PEST分析之经济环境

PEST分析之经济环境

经济环境主要包括宏观和微观两个方面的内容

宏观经济环境主要指一个国家的人口数量及其增长趋势，国民收入、国民生产总值及其变化情况以及通过这些指标能够反映的国民经济发展水平和发展速度。

微观经济环境主要指企业所在地区或所服务地区的消费者的收入水平、消费偏好、储蓄情况、就业程度等因素。这些因素直接决定着企业目前及未来的市场大小。

构成经济环境的关键战略要素：GDP、利率水平、财政货币政策、通货膨胀、失业率水平、居民可支配收入水平、汇率、能源供给成本、市场机制、市场需求等。

1.经济政策

2013年，中国宏观政策将呈现“宽财政、稳货币”，欧美则是“紧财政、宽货币”，共同带动全球经济温和复苏。预计中国明年增长温和反弹,从今年的7.7%上升至8.1%，复苏的动能主要来自政府主导的基础设施投资加快，以及企业再库存。

　　“宽财政、稳货币”的政策组合刺激短期需求的效率较高，但加剧政府部门对私人部门的挤压，经济反弹之后的挑战是改革再出发。

　　通胀从现在的低水平回升，但总体温和，CPI全年涨幅2.7%，PPI从通缩转为通胀。名义GDP增速反弹幅度超过实际GDP，有利于企业盈利增长。

　　报告预计全球增长小幅回升，主要受益于新兴市场，发达国家增长变化不大，走势前低后高。房市复苏与企业投资带动美国明年下半年增长反弹，欧债危机尾部风险下降，经济有望微弱复苏。在总需求较弱，明年油价、粮价变动幅度不大的影响下，全球通胀总体温和。资金从发达国家流入新兴市场的压力加大，使后者在受益的同时也带来风险。

　　中国明年的增长目标将维持在7.5%，宏观政策总体是宽松态势。相对欧美，我国政府负债率低，财政支出拉动需求的效率也较高，预计财政赤字扩张的幅度相当于0.4个百分点的GDP。货币政策受到房地产泡沫的制约，保持稳健的可能性大。预计M2增速目标为14%，与今年持平，新增贷款9万亿元，为缓解财政扩张对私人部门融资条件的紧缩影响，央行仍有可能降息一次、降准两次。

　　在欧美，高悬的政府债务使得财政紧缩在所难免，对总需求的刺激更加依赖宽松的货币政策，预计美联储QE3将贯穿2013全年，欧央行落实“直接货币交易”计划(OMT)。

　　但是，零利率的环境提高了财政政策的效率，造成财政紧缩显著拖累增长。同时，由于金融监管收紧，欧美银行长期面临去杠杆的压力，货币政策的效率在降低，减弱了“宽货币”对增长的支持作用。

　　中外不同的政策组合意味着：中国短期“稳增长”的效率相对欧美较高，中国将继续成为全球增长的主要推动力量。

　　中外不同的政策组合还可能加剧欧美资本流入中国的压力。近期汇率升值加快，显示汇率灵活性增加，但在外需疲弱的情况下，我们判断政策当局对汇率升值的容忍度有限。

　2.利率变动

中国人民银行决定,自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点,一年期贷款基准利率下调0.25个百分点;其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。

我们认为,存贷款基准利率下调对汽车类上市公司的影响主要体现在财务费用上。

同等条件下,基准利率下调0.25个百分点,有望使财务费用小幅下降4%左右。目前,整车类上市公司财务费用率平均在1%左右,我们预计,存贷款基准利率下调对整车类公司营业利润率的影响大致在0.04个百分点。我们认为,负债率偏高、盈利能力薄弱的企业有望受益于本次存贷款基准利率下调,如一汽夏利(000927.SZ/人民币7.76,未有评级)、中国重汽(000951.SZ/人民币12.62,持有)、比亚迪(002594.SZ/人民币23.17,未有评级)、曙光股份(600303.SS/人民币5.35,未有评级)等,营业利润受影响幅度较大。以中国重汽为例,假设2012年年初起降息,公司营业利润将增厚6.2%。

而负债率较低、盈利能力强的企业,如上汽集团(600104.SS/人民币14.55,买入)、宇通客车(600066.SS/人民币23.45,买入)等几乎不受降息的影响。

另一方面,存贷款基准利率下调将降低居民贷款购车的利息支出。

乘用车方面,目前国内贷款购车的比重尚低,我们认为存贷款基准利率下调对汽车消费的刺激力度有限。

商用车方面,重卡贷款购车比例高,且贷款一般能达到车价的七成,贷款利率下调将降低重卡的贷款利息费用,对重卡需求有正面影响。

3.GDP

从以上两个图我们可以清晰的看出，驱动汽车行业增长的核心驱动力来自于人民的收入水平和人均GDP的增长。当人民收入提高，人均GDP较高时，汽车的销量和千人汽车拥有量明显增加。国家信息中心认为，提高居民收入和人均GDP是扩大汽车内需市场的重要前提和条件。

从以上各图表我们可以清晰的得知，人均GDP与千人汽车保有量存在正相关的关系。按照汽车产业发展经验，人均GDP达到3000美元，汽车消费将步入快速增长期。2008年，中国人均GDP达到3263美元，千人汽车保有量37.46辆。中国社会科学院2010年《社会蓝皮书》中提到，到2010年年底，中国人均GDP接近4000美元。随着中国居民收入水平的不断提高，消费结构升级将进一步加快，汽车消费大量增加。2009年后我国进入第二个汽车销量增长期，平均增长率为20%左右，持续时间为10年。同时，中国汽车千人保有量仍然偏低，离汽车普及还有较大差距，也说明了中国汽车需求存在巨大潜力。

在2013年，在国际经济缓慢复苏，国内宏观调控坚持稳中求进、稳中有为、稳中提质的背景下，预计全年中国GDP增长7.7%，增速与上年持平，继续保持增长稳健、结构优化的发展态势。2013年第三产业增加值增速将继续快于第二产业。三次产业增加值将分别增长3.8%、7.8%和8.4%，其中，第一、第二产业增长速度分别比上年回落0.7个和0.3个百分点，第三产业增长速度比上年提高0.3个百分点。三次产业分别拉动GDP增长0.3个、4.0个和3.4个百分点，三次产业对GDP增长的贡献率分别为4%、52%和44%。

专家认为，2014年，我国仍处于重要战略机遇期。十八届三中全会已就全面深化改革开放、推动体制机制创新做出了新的部署。预计2014年中国GDP增长7.5%左右，将继续保持在经济运行的合理区间内，中央政府将着力深化改革开放、推动结构调整和转型升级。预计2014年全社会固定资产投资名义增长率为20.1%，实际增长18.5%，增速较2013年有小幅回落，但仍为较高的增速；社会消费品零售总额名义和实际增长率分别为13.1%和11.3%，保持较稳定的增长；出口和进口分别增长9.1%和8.5%，增速均略高于2013年。

依靠GDP竞赛推动经济增长的模式已经发生了重要转变。居民收入水平的提高，将直接带动我国消费总量与消费结构的双飞跃，伴随着收入分配改革和社会保障水平的提高，中低收入群体占社会消费总额的比重将会越来越大。

在过去的10年里，我国城镇居民人均可支配收入增长1.8倍，扣除价格因素，年均实际增长9.2%。与此相对应，我国社会消费品零售总额从 4.8万亿元增长至18.4万亿元，年均增长16%。据此测算，到2020年，再翻一番的可能性比较大，我国消费总规模将达到64万亿元。2011年汽车工业销售总产值4.92万亿元，如果按乘用车销售产值3.5万亿元计算，接近社会消费品零售总额的20%。按这个比例，到2020年消费总规模64万亿元时，汽车的消费额将达到13万亿元左右。即使销售量增长率稳定在个位数，今后8年也将新增两亿辆汽车，城市家庭用车将基本普及。因此，无论市场总量还是市场结构，消费的新飞跃将为汽车产业发展带来巨大空间，在拉动经济增长中起到更为重要的作用。

4.能源供应及油价趋势

国际能源署预计，美国在2015年将取代沙特成为最大石油输出国，比去年预估时间提早了两年。到2035年，全球需求将从现在的9000万桶每天增加到1.01亿桶每天，但美国轻质致密油(包含页岩油)的生产将在2020年达到峰值，之后开始下滑。到2035年，除美国外其他国家(如中国、俄罗斯)在轻质致密油生产方面的乏力，将使得未来能源市场依赖中东国家。

油价过高和剧烈波动，将成为影响经济社会稳定发展的主要因素。当前，世界石油产需总量是大体平衡的，世界并不缺油，除了战争、经济封锁等特殊情况下石油供应中断才可能出现，因此，石油的供给应该是没有问题的。

通过对近十年价格变化的分析，可以发现其剧烈震动情况。2008年夏天石油价格上升至145美元/桶，而2009年1月份在经济危机和市场恐慌情绪的影响下价格跌至39美元/桶，下跌了2.5倍，此后又提高了近2倍达到目前110美元/桶的水平。由于石油价格变化莫测，很难准确预测某一阶段的真实油价，唯一可以做到的是确定未来油价的总体趋势。

　　通过对中期和长期内影响油价形成的主要因素的分析，可以断定，高油价的趋势将会得到保持。形成高油价趋势的主要因素，一是需求。由于地球上人口数量的增加、发展中国家经济的增长，未来缺乏作为运输燃料的汽油、柴油和航空油的替代品等，对石油的需求将不断增加。二是石油生产成本的提高和对石油行业大规模投资需求的日益增大。

5.钢材价格

钢铁主业连续两年的亏损已使钢企不堪重负，然而钢材价格回到19年前的严酷现实，也使突破钢铁企业的“底线”运营难以为继。因此，无论从市场的运行规律来看，还是从钢铁企业的自救行为来讲，都蕴藏着较大的弹升动能，毕竟当前中国钢材市场及其价格整体处于历史性底部区域，钢材价值的发现和钢材市场的战略性反转，必为大势所趋。

　　综合研判，2014年有望成为中国钢铁业在困境中实现转折的一年，正真反转行情势将随着新一轮改革开放砥砺前行。可以期待的是，蛇尾之前，钢材价格震荡上扬或是主旋律，三级螺纹有望盘升到3750元/吨左右，主力期钢有望盘升到3850元/元左右。

6.橡胶制品

天然橡胶消费量最大的就是汽车工业(约占天然橡胶消费总量的 65%),它 的发展情况直接关系到轮胎的产量,从而影响轮胎价格.供求情况是影响天然橡 胶期货价格最根本的因素.伴随着合成橡胶工业的不断发展,其价格也越来越具 有竞争性.当天然橡胶供给紧张或价格上涨时,许多生产厂商会选择使用合成橡 胶,两者的互补性将会越来越强.据统计，2012年我国天然橡胶与合成橡胶产量分别为79.5万吨和378.62万吨;而2013年1-9月的产量分别为45.4万吨和300.64万吨,同比增长分别为-13.52%和7.95%。进口方面,2012年,我国天然橡胶与合成橡胶的进口量分别为217.70万吨和143.77万吨,而2013年1-9月的进口量则分别为166.82万吨和112.16万吨,同比增长分别为5.64%和4.63%,其中从越南进口橡胶及其制品占比约为4.43%,虽我国从越南进口橡胶产品占比较少,但因越南是全球主要的产胶国,其价格的变动将对胶市产生一定影响。

7.比亚迪经济现状

（1）盈利情况

过去六年营业额一直大幅增长，今年上半年却负增长10.77%，出现营业拐点,，同时毛利率从往年的20%左右下降到15.76%，净资产收益率只有1.43%。反映出市场竞争十分激烈，或者为偿还短期债务，通过降价维持庞大的营业和提供急需的现金，导致毛利率进一步下降，扣除销售、管理等费用后净利润大幅下降。从过去几年的净利润看，BYD的业绩波动很大，其中05、08、10、11年的净利润同比下降33-88%，而06、07、09年则同比增长44-271%。

细分其三大项业务，其中的二次充电电池营业额虽提高17%，但毛利率下降12.2%至只有12.30%,去年我们憧憬的太阳能业务虽然报告期内业务收入仍然保持成长，但经营情况远低于预期;手机部件及组装业务，虽有4%的提高, 但毛利率只有13.18%,公司的单一最大客户诺基亚经营业绩和市场份额有大波动，订单减少，对公司的手机部件及组装业务造成了一定影响。汽车业务不但营业额下降25%，而且毛利率也下降9.28%。

（2）财务稳定性

债务股权比为1.67，流动负债超过流动资产高达114亿，而且在199亿流动资产中，存货占了73亿。如何解决短期债务偿还问题？万一市场进一步恶化，比如汽车滞销，手机、二次充电电池业务定单大幅减少时怎么办？为解决短期债务偿还问题，BYD已经计划发行公司债约60亿。待发债筹资60亿后，债务股权比例会进一步提高，公司还需承受相应的利息负担。尽管发债60亿，还差54亿要还？因而，目前看BYD的财务状况并不稳定，存有风险。

（3）现金流量情况

上半年经营活动现金流净额为4661，而投资活动的现金流净额为-5451，反映公司为了维持竞争力需要进行大量投资，消耗了全部经营活动产生的现金流，而且还要靠筹资活动以满足投资的资金需求。上半年，BYD已经IPO发行7900万A股，下半年还计划发行60亿企业债。加上92年的港股IPO和09年伯克希尔公司的2亿美元投资，BYD共四次大筹资。

（4）业务综合分析

从所在的行业分析，BYD处在充分竞争的二次充电电池、IT部件及组装、汽车行业，消费者对价格敏感，难以建立宽阔的护城河，企业的竞争优势容易受到侵蚀而变得短命。

8.经济全球化的国际大背景 

目前，经济全球化的趋势势不可挡，各国经济活动通过对外贸易、资本流动在世界范围内相互联系。这一国际经济环境给我们的不仅仅是面对国外的层层壁垒、保护主义以及进入障碍，它给我国的汽车行业也带来了福音。因为我国的汽车行业可以再更广阔的市场范围里发展，增加品牌的国际影响力和企业的国际竞争力。

总评：比亚迪面对的经济环境既有机会又有威胁，机会有目前国内外对汽车需求的增加特别是新能源汽车，还有一些国家性的对新能源汽车的政策扶持、价格优势等，威胁就是比亚迪汽车业务面临一些资金问题及国际上其他汽车品牌的冲击等，主要取决于比亚迪自身对这些机会的把握和威胁的处理。

本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/18efaf58a1116c175f0e7cd184254b35effd1a5b.html