a股熔断机制具体方案

a 股熔断机制具体方案

　　a 股熔断机制具体方案

　　12 月 4 日，经中国证监会同意，上交所、深交所、中

金所正式发布指数熔断相关规定，并将于 XX 年 1 月 1 日起

正式实施。实施指数熔断机制是进一步完善我国证券期货

市场交易机制，维护市场秩序，保护投资者权益，促进资

本市场长期稳定健康发展的一项重要制度安排。

　　此次拟实施的指数熔断机制，是在公开征求意见方案

基础上完善而成。今年 9 月 7 日至 9 月 21 日，三家交易所

就指数熔断相关规定公开征求意见，市场各方给予高度关

注，向三家交易所反馈了各类意见和建议 4861 条。总体来

看，市场各方对指数熔断机制的总体方案表示认可，三家

交易所对各方意见建议进行了认真研究论证，采纳了反映

最为集中的意见建议，另有部分意见暂未采纳。具体说明

如下。

　　一、关于熔断时间长度。

　　从公开征求意见情况看，投资者普遍认为 30 分钟的

熔断时间过长，这类意见占比最高。为了在发挥熔断机制

作用的同时，尽量减少对市场流动性的影响，三家交易所

将触发 5%熔断阈值暂停交易 30 分钟缩短至 15 分钟，但保

留了尾盘阶段触发 5%或全天任何时候触发 7%暂停交易至收

市的安排。主要考虑：一是境内市场在尾盘阶段出现大幅

波动的情况较多，规定 14:45 及之后触发 5%熔断阈值暂停

交易至收市有助于防范尾市异动风险。二是沪深 300 指数

是反映沪深市场整体走势的重要指数产品，具有代表性好、

抗操纵性强等特点，当其上涨或下跌达到 7%时往往意味着

市场已经发生了剧烈波动，可能面临极端系统性风险，因

此需要给市场更多的冷静时间，避免恐慌情绪蔓延加剧市

场波动。从境外市场看，美国、韩国、印度等市场均设有

触发最高一档熔断阈值暂停至收市的安排，目的是为了防

范系统性风险。

　　二、与现有涨跌停板制度的衔接。

　　部分市场人士认为，在维持现行涨跌停板制度不变情

况下，实施指数熔断的必要性不大，建议放宽或取消个股

涨跌幅限制并引入个股熔断。经研究，指数熔断机制与涨

跌停板制度的性质相同，都属于短期价格稳定措施。但两

种制度在作用对象、作用原理等方面存在一定差异。涨跌

停板制度规定了单只证券交易价格波动幅度，主要防范单

只证券价格的剧烈波动，证券在涨跌停板的价格上仍然可

以交易;指数熔断机制是在市场基准指数波动超过一定幅度

时，暂停整个市场交易一段时间，防止市场过度反应;触发

指数熔断后，熔断范围内的证券在熔断期间均将暂停交易。

从今年股市异常波动的情况看，涨跌停板制度在极端情况

下不足以发挥稳定市场的作用，引入指数熔断机制的必要

性显得比较突出。此外，涨跌停板制度是我国证券市场基

础性制度安排，放宽或取消涨跌幅限制度会影响结算风险

管理制度、杠杆类业务风控措施、市场监察指标等现行制

度安排，对投资者的交易习惯影响也比较大，短期内难以

实施。下一步，三家交易所还将结合此次指数熔断机制的

实施情况，坚持改革力度、节奏与市场承受程度的统一，

不断完善相关交易机制，促进资本市场稳定健康发展。

　　三、关于熔断阈值。

　　部分市场人士认为，现有阈值较低，触发次数可能较

多，且两档阈值间隔过小，可能连续触发，建议仅设一档

阈值，或提高阈值至 6%、8%，也可考虑扩大阈值之间的差

距。我们认为，在保留 10%涨跌幅限制的前提下，可选的指

数熔断阈值有限，5%和 7%两档阈值是三家交易所在对过去

11 年历史数据进行分析测算基础上提出的。其中，5%作为

第一档阈值可以兼顾设置冷静期和保持正常交易的双重需

要;触发 7%的情况虽然较少，但属于需要防范的重大异常情

况，应当一并考虑，以此阻断暴涨暴跌等极端异常行情的

持续。

　　四、关于基准指数的选择。

　　部分市场人士认为，沪深 300 指数无法体现中小市值

股票的走势。通常，熔断基准指数需要选取代表性强，影

响力大，操纵难度较大的指数，沪深 300 指数具备以上特

征。相较于单市场指数而言，沪深 300 指数更能全面反映

A 股市场总体波动情况;同时，沪深 300 指数的市值覆盖率、

跟踪指数产品的数量和规模也占市场主导地位。

　　五、关于双向熔断。部分市场人士建议只设下跌熔断。

我们认为，双向熔断更有利于抑制过度交易，控制市场波

动。境内市场投资者结构以中小散户为主，价格双向波动

较大，既出现过恐慌性下跌，也曾出现过快上涨，包括因

事故导致市场短期大幅上涨的情况。因此，当市场“暴涨”

时，也需要熔断机制稳定市场情绪，防范投资者对市场上

涨的过度反应，使投资者拥有更多的时间来进一步确认当

前的价格是否合理。

本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/0bd1dd6ea8ea998fcc22bcd126fff705cc175c08.html