透彻讲解风险投资游戏规则
任何一个公司的创办都离不开资金。传统上创业资金的合法来源只有两种渠道:一种是靠积存(比如继承遗产或者是自己多年的积蓄),第二种是靠借贷(比如从家人、亲戚和朋友那儿凑钱,或者从银行抵押贷款)。假如要求创业者将自己一辈子的积蓄全部拿出来创业,专门多人可能会知难而退,更况且最喜爱创业的年轻人恰恰是积蓄最少的群体。从银行贷款必须要有财产可抵押,关于有房子的人来讲最值钱的确实是房子,然而房子一旦抵押出去专门可能赎不回来,自己便无家可归了,而且不是人人都有房子可抵押。因此,年轻人要通过这两种传统的方法获得创业资金专门不容易。如此,资金就成了创业的瓶颈。在专门多国家,包括几乎整个欧洲,专门少能看到新的公司兴起,缘故确实是没有人情愿提供创业的资金。
美国是一个富于冒险精神的年轻的国度。二战后,专门是六十年代后,一些情愿以高风险换取高回报的投资人发明了一种专门规的投资方式—风险投资(VentureCapital Investment,or VC),在中国又简称风投。风险投资和以往需要有抵押的贷款有本质上的不同之处。风险投资不需要抵押,也不需要偿还。假如投资成功,风投资本家将获得几倍、
几十倍甚至上百倍的回报,假如不成功,钱就打水漂了。对创业者来讲,使用风险投资创业即使失败,也可不能背上债务。如此就使得年轻人创业成为可能。几十年来,这种投资方式总的来讲专门成功,硅谷在制造科技公司神话的同时,也制造出另一种神话——投资的神话。 第一节 风投的起源
哲学家黑格尔讲:“凡是现实的差不多上合理的;凡是合理的差不多上现实的。”(All that is real is rational, andall that is rational is real.)这句话在恩格斯的《反杜林论》中成为最有进步意义的话。任何情况都有它发生、存在和进展的理由,因此假如那个理由不成立了,它终究就会消亡。风投在六十年代后(而不是二战往常)在美国(而不是世界其它国家)蓬勃兴起有它的社会基础。
第二次世界大战后,美国取代英国主导了世界的金融业,在二战后的较长时刻里,美国是资本的净输出国,比其它国家有多得多的资本能够进行投资。传统的投资方法是将资本投入到股市上去(Public Equity)或者购买债券(Bonds,比如国债)。前者一百多年来的回报率平均是百分之七左右,后者就更低了(美国国债的回报率是百分之五左右)。要想获得更大的投资收益,过
去的方法只有投入到未上市流通的企业中去(Private Equity)。由于吃过 1929 年到 1933 年经济大萧条的亏,美国政府在专门长时刻里严格限制银行的各种炒作行为。直到七十年代时,闲余资本只能进行投资,专门难用于金融炒作。我们今天看到的许多纯金融的一些游戏,比如对冲基金(Hedge Funds),那差不多上八十年代以后的事了。
而对私有企业的投资大致有两种,一种是收买长期盈利看好但临时遇到困难的企业,比如投资大师巴菲特经常做的确实是这件事,他专门成功的案例是在美国大保险公司 Geico(原名政府雇员保险公司,Government Employee Insurance Company)快要破产时,百分之百地以超低价收购了该公司,并将其扭亏为盈,从而获得了几十倍的收益;另一种是投资到一个新的小技术公司中,将它做大上市或者被其它公司收购。后者确实是风险投资的对象。
和抵押贷款不同,风险投资是无抵押的,一旦投资失败就血本全无。因此,风投资本家必须有方法确认同意投资的人是老老实有用这笔钱创业的实业家,而不是卷了钱就跑了的骗子(事实上,风险投资钱被骗的事件还时有发生)。第二次世界大战后,通过罗斯福和杜鲁门两任总统的努力,美国建立起了完善的社会保险制度(Social Security System)和信用
制度(Credit System),使得美国整个社会都建立在信用(Credit)这一基础之上。每个人(和每个公司)都有一个信用记录,通过其社会保险号能够查到。美国社会对一个人最初的假定差不多上清白和诚实的(Innocent and Honest),然而只要发觉某个人有一次不诚实的行为,那个人的信用就完蛋了——再可不能有任何银行借给他钱,而他的话也永久不能成为法庭上的证据。也确实是说,一个人在诚信上犯了错误,改了也不是好人。
全美国有了如此的信用基础,银行就敢把钱在没有抵押的情形下借出去,投资人也敢把钱交给一无所有的创业者去创业。不仅如此,只要创业者是真正的人才,严格按合同去执行,尽了最大努力,即使失败了,风投公司以后还会情愿给他投资。美国人不怕失败,也宽容失败者。大伙儿普遍相信失败是成功之母,这一点在世界其它国家专门难做到(因此,假如创业者是以创业为名骗取投资,他今后的路便全被堵死了)。美国工业化时刻长,商业发达,和商业有关的法律健全,也容易爱护风险投资。
相比其他发达国家而言,美国是一个年轻的移民国家,专门多美国人是第一代移民,爱冒险,而且想象力丰富,乐于通过创业来提升自己的社会和经济地位。美国的大学总体水平
领先于世界,同时在理论研究和应用研究方面平稳得比较好,容易做出能够产业化的发明制造。这两条加在一起,使得风险投资人能够专门方便的挖掘到好的投资项目和人才。上述这一切缘故凑到一起,就形成了风险投资显现和进展的环境。
高回报的投资一定相伴着高风险,但反过来高风险常常并不能带来高回报。任何一种长期赚大钱的金融投资必须有它内在的动力做保证。股票长期来讲总是呈上涨趋势,因为全世界经济在进展。风险投资也是一样,它内在的推动力确实是科技的不断进展进步。由于新的行业会不断取代老的行业在世界经济中的地位,专门投资新兴行业和技术的风险投资从长期来讲回报必定高于股市。因此风险投资看上去风险大,然而并不是赌博,它和私募基金差不多上至今为止收益最高的投资方式(回报率分别在15% 和 20%上下)。正是鉴于它的高回报,不断有人和单位(Institute)情愿将越来越多的钱放到风险投资基金中去,比如斯坦福大学将其退休基金的专门大一部分放到在风投公司KPBC 去投资。
近三十年来,风投基金越滚越大,从早期的一年几万美元,到 2006年的每季度六七十亿美元。由于风投公司不公布财务报告,专门难准确了解美国风投的准确规模,然而普遍估
量 2007 年的美国的风投基金规模大约是二三百亿美元。现在,美国自己差不多消化不了全部的风投资本了,因此这些年美国大的风投公司也开始在海外投资,其中相当大一部分投在了中国和印度(欧洲的风投至今仍旧专门少)。
从财务和税务上讲,风险投资和传统的私募基金(以下简称私募基金)类似,然而它们的投资对象和方式完全不同。私募的投资对象大多数是拥有大量不动产和专门强的现金流(Cash Flow)的传统上市企业,这些企业所在的市场被看好,然而这些企业因为治理问题,不能盈利。私募基金收购这些企业,第一让它下市,然后采纳换治理层、大量裁员、出售不动产等方式,几年内将它扭亏为盈。这时或者让它再上市,比如高盛收购汉堡王(Burger King)后再次上市;或者将它出售,比如 Hellman & Friedman 基金收购双击广告公司 Double Click,重组后卖给Google。
运作私募基金要求能够准确估价一个问题重重的公司、具有精湛的谈判技巧和资金运作本领,然而最关键的是要能摆平劳工问题,其中最重要的是蓝领的工人和工会(因为私募基金一旦收购一个公司,第一件事确实是卖掉不良资产和大规模裁员)。从那个角度上讲,