本公司建立了严密的投资风险管理制度，实施严格的投资风险管理流程。在投资管理流程中建立涵盖投资研究、投资决策、投资执行的全过程风险控制，对投资过程中的风险进行事前、事中、事后的监控。
公司设有专门的风险管理部门，负责拟定风险管理政策和程序，把全面风险控制贯穿于投资管理的全过程；对投资风险进行定性和定量评估，合理确定各类风险限额，监测风险限额的遵守情况，改进风险管理方法、技术和模型，定期和不定期报告组合投资风险状况、投资绩效和风险归因结果；对出现不符合相关法律法规、信托计划规定、公司相关规定的投资行为及时通知相关责任人，并提示其在规定期限内进行调整。
投资决策委员会、投资经理和交易人员是投资风险管理的责任主体，负责执行公司制定的投资风险管理政策，向风险管理人员及时提供风险信息，对超出风险限额的情况及时采取措施。
在投资管理运作过程中，由于具体操作人的投资策略失误、决策程序不当或管理水平不高等因素的影响，投资收益将产生波动。因此风险控制在整个投资决策的事前、事中、事后都是必不可少的。公司的投资风险管理流程具体监控措施包括风险识别、风险度量，关健风险指标、风险限额设定等：
（1）事前：正确识别金融市场和各种证券投资品种的市场风险成份，为确保市场风险度量的准确性提供科学依据；针对每个投资组合，风险管理人员根据合同约定的投资目标进行量化的风险预算，并将风险预算得到的关键风险指标（KRI）分解到该组合的每个资产类别，明确每类资产的风险限额；风险限额的设定、分配和监控应独立于投资研究部，未经公司投资决策委员会审查批准，不得突破风险限额。
通过加强对影响市场整体运行的各方面因素进行跟踪调查和研究，及时做出相关的前瞻性研究报告，为投资决策提供依据，可以有效规避和防范市场风险。投资决策委员会以定期（每月）和不定期会议审定投资经理的资产配置计划，决定投资在不同业务品种之间的配置比例，决定资产在行业和市场之间的分配比例，以控制投资运作的市场风险。
公司设定的关键风险指标重点关注市场风险、流动性风险、信用风险、操作风险、汇率风险等，并自上而下将投资风险分解为资产配置风险、行业配置风险、个股（券）选择风险等。对每类风险中的关键风险指标分别设定安全（绿色）、预警（黄色）、危险（红色）三个区域，风险管理人员相应地对投资经理发出不同级别的提醒和整改建议。
（2）事中：风险管理部门利用定量风险管理系统对组合投资风险进行及时跟踪与分析，发现违反投资风险制度的情况及时报告，并向投资部门及相关的投资人员发出风险提示；在此过程中研究优化各类风险的度量方法，以制定更合理的关键风险指标和风险限额来控制风险；
过程中投资研究部对宏观经济走势、政策变化、行业发展、个股情况、投资策略演变以及其它影响市场变化的因素及时进行分析研究，并出具定期和不定期报告供投资决策参考。风险管理部通过与投资研究部、外部研究机构合作，获得较为全面的宏观经济信息以及政策走向分析，帮助投资决策规避市场风险。投资管理部配合风险管理部采用程序化和规范化的方式，设定市场风险的监控点和警示点，及时有效对市场风险做出监控和反应，包括大盘波动度监控（设定大盘走势异常波动的警示和股票持仓水平警示）、流动性监控（对流动性过小股票的交易做出限额设定）、停损点监控（设定停损警示及临界点强制处理规定）等措施。
（3）事后：风险管理部每季度出具投资组合的全面业绩风险定量评估报告，并要求风险指标偏高的投资人员采取相应改进措施。
举例来说，投资流程中的具体标的品种风险控制占据尤其重要的位置，公司针对这方面的具体措施有，① 投资品种风险的控制主要通过加强投资品种研究和科学的论证程序来得以实现，所涉及的控制措施具体体现在研究报告的制作程序和投资决策程序中；② 投资研究部对投资品种有严格的研究流程控制，要求具有案头调研提纲、出差计划、投资简报和投资价值分析报告，并均需经过部门经理审定；③ 投资研究部会对行业与具体上市公司进行深入调研，并作出研究报告，在此基础上作出投资决策；④ 对上市公司的研究报告有专门的质量控制制度进行规范，要求研究报告尽可能真实和详细地反映投资对象的基本面情况和投资价值所在，揭示投资理由和投资风险所在；⑤ 投资研究部召开定期和不定期的会议，共同讨论持有和可能持有的投资品种，对投资品种的内外部研究报告进行分析讨论，及时将意见反馈给相关的研究人员，以供其对该投资品种作进一步的分析论证；⑥ 投资总监和投资经理最终确定投资品种，投资品种和金额超出权限范围的须按规定上报审批后才可实施投资。
3.3 投资流程
公司投资流程分为研究过程，投资决策过程，交易过程，评估过程。示意图如下：
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3.3.1 研究过程
公司研究部按照公司制定的相关管理制度和业务流程规范，开展各项研究工作。研究部的研究工作对象包括但不限于：宏观及策略研究、行业与上市公司研究、固定收益研究、衍生产品研究、海外市场研究、其他。
研究部的研究产品从形式上分为以下几种：① 股票研究报告，包括一般性股票研究报告和深度报告两种类型，并且辅助以规范化的财务预测模型；② 行业研究报告，指行业月度报告、行业专题报告，分析相关行业的竞争格局、盈利模式、关键利润驱动力、产业政策等，其中的量化分析还包括产业的供求量关系、产品价格变化趋势、行业成本变化趋势，得出整体投资建议；③ 策略研究报告，包括大类资产配置策略和行业配置策略。策略研究员需要在报告中体现逻辑分析过程，并有数据和事实支持，而且需要体现一致性原则；④ 股票池的日常覆盖工作需要行业研究员按照统一的表格填写，把股票分析的投资要点汇总，信息包括但不限于基础数据、交易数据和财务数据。
3.3.2 投资决策机制和决策过程
公司实行两级决策体系下的投资经理负责制，两级责任主体分别是投资决策委员会和投资经理。其中，投资决策委员会是投资最高决策机构，投资经理是投资组合运作的直接管理人。公司的投资决策管理原则是集体决策、分层授权、职责明确和规范运作。
公司投资决策过程分为以下几步骤：
① 投研团队提交宏观经济分析报告、投资策略分析报告、行业分析报告、重点行业与核心股票配置建议、组合分析报告及数量分析报告等，供投资决策委员会会议讨论；
② 投资决策委员会定期（月度会议）、不定期地讨论上述报告，并形成投资决策建议，审批各投资组合的投资策略和投资计划；
③ 投资经理根据决策会议决议，定期制定《投资建议书》，主要是提出下一阶段资产配置方案的建议，包括重点行业、重点股票投资建议，并根据产品信托投资限制，从股票池挑选股票构建和调整投资组合。投资经理原则上应该从研究员提供的股票买卖名单中挑选股票，构建投资组合。对于研究员建议配置超过产品净值5%的股票，需要提交个股深入研究报告，并经过投资研究联席会议讨论通过，且投资总监有权约束投资经理执行。投资占产品净值超过10%的股票投资，必须经过投资决策委员会决议批准，投资经理必须执行投资决策委员会的决议。
④ 风险管理部对投资决策实施进行全面监控；风险管理部定期对资产配置、行业配置、个股/券选择、交易时机等进行归因分析和绩效评估。
对于超出投资经理投资权限的投资项目，投资经理按照公司投资授权方案的规定报投资总监审批；需由投资决策委员会审批的项目，提交投资决策委员会讨论决定。投资经理因为出差、休假或其他异常原因，可以授权投资经理助理、投资总监行使投资决定的权力（若授权其他投资研究人员行使权利，应当办理必要的审批程序），明确具体的被授权人、授权期限、被授予的权力等内容。
3.3.3 交易过程
针对各个投资组合，必须根据公司指定人员的投资指令进行投资组合的投资操作，指定人员以外的指令对组合资产无效。投资组合的交易工作由集中交易室统一完成，并对投资经理的交易指令起监督和反馈作用。集中交易室定期打印投资交易记录，经投资经理签字确认后统一存档。
集中交易室在公平公正的原则下，确保各项投资指令及时、准确、完整地得到执行。交易员应当按照“时间优先、价格优先、比例分配、综合平衡”的原则执行交易指令，确保交易的公平性。
3.3.4 评估和调整过程
公司定期地对投资组合进行绩效评估，以客观、有效地评估公司旗下各投资组合表现。投资经理定期向投资决策委员会提交所管理产品的《投资总结报告》，对其投资组合的近期表现与市场表现进行分析，对投资组合表现与业绩基准的表现差异说明原因，并对投资过程中的不足提出改进意见。
研究部和投资部每周五下午召开联席会议。研究部需提供：① 本周行业简短评述：包括行业信息和行业市场走势变动点评以及市场走势和热点问题探讨；② 股票买卖名单的评估：行业研究员填写各项市场表现和财务数据，并填写相应的目标价、投资评级和推荐建议，就某些数据变化较大的股票或者期间基本面发生较大变化的股票的投资评级进行评估，说明是否需要调整投资评级和建议。投资部需提供：① 一周投资组合的业绩表现，和业绩比较基准的差异，并进行绩效归因分析；② 投资经理进行每周投资组合操作总结，根据研究部的最新研究成果提出对投资组合进行相应调整的计划。
评估过程也包括风险控制在投资流程的具体影响和作用，主要评估内容包括：① 合规性风险；② 换手率指标；③ 投资分散性指标；④ 投资回报率指标；⑤ 投资风格指标；⑥ 行业资产配置比例指标；⑦ 流动性风险指标。
3.4 投资的定量分析与定性分析
公司的投资研究是自下而上法为主，结合自上而下的视角，讲究系统的定性和定量相结合的研究风格。具体投资过程中，投资标的选择以定性基本面分析为主要驱动，定量分析/金融工程作为进一步挖掘和风险控制的主要手段，两者相结合最有效控制组合下行风险，实现投资组合的绝对回报和超额回报。公司以基本面分析为立足点，随着上市公司数量逐年增加，市场各类创新产品继续推出，公司采取定量分析方法的应用领域和应用频率也都会增加。
公司对于定性分析和定量分析在投资中的具体结合体现在：
（1）定性分析：定性分析提高投资的深度，主要用于判断宏观形势、金融市场环境、行业/公司的发展阶段和趋势，判断上市公司的定位和战略，形成对未来一段时间股票市场和债券市场总体趋势看法，以及具体投资标的的基本面判断。宏观分析，综合分析经济周期和调控政策两方面的情况，对经济长期、中期趋势给出定性判断，对主要经济指标给出短期预测，对宏观调控政策给出方向和力度的短中期预测。金融市场环境分析，在宏观经济和政策分析的基础上，对利率、汇率走向进行分析，对货币信贷、市场资金情况进行分析，把握资金数量和价格环境的趋势，分析影响股票市场、债券市场供求或运行的重大政策和制度变化。行业的发展阶段和趋势分析，着重考察不同宏观经济阶段中经济增长的构成，未来主导力量的演变趋势和演变路径，以寻找未来经济发展中增长空间和弹性更大的行业。在个股定向分析时，主要考虑公司发展空间大小、壁垒高低、竞争强弱，判断其抗风险能力和盈利成长性高低等核心因素。
（2）定量分析：定量分析提高投资的广度，实现投资的灵活性，主要用于进行财务分析，盈利预测，投资标的初步删选或辅助删选，给出定量的估值和目标价空间，以及产品组合风险监测。包括分析股票市场的风格特征、波动性、异常点；分析股票市场总体/行业/个股的阶段性行情表现、差异幅度变化等；分析股票市场总体/行业/个股盈利增速、盈利质量变化及趋势，以及其他重要的财务指标；分析股票市场总体/行业/个股的估值状况，包括进行历史对比和横向不同市场的对比；分析债券市场收益率曲线斜率和信用利差等数量特征。
（3）两者结合建立组合配置：通过定向分析和定量分析结合，综合考虑股市和债市的总体趋势、短期数量特征、安全边际、绝对收益空间和可能性大小，形成大类资产配置，股票行业配置，债券类型配置，以及具体个股/券的选择。
3.5 公司股票池及选股
公司股票池分三级：核心库、备选库和临时库。
核心库须具备5个条件：1）行业前景广阔；2）公司竞争优势突出且能持续；3）治理结构良好；4）管理能力优秀；5）股价有足够安全边际；6）预计持有时间可超过6个月。核心库股票必须由研究员撰写深度报告和估值模型，并经投研联席会议讨论通过。投资比例不做限制，单一股票持股比例不超过20%。
备选库须具备3个条件：1）行业前景广阔；2）公司竞争优势突出且能持续；3）市场上卖方较集中推荐，买方关注度高。 投资比例不超过30%，单一股票不超过10%。备选库股票符合核心库股票条件时，研究员要及时申请调入。
临时库是为短期主题投资服务，投资比例不超过10%，单一股票不超过5%，持仓时间不超过5天。
3.6 主动性的投资组合管理中出售股票的原则
公司秉持价值投资理念，并结合市场特点灵活操作，是灵活的价值投资者。投资策略选择时首先会判断市场行情，如果中期内看好，会选择买入并较长时间持有，在市场不出现超预期的剧烈变动或宏观基本面、政策面和资金面不发生根本性的逆转时，操作风格会相对稳定。在弱势震荡行情或行情不明朗时，公司也会注重操作的灵活性，把握波段性交易机会，以便通过调整仓位来规避市场的系统性风险，对具体投资品种的非系统性风险以也可以通过适当的波段性操作来缓解。
结合灵活价值投资者的特点，公司在主动性的投资组合管理中出售股票有几类原则：
(1) 公司投资决策委员会进行资产配置并做出降低股票持仓比例或者降低某行业股票投资比例决定时，将出售投资组合中的股票。
(2) 投资经理进行投资组合内股票行业配置时：
① 通过对行业景气度、行业增长速度等方面的判断，决定降低部分行业或板块的配置比例时，会出售相应行业内的股票；
② 根据不同股票品种价格变化情况，进行行业内股票投资轮换或转换时将出售相关股票。
(3) 投资经理对组合内股票进行价值评估时：
① 股票市场整体估值水平下降，导致股票绝对或相对价值下降时，会出售相应股票；
② 上市公司基本面发生不利变化（如盈利能力下降、盈利增长显著放缓甚至下降、财务状况恶化、独特竞争地位的丧失、行业进入壁垒弱化、或公司管理能力或水平下降等），导致估值偏高时，会出售相应股票；
③ 股票价格上涨到达预期价格范围，投资经理认为价格继续上升潜力有限时，会出售相应股票；
④ 发现具有更好的估值或更有吸引力的投资替代品种时会出售股票以进行轮换；
⑤ 组合内股票被剔除出股票池或进入公司股票黑名单时，会出售相应股票；
⑥ 上市公司治理结构不规范。
(4) 其他情况，包括但不限于：
① 产品为应付赎回尤其是大额赎回时需出售股票；
② 组合内股票因上涨达到或超过产品合同所规定的持股比例限制时，会出售相应股票；
③ 因公司风险管理要求出售股票。
3.7 关于资产配置
公司认为，自下而上的单个证券分析和自上而下的资产与行业配置策略要有效结合起来，二者互为支持、互相验证。公司通过宏观分析/行业分析/公司分析相结合，将来自于经济、市场与金融环境的定性分析，与风格、波动性以及行业估值水平等量化因素相结合，形成资产配置的定期和不定期（主要是事件驱动型）报告，以及更为具体的投资策略。
资产配置主要包括大类资产配置和行业配置两个层次，投资决策委员会审定各类资产配置比例和投资策略。资产配置策略分析框架见下图
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3.7.1 大类资产配置
公司大类资产配置主要参考FED模型和托宾Q值，并定义市场动量指标为股票市场的PE和具有代表性债券即期收益率的乘积。其中，股票市场PE为整体法计算，代表性债券收益率采用交易所或银行间7年期国债收益率。如果MMI大于1，表明了股票市场的估值偏高；反之，表明股票市场被低估。由于上述模型中对利润和利率需要进行动态估计，因此还要将模型和经济分析结合起来。在这方面，公司以经济周期为核心，通过经济金融分析判断未来总体利润增长状况、通胀趋势、货币政策取向，并将经济分析得出的判断和上述模型相结合，最终确定大类资产配置比例，具体包括期间内股票仓位水平、债券资产的配置性质。
在中国宏观经济高速增长和结构转型现实压力的背景下，股票市场呈现出高增长和高波动的特点。因此，我们根据市场趋势，结合美林投资时钟分析方法，在股票、债券、现金等大类资产上做合适的配置，灵活调整各类资产的配置比例。在产品线设计和开发方面，在投研人员的配备上，做到具备配置各类资产的能力，保持配置思路的灵活。
3.7.2 行业配置
作为行业配置的基础，首先通过对经济周期的深入分析、国家宏观政策的把握、市场驱动要素的分解以及资金面、投资者心理等诸多因素的分析判断，确定出防御性/进攻性板块、周期/消费行业等各类行业或板块的配置比重。
在具体行业选择时，着重考察宏观经济所处景气阶段，分析该阶段经济增长的构成，未来的演变趋势和路径，以寻找未来经济发展中增长空间和弹性更大的行业，也就是寻找未来经济发展中受益程度最高的行业。行业选择时，考虑货币和财政政策变化情况，主要根据不同阶段的财政、货币、利率、汇率等政策，寻找阶段更受益行业或受冲击更小的行业。行业选择时，考虑产业政策及行业环境的变化，主要根据国家不同阶段对不同产业的政策环境，寻找受扶持、受鼓励、发展环境得到持续改善的行业，获取行业高速发展的机会；行业选择时，考虑行业所处的生命周期及其在产业链中的地位变化，主要是动态分析行业发展周期、与上下游关系与地位，寻找产业链中由弱转强或优势扩大的行业。
在综合考虑行业景气变化、行业利润增长趋势的基础上，结合各个行业的历史估值对比及行业间横向估值比较等因素，最终确定各行业的配置占比。行业配置的最终结果可以采用相对于行业的标准权重超配或低配来表示，也可以借助于与前一次配置的结果进行比较来反映配置上的变化。
3.8 组合管理中的投资策略
在大类资产配置和行业配置的基础上，公司进一步采用“自上而下”与“自下而上”相结合的主动投资管理策略，将定性分析与定量分析有机结合贯穿于资产配置、行业细分、个股/券选择以及组合风险管理全过程中，精选个股、控制风险、适度考虑行业配置构建投资组合。投资策略总体分析框架包括股票、债券、衍生品等证券标的投资策略。
在资产配置中主要从宏观经济状况、货币流动性、政策面、上市公司的利润增长等方面的因素来考虑股市、债市的运行趋势。在板块/行业选择中主要看各板块/行业的历史估值、现在估值及基本面的发展趋势。并对历史估值和现在估值进行纵向对比分析、对各行业间的估值进行横向比较分析，对基本面发展变化进行敏感性分析后再做出最终的配置选择。个股选择时主要考虑公司发展空间大小、壁垒高低、竞争强弱，判断其抗风险能力和盈利成长性高低，并分析目前估值的合理性与否等问题。
（1）股票投资策略
股票投资策略主要采用“自下而上”选股策略，辅以“自上而下”的行业分析进行组合优化。
采取“自下而上”的方法精选个股，通过对上市公司基本面的深入研究并和定量分析相结合，分析上市公司的业绩质量、成长性与投资价值，选取中长期持续增长、未来阶段性高速增长，且盈利增长潜力超出目前估值水平所含预期的股票作为主要投资对象。基本面价值分析中，选择财务和资产状况良好，盈利能力强且增长空间大的公司，具体的考察指标包括成长性指标（主营业务收入增长率、息税折旧前利润增长率、现金流，市场空间增速和市场份额提升潜力）、盈利质量指标（毛利率、净资产收益率、投资回报率、净利润率）等。在估值安全边际允许的前提下，更多关注公司成长的持续性。
研究员将通过实地调研等基本面研究方法剖析盈利背后的驱动因素，重点关注以下几类价值驱动因素：①市场竞争格局：在市场格局中处于有利位置，有能力进行创新投入和技术改造；②盈利效率：公司盈利效率较高，财务结构合理，各项财务指标在业内处于领先水平；③技术升级：公司核心生产技术符合国家科技创新的大政方针和经济社会发展的内在需求且存在足够高的技术壁垒；④企业家精神：企业家致力于打造企业的核心竞争力，规划公司长远发展。
“自上而下”的行业选择，对宏观经济中制度性、结构性或周期性等发展趋势进行前瞻性的研究与分析，挖掘并投资于集中代表整个经济发展趋势的行业或主题。并通过分析具体行业上下游运行态势与议价能力变化、行业自身发展阶段和竞争格局，来确定优势或景气行业。自上而下的分析可以更好地帮助确定自下而上选股时的股票组合表现。
例如在当前经济增长的三驾马车中，消费是最为稳定且持续增长的因素。随着我国居民收入水平提高，消费升级趋势越来越明显，导致消费升级受益公司的业绩持续稳定增长。对影响居民收入水平和消费结构的因素，以及消费结构的变化趋势进行跟踪分析，就能发掘不同时期的消费升级主题，在不同子行业间进行积极的轮换，不断优化股票资产结构。新科技应用和持续创新将为传统行业注入新的活力，带动技术升级和盈利模式的创新。新兴产业在经济社会发展的力量在逐步增强，相关掌握关键核心技术，具有明确市场需求前景，资源能耗低、盈利能力突出的上市公司会更加受益。
（2）债券投资策略
在股票、债券、货币、衍生品大类资产配置的基础上，公司过宏观研究分析，预测未来一年经济周期的波动，进而决定债券产品的信用级别配置、久期配置及行业配置，并通过对收益率、流动性、信用风险和风险溢价等因素的综合评估，合理分配固定收益类证券组合中投资于国债、金融债、企业债、公司债、可转债、短期金融工具等产品的比例，构造债券组合。
例如在选择国债品种中，重点分析国债品种所蕴含的利率风险和流动性风险，根据利率预测模型构造最佳期限结构的国债组合；在选择金融债、企业债品种时，将重点分析债券的市场风险以及发行人的资信品质，资信品质主要考察发行机构及担保机构的财务结构安全性、历史违约/担保纪录等；在选择可转债时，综合考虑可转债价格与其所对应股票价格的相对变化，可转债的市场流动性等因素，决定投资可转债的品种、比例和交易策略。
（3）其他（衍生）产品投资策略
在严格遵守法律法规和产品信托合同基础上，对标的证券基本面深入研究，包括信用研究和流动性分析，结合衍生金融品定价模型寻求其合理估值水平，谨慎稳健地进行投资，选择经风险调整后相对价值较高的品种进行投资和套保，以期获得长期稳定收益或捕捉其套利机会。
具体投资策略的制定既要针对整个组合（资产配置），又要具体到单个行业和个股（行业配置、个股投资比例）。在制定具体投资策略时，还必须对操作和执行过程中的相关实际要素进行分析。
（1）期限类型：长期和中短期策略
长期：6个月以上，基本不受短期波动影响，但需对期间条件变量跟踪分析。
中短期：1-6个月，注重波动的影响，并对随时变化的条件做出反应。
回避：将中短期投资策略被动地变为长期投资策略，增加可容忍的风险。
（2）目标：设定预期收益率和可容忍的风险
预期收益率分析：如果为行业配置投资策略，我们要考虑预期收益率的现实性，与其他行业的投资收益比较分析。
风险分析：分析该投资策略可能产生的预计最大风险及投资组合资产可容忍的风险。
（3）条件：用情景分析法分析实施该投资策略的有利条件、不利条件并进行比较，主要条件分析包括市场趋势、行业发展趋势、宏观政策和宏观经济。
（4）可行性：可行性要素包括产品合同、实施期限、市场容量、流动性以及该策略对其他投资者的吸引力。
产品合同：投资策略必须符合相关合同的规定，投资对象不能包含禁止投资和限制投资的品种。
实施期限：一般要求中短期投资策略的实施能够在2周之内完成买入或卖出的操作。
市场容量：流通市值总量及在相关指数中的权重。
流动性：最近一年的成交情况和最近一个月的成交情况、流通股股东构成。
3.9 投资目标选择与绩效评估
投资目标上，我们坚持绝对收益标准，严格控制下行风险，控制净值最大回撤幅度。为投资者获取长期稳定的绝对回报是我们的投资目标。根据不同客户的个性化需求，风险偏好度和承受能力，选择适合的产品设计，追求合理的投资目标。具体不同产品投资目标的设定与相关合同中的规定保持一致。设定投资目标的考虑因素包括：
投资范围：包括但不限于股票、债券、上市基金、股指期货等。
投资风格：包括但不限于大盘蓝筹股票、中小企业股票、成长型股票、价值型股票等。
风险收益目标：包括但不限于主动选择有价证券以获取高于标的指数的超额收益，通过主动选择有价证券并控制风险敞口以获取绝对收益，通过使用回购或股指期货等策略以获取杠杆收益或实现套期保值等。
投资比例限制：指在规定投资范围内的各类有价证券所允许投资的比例上下限。
在借鉴公募基金较成熟的绩效评估体系的基础上，公司建立了一套基于绝对收益的绩效评估体系。公司绩效评估体系以产品实际收益率为出发点，通过与绝对收益要求、业绩比较基准、其他可比产品的对比，得出公司管理产品的整体绩效评估结果。公司建立一套对投资具备指导和监控功能的绩效评估体系的具体作用包括：
（1）绩效评估最终目的是分析、反思和监控产品的投资流程，对公司投资相关部门起指导和监控作用，从而提升产品的长期绩效，确保以产品持有人的长期收益为投资的唯一目标。
（2）绩效评估体系与投资决策体系相匹配，为投资过程各环节提供支持。通过对产品超额收益的归因分析，解析出投资各环节对整体绩效的贡献，从而揭示投资过程中存在的强项/弱点、经验/问题所在，为投资组合调整和相关人员岗位考评提供依据.
（3）定期评估与实时监控相结合，兼具事前指导，事中提示、警示、控制和事后评估的功能。
（4）增进产品持有人对投资绩效的了解，促进投资者对产品投资状况的外部监督。
公司绩效评估工作采取公司定期评估和投资经理随时自行评估相结合的方式进行。公司风险管理部每个季度对公司所有产品进行一次全面的绩效评估，并向公司管理层、投资决策委员会和投资经理提交报告。投资经理也将及时对自己管理的产品进行绩效评估。具体包括如下几个方面：
（1）绝对收益分析。各产品的绝对收益率水平，考虑各产品相关成本和业绩提成之后收益率水平分析等。
（2）风险调整收益分析。投资绩效的取得都是在承担风险的基础上取得的，因此不能脱离风险简单地比较投资业绩。针对不同客户风险偏好和承受能力设计的各类产品，需要选择风险调整后的收益率分析来更客观地评价业绩水平。在产品设计时，公司就会分析其投资风险的大小，并把经过风险调整后的收益率作为绩效分析的核心参考。包括夏普比率、特雷诺指数、詹森指数等，以衡量在既定的风险水平上获得的超额收益水平。
（3）业绩归因分析。分析投资组合的业绩贡献来源，主要拆分为仓位选择、行业选择、风格因素、个股选择、交易策略等几个方面，针对这些因子分解出其贡献度并分析其持续性。业绩归因分析可以作为回顾投资业绩、检讨投资决策、实施风险控制时的重要参考。
（4）业绩比较基准分析，及可比产品的排名比较分析。不同类别的产品有不同的投资方向、投资比率和投资要求，包括不同的费用水平和业绩提成标准，也因此会有各自对应的投资比较基准。公司把投资业绩与基准的比较分析作为衡量投资业绩的重要指标。在绝对收益的基础上，与其他可比产品的排名比较分析，也是衡量投资业绩好坏的重要补充。
3.10 公司的研究理念和研究方法
我们的研究理念：深入前瞻、国际视野、讲究时效、独立客观。
深入前瞻：注重对行业和公司中长期发展趋势的深度和前瞻性研究，科学地进行盈利预测和估值分析；
国际视野：强调自上而下和自下而上的结合，注重引进和借鉴国际先进的研究手段和研究方法，强调行业和上市公司研究中的国际视野和国际比较；
讲究时效：我们强调研究的时效性，以及时体现研究的价值，把握市场波动带来的投资机会。
独立客观：以制度保证研究部门的相对独立性，在股票池建立与维护、行业配置、重仓个股投资等方面实行严格的研究员论证制度；研究员应以独立客观的态度评估股票价值，不得过度依赖外部信息，不得带有个人情绪和偏好。
研究方法：要求与上市公司建立紧密的直接沟通渠道，拜访上下游和竞争对手，尽可能了解公司历史和最新动态，深刻理解公司未来的成长性和盈利能力，理解影响公司价值的关键变量。行业研究是公司研究、主题研究和策略研究的基础，利用外部资源建立行业数据库，及时跟踪国内外最新的行业动态。
3.11 公司研究人员的分工情况
研究员分工情况：宏观策略和主题投资研究员一名，行业研究员10名，分别负责覆盖农业食品饮料、商业旅游服装、医药、TMT、机械与高端制造、化工与新材料、电力设备与新能源、节能环保、新能源汽车产业链、金融地产。
3.12 投资管理业务的研究流程及具体研究工作开展情况
3.12.1 宏观研究
宏观研究将整个经济活动视为宏观研究的对象，通过对经济系统总体行为的分析，研究经济的总体趋势，从总量经济现象的角度出发，通过对宏观经济政策、经济增长周期、经济增长长期趋势、经济景气指标等宏观经济因素分析，判断经济整体运动的未来短期和中期走势，为投资决策提供完整、及时和准确的战略思路和对策。
宏观研究框架体系简图
⏹宏观研究内容
(1)宏观经济数据研究
① 经济景气状况
包括GDP 的增长和变化、社会消费品零售总额变动情况、固定资产投资增减情况、工业品销售率、失业率、各类信心指数、企业与个人可支配收入和其它相关指标。
② 物价水平变动趋势
包括居民消费价格指数及其各成份的变动、生产资料价格指数及其各成份的变动、生产资料购进价格指数、商品零售价格指数与批发价格指数、主要生产资料如钢铁、原油价格的变化和其它相关指标。
③ 利率及汇率变动趋势
包括名义利率、实际利率变动情况，货币供应量变动，进出口额及变动情况，外商直接投资变动，汇率变动，各国利率政策，拆借利率、回购利率、再贴现利率、存款准备金利率的变动分析等。
(2)经济政策的跟踪、整理和分析
① 货币政策的分析与研究
包括货币供应量及传导机制及其变化、信贷政策、存贷款情况分析及不良资产跟踪、公开市场业务、央行和相关监管部门的窗口指导、利率政策的执行和变动等。
② 财政与税收政策的分析与研究
包括当前财政政策及其效果分析、当前税收政策分析、财政政策改革及其方向、税收政策改革及其方向等。
③ 其它具体政策及重要言论的分析与研究
包括具体税收措施的变更与试点、具体信贷措施的变更与试点、市场建设方面的政策和言论、资金面方面的政策和言论、主要政府官员和知名学者的言论等。
3.12.2 行业研究
行业研究概括来说，就是研究员通过综合分析宏观经济、政策法规、行业周期、行业竞争结构等因素，对所研究行业的景气状况给出定性评价，同时结合量化的数据，包括行业的整体库存、销售额及销售利润率、应收账款变化以及产品的价格波动等等因素，对行业周期性和景气度进行进一步的定量研判，最终对行业的成长性和发展前景做出较为全面的预测。同时，为将行业研究结果落实到具体的投资需求，公司要求研究员对行业给出定期的行业评级，形成具体的行业资产配置建议。
⏹行业研究的具体内容
为达到准确判断和预测行业的目的，行业研究必须把握一些影响行业发展的主导因素，研究要落实到各因素对行业成长能力和获利能力的影响上，而且要分析其对不同时期（长、中、短期）的影响。为此，公司制订了行业研究工作中应关注的各主导因素和相关分析方法，规范分析和预测流程，若在实践中发现尚未列入又有重大影响的因素，可再添加分析。
我们主要考虑五大方面的因素，进行自上而下的行业分析：
(1)行业类别
word/media/image9.gif 按行业生命周期分类：导入期、成长期、成熟期、衰退期；
word/media/image10.gif 按行业对经济周期的反应程度分类：成长型，周期型，防御型。
(2)外部因素
word/media/image9.gif 行业在国民经济中的地位与作用
通过分析该行业对经济增长的贡献率、行业满足消费者现实及潜在需求的能力，是否符合社会变迁潮流等因素，进而得出该行业是否容易获得政府政策支持、是否有着较好的市场需求而中长期看好的判断；
具体来说，可再细分为以下因素：
(i)技术进步：新技术对行业的两种影响：一是促进行业的发展；二是取代现有的产业；
(ii)政府政策：政府通过税收、政府支出、法规等影响着各个行业；
(iii)人口统计学的因素和社会习惯的改变：使不适应社会需要的行业衰退，而又激发新兴行业的发展。
word/media/image10.gif 宏观经济环境对行业发展的影响
包括以下方面：
(i)宏观经济走势对行业结构演变的长期影响；
(ii)经济周期对行业的影响；
(iii)行业增长率与国民经济增长率的相关性研究等。
(3)需求因素
主要考虑3个方面的需求：
word/media/image9.gif 用户潜在需求及层次；
word/media/image10.gif 有效需求及其增长率，以及制约有效需求形成或增长的关键因素及其变化趋势。同时分析潜在需求转化为有效需求的条件、时间、速度等因素；
word/media/image11.gif 用投入产出分析对上下游行业的需求进行预测。
(4)供给因素
尽管市场普遍认为供给会自动调整，以达到供求平衡状态，但我们认为应关注中短期的供应不足因素对行业的影响。
(5)盈利水平因素
盈利水平主要与以下具体条件有关：
word/media/image9.gif 产品细分；
同一行业内，高端品牌细分市场的盈利水平高，而大众化商品走的是低成本路线，盈利水平较低。
word/media/image10.gif 行业集中度和竞争结构（应熟悉或了解博弈论在行业分析中的应用）；
(i)完全竞争型：行业进入壁垒低，所有的厂商都是价格接受者；盈利水平低。
(ii)垄断竞争型：行业进入壁垒低，部分优势厂商是价格发现者，其它厂商是价格接受者；盈利水平较低。
(iii)寡头垄断型：行业进入壁垒高，往往属于自然垄断，只有几家厂商，都是价格发现者；盈利水平高。
(iv)完全垄断型：行业进入壁垒高，属于行政垄断，只有一家厂商，是价格发现者。盈利水平很高。
word/media/image11.gif 行业竞争力分析（五种力量法），包括：
(i)上游产品议价能力：对原材料供应商的议价能力；
(ii)下游产品定价能力：对客户的议价能力；
(iii)现有厂商之间的竞争程度：行业内现有主要厂商分别拥有的市场份额及竞争实力对比，行业竞争特点，行业内企业总体供给能力和开工率、在建生产能力及预计完工时间，行业平均利润率、销售额及它们的增长率的历史数据；
(iv)新进入厂商的威胁：行业进入与退出壁垒，国内外潜在竞争者的威胁；
(v)替代产品的威胁：技术进步及新产品的出现对该行业发展的影响。
研究员在行业研究的过程中，应尽可能从以上各个角度对行业进行全面的分析，并将分析过程和结果显示在相关的行业研究报告当中。
3.12.3 个股研究
⏹公司研究的基本步骤
完整的公司研究流程包含下列步骤：
(1)进行资料研究
对分管股票内的公司进行前期资料准备与研究。
word/media/image9.gif 直接搜集取得第一手信息，包括：
(i)公司招股说明书
(ii)公司定期报告（季报、中报、年报）
(iii)公司其它公告
(iv)公司相关网站
word/media/image10.gif 从业内竞争者、供应商、用户、政府部门、行业协会、信息供应商、专业咨询机构、卖方研究机构等取得的第二手信息。
(2)初步建立财务预测模型
根据搜集到的公司的历史数据，对公司的基本财务与利润情况进行整理，并对公司特有的业务内容和预测方法进行细化。财务数据模型初步建立后，为下一步的公司调研所要获取的信息提供了研究框架，在实地调研之前必须形成包含上述内容的调研准备报告。
(3)进行公司首次调研
公司首次调研的目的在于：
word/media/image9.gif 与公司管理层、投资者关系人员、业务和财务人员建立良好的关系，为长期的沟通联络打好基础；
word/media/image10.gif 对公司进行全方位的了解。
(4)完善财务模型
根据首次调研所获取的信息，加以整理和判断，做出对公司的初步业绩预测和估值，完成第一版的财务模型。
(5)撰写公司深度研究报告（对于已上市公司）或新股认购报告（对于待上市公司）根据资料研究和首次调研的认识，辅以财务模型的数据，撰写公司深度研究报告。
(6)保持与公司相关人员的联络，跟踪公司信息，及时修正财务预测，更新股票池的各项内容必要时可安排对公司的后续调研（重点跟踪公司要求每年应至少调研回访一次），并撰写调研访谈报告。对公司进行跟踪研究时，应针对获取的新信息和判断撰写跟踪研究报告。
⏹公司研究的基本内容
我们通过公司评级体系对公司价值和风险进行综合判断，为投资决策提供基础依据。
CRS因素和指标
word/media/image12_1.png
3.13 研究过程中股票投资所使用的估值方法
股票投资中我们综合使用绝对估值和相对估值方法。研究员首先要使用自由现金流量折现法的三阶段模型，得出内在价值的合理范围；然后根据市场情绪、资金松紧等外部因素，判断当前市场状况下的合理相对估值。将两种估值方法相结合，得出当前投资建议。
1、相对估值法
以市盈率（P/E），市净率（P/B），市销率（P/S），PEG，EBITDA倍数（EV/EBITDA）为核心的股票估值指标体系。在进行股票估值时，公司除以A股市场的平均估值水平和行业平均估值水平作为比较基准之外，还会参照国外成熟市场估值水平对股票进行估值分析。
2、内在价值评估
针对部分重点上市公司进行内在价值评估。主要采用三阶段的DDM模型。
3.14 内部研究报告的主要依据
内部研究的主要参考：1）公司历史上所有的公告；2）实地调研了解到的情况；3）国内外同行业上市公司的公告；4）从政府部门、行业协会、产业链上下游、竞争对手处了解到的情况；5）外部研究员提供的资料；6）网络资料。
3.15 投资部与研究部的协作，研究成果的实际效果
我们实行投研一体化运作，研究员和投资经理随时可以透彻的交流。主要的交流方式有：（1）晨会：每个工作日早上8点45到9点15，公司投研部门举行晨会，对宏观策略、主题热点、行业动态、重点公司跟踪等进行深入交流；（2）周末交流：在每个周五的3点半到5点半，公司投研部门举行一周讨论；（3）研究报告交流：研究员不定时的撰写研究报告，提供给投资部门参考；（4）投研联席会议：对于进入核心库的股票，研究员要撰写深度报告和估值模型，提交到联席会议集体讨论；（5）定期策略会：公司与季度、半年、年度会举行策略会，投资经理和研究员分别撰写报告，深入交流；（6）不定时聚会：公司会组织不定时的聚会，方便大家交流。
四、交易管理
交易管理机制：公司设集中交易室统一完成投资指令。
（1）系统自动化管理
信托公司提供的投资管理与交易系统能协助交易员高效、准确地实施交易及委托回报查询。
（2）人员动态化管理
在交易过程中，交易员若发现异常指令或市场异常情况，例如指令明显有悖于市场交易情况或股价突然大幅度振荡等，交易员应及时告知交易主管，由交易主管与相关投资经理沟通。
（3）行为制度化管理
为了确保公司的交易行为合理、合法和合规，防范道德风险，公司制定了一系列禁止行为：禁止操纵市场，扰乱市场秩序；禁止从事内幕交易；禁止自买自卖的对敲交易；禁止无指令擅自交易；禁止泄露交易信息；禁止携带手机等未经许可的通讯工具进入集中交易部；禁止交易时间登陆公司以外的网络。
交易原则：对于交易所股票交易，我们执行如下原则：
（1）合法合规原则
所有交易行为均在系统监管之下，任何交易行为必须符合有关法律法规和公司制度的规定。
（2）公平交易原则
本公司通过信托公司的交易管理系统对多账户交易进行公平管理，实现时间优先、价格优先、综合平衡和比例分配。
（3）系统无纸化原则
所有交易指令必须通过系统下达，任一指令均留痕。
（4）准确最优原则
交易员必须按交易指令规定的证券种类、数量、限价进行交易；交易员在交易过程中，要结合盘面情况，通过自己的专业判断，在指令允许的范围内，选择最优的时机和价格进行交易，以最优成本和效率完成交易。
（1） 采取集中交易制度。同一品种的交易一般由同一个交易员完成，以减少交易风险，提高交易效率。
（2） 所有交易均按指令进行。场内交易一般为电子指令，场外交易和网下申购等，一般为书面指令。指令包括品种名称、价格、数量、完成时间等内容。
（3） 交易员严格按交易指令进行交易。指令因价格、数量、时间等原因难以完成时，应及时与投资经理沟通。
（4） 各产品账户指令处理原则是：时间优先、价格优先、比例分配、综合平衡。具体如下：
word/media/image9.gif时间优先。是指交易员需优先考虑执行先收到的不同产品账户的投资经理发出的同一品种、同一方向的投资指令。
word/media/image10.gif价格优先。是指交易员如收到不同投资经理发出的同一品种、同一方向、不同价格的投资指令是，需先执行指令价格能够满足市场价格的投资指令，而不需要等到能同时执行不同投资经理的指令。
word/media/image11.gif比例分配。如果交易员收到的投资指令同时满足价格要求，交易员需按不同投资指令的要求交易量按比例分配。交易员要尽量使不同产品账户的交易成本保持公平。
word/media/image13.gif综合平衡。如果投资指令的有效期限不同，交易员应在比例分配的基础上，结合对市场的判断，调节各产品账户的每日交易量
4.3.1 交易流程：如下图
4.3.2 交易量与交易系统能力
恒生投资交易系统每分钟处理报单200笔，处理成交回报250笔，完全能应对资产管理规模不断扩大对交易执行能力的要求。
4.4 交易人员与投资经理之间的交流反馈途径和方式与实际效果
公司认为，加强交易员与投资人员的交流有利于交易员更好地理解投资意图，高质量地执行指令，更贴切地提供投资经理所需要的交易服务。
交易员通过每日晨会汇报、盘中信息发送、电话交流等方式，向投资人员及时反馈市场最新变化，从交易角度为投资人员提供市场建议。公司交易员与投资人员之间的的反馈机制见下表。
交易员交流反馈机制
五、风险控制
5.1 公司的风险管理理念和风险管理组织架构
公司风险控制的理念为“全面风险管理、风险管理前移以及风险管理量化”。
（1） “全面风险管理”是指风险控制必须贯穿于各项业务活动的全过程，做好事前防范、实时监控和事后稽查三方面的工作。
（2） “风险管理前移”是指需要对风险的种类、破坏程度进行全面分析和评估，树立敏锐的风险意识，将风险管理重心前移，实现风险隐患的源头控制。
（3） “风险管理量化”是指对风险的控制不仅需要通过定性分析识别不同风险对公司发展的影响，更为关键的是采用定量分析的方法，实现有效的风险控制。
（4） 公司的风险管理组织架构。公司设有风险管理部，负责全面管理公司的投资风险、操作风险、信息技术系统风险，各职能部门负责执行对各自业务活动中潜在的风险进行识别和控制。
5.2 资产管理过程中风险控制
5.2.1 股票资产管理的主要风险
系统性风险：系统性风险又称不可分散风险，是指由政治、经济及社会环境等全局性因素引起的投资收益的可能变动。这些因素以同样的方式对所有证券的收益产生影响。主要包括：
（1）政策风险。指货币政策、财政政策、产业政策等国家经济政策的变化以及证券市场相关政策的变化对股票市场产生影响，导致股票市场价格波动而产生的风险。
（2）利率风险。指市场利率变动引起股票投资收益变化的可能性。利率的变化不仅会改变投资者收益预期从而影响资金流向，同时对企业的融资成本和股票市场的资金供求也会产生影响，从而影响股票价格。
（3）通货膨胀风险。又称购买力风险，指由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。
（4）市场风险。市场风险是股票投资中最普遍、最常见的风险，是由股票价格的涨跌直接引起的。当市场整体价格高估时，市场风险随之加大。
非系统性风险：非系统性风险又称可分散风险，是指只对某个行业或个别股票价值产生影响的风险。通常是由某一特殊的因素引起，与整个金融市场或证券市场不存在系统、全面的联系。主要包括：
（1）上市公司经营风险（包括财务风险和信用风险）。上市公司的经营状况受到多种因素的影响，如公司治理结构、战略决策、管理能力、财务状况、市场前景、行业竞争以及技术更新等诸多因素，这些因素均会对公司当期和未来的利润和现金流水平产生影响，从而导致股票价格的波动。
（2）流动性风险。指股票买入卖出的操作由于市场的深度限制或由于市场剧烈波动而导致投资交易无法实现或不能以当前合理的价格实现，从而带来投资损失的风险。
（3）操作性风险。指由投资者不同的心理素质与心理状态、不同的判断标准、不同的操作技巧造成的投资结果的差异。操作性风险中最重要的是心理因素的影响，如搏傻心理、从众心理、贪婪心理、侥幸心理、赌徒心理等。
（4）投资策略风险。因产品管理人对宏观经济、行业周期或证券市场等的趋势判断出现失误，导致投资策略不当而引起投资资产损失的风险。
（5）法律风险。在投资过程中，因违反法律、法规和产品合同而引发的风险。
（6）其他风险，例如道德风险，专业能力风险等。道德风险：产品管理人为自身或股东的利益而损害产品持有人利益的行为；或产品经理违反职业操守，包括过度频繁交易或内幕交易、欺诈等行为所产生的风险。专业能力风险：产品管理人的专业技能、研究能力以及投资管理水平直接影响其对信息和数据的分析和判断，从而影响其对经济形势、证券市场以及证券价格走势的判断，进而影响投资的收益水平。
5.2.2 重点关注的风险及原因
系统性风险
（1）系统性风险无法通过投资组合来分散和规避；
（2）货币政策、利率政策、通货膨胀率等变化均会改变投资者对股票投资的预期收益率，从而引起市场的波动；
（3）市场扩容、经济转型、房地产政策等都有较大的不确定性，政策风险相对较大。
非系统性风险
（1）作为投资载体，股票价格反映公司基本面的变化；
（2）部分公司存在治理结构不完善，经营不规范的现象；
（3）上市公司在信息披露的及时性、全面性和真实性上存在一定缺陷；
（4）部分行业及上市公司尚未形成核心竞争力，经营状况易受宏观经济、产业政策和经济周期等因素影响，业绩波动较大；
（5）部分上市公司通过增加投资来增加增长率，中长期的经营、财务和投资风险较大。
投资策略风险
趋势的判断失误造成投资策略不当，对投资组合的影响较大。
5.2.3 主要风险的识别与衡量
主要风险的识别与衡量
5.3 投资组合的风险管理
5.3.1 产品投资组合风险管理的理念
（1）风险管理是保持产品业绩持续性优势的根本保障。
任何投资均有风险，而主动积极的风险管理是使产品得以存在并在竞争中保持持续性优势的基础和根本保障。
（2）投资经理是产品投资组合风险管理的执行人，管理层是风险管理的最终责任人。
产品投资组合的风险管理不能完全依赖于投资经理，特别是在目前国内信托行业的现状下，投资经理个人无法承担产品投资发生不可控风险的责任。在整个风险管理的环节中，投资经理的主要职责是执行。管理层必须认识到风险管理对产品运作的重要性，并作为最终责任人制定风险管理的框架，监督和强制实施风险管理的各项措施。管理层作为风险管理的最终责任人，同时意味着公司应该且可以在风险管理上配备足够的资源。
（3）风险管理贯穿于整个投资流程。
投资风险存在于投资流程的每一个环节，因此风险管理必须贯穿于整个投资流程，在可识别的环节上制定风险测量、控制和评估标准，并在风险实际发生时，在最短时间内采取有效措施将风险对投资组合的影响限定到一定范围内。
（4）关注和控制投资组合下行风险是投资组合风险管理的核心。
追求绝对收益的特征决定了私募基金在投资组合管理过程中必须时刻关注组合下行风险，特别是控制跌破原始净值的风险。这就要求在产品管理过程中注重累积安全垫，设定止损机制。
5.3.2 股票投资组合风险管理的主要方法、技术和支持系统
公司使用指标控制法进行产品投资组合的风险管理。我公司将风险管理指标分为五大类：监控指标、评估指标、预测指标、分解指标和组合特征。通过指标管理，达到测量、控制、考核和预测的目的。
表：股票投资组合风险管理指标体系
5.4 产品之间独立性问题
每一个产品资产均为独立的信托财产，产品财产独立于产品管理人、产品托管人的固有财产。公司根据产品合同，运用产品财产进行证券投资时，应对所有产品份额持有人承担受托责任。当同一产品管理公司旗下管理多只产品时，各产品份额持有人应具有同等的法律地位，产品管理人应公平对待不同产品的持有人。管理人必须以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用产品资产，保证所管理的产品资产和产品管理人的资产相互独立，保证不同产品在资产运作、财务管理等方面相互独立。
5.5 员工道德风险管理
员工道德风险是指在公司人力资源管理的过程中，存在致使产品计划份额持有人或公司利益遭受损失的可能，员工道德风险的控制措施主要包括：
信息技术系统主要包括以下几个部分：主机系统，软件系统，网络通信系统。IT各个子系统可能遇到的风险如下：
✓主机硬件故障
✓操作系统故障
✓应用软件（主要是交易系统）故障
✓网络病毒及黑客攻击
✓网络设备故障
✓网络线路故障
✓关键数据丢失及泄密
相应的防范措施主要包括：
（1） 建立严格的信息技术系统管理制度，对IT相关业务流程进行有效管理。明确界定岗位职责，严格划分业务操作和技术维护等方面的职责，对员工进行针对性的IT培训和教育。定期分析系统和网络的性能，及时解决潜在问题。
（2） 关键设备的保护机制。对于交易主机，公司服务器等关键设备，通过划分网段的方式加以逻辑隔绝，并限制网段之间的双向访问，从而最大程度的避免这些设备遭受来自外部的网络攻击。
（3） 关键设备的冗余备份机制。关键设备主要包括交易主机和网络设备。至少设置两台交易主机，互为冗余备份，以防止单点故障。网络方面，会选择两家以上运营商（电信，联通），今后视产品发行的需要，也会在适当时候考虑以专线方式直接连接信托或券商。
（4） 关键数据的定期备份机制。关键数据要建立定期备份及存档机制，采用CD-ROM或者外接硬盘等介质。
（5） 突发事件的灾备系统。对于关键设备，比如网络设备，交易主机，应该配备不间断电源（UPS），以防止电源故障等突发状况。另外，在出现多个通信线路都中断的极端情况下，仍然可以用无线（WIFI,3G）的方式获得网络连接。
（6） 病毒入侵风险防范
✓公司每台机器上应该安装杀毒软件；
✓交易主机原则上禁止安装一切不必要软件，并关闭所有非必需服务。
✓由网络管理员负责监督定期更新病毒库
5.7 危机处理机制
公司的危机处理机制主要包括危机的发现、处理、跟踪。
（1） 当公司相关业务出现问题时，由相关部门的业务人员直接上报部门经理，并首先由部门根据经验采取减缓危机的措施。
（2） 部门经理将危机立即上报分管副总或风险管理部主要负责人，特别紧急情况可直接上报总经理。
（3） 公司高层研究解决危机的方案并由相关部门组织实施。
（4） 危机处理完成后，风险管理部形成风险管理报告书与建议书，上报公司管理层，由公司管理层组织改建。
5.8 公司通过何种程序处理违规和违反风险控制规定的行为
公司的各个主要岗位都建立有风险点识别，通过自查和外部监督进行风险点监控。当发现违规或者违反风险控制的管理规定时，按照情节轻重，按一下办法处理：
（1）对于有违规和违反风险控制倾向的行为，由部门经理口头批评并要求改正；
（2）对于有违规和违反风险控制的行为，但没有给公司和份额持有人带来实际损害的，公司专门开会点名批评，并根据实际危害行为的轻重，给予1000元以内的经济处罚；
（3）对于有违规和违反风险控制的行为，且给公司和份额持有人带来实际损害的，公司将根据情节轻重进行警告、记过、留职察看等处罚，情节特别严重的可以直接开除并报案处理。
5.9 公司自营业务及委托业务的风险防范
公司的自营业务和委托业务的风险防范主要体现在以下几个方面：
（1）原则上不长期开展自营业务，公司自有资金以参与投资所管理产品为主要增值方式。
（2）自营业务和委托业务同时或同期买入某一品种时，自营业务的买入成本原则上不低于委托业务。
（3）自营业务和委托业务不发生交叉交易。
六、绩效评估
（1）投资目标设定
根据所管理信托业绩的绝对回报为底线，以公募基金的相对回报为比较基准（Benchmark），以私募基金同业排名的前1/4为目标。
（2）绩效评估
✓未获绝对回报——不合格
✓获得绝对回报但未超越公募比较基准——合格
✓获得绝对回报、超越公募比较基准但未达同业排名前1/4——良好
✓同时达到上述三个条件——优秀
（3）其他辅助评判指标：
✓夏普指数
Sharpe指数用于投资组合在承担长期总风险中获得的平均收益，它是用投资组合的长期平均超额收益率除以该时间段的收益率的标准差得到的。Sharpe指数的计算公式为：
Sp = (Rp-Rf) / σP
其中，Sp为Sharpe指数，σp为投资组合P的标准差，表示投资组合P所承担的总风险，包括系统性风险和非系统性风险。Rp为投资组合P在评价期间的平均收益率，Rf为评价期间的平均无风险收益率。
实际运用Sharpe指数时，需首先计算评价期间投资基金和市场的Sharpe指数，然后进行比较，较大的指标表明投资业绩较好，当Sharpe值位于资本市场线上方时，表明其优于市场整体业绩。
✓特雷纳（Trerynor ）指数
Terynor指数用于测量单位风险的超额收益，该指数所用的风险是系统性风险。Terynor指数是以单位系统风险的超额收益作为投资基金业绩评价指标。Terynor指数计算公式为：
Tp=（Rp-Rf）/βp，其中Tp为Terynor指数，Rp为投资组合P在评价期间平均收益率，Rf为评价期间平均无风险收益率。Rp-Rf为基金投资组合P在评价期间的平均风险溢价。Βpt为基金投资组合P的系统风险。
Terynor指数衡量的是每单位系统风险下投资基金所获得的超额收益，该指数隐含了一个假设，即非系统风险能被全部消化掉，因而Terynor指数可以反映投资经理的市场调整能力。一般来说，Tp值越大，表明产品绩效越好，当其位于证券市场线上方时，表明产品绩效胜过大盘。
✓Jensen系数
Terynor指数和Sharpe指数能够给出不同产品业绩的排序，却无法告诉产品表现优于市场基准的具体情况，Jensen指数是测算基于CAPM模型的投资组合的平均超额收益率αp，Jeasen指数计算公式为：
αp = Rp - [Rf +（Rm – Rf）*βp ]
Jensen系数衡量的是产品的超常回报，反映了投资经理选择股票的能力或是对市场的判断能力。Jensen系数大，反映产品运作效果好。
（1）有助于建立客观公正的评判标准以衡量投资绩效。通过统计计算各项业绩评定指标，并辅以横向及纵向数据比照分析，可以帮助基金管理者方便、快捷、直观的得到各项基金业绩评估指标，从而加强对基金运作的监管和评估。
（2）便于进行绩效归因分析，让投资组合管理者明晰投资管理中的得与失，进而找出改进投资业绩的方法措施；有助于不断改进公司投研工作的组织和管理，提高团队的投资能力
（3）通过对绩效指标的分析，有助于区分不同投资风格的管理者，以便将来有针对性的发行符合其风格的产品，另外也便于作为对相关工作人员的激励考核依据；
归因分析是投资管理的重要环节，有效的归因分析有助于客观评价和反思产品的投资绩效和投资能力，从而改善投资流程，提高投资效率。
通过对产品日持仓和交易数据的分析，将产品的超额收益分解到资产配置、行业选择、交易时机等层面。归因辅助指标包括：持股集中度、换手率、正盈亏累计、负盈亏累计、正盈亏占比、负盈亏占比等。
投资管理的每一个环节都有一套流程控制，针对性地建立了一套方法和标准，并有数量化的模型作为辅助工具，以此为框架约束和规范每一项投资活动。科学严谨的投资流程减少了投资过程中的随意性，保证了投资风格和投资业绩的稳定性和持续性，是公司获取超额收益和绝对收益的重要保障。
产品获得超额收益的来源主要来自投研团队的选股/券能力和选时能力，交易策略和风险控制也起到相应作用。准确的选时能力依赖于公司投研团队整体的长期经验累积，专业的宏观经济形势判断，大类资产配置思路，以及市场走势定量技术分析上的结合。选股/券能力则主要是在公司整体投资理念，研究方法的指导下，通过投研人员的研究深度和广度，特别是长期跟踪研究的深度来体现，公司注重基本面分析和定量分析的有机结合，在关注估值安全边际的基础上，追求有核心竞争力、坚实壁垒、广阔市场前景、管理优秀的上市公司盈利成长能力。
为获取更稳定的绝对收益，建仓初期的安全垫积累策略和投资过程中的下行风险控制是必须的，包括对净值最大回撤幅度的管理也是必须的。公司主要通过下列手段来积累安全垫，控制下行风险：（1）对可能的投资机会和风险事先进行充分的评估,对不同产品能承受风险的程度进行度量，给出明确的风险限额,作为积累安全垫和控制最大回撤幅度时的约束；(2)建仓初期为积累净值安全垫的过程，在谨慎的市场走势判断和个股/券选择基础上，仍然要控制好建仓幅度和建仓节奏，严格控制住建仓初期的下行风险；（3）积累安全垫之后的投资过程中，仓位仍要灵活调整，以适应市场阶段性的特征。针对中国证券市场高波动、联动性强的特点，在投资过程中，仍然要通过仓位灵活调整来控制系统性风险；（4）核心持仓品种，选择绝对收益空间和确定性高的个股，例如在合理估值水平时，建立业绩稳定增长类股票的核心持仓。在市场出现整体性估值水平继续下降时，核心持仓品种仍然可以通过利润的稳定增长来弥补估值的下滑；（5）严格的风险控制体系。在出现判断失误导致净值下跌过快时，果断降低仓位，实施止损。针对绝对收益要求的特点，必须坚持止损机制和最大回撤控制机制，从制度上限制投资经理可能出现的风险随意放大行为。
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