ＴＣＬ集团（０００１００）首次覆盖，国内品牌中产业链最完整作者：廖欣宇 ２０１３年２月２２日液晶面板项目提前满产，完整产业链形成控股子公司华星光电的８．５代液晶面板生产线于２０１２年９月提前满产，ＴＣＬ集团布局液晶电视上游顺利完成。由于２０１２年下半年液晶面板紧缺，价格连续上涨，我们认为华星满产时间较为有利。我们预计４季度实现经营性利润是大概率事件，明年３２寸液晶面板价格整体将同比上升，华星光电有望贡献ＴＣＬ集团业绩。液晶电视持续快速增长，可望与面板业务相互支撑公司２０１２年液晶电视销量增长４４％，达到１５７８万台，位列全球前五。前期的快速增长主要源自产品线扩张、产品力提升和渠道支持，未来可望与面板业务相互支撑，在电视需求旺盛时支撑面板供应，在行业景气度低时支撑面板生产线产能利用率，同时可强化两者的研发协同。移动通讯业务有望回升，白电业务逆势增长２０１２年ＴＣＬ通讯受累于智能手机渗透率不及行业，净利润大幅下滑。随着公司新智能手机产品的推出，借助ＴＣＬ强大的品牌和渠道，目前智能手机占比已接近２０％，我们预计明年盈利将有回升。公司空调、冰箱和洗衣机等白电销量近两年逆势增长，我们预计低基数下较快增速仍可维持。估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价２．８２元我们预计公司２０１２－１４年ＥＰＳ分别为０．１１／０．１８／０．２２元，基于瑞银ＶＣＡＭ贴现现金流模型，在ＷＡＣＣ假设为８．３％的情况下，推导出目标价２．８２元，给予“买入”评级，目标价对应２０１２／１３／１４年ＰＥ分别为２５．６／１５．７／１２．８倍。file:///d|/我的文档/桌面/瑞银.txt[2013-2-22 15:24:15]
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