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长寿投资者研究——本杰明.格雷厄姆(Benjamin Graham)(上篇)

发布时间：2018-10-08   来源：文档文库   
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长寿投资者研究——本杰明.格雷厄姆（Benjamin Graham）（上篇）

长寿投资者研究——本杰明.格雷厄姆（Benjamin Graham）（上篇） 又到了新的一期长寿投资者研究了。这一期，我终于还是开始写本杰明.格雷厄姆了。其实，按照正常逻辑以及地位排序，早就应该写本杰明.格雷厄姆了，可是，我内心终归有些“近乡情怯”的感觉。总觉得，还要再研究多一点才好。 这一次，为了写出这篇文章，我把格雷厄姆的书籍好好的看了几遍。我想用这篇文章做一个记录，让未来的我，看到曾经的我投资的理念是多么的粗浅，多么的幼稚。如果是这样，我想，我会非常高兴。 这篇文章会比较长，第一，本杰明.格雷厄姆作为价值投资的鼻祖，著作等身，本来就有相当多内容值得研究。第二，我个人本来就是从本杰明.格雷厄姆的投资理念入手的，体会也会比较多一点。 还是像以前那样，我的研究方向会比较着重于大师们投资理念中令我印象深刻的地方，以及，我反复思考之后，我个人的体会。我想，这也算是一种思考过程的记录，脉络吧。 我阅读了如下书籍：《价值投资》（1951年版），《价值投资》（最常见的第6版），《聪明的投资者》，《像格雷厄姆一样读财报》《逆向交易者——格雷厄姆点评版》《投资大师本杰明.格雷厄姆》。《华尔街教父回忆录》 算起来，《证券分析》我应该
读了有三遍了。几乎每年必须重新读一遍。《聪明的投资者》也读了有两遍了。这里我说一下，我个人认为，有闲工夫的话，可以将不同版本的《证券分析》都买来读，在我心中，这本书像一个投资论坛的被置顶几十年的长篇帖子，发帖本人历经数十年，不断的打磨，修改他的帖子，然后，这个投资论坛里面的其他大师们，也在这数十年里面，不断的为这篇帖子添砖加瓦。如果能从第一版一直看到第六版，再去对比这些版本之间的修改，进化，你会发现，非常有趣，也很受用。 海南出版社的1940年版，上海财经大学出版社的1951年版，中国人民大学出版社的第六版。光是这三个版，里面的目录，就可以看出内容有哪些删减与增加。非常值得细细研究。 说实话，我每年重读《证券分析》与专业的会计类书籍，是我一年中看书最慢，最累的时候，往往看完这两类书籍，就长舒一口气，觉得过了好大一个坎。然后，内力大增！（传武？）接下来，看其他类型书籍，简直就是跑车到了赛道上，嘎嘎快！ 总之，我认为，本杰明.格雷厄姆的著作，值得在一生中，不断的，反复的研读。 我之前，在研究长寿投资者这个课题的时候，总觉得这群人，好像是被上帝选中的子民，选中他们，要他们更多的赚钱，更多的掌管财富，造福人类。亦或，是被上帝遗忘的子民，似乎，上帝已经不记得他们了，他们还在人世间延续着他们的生命，以及，他们的事业。
这样说，可能没有具体的感觉，我给
大家带入一组数字。 本杰明.格雷厄姆正值壮年的时候，恰好是1929年股灾前后，那么，那个时候的美国人均预期寿命是多少岁呢？（我找了好久的资料，才找到这个数据，不知道准不准。）——美国《老年人口统计学与经济学》杂志，曾经在2006年给出了20世纪美国平均预期寿命的变化曲线：1900年为47.5岁，1930年为60岁，1960年为70岁，1990年为75岁，2000年为77.5岁，2009年为78.2岁。 也就是说，格雷厄姆先生在其壮年时，就是今天看我文章的大部分朋友们的年龄。整个美国的预期寿命平均在60岁左右。而这群格雷厄姆.多德俱乐部的投资者们（年纪差不太多）最终活了多少岁呢？最年轻离开我们的，我印象中是红杉资本的比尔.鲁安，从1925-2005年，活了80岁。最长的应该就是欧文卡恩了，从1906-2015，活了109岁。搞不好，这个记录还可能被巴菲特破掉。：） 这是什么概念啊？当年这群人坐在一个办公室里面搞投资的时候，一群大男人半天不说话，眼睛盯着书本，财报，看到开心处，时不时呵呵笑两声，谁也不知道，他们会在这个世界上活得如此长久。这个时候，人均预期寿命60岁，结果，全部超过这个数字一大截，最短的，也比人均预期寿命长了20年。甚至，可能两倍于这个人均预期寿命。 换过来想，你就会吓一跳。 中国人均预期寿命，1960年为43.35岁，1970年为58.68岁，1980年为66.52岁，1990年为69.03岁，2000年为71.73岁，
2016年为73.5岁，（中国香港为82.8岁）。 也就是说，按照2016年算，各位朋友们，你们能想象，未来自己比人均预期平均寿命至少长20年么？那就是93.5岁，按照欧文卡恩，比当时美国人均预期寿命长了49年，换算成现在，那就是122.5岁了。 这样想，是不是吓一跳？ 坦白讲，我自己当时在做这个研究的时候，的确是吓了一跳。而且，我认为，未来人均预期寿命的提升，就像指数长期看来是涨的一样，是大概率事件。 而更加令我惊奇的是，这个群体，几乎全部都是这样的情况，这就有意思极了。 各位请看，本杰明.格雷厄姆82岁（1894-1976）， 大卫.多德93岁（1895-1988）。 沃尔特.施洛斯95岁（1916-2012）。 汤姆.科纳普（Tom.Knapp）2012年健在时为91岁，目前未知。 巴菲特目前已经87了。 比尔.鲁安80岁（1925-2005）。 查理.芒格目前已经93岁了。 李克.古瑞恩（Rick Guerin）2012年健在时为81岁，目前未知。 斯坦·波尔米塔（Stan Perlmeter）2012年健在时为86岁，目前未知。 约翰.涅夫（John.neff格雷厄姆学生的学生）86岁了，还健在。 欧文.卡恩109岁（1906-2015）。 各位看了之后，有什么感觉？ 用巴菲特的一段演讲，代表我的感受。 —— 对此，一些工商管理学院的教授可能会恼羞成怒，他们会不屑一顾地指出: 即使是2.25亿只大猩猩参加同样的抛硬币比赛，结果也毫无二致，只不过赢家是连续猜对20次的215只狂妄自大的大
猩猩而已。 但我对此却不敢苟同，在我下面所说的案例中的赢家们确实有一些明显的与众不同之处。我所说的案例如下： (1参加比赛的2.25亿只猩猩大致像美国人口一样分布在全国各地; (2 经过20天比赛后，只剩下215位赢家； (3如果你发现其中40家赢家全部来自奥马哈的一家十分独特的动物园。那么，你肯定会前往这家动物园找饲养员问个究竟: 他们给猩猩喂的是什么食物，他们是否对这些猩猩进行过特殊的训练，这些猩猩在读些什么书以及其他种种你认为可能的原因。换句话说，如果那些成功的赢家不同寻常地集中，你就会想弄明白到底是什么不同寻常的因素导致了赢家不同寻常地集中。 是的，我很想弄明白到底是什么不同寻常的因素导致了一群价值投资者不同寻常的长寿。 这群遵循着本杰明.格雷厄姆大师的投资理念的投资者们，无一例外的呈现出两个共性——1，长期复利惊人，几乎没有巨大的亏损。2，活得超久，比他们壮年时的美国平均预期寿命长20—49年。 巴菲特已经在他的著名演讲——格雷厄姆-多德都市的超级投资者们。详细说了他对这些超级投资者们为什么有这么好的投资业绩的看法。但是，并没有说为什么会这么长寿。留给我们继续来研究吧。 我谈谈我自己在全职投资之后的一些体会吧。 我学武术也是用同样的逻辑，做事业和经营家庭也是用同样的逻辑。是什么呢？就是——由终即始。就是反过来，先看终点，再定起点。举例说明。

我在六年前，接触武术的时候，还算是比较花功夫的，基本上，我们这里的大大小小武馆都走了一遍，挑不同的种类，也练习了一遍。连邹市明第一场职业赛，在澳门那场，我都去现场看了。算是花了蛮多精力的。但是，最后选择哪种，我是看长久练习这门武术的人，老了之后的状态决定自己选择哪门武术练习的。然后，一练就准备练一辈子。 因为，最终练习这门武术的群体，很多年习练之后，到老是什么样子，那么，我练习的话，最好也就差不多这个样子了。 家庭经营也是一样的。我和我太太就很喜欢请教那些结婚四十年，五十年，六十年以上，还感情不错的眷侣。问问他们怎么经营家庭的，怎么一起走过半个世纪的。向他们学习。 教育小孩也是一个逻辑，就去看看那些我们认为很优秀的人，他们的父母，当年是怎么建立亲子关系的，怎么培养小孩的，等等。 那么，投资也是这样。 全世界有不计其数的人在做投资，这里面，职业投资者也是数不胜数。那么，我就看，哪种投资者的生活是我最向往的，注意，这里我特别提出，不是仅仅看业绩，是要看生活，看生命质量与生命长度的。因为，假设你财务自由了，生活安定了，那么业绩好10%，差10%，资产多一个零，少一个零，对你没有根本性的影响。但是，投资之外的东西，却造就了你的生命质量，影响了你的生命长度。 所以，最终，我选择的是那种长寿型的投资者，他们拿出来的业绩，单看每一年的，甚至，好几年的，
都没有什么特别之处。但是，合起来看几十年的，吓人得不行。与此同时，生命质量也相当不错。至少没有看到有生活不能自理的。都开开心心每一天跳着踢踏舞上班。不知道为什么会出现这样的情况，但是，我知道，这条路这么走，有机会，甚至，有相当的机会，成为这种生命状态。所以，我就一直朝这个方向去研究，去努力。 长寿本来就是一种力量，一种不得了的力量。 那么，我自己的生活，就变得纯粹了。目标十分明晰，目标明晰了，心就定了，不乱了，接下来，一步一步去努力实现了。 信仰自然而然也就呈现出来了——尽可能多活一些时间，用老天爷赏赐的投资理财的能力去多赚钱，最终，将大量的投资理财收益做慈善，从而，让自己在历史长河中留下一些印记。仅此而已。 当然，这是我个人的一些浅见，仅仅个人所见而已啊…… 格雷厄姆出生于1894年的5月9日，（属马，金牛座）那一年，中日爆发了甲午战争，而格雷厄姆出生在英国的伦敦。他很小的时候，就和父母移居到了美国纽约，他的家庭并不好，9岁父亲就去世了，家庭财务状况也挺糟糕的。13岁的时候，他妈妈把积蓄全部亏损在美国钢铁公司了，还欠了大额的保证金。他在布鲁克林中学读书，最后考入哥伦比亚大学。1914年，以较为优秀的成绩毕业了，之后马上进入华尔街，一刻不停留，为什么？因为改善家庭生活的经济状况。 他加入的公司叫做——纽伯格-亨德森-劳伯公司，做一名信息员。
俗话说，金子在哪里都会发光滴~所以，不到3个月，他就升职为研究报告撰写人，6年后，格雷厄姆成为了这家公司的合伙人。好了，重点来了，请注意这里——在当时，大量的投资者都投资债券，而认为股票过于投机，所以，公司为了隐瞒利润或者在债权清理时逃脱责任，常常把公司资产低估，披露的是低估的资产，那么，反映到股市上，就是股票价格大大低于实际价值。这里不知道各位朋友，有没有一点点特殊的感觉。是不是觉得和当今中国股市甚至全球股市截然不同？我认为是这样的，由于投资者对债券与股票的投资比重不同，导致今天绝大多数上市公司不是低估资产去披露，而是相反的。那么，这对于格雷厄姆的投资方式有何不同呢？我的浅见如下： 其实，格雷厄姆应该对成长股投资相当精通，这一点，我在阅读他的著作的时候，有很明显的感觉。后面的文章我会具体描写。根本不像有些人说的那样，格雷厄姆只会价值投资。但是，你知道，投资这件事，永远是去找一英尺的栏杆跨过去，然后，把钱捡起来。对吗？如果放到那个年代——大量公司由于要避税，或者债券清理时逃脱债务，投资者也更加青睐债券，从而导致大量的资产与利润被隐瞒。（反正投资者也不怎么买股票，而是买债券）这样的前提下，你是觉得价值投资比较简单轻松还是成长股比较简单轻松？再加上，格雷厄姆是华尔街出生，一毕业就来到了华尔街，他没有从事实业，也没有自己做一家传统的企业。
一生醉心学术研究与教育，合伙基金公司也是合伙人负责公司运营。那么，他强的地方在于纯财报分析，也就是定量强过定性。在这样的时代背景下，这样的个人特质下。格雷厄姆选择价值投资为自己的主攻方向，是投入产出最优的选择。这和巴菲特与芒格，是有时空背景与个人特质的巨大不同的。都很伟大！但是，因为格雷厄姆这一块强，而认为他那一块弱，这就很幼稚了。因为刘翔跨栏很强，就认为他百米跑很弱，这不是很幼稚吗？我个人认为，投资理财这个领域，大到没有边际，任何方法最终都有登堂入室成就巨大的大师。没有最强的方法，只有最强的个体。即，没有最好的方法，只有最合适自己的方法。 接下来，我们再看。在萨福轮胎事情上，格雷厄姆吃了大亏，从而对内幕消息与操纵市场保持了高度的戒心。我想，这是最好的一课。 格雷厄姆并不是不投机，这一点，我想很多人会觉得奇怪。但是，的确如此，因为，在《证券分析》一书中，特别有几章讲的就是期权，这就是投机，但是，格雷厄姆是非常明确的知道自己在投机，用小部分资金，大概率获利下，充分使用杠杆来投机，来以小博大，我可从来没有听说格雷厄姆用大量的钱去做投机。而且，即便如此，他也不提倡投机，尤其是其晚年的时候。 在华尔街工作了十年左右，他离开了任职的公司，成立了格兰赫私人基金，规模在50万美金。这是什么概念呢？20世纪初的美元实际价值大约相当于今天的20倍左右。（这
是一个大概的数字，统计口径不同差别很大，可以上www.dollartime.com查询）就按照这个数字算，今天开私募，有1000万美金，也算是不小了。 这个基金一开始便取得了很棒的成绩，一年半收益超过100%，然后，因为分红的意见不合，最后解散了，可是，塞翁失马焉知非福，格雷厄姆与此同时，遇到了黄金搭档——杰罗姆.纽曼（Jerry Newman）。成立了Graham-Newman Partnership基金。这一干，就是数十年，直到格雷厄姆退休为止。这个基金收益非常好，据资料显示，从1926年成立计算，收益达到每年30%左右，直到1929年股灾来临。 股灾时，格雷厄姆逆势操作，直到破产边缘。注意，没有破产啊，现在很多文章说格雷厄姆股灾破产了，实际上，是没有破产的。这一口气，最终还是缓了过来，咋缓过来的呢？纽曼的岳父投了75000美金，缓过来的。 接下来，就是到了1932年了，从此就一路正常了。据巴菲特在一封致美国金融博物馆杂志的信中，宣称该基金是他所知的最早的对冲基金。最终，这家基金运营了30年，并取得了17%的年复利。 请注意，格雷厄姆的《价值投资》是在1934年出版第一版的，也就是在其遭受了股灾的重大打击之后的心血之作。而《聪明的投资者》是在1949年出版的，所以，在阅读前者的时候，有一种浓浓的保守与防御的感觉，也就不觉得奇怪了。 1956年，格雷厄姆退休了，在华尔街的工龄长达42年，在此之后，他醉
心于学术教学与研究。直到20年后，1976年9月21日病逝于法国埃克斯普罗旺斯，终年82岁。（终身基本沉醉于投资这件事，工龄长达62年。） 这里说一个有趣的事情，格雷厄姆一生中赚钱最多的一只股票是什么，是政府员工保险公司（GEICO），这家公司1936年由李奥.戈德温创立，和沃斯堡的银行家克里夫.瑞亚一起合伙。戈德温投资2.5万美金，拥有25%的股份，瑞亚投资7.5万美金，拥有55%的股份，瑞亚的亲戚拥有剩余20%的股份。然后，在1948年的时候，瑞亚家族决定折价10%出售他们的股份，格雷厄姆毫不犹豫买了一半。花了72万美金。 好了，1948年7月，这家公司在纽约证券交易所挂牌上市了，到1966年，格雷厄姆所持的股票市值接近1000万美金了。在当时，法律规定，投资公司拥有保险公司超过10%的股份是违法的，结果，格雷厄姆把公司股票剥离给公司的股东们了。作为合伙人，格雷厄姆获准拥有自己的那一份。 格雷厄姆事后总结——在运气，或者一个关键决定的背后，必须有精心的准备和训练有素的实力作保证。一个人必须有实力和声望，机会才会敲他的门。一个人必须有手段、判断力和决心来利用这些机会。 而巴菲特也在这家公司上收获很多，除了赚到50%的利润之外——“这给了我一个很大的教训，就是绝对不能卖出一家显而易见的卓越公司的股票。”巴菲特说。 因为，当年巴菲特1万美金买入的，赚了50%就卖掉了，然而，20年
后，这些股票市值高达130万美金。当然，1976年-1980年，巴菲特共计投资4570万美金，买了33.3%的股份，到1995年，赚了23亿。并在同年，巴菲特又支付了23亿美金，购买了盖可的全部剩余股份，成为其旗下全资子公司。后来的事，大家就都知道了。 1916年9月，格雷厄姆正式向海兹尔.梅休尔求婚，1917年6月3日结婚。之后拥有5个小孩。1918年，格雷厄姆母亲搬来一起同住，和海兹尔关系紧张，这婆媳关系的问题看来也不是只有中国有啊…… 1927年4月20日，大儿子患脑膜炎去世了，他和海兹尔的婚姻开始有裂痕了。有了第一次婚外情。没过几年，也分手了。一生有三位妻子。 格雷厄姆的感情观可能深受原生家庭的影响，父亲早逝，母亲沉迷赌博，这导致他在婚姻中敏感而害怕，且充满了内敛和束缚。终其一生来说，婚姻并不完美。算是一个遗憾吧。 格雷厄姆的投资收益，相关职场历程，网上都有大量的文章，《华尔街教父回忆录》中也有详细描写。这本书算是他的回忆录，在他去世后20年出版的。各位朋友们可以找来看。 以我个人来说，我是相当尊敬，佩服这样一位投资大师的。他的一生，简直充满了有趣的事情。 童年过得不好，父亲早逝，母亲沉迷赌博，从小家境不好，读书刻苦，自力更生。是那一代美国人实现美国梦的标准榜样。 少年得志，赚了很多钱，开始追求物质的享受，大房子，多名佣人，很多孩子。醉心于赚钱。
中年
危机，遭受股灾，几乎破产，差点自杀，婚姻触礁。最后坚持下来，力挽狂澜，回归简朴。并出版《证券分析》，奠定华尔街教父地位。并教出一众出色门徒，其中最著名之一的巴菲特，简直已经是人类历史的高光时刻。直到我写这篇文章的时候，奥马哈的年会还在如火如荼的进行。 晚年入花丛，对赚钱已无兴趣，钱对他来说，已经是数字了，沉醉于金融教学与学术研究以及诗歌剧本和一些婚外情。但将更多的投资普世价值观传向世界，这一点上，他在法布施众生。 人生历经三大危机，却没有放弃，而是精彩的活到了华尔街教父的江湖地位。最后，以高龄82岁，与世长辞，留下一段经典，留下众多思想。 伟大的人，伟大的投资大师。 接下来，我说说我在阅读格雷厄姆著作的时候，一些我自己的浅见，供各位参考。


本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/140058e468dc5022aaea998fcc22bcd127ff421f.html

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